朱英明

[摘 要]本書通過對鐵礦的供需關(guān)系、鐵礦的定價機制以及獲取鐵礦資源的動因分析后認為：鋼企只有獲取鐵礦資源控制權(quán)才能應(yīng)對鐵礦資源的供給與需求矛盾，才能應(yīng)對鐵礦石的交易機制及其不確定的因素。進而本書提出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)的策略內(nèi)涵，即鐵礦資源控制權(quán)策略由直接控制策略和間接控制策略構(gòu)成。并利用博弈論和金融工具來對這些策略分別進行了研究，為今后我國鋼企的發(fā)展和競爭提供了新的思路和方法。

[關(guān)鍵詞]鐵礦資源控制權(quán);礦業(yè)權(quán);縱向一體化;套期保值;實物期權(quán)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.07.074

1 引言

自2001年起，我國的鋼鐵產(chǎn)量位居世界第一以來，鋼鐵企業(yè)（以下簡稱“鋼企”）和鐵礦企業(yè)（以下簡稱“礦企”）關(guān)于鐵礦價格快速增長的矛盾就愈演愈烈。第一，我國鐵礦石進口對外依存度高。根據(jù)中國鋼鐵協(xié)會的統(tǒng)計顯示，到2010年年底，我國的鐵礦對外依存度為75%，進口量由最初1.48億噸上升到6.18億噸，由于鐵礦價格直接上漲導(dǎo)致我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)每噸鋼成本增加623元[1]。鐵礦價格的上漲，也導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品的價格暴漲。第二，世界三大寡頭礦企壟斷控制供給。截至2010年以前，巴西淡水河、英澳力拓、澳必和必拓三大寡頭鐵礦公司控制了世界大部分鐵礦石的市場供給，壟斷著世界上近75%的鐵礦產(chǎn)量，在供求關(guān)系中處于主導(dǎo)地位。同時他們還控制著世界的鐵礦價格，初步估算，2003—2008年間鐵礦石漲價達4.6倍之多[2]。第三，鐵礦石上下游企業(yè)利潤差距巨大，我國鋼企進入微利時代。據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2010年中國進口鐵礦石達到6.186億噸，比2019年鐵礦石進口量同比減少了1.4%，但付出的金額卻增加了1953億元人民幣。而中國的鋼鐵業(yè)2010年在扣除投資收益80億后，其主業(yè)利潤僅770億元。與此對照的力拓公司，在2010財年公司凈收益達到了創(chuàng)紀錄的143.24億美元（約955億元人民幣），同比收益增長了194%，超過中國鋼鐵業(yè)2010年850億元的總利潤。2010年，中國大中型鋼鐵企業(yè)的銷售收入利潤率為2.91%，遠低于6.2%的全國工業(yè)企業(yè)平均水平。第四，期貨市場與大宗交易也影響鐵礦價格。全球金融市場發(fā)展和資源性商品價格波動性增強，使得鐵礦石具有了一般商品和金融商品的雙重屬性。2005年，在國際期貨市場上，就有商品指數(shù)基金在金屬原材料上投入規(guī)模達到了800億美元[3]，約占其總資金的12%。同時，鐵礦的金融屬性已經(jīng)得到世界的認可，在美國等股票市場上，關(guān)于鐵礦股票的價格一路上揚。

為應(yīng)對上述局面，國家先后出臺鼓勵鋼鐵產(chǎn)業(yè)橫向兼并政策以及成立中鋼協(xié)，試圖提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)的集中度，并通過聯(lián)合采購的方法，化解國內(nèi)鋼鐵企業(yè)在鐵礦價格談判中的不利局面，但這些措施在鐵礦石賣方處于主導(dǎo)地位中收效甚微[4]。

本書的出版將會對如何緩解鐵礦價格暴漲問題的理論，以及我國鋼企如何獲取國際市場上的鐵礦資源，提供較為系統(tǒng)的解決方案。當前，陳玉山博士的《我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)的策略研究》一書由武漢大學出版社出版。它是陳玉山博士多年來潛心研究的成果，凝聚著個人心血和智慧。讀完這部著作，筆者最直觀的印象是本書的研究內(nèi)容十分豐富，深深感到作者思維廣闊、見解獨到。

