陳 琳

（西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715）

引 言

近年來(lái)，“去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要行動(dòng)準(zhǔn)則，在此背景下，原本眾多民營(yíng)企業(yè)就處于融資難的困境，現(xiàn)在又面臨各大銀行提高放款門(mén)檻、加強(qiáng)審批力度，導(dǎo)致公司面臨更加嚴(yán)峻的融資環(huán)境。此時(shí)，股權(quán)質(zhì)押融資憑借其快速、便捷且成本低的優(yōu)勢(shì)迅速被廣大公司采納，一度成為最熱門(mén)的融資渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年9月，我國(guó)A股市場(chǎng)上共有2799家上市公司參與股權(quán)質(zhì)押。在其風(fēng)靡一時(shí)的同時(shí)，各種股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}開(kāi)始層出不窮，利益輸送、大股東掏空、股價(jià)波動(dòng)等問(wèn)題逐漸影響了公司市值與經(jīng)營(yíng)管理。2018年3月，股權(quán)質(zhì)押新規(guī)橫空出世，新規(guī)規(guī)定，股權(quán)質(zhì)押比例一旦超過(guò)60 %，就會(huì)觸及質(zhì)押紅線(xiàn)。新規(guī)的提出從另一個(gè)角度暴露了目前股權(quán)質(zhì)押面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。同年6月，華誼兄弟“陰陽(yáng)合同”事件震驚了整個(gè)影視行業(yè)和A股市場(chǎng)，并牽扯出兩大主要控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，公司一時(shí)陷入輿論的漩渦。本文從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來(lái)研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)華誼兄弟市場(chǎng)和財(cái)務(wù)造成的影響，用具體的案例進(jìn)行研究更有利于讀者了解股權(quán)質(zhì)押模式及風(fēng)險(xiǎn)，為其他公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押提供可行的建議。

一、文獻(xiàn)綜述

目前，廣大學(xué)者關(guān)于股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的分析主要集中在股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因和股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果兩個(gè)方面。

股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因多種多樣，一種認(rèn)為，上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押是出于惡意。李瑞濤、酒莉莉（2018）認(rèn)為，潛在的“違規(guī)”可能是控股股東股權(quán)質(zhì)押融資的動(dòng)因之一。郭勇（2020）認(rèn)為，控股股東因控制權(quán)獲得現(xiàn)金流權(quán)收益減少時(shí)，為了維護(hù)自身利益就會(huì)產(chǎn)生侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)，并通過(guò)股權(quán)質(zhì)押來(lái)實(shí)現(xiàn)這一動(dòng)機(jī)。另一種認(rèn)為，上市公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押是出于善意目的。劉信兵（2016）認(rèn)為，民營(yíng)上市公司融資難，股權(quán)質(zhì)押可滿(mǎn)足企業(yè)資金流動(dòng)需求，同時(shí)還能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)公司的控制權(quán)。杜麗貞等（2019）以近幾年的民營(yíng)上市公司為對(duì)象，總結(jié)出控股股東股權(quán)質(zhì)押主要有融資需求、穩(wěn)定控制權(quán)和股價(jià)及利益輸送這幾個(gè)動(dòng)因。

對(duì)于股權(quán)質(zhì)押引發(fā)后果的研究主要從股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)及股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司經(jīng)濟(jì)的影響兩個(gè)方面展開(kāi)。

一是關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)研究。從羅納德（Ronald）與邁克爾（Michael）（2017）的研究中得到驗(yàn)證，他們認(rèn)為，公司風(fēng)險(xiǎn)與股權(quán)質(zhì)押正相關(guān)，這種關(guān)系加劇了大股東與中小股東之間的利益沖突，最終會(huì)降低上市公司價(jià)值。李常青、幸偉（2017）以臨時(shí)公告為切入點(diǎn)，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押的控股股東會(huì)干預(yù)或操縱上市公司臨時(shí)公告的信息披露以顯著提升股價(jià)，化解股價(jià)下跌可能造成的控制權(quán)喪失風(fēng)險(xiǎn)。朱敏迪、曹志鵬（2019）也提出了類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。王新紅、曹帆（2021）認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押率的高低有影響公司財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并且兩者成正比。王露（2019）認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押會(huì)造成公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移，影響公司決策，還會(huì)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

