郭永清

8月3日晚，阿里巴巴發(fā)布了2022財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，根據(jù)公司財(cái)年計(jì)算方式，此次財(cái)報(bào)實(shí)際指的就是2021年第二季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。就在公布財(cái)報(bào)的當(dāng)天晚上，公司還宣布了另一個(gè)重磅消息，原先100億美元的回購(gòu)總額將提升為150億美元，如果最終完成，這將是阿里史上最大規(guī)模的股份回購(gòu)計(jì)劃，也將創(chuàng)下中國(guó)企業(yè)的最高回購(gòu)紀(jì)錄。

在季度業(yè)績(jī)公告中，阿里巴巴的高管都向市場(chǎng)傳達(dá)了樂觀積極的信號(hào)。

阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄卤硎荆骸鞍殡S著一個(gè)良好的季度業(yè)績(jī)，我們開始了新的財(cái)年。截至2021年6月底，阿里巴巴生態(tài)全球年度活躍消費(fèi)者達(dá)到11.8億，較上一季度增加4500萬(wàn)，當(dāng)中有9.12億消費(fèi)者來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。經(jīng)過20余年的發(fā)展，我們已經(jīng)成長(zhǎng)為一家橫跨消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，依靠多個(gè)引擎驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，以及阿里巴巴堅(jiān)持創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，我們始終充滿信心。我們將不斷增強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，來(lái)提升消費(fèi)者體驗(yàn)，以及幫助我們的企業(yè)客戶成功實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。”

阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官武衛(wèi)表示：“我們的收入實(shí)現(xiàn)了同比34%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。正如我們?cè)谏弦回?cái)季業(yè)績(jī)報(bào)告所說(shuō)，我們已開始將增量利潤(rùn)及額外資本用于投資戰(zhàn)略領(lǐng)域，支持平臺(tái)商家，以更好地服務(wù)多元化的消費(fèi)者，并進(jìn)入新的潛在市場(chǎng)……我們維持強(qiáng)勁的凈現(xiàn)金水平，自4月1日起，我們已經(jīng)回購(gòu)了約37億美元的美國(guó)存托股?！?/p>

財(cái)報(bào)公布后，多家券商公布了最新研報(bào)，一致認(rèn)為阿里巴巴目前的股價(jià)被低估。8月6日阿里巴巴的最新港股價(jià)格為193.50港元，而研報(bào)中最保守的為浦銀國(guó)際給出的245港元，最樂觀的是華創(chuàng)證券給出了310港元的推薦。

從利潤(rùn)表看，真的非常賺錢

根據(jù)季度業(yè)績(jī)公告，截至2021年6月30日，阿里巴巴營(yíng)業(yè)收入為2057.40億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為308.47億元，凈利潤(rùn)450.68億元，歸屬普通股股東的凈利潤(rùn)451.41億元，可見，阿里巴巴是真的非常賺錢。更加具體的數(shù)據(jù)如下：

收入為2057.40億元（318.65億美元），同比增長(zhǎng)34%。若不考慮合并高鑫零售的影響，收入將同比增長(zhǎng)22%至1873.06億元（290.10億美元）。

截至2021年6月30日止的12個(gè)月期間，阿里巴巴生態(tài)體系的全球年度活躍消費(fèi)者達(dá)到約11.80億，較截至2021年3月31日止12個(gè)月增加4500萬(wàn)。其中9.12億消費(fèi)者來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為308.47億元（47.78億美元），同比下降11%。經(jīng)調(diào)整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)），同比下降5%至486.28億元（75.32億美元）。經(jīng)調(diào)整EBITA，同比下降8%至417.31億元（64.63億美元）。

從資產(chǎn)負(fù)債表看，真的不差錢

季度業(yè)績(jī)公告中，阿里巴巴的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2918.09億元。我們把流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)能力高的各類金融資產(chǎn)相加后，可以看到阿里巴巴有7670.72億元的金融資產(chǎn)，在2022財(cái)年一季度取得了2.12%的收益率。因此，阿里巴巴是真的不差錢。

同時(shí)，阿里巴巴有高達(dá)2076.51億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資，根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，該部分長(zhǎng)期股權(quán)投資是采用權(quán)益法核算的股權(quán)投資，也就是對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的股權(quán)投資。這些巨額長(zhǎng)期股權(quán)投資，一方面是出于阿里巴巴業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要而不斷投資有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的項(xiàng)目，另一方面是由于手中的巨額資金需要找到出路投向收益率更高的資產(chǎn)。該部分長(zhǎng)期股權(quán)投資在2022財(cái)年第一季度取得2.93%的收益率。

阿里巴巴的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是5125.27億元。按照一般的理解，阿里巴巴作為平臺(tái)型公司，應(yīng)該具備輕資產(chǎn)的特征，因此，這個(gè)金額超出我們的預(yù)期。經(jīng)過查閱阿里巴巴2021財(cái)政年度報(bào)告，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中包含了2927.71億元的商譽(yù)，主要是阿里巴巴在不斷并購(gòu)過程中形成的。目前來(lái)看，這部分商譽(yù)沒有發(fā)生減值的跡象，但是，未來(lái)是否會(huì)發(fā)生減值是一個(gè)值得關(guān)注的重要事項(xiàng)。

大多數(shù)企業(yè)需要自己投入配套的周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)資金以保障長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)，比如原材料、半成品、產(chǎn)成品、應(yīng)收款項(xiàng)等等，即使可以占用一部分上游供應(yīng)商的資金和其他應(yīng)付款項(xiàng)，不過一般來(lái)說(shuō)，周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)減去周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)負(fù)債后的周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入一般是正數(shù)。但是，阿里巴巴的周轉(zhuǎn)性經(jīng)營(yíng)投入在2021年6月30日為-2180.21億元，其意思是說(shuō)，阿里巴巴在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)占用了上游供應(yīng)商、下游客戶以及其他相關(guān)方4459.83億元資金，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了需要投入的2279.62億元，因此，阿里巴巴在經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生了2180.21億元的資金浮存。算個(gè)簡(jiǎn)單的賬，如果給你2180.21億元，只買銀行理財(cái)，一年4%的回報(bào)，也有80多億元的利潤(rùn)。

表1：阿里巴巴的資產(chǎn)收益情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊。單位：萬(wàn)元

增長(zhǎng)隱憂

過去20年，毫無(wú)疑問阿里巴巴是中國(guó)最成功的公司之一。在看到其非常優(yōu)秀的一面的同時(shí)，也可以發(fā)現(xiàn)阿里巴巴存在著增長(zhǎng)隱憂。

首先來(lái)看看阿里巴巴在2021財(cái)政年度營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況。該年度阿里巴巴的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了41%，這是一個(gè)非常了不起的數(shù)據(jù)。

再來(lái)看阿里巴巴營(yíng)業(yè)收入的具體構(gòu)成的四個(gè)部分：核心商業(yè)、云計(jì)算、數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他，收入金額分別為4736.83億元、601.20億元、311.86億元、48.37億元，所占的收入比重分別為87%、8%、4%及1%。

可見，核心商業(yè)依然是阿里巴巴的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，是最大的“大腿”;云計(jì)算在過去3年增長(zhǎng)迅速但離挑大梁還有很遠(yuǎn)的差距，跟核心商業(yè)比只是一條“小腿”;而數(shù)字媒體、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他的金額和比例實(shí)在太小，更重要的是一直虧錢，暫時(shí)看不到盈利的希望。