2 研究意義

2.1 理論意義

由于國際貿(mào)易中鐵礦石價格上漲帶來風險，鐵礦原料成為我國鋼鐵企業(yè)發(fā)展的瓶頸，我國鋼鐵企業(yè)如何解決原料供應(yīng)的理論研究還不是很多。本書通過鐵礦資源控制權(quán)的直接和間接控制策略研究，為我國鋼鐵企業(yè)在鐵礦資源寡頭壟斷市場下的競爭行為提供理論上的策略。

本書在直接獲取鐵礦的礦業(yè)權(quán)（直接控制權(quán)）的非競爭和競爭模型中，討論鋼企以協(xié)議和拍賣方式獲取對鐵礦資源的控制權(quán)。同時討論了在鐵礦石的需求變化和資產(chǎn)專用性投資[5]的影響下，縱向兼并對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，以及對鋼企后向一體化率的影響，這些豐富了我國鋼企和礦企在縱向關(guān)系的研究理論。

本書引入礦業(yè)公司的股權(quán)和實物期權(quán)作為實踐途徑，并且利用套期保值和實物期權(quán)金融工具，來規(guī)避礦石價格上漲風險。這些由金融理論建立的理論模型和對策將更符合現(xiàn)實，更具可操作性。

2.2 現(xiàn)實意義

本書研究有望為其提供鋼企鐵礦資源供給和價格避險的決策指導(dǎo)，進一步揭示影響鐵礦石價格的真實因素。通過對獲取鐵礦石資源的直接和間接控制權(quán)，一方面獲得穩(wěn)定的原料供給，另一方面抵御鐵礦漲價風險，獲得長期收益。通過改變鐵礦企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，進而增強鐵礦石價格上漲時鋼企抵御成本增加的能力。這具有現(xiàn)實意義。

本書的研究成果有望為我國的鋼鐵企業(yè)在鐵礦資源供給上實施“走出去”戰(zhàn)略對策，增強鋼鐵企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和國際競爭力。目前，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的競爭日漸明顯，一個明顯特征是鋼鐵市場中的并購與整合加劇，同時也加快了對國外鐵礦資源的整合和開發(fā)。

3 主要建樹

本書關(guān)于鐵礦資源控制權(quán)的研究內(nèi)容豐富并且系統(tǒng)，是該書給我的直觀印象。從研究內(nèi)容上看，全書分成8個章節(jié)，其建樹主要體現(xiàn)在4個方面。

第一，指出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)的必要性。本書的第2章，以產(chǎn)業(yè)的視角分析我國對鐵礦資源的供給、鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況和上下游產(chǎn)業(yè)間的供需現(xiàn)狀，分析了鐵礦石的交易機制及其不確定的因素對鐵礦石定價產(chǎn)生的影響，分析了我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)的必要性，進而提出我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)策略的機理內(nèi)涵。

第二，構(gòu)建我國鋼企獲取鐵礦資源的直接控制權(quán)策略。其包含兩種策略：一是我國鐵礦資源的流轉(zhuǎn)制度的直接控制策略（第3章）。從鐵礦石傳統(tǒng)的投資決策角度，分析了在購買過程中，非競爭和競爭兩種方式下的鋼企與政府間的博弈模型，討論了非競爭的報價策略和競爭下影響拍賣結(jié)果的重要因素。二是鋼企在產(chǎn)業(yè)鏈下的縱向一體化策略（第4章）。概述了一體化的內(nèi)涵、結(jié)構(gòu)、度量指標和目的，以及后向一體化的定性和定量的動因。在Hart-Tirole模型基礎(chǔ)上，在鋼企的資產(chǎn)專用性和鋼企需求不確定的條件下，討論鋼鐵一體化對產(chǎn)業(yè)競爭和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。同時也研究了鋼企和礦企上下游的博弈中，鐵礦價格的上升對鋼企的后向一體化率的影響。