二是關(guān)于股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司經(jīng)濟(jì)的影響研究。股權(quán)質(zhì)押融資對(duì)公司經(jīng)濟(jì)影響的研究可以分為正、負(fù)兩方面的影響。林艷等通過(guò)研究得出，股權(quán)質(zhì)押與公司業(yè)績(jī)成正比，但股權(quán)性質(zhì)不同時(shí)，影響程度不同。民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)其緩解融資約束，改善企業(yè)績(jī)效。李賢等（2020）研究表明，股權(quán)質(zhì)押有利于上市公司市值管理。關(guān)于股權(quán)質(zhì)押融資公司績(jī)效存在負(fù)面影響的結(jié)論則要更多。謝露和王超恩（2017）指出，股權(quán)質(zhì)押會(huì)加劇大股東和小股東之間的矛盾，還會(huì)誘發(fā)過(guò)度投資，給公司價(jià)值造成負(fù)面影響。畢達(dá)（2019）研究了公司業(yè)績(jī)、融資約束與股權(quán)質(zhì)押的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)胶闷涔蓹?quán)質(zhì)押比例越低。

目前，通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)主要是融資需求、侵占利益及市值管理等，惡意和善意的動(dòng)機(jī)都存在，股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司治理、市值、財(cái)務(wù)績(jī)效及戰(zhàn)略決策都會(huì)產(chǎn)生影響。隨著股權(quán)質(zhì)押越發(fā)受到各大上市公司的青睞，研究其在企業(yè)的具體應(yīng)用具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

二、案例介紹

華誼兄弟是一家綜合性的娛樂(lè)集團(tuán)，成立于1994年，主要控股股東為王中軍，2009年在我國(guó)深交所創(chuàng)業(yè)板正式上市交易，素有“中國(guó)影視娛樂(lè)第一股”的稱(chēng)號(hào)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為四個(gè)板塊，影視娛樂(lè)、實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)、產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域均有所涉獵，在影視行業(yè)處于佼佼者地位。然而，隨著2018年的“陰陽(yáng)合同”事件曝光，華誼兄弟頻繁的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}也被牽扯出來(lái)，引發(fā)熱議。具體質(zhì)押情況和特點(diǎn)如下。

（一）股權(quán)質(zhì)押規(guī)模龐大

目前，華誼兄弟主要是王氏兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。2012年前，王中軍和王中磊兩名控股股東僅是初涉股權(quán)質(zhì)押融資這一領(lǐng)域，無(wú)論是質(zhì)押的規(guī)模還是次數(shù)都處于較低的水平，質(zhì)押比例僅占個(gè)人所持股的30 %。伴隨著公司資本規(guī)模不斷擴(kuò)張，2013年，股權(quán)質(zhì)押比例產(chǎn)生了翻天覆地的變化，直接飆升到98.52 %。此后，其股權(quán)質(zhì)押比例一直保持在70 %以上，質(zhì)押的規(guī)模和次數(shù)也是不斷提高。尤其是近幾年，王氏兄弟幾乎是滿(mǎn)倉(cāng)質(zhì)押，截至2019年年末，公司兩大實(shí)際控制人共質(zhì)押73 963萬(wàn)股，占個(gè)人所持股比例達(dá)92.75 %。

（二）頻繁利用股權(quán)進(jìn)行循環(huán)質(zhì)押

在公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，質(zhì)押次數(shù)也是逐年上漲，當(dāng)公司股價(jià)上漲至高位時(shí)，兩大控股股東選擇立刻進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押融得的資金用于資本擴(kuò)張，以此繼續(xù)提升市值，加速股票浮盈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，華誼兄弟控股股東多次將才解除質(zhì)押的股份再次質(zhì)押。例如，2016年，控股股東王中軍就將剛解除質(zhì)押的1 300萬(wàn)股馬上質(zhì)押，如此循環(huán)往復(fù)的情況出現(xiàn)了30余次，并且質(zhì)押贖回的時(shí)間多在1年內(nèi)。截至2019年末，王氏兄弟共質(zhì)押了198次，比2013年的7次增加了27倍，給公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司對(duì)股權(quán)質(zhì)押信息的披露缺乏及時(shí)性和完整性，多數(shù)公告僅以融資、個(gè)人需求等為由一筆帶過(guò)質(zhì)押資金的用途，存在信息不對(duì)稱(chēng)的情況。

三、案例分析

本節(jié)主要從動(dòng)因分析、市場(chǎng)反應(yīng)分析及財(cái)務(wù)指標(biāo)分析這三個(gè)方面來(lái)研究股權(quán)質(zhì)押給華誼兄弟帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)影響。

