李利

寂寞的對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

說對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是寂寞的，是因?yàn)檫@個項目的確地位尷尬。一是央行“不待見”。大概是由于集中度高、風(fēng)險相對集中，央行對于其他類型的資產(chǎn)都可以儲架發(fā)行，唯獨(dú)對公資產(chǎn)不可以，需單筆單批。2020年底以后更是暫停了CLO（信貸資產(chǎn)證券化）審批，封堵了對公流轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化途徑。二是商業(yè)銀行“不待見”。雖然多家銀行喊了好幾年的輕資本戰(zhàn)略和流量銀行口號，但是將對公資產(chǎn)流轉(zhuǎn)作為其手段之一的商業(yè)銀行少之又少，大部分銀行是在規(guī)?；蝻L(fēng)險資產(chǎn)緊缺的情況下才會迫不得已做資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。這就導(dǎo)致流轉(zhuǎn)總是在“指標(biāo)緊-不得已-匆忙轉(zhuǎn)-價格高-合規(guī)難”的惡性循環(huán)中，難以進(jìn)入“降成本-調(diào)結(jié)構(gòu)-輕資本”的良性循環(huán)。三是次級投資者“不待見”。缺乏市場化的次級投資者曾經(jīng)是對公資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的最大難題，真正的對公次級市場直至近兩年才逐步形成，較零售類轉(zhuǎn)出資產(chǎn)市場晚了好幾年。

英雄的對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

如此之難，卻不能否認(rèn)對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)仍是英雄。首先，它曾是流轉(zhuǎn)市場的主要參與者。2016年前，市場上流轉(zhuǎn)產(chǎn)品主要為對公信貸資產(chǎn)，占比超過80%。2016年后被零售資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模反超，但主要原因在于監(jiān)管政策（見圖1、圖2）。此外，再艱難的環(huán)境對公流轉(zhuǎn)也不會退出。目前對公流轉(zhuǎn)規(guī)模占比只有兩成，但一方面我國的對公資產(chǎn)存量大，在監(jiān)管指標(biāo)壓力下長期存在轉(zhuǎn)出的原始動力;另一方面優(yōu)質(zhì)對公資產(chǎn)在市場中必將有資金敢于匹配。因此，即使監(jiān)管政策趨嚴(yán)，對公資產(chǎn)流轉(zhuǎn)也不會退出流轉(zhuǎn)市場。

對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的主要原因

商業(yè)銀行轉(zhuǎn)出的首要動因，是監(jiān)管指標(biāo)壓力，如2015年前的存貸比、一直以來的信貸規(guī)模管控等。從國有大型銀行到股份制銀行、城商行等，只要存在貸款規(guī)模的監(jiān)管壓力，就會有盈余調(diào)劑的需求。

商業(yè)銀行間流轉(zhuǎn)的原因，是監(jiān)管政策下，不同銀行間的資金和資產(chǎn)市場化匹配的結(jié)果。從目前市場情況看，流轉(zhuǎn)主要是不同商業(yè)銀行間資產(chǎn)與資金的流動。其他投資者，如券商、私募基金等，雖然會投資部分份額，但是在資金規(guī)模上遠(yuǎn)不及銀行。從買入轉(zhuǎn)出資產(chǎn)的銀行動因來看，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取日益艱難的情況下，銀行轉(zhuǎn)出資產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，適合作為投資標(biāo)的之一。因此，銀行少量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會與其他銀行資金市場化匹配，形成資產(chǎn)與資金的流動。

對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場現(xiàn)狀。由于缺乏銀登中心私募ABS數(shù)據(jù)，我們以公募CLO數(shù)據(jù)來估計市場情況。在商業(yè)銀行中，建設(shè)銀行與興業(yè)銀行對公流轉(zhuǎn)規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。即使在公募CLO暫停審批后，這兩家銀行轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀登中心私募ABS市場，依舊發(fā)行活躍（見表1）。

未來對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)猜想

猜想一：監(jiān)管不止，流轉(zhuǎn)不息。解鈴還須系鈴人。流轉(zhuǎn)的動因是銀行需要監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)，因此監(jiān)管不止，流轉(zhuǎn)不息。流轉(zhuǎn)會因?yàn)楸O(jiān)管趨嚴(yán)而蕭條，但不會因?yàn)楸O(jiān)管趨嚴(yán)而消退，除非流轉(zhuǎn)動因不復(fù)存在。

猜想二：非標(biāo)終將轉(zhuǎn)標(biāo)。雖然目前中國人民銀行暫停對公流轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化之路，且明確定義了銀登中心為非標(biāo)產(chǎn)品，導(dǎo)致對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)處于灰色地帶，但事情往往不朝預(yù)期的方向發(fā)展，因?yàn)樵诙嘀財D壓下，必定會引發(fā)新的產(chǎn)品創(chuàng)新。如果銀行間市場不認(rèn)可，對公資產(chǎn)流轉(zhuǎn)有可能在其他公開市場實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。未來，對公資產(chǎn)流轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化是大概率事件。

猜想三：對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)仍是部分銀行間的“默契”。雖然中國人民銀行于2005年即出臺《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，但其實(shí)多個監(jiān)管部門的態(tài)度既不統(tǒng)一又不明朗?？梢灶A(yù)見，在現(xiàn)有政策下，銀行既不會大面積參與轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)，也不會大面積參與轉(zhuǎn)出資產(chǎn)的買入業(yè)務(wù)，對公信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將是部分銀行間的“默契”。

猜想四：或?qū)⒓铀俦硗馊谫Y發(fā)展。表內(nèi)信貸雖然作為銀行對公資產(chǎn)的重要資源，但所受監(jiān)管也最多。未來，如資產(chǎn)流轉(zhuǎn)受限，導(dǎo)致表內(nèi)騰挪和投放困難，將有可能引發(fā)商業(yè)銀行表外融資的創(chuàng)新，加速表外融資發(fā)展。

猜想五：流轉(zhuǎn)大行或?qū)⒊蔀橥瑯I(yè)領(lǐng)先者。資產(chǎn)流轉(zhuǎn)鏈接傳統(tǒng)信貸、典型投行、同業(yè)市場等多方業(yè)務(wù)和市場，該業(yè)務(wù)體現(xiàn)一家銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和監(jiān)管解讀的能力。而具備該能力的銀行，在市場中有更好的適應(yīng)能力和更快的反應(yīng)速度，有更大概率成為同業(yè)中的領(lǐng)先者。

（作者單位：中信銀行）