第三，構(gòu)建我國鋼企獲取鐵礦資源的間接控制權(quán)策略。其也包含兩種策略：一是股權(quán)套期保值策略（第5章）。簡述了股權(quán)控制的套期保值的理論基礎(chǔ)和兩種主要方式;一種是運用線性回歸模型和鐵礦公司（BHP和RIO）的股價來模擬建立鐵礦的期貨市場，并討論了這個期貨市場下規(guī)避鐵礦價格風險的最優(yōu)套期比和影響;一種是基于信號博弈，分析了鋼企作為投資人對礦企進行投資換股權(quán)的模型分析，討論分析了鋼企和礦企在投資中的股權(quán)分配和博弈，討論分析了無套期保值和有套期保值的投資效率。二是實物期權(quán)投資策略（第6章）。簡述期權(quán)和實物期權(quán)的分類、特點和區(qū)別以及實物期權(quán)的定價方法;簡述在鐵礦投資中不確定因素和鐵礦投資中的管理靈活性而產(chǎn)生的實物期權(quán)的價值;建立鋼企基于實物期權(quán)方法下的鐵礦資源投資決策框架;在Black-Scholes期權(quán)定價模型的基礎(chǔ)上，提出基于擴張和延遲實物期權(quán)的鐵礦資源投資決策模型。

第四，構(gòu)建比較各種策略之間的聯(lián)系和區(qū)別，得出策略價值的排序（第7章）。分析鋼企實施策略時的影響因素;定性地討論了在滿足一定條件下，鋼企的最佳選擇策略和其帶來的效果。

4 創(chuàng)新之處

從創(chuàng)新上看，本書的作者對鋼企獲取鐵礦控制權(quán)的策略做了深入的研究。其主要創(chuàng)新點有：

第一，本書以產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合的視角，研究了鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)的策略，在獲取鐵礦資源控制權(quán)的過程中提出了直接控制和間接控制策略，并利用博弈論和金融工具進行分析研究。

第二，通過對礦業(yè)權(quán)購并時非競爭和競爭博弈，研究了各種因素對鋼企購買礦業(yè)權(quán)的價值影響，指出用均衡策略來指導(dǎo)鋼企的投資策略。并基于Hart-Tirole模型的擴展，把需求的不確定和資產(chǎn)專用性作為影響因素，討論了鋼企縱向一體化時對上下游產(chǎn)業(yè)的影響;同時進一步分析得出礦價上升，與后向一體化率成正相關(guān)性。

第三，對鐵礦寡頭企業(yè)（BHP和RIO）股價和礦價進行回歸分析，并以此用股價來模擬鐵礦期貨，與鋼企購進的原料進行套期保值，并研究了套期比值。研究了鋼企作為投資人對礦企進行投資換股權(quán)的博弈分析，討論分析了鋼企和礦企在投資博弈中的股權(quán)分配;討論分析了無套期保值和有套期保值的投資效率;得出含有套期保值的投資換股權(quán)策略;對于鋼企規(guī)避鐵礦資源上漲更具有實用價值的結(jié)論。

第四，通過鐵礦投資中不確定因素和鐵礦投資中的管理靈活性而產(chǎn)生的實物期權(quán)，以及在Black-Scholes期權(quán)定價模型的基礎(chǔ)上，提出基于擴張和延遲實物期權(quán)的鐵礦資源投資決策模型;該決策能為鋼企投資鐵礦資源提供理論依據(jù)。

5 結(jié)語

文章首先在圍繞鐵礦石定價上，探討我國鋼企與國外礦企的矛盾原因，并指出鐵礦價格不斷暴漲的風險以及鐵礦過分地依賴海外，從而形成了鋼企原料的供給瓶頸;這些嚴重制約著我國鋼企的發(fā)展和競爭，也迫切需要我們繼續(xù)研究并提供策略。其次，本書正是圍繞我國鋼企獲取鐵礦資源控制權(quán)策略這一核心命題展開，并采用了博弈論和金融工具，根據(jù)鐵礦石在當前市場的自然屬性和金融屬性創(chuàng)新地提出了直接和間接控制權(quán)策略來獲取鐵礦資源。最后，本書的研究能為我國鋼企在海外的競爭和持續(xù)發(fā)展提供理論和決策指導(dǎo)。

參考文獻：

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