（一）動(dòng)因分析

經(jīng)分析，華誼兄弟進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資主要有以下三方面的原因。

一是滿(mǎn)足融資需求。華誼兄弟作為一家綜合性的娛樂(lè)民營(yíng)公司，2014年開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，營(yíng)業(yè)成本在一年內(nèi)由8.65億元快速增長(zhǎng)到19.26億元，2017年增長(zhǎng)為21.53億元，而在此期間主營(yíng)業(yè)務(wù)增速卻十分緩慢，無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所需的資金。在傳統(tǒng)融資渠道難度大的背景下，股權(quán)質(zhì)押能使其以較低的成本快速獲得資金，及時(shí)補(bǔ)充公司所需現(xiàn)金流，是獲得資金的有效渠道。

二是維持控制權(quán)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。一方面，股權(quán)質(zhì)押雖然是債務(wù)融資，但其可以使控股股東在獲得大量資金的同時(shí)保持質(zhì)押股份的所有權(quán)，只要控股股東按時(shí)還本付息，就可以降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，當(dāng)股權(quán)質(zhì)押到期時(shí)股東可以選擇贖回股權(quán)或者放棄股權(quán)，一旦遭遇股價(jià)下跌使得質(zhì)押股票的市值低于償還資金，此時(shí)控股股東可以選擇放棄質(zhì)押股票所有權(quán)從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。

三是進(jìn)行市值管理。近年來(lái)，華誼兄弟的發(fā)展情況不容樂(lè)觀(guān)，但股權(quán)質(zhì)押能夠使其獲得足夠的現(xiàn)金流，防止股價(jià)跌破平倉(cāng)線(xiàn)。當(dāng)公司遭遇輿論危機(jī)導(dǎo)致股價(jià)下跌的時(shí)候，股權(quán)質(zhì)押能向資本市場(chǎng)傳遞利好消息，提升投資者信心，還可以通過(guò)新的股權(quán)質(zhì)押來(lái)融得資金從而對(duì)原有股權(quán)進(jìn)行解押，這一系列操作多少都與市值管理有關(guān)。

（二）市場(chǎng)反應(yīng)分析

本節(jié)采用事件研究法來(lái)研究，通過(guò)計(jì)算得出的日超額收益率和累計(jì)超額收益率來(lái)分析華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押給公司帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)。

（1）確定事件日與估計(jì)期

本文選擇2018年4月12日作為事件日來(lái)研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司股價(jià)的影響，該日發(fā)布的公告包含了2次質(zhì)押行為和3次質(zhì)押解除，具有典型性，并且可以規(guī)避隨后“陰陽(yáng)合同”事件帶來(lái)的影響。估計(jì)期選為事件日前120個(gè)交易日，即[-130，-11]，窗口期選為事件日前后10天，即[-10，10]，共20天。

（2）回歸方程計(jì)算

以該股規(guī)定期限的每個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)和上證指數(shù)收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)，計(jì)算出個(gè)股回報(bào)率（Ri，t）和市場(chǎng)回報(bào)率（Rm，t）。本文選擇常用的市場(chǎng)模型法，公式如下：

Ri，t＝αi＋βiRm，t

其中，αi為資產(chǎn)i的收益率與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的常數(shù)部分，而βi為資產(chǎn)i的預(yù)期增長(zhǎng)率。使用統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品與服務(wù)解決方案（statistical product and service solutions, SPSS）軟件進(jìn)行回歸可得回歸方程如下：

Ri，t＝-0.006＋0.1909Rm，t

（3）計(jì)算累計(jì)超額收益率

根據(jù)回歸方程可以得到華誼兄弟在窗口期的日超額收益率和累計(jì)超額收益率趨勢(shì)圖，圖1展示了二者的具體走向。

圖1 華誼兄弟事件窗口期的AR和CAR變化情況

通過(guò)圖1可以看出，華誼兄弟的累計(jì)超額收益率整體呈下降的態(tài)勢(shì)。在事件日前雖然也在下降，但波動(dòng)幅度較小，事件日5日后，累計(jì)超額收益率直線(xiàn)下降，在第7日降至最低值-7.64 %，此后雖然有所回升，但仍為負(fù)值。事件研究法得出的數(shù)據(jù)充分說(shuō)明了公司股權(quán)質(zhì)押行為給股價(jià)帶來(lái)了負(fù)面影響，王氏兄弟股權(quán)質(zhì)押獲得的資金用于自身并且沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)披露，未獲得投資者的認(rèn)同，在其眼中這是向市場(chǎng)傳遞公司營(yíng)運(yùn)狀況出現(xiàn)問(wèn)題的信號(hào)，是利空。

