韓鵬舉

本周，新能源汽車指數(shù)（884076）再次接連突破新高，今年以來的累計漲幅已達(dá)36.74%，遠(yuǎn)超同期滬深300的漲幅（-5.04%）。據(jù)筆者梳理，這樣的漲幅幾乎與“茅指數(shù)”在去年底至今年2月回調(diào)前積累的漲幅持平。那么，新能源汽車指數(shù)是否會出現(xiàn)“茅指數(shù)”接連回調(diào)的情形呢？

在筆者看來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌隹臻g廣闊，投資空間仍然巨大。其中，電池龍頭自身環(huán)節(jié)的高壁壘帶動份額的擴(kuò)張是市值上臺階最好的催化，其也將持續(xù)兌現(xiàn)出利潤，享受成長、消化估值。此外，正負(fù)極材料、隔膜、電解液領(lǐng)域的龍頭也正在形成競爭優(yōu)勢。

新能源汽車由0-1轉(zhuǎn)向1-10整車競爭力看資源搶占率

在今年以來的頂層設(shè)計中，國內(nèi)取消了刺激、發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策表述，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)領(lǐng)域，即通過發(fā)展制造業(yè)帶動GDP未來的進(jìn)一步增長。據(jù)筆者梳理，在高端制造業(yè)中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)情L坡厚雪，并且中國具有全球產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢，投資空間巨大。目前，汽車制造產(chǎn)業(yè)鏈占中國GDP的權(quán)重僅次于房地產(chǎn)行業(yè)。

從短期來看，目前是銷售淡季，所以，歐洲和國內(nèi)已發(fā)布的7月銷量數(shù)據(jù)并不理想，而在板塊估值、股價前期漲幅較大的情況下，市場投資情緒或許會有所降溫。但長期來看，全球電動化仍是大勢所趨。因為在2015至2017年，新能源汽車尚處于起步階段，需求主要依賴于政策、補(bǔ)貼驅(qū)動，而從去年開始，A級電動車憑借極致性價比實(shí)現(xiàn)對同等級燃油車和代步車的全面替換，B級豪華高端電動車憑借智能化的科技體驗也收獲市場認(rèn)可。所以，新能源汽車行業(yè)已經(jīng)從0-1走向1-10的放量階段，未來新能源車的增量將逐漸轉(zhuǎn)向市場需求驅(qū)動。筆者預(yù)計，2025年全球新能車產(chǎn)銷超過2000萬輛，CAGR在35%以上。

而從去年開始，新能源汽車已完成了由政策驅(qū)動、B端占主導(dǎo)向由市場驅(qū)動、C端主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。而在筆者看來，C市場空間廣闊，智能化電動平臺可以創(chuàng)造傳統(tǒng)車平臺無法實(shí)現(xiàn)的附加值，以此獲取溢價，正如iPhone4在智能手機(jī)領(lǐng)域打造爆款后帶來的強(qiáng)烈示范效應(yīng)。不過也需要注意，當(dāng)前車企在電池、芯片等核心部件面臨供需不平衡，那么，能搶到資源的車企將率先受益。

電池龍頭地位穩(wěn)固其它環(huán)節(jié)關(guān)注一體化布局

除整車外，電池、電機(jī)、電控是新能源汽車的三大核心。其中，電池電芯是最核心的環(huán)節(jié)，其技術(shù)、成本優(yōu)勢也構(gòu)建了動力電池行業(yè)壁壘。而據(jù)筆者了解，國內(nèi)電池龍頭寧德時代的技術(shù)、成本優(yōu)勢較高。

公開數(shù)據(jù)顯示，去年全球動力電池裝機(jī)量達(dá)137GWh，其中，寧德時代裝機(jī)量達(dá)34GWh，占比24.82%，在中國的市占率更是超過50%。從長期來看，這有利于寧德時代通過雄厚的資本優(yōu)勢向上游資源深度布局，從而進(jìn)一步鞏固低成本的競爭優(yōu)勢。此外，隨著技術(shù)的引領(lǐng)、迭代，如鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化、儲能領(lǐng)域的應(yīng)用拓展，也將進(jìn)一步強(qiáng)化其市場地位。

當(dāng)然，上游的正負(fù)極材料、隔膜、電解液等也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從電池成本構(gòu)成來看，正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液在三元電池中成本占比分別為29%、5%、5%、5%，在磷酸鐵鋰電池中成本占比分別為15%、7%、4%、7%。但相比中游的電池，各個環(huán)節(jié)的競爭格局有所差異。不過，整體來看，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化布局的企業(yè)有望形成更強(qiáng)的成本優(yōu)勢，從而獲取市場份額的提升。

具體來看，正極材料方面，其先是經(jīng)過鎳、鈷資源到三元前驅(qū)體，再是經(jīng)過疊加碳酸鋰、氫氧化鋰而形成的，華友鈷業(yè)在這幾個環(huán)節(jié)處于領(lǐng)先地位;負(fù)極材料方面，其市場格局較為分散，但中國寶安有望勝出，一方面，公司子公司貝特瑞立足天然石墨，負(fù)極出貨量全球第一，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢明顯。另一方面，中國寶安受益于粵民投的入局，憑借強(qiáng)大的資源整合能力占據(jù)優(yōu)勢;電解液方面，幾家頭部已開始與大客戶