（三）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

對(duì)于上市公司而言，財(cái)務(wù)報(bào)表能有效且直觀(guān)地展示出其經(jīng)營(yíng)狀況。本文選取了華誼兄弟頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的年份，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來(lái)研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響情況。

（1）盈利能力

盈利能力指標(biāo)分析能夠直接反映公司的經(jīng)營(yíng)獲利能力，是股東和債權(quán)人最為看重的，本文選取以下4個(gè)指標(biāo)對(duì)華誼兄弟的盈利能力進(jìn)行分析（見(jiàn)表1）。

表1 2014—2020年華誼兄弟盈利能力指標(biāo) 單位/%

2014—2020年，華誼兄弟的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售凈利率及凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)逐漸下降的態(tài)勢(shì)，2018年起甚至全部變?yōu)樨?fù)值。在這幾年之前，由于公司電影業(yè)務(wù)發(fā)展良好且股權(quán)質(zhì)押比例和次數(shù)都不太高，因此盈利能力較好。但2014年后，公司股權(quán)質(zhì)押比例長(zhǎng)期高于70 %，質(zhì)押的規(guī)模也逐漸擴(kuò)大，再加上公司轉(zhuǎn)型，在實(shí)景娛樂(lè)這方面耗費(fèi)了大量的資金，在此期間公司還頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和解押，致使凈利潤(rùn)和盈利能力一降再降，2019年受到偷稅漏事件的影響，各項(xiàng)指標(biāo)更是下滑至歷史新低。

（2）償債能力

從短期償債能力來(lái)看，流動(dòng)比率這幾年整體呈下降態(tài)勢(shì)，2014年起就一直低于2 %，2019年后甚至低于1 %，充分說(shuō)明了企業(yè)的短期債務(wù)到期前預(yù)期變現(xiàn)的能力差。速動(dòng)比率在2018年前處于穩(wěn)定狀態(tài)，企業(yè)留存資金較多，變現(xiàn)能力好，但2018年后出現(xiàn)大幅下滑，總體來(lái)看，短期償債能力逐漸減弱。長(zhǎng)期償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，近年負(fù)債甚至達(dá)到資產(chǎn)規(guī)模的一半以上，可見(jiàn)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力不足（見(jiàn)表2）。2014到2020年，華誼兄弟多次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押來(lái)借新債還舊債，以獲取資金，但資金的用途多是用于控股股東自身而不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，具體用途也未詳細(xì)披露，因此償債能力更是無(wú)法提升。

表2 2014—2020年華誼兄弟償債能力指標(biāo) 單位/%

（3）營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力能夠很好地衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的狀況，反映企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。本文通過(guò)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量營(yíng)運(yùn)能力。據(jù)表3可以得知，華誼兄弟的存貨周轉(zhuǎn)率在2015年前呈上升的態(tài)勢(shì)，此后逐漸下降。受影視行業(yè)銷(xiāo)售的不確定性影響，存貨運(yùn)營(yíng)效率越來(lái)越低，在2020年達(dá)到了這幾年的最低值1.27次。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體也呈下降態(tài)勢(shì)，這是由于公司這幾年不斷投資風(fēng)險(xiǎn)較大的新項(xiàng)目，綜合競(jìng)爭(zhēng)力降低。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，在2020年達(dá)到最高值3.71次，其原因是控股股東頻繁股權(quán)質(zhì)押加大了資金的流動(dòng)性。但總體來(lái)看，華誼兄弟營(yíng)運(yùn)能力逐漸走弱，并未因股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的資金有所好轉(zhuǎn)。

表3 2014—2020年華誼兄弟營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo) 單位/%

（4）成長(zhǎng)能力

成長(zhǎng)能力分析能夠反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)表4來(lái)看，華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)十分大，2015年為62.14 %，僅過(guò)一年就變?yōu)?9.55 %，此后一直波動(dòng)。受“陰陽(yáng)合同”事件的影響，在2019年更是迎來(lái)驟降，市值縮水嚴(yán)重?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增 長(zhǎng)率整體都是下降的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明這幾年公司雖然努力擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但其發(fā)展速度并不理想，且資本累積能力也在下降。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)這一指標(biāo)更是下滑最嚴(yán)重的，充分反映企業(yè)公司在2016年后經(jīng)管管理出現(xiàn)了問(wèn)題，可持續(xù)發(fā)展能力下降。在成長(zhǎng)能力指標(biāo)不斷下降的同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押卻呈現(xiàn)完全相反的狀態(tài)，這幾年華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押比例越來(lái)越高，質(zhì)押次數(shù)也是不斷增加，說(shuō)明股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

表4 2014—2020年華誼兄弟成長(zhǎng)能力指標(biāo) 單位/%

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以在影視業(yè)頗具名氣的華誼兄弟為例，從短期市場(chǎng)效應(yīng)和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效等角度研究了頻繁的股權(quán)質(zhì)押行為給公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，最終得出以下三點(diǎn)結(jié)論。

一是頻繁的股權(quán)質(zhì)押并未帶來(lái)良好的市場(chǎng)效應(yīng)。本文采取事件研究法來(lái)分析短期市場(chǎng)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，累計(jì)超額收益率小于零，不能給股東帶來(lái)正的效益，投資者對(duì)股權(quán)質(zhì)押持消極態(tài)度。二是股權(quán)質(zhì)押造成了公司股價(jià)波動(dòng)。隨著股權(quán)質(zhì)押比例的提高和規(guī)模的擴(kuò)大，公司股價(jià)反而越發(fā)走低，影響公司經(jīng)營(yíng)和市值。三是股權(quán)質(zhì)押給財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)了負(fù)面影響。通過(guò)對(duì)2014—2020年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析可以得出，股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司這幾年的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力均產(chǎn)生了負(fù)面影響，高比例且頻繁的質(zhì)押向外界傳遞了危險(xiǎn)信號(hào)，是影響公司經(jīng)營(yíng)下滑的重要原因。

（二）建議

1.完善監(jiān)管，加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押信息披露完整性

雖然目前我國(guó)股權(quán)質(zhì)押新規(guī)明確規(guī)定，質(zhì)押比例上限為60 %，但實(shí)行效果并不顯著。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該更加嚴(yán)格調(diào)查并加大監(jiān)管力度，增加違規(guī)成本，建立動(dòng)態(tài)的監(jiān)管機(jī)制，對(duì)股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高的公司給予高度重視和審查。另外，華誼兄弟在內(nèi)的眾多上市公司對(duì)于質(zhì)押資金的用途披露不詳細(xì)，使投資者無(wú)法了解資金用途而造成信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)一步給公司的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了不良影響。建議各公司完善披露內(nèi)容，在披露股東名稱(chēng)、質(zhì)押股數(shù)等之外增添資金具體用途和控股股東財(cái)務(wù)狀況，而不是以“個(gè)人用途”簡(jiǎn)單一筆帶過(guò)。

2.豐富企業(yè)融資途徑

目前，股權(quán)質(zhì)押被眾多公司青睞的原因除了成本低、便捷等優(yōu)點(diǎn)，還因?yàn)閭鹘y(tǒng)的融資渠道難。大部分中小企業(yè)缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為抵押，很難拿到銀行的貸款，因此應(yīng)加快我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，政府或者金融機(jī)構(gòu)可以建立專(zhuān)門(mén)的融資平臺(tái)，或者設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金來(lái)豐富融資渠道，建立、健全風(fēng)險(xiǎn)低的融資方式，方便民營(yíng)企業(yè)更好地融資。

3.提高公司治理水平，完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是公司持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)的保障，股權(quán)過(guò)于集中就難以對(duì)控股股東進(jìn)行有效制衡，其高比例的股權(quán)質(zhì)押會(huì)影響公司的控制權(quán)及現(xiàn)金流權(quán)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)影響公司治理，侵害中小股東和債權(quán)人的利益。因此，公司應(yīng)當(dāng)適當(dāng)分散股權(quán)，使各股東之間互相制衡監(jiān)督，同時(shí)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等各部門(mén)也要形成制衡機(jī)制，將關(guān)注點(diǎn)聚焦到公司治理和發(fā)展上，而不是一味地追求自身利益，盡可能避免控股股東因股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)產(chǎn)生違法行為。另外，還應(yīng)完善激勵(lì)制度、實(shí)施相應(yīng)處罰，進(jìn)一步加大管理層和員工對(duì)公司業(yè)績(jī)的重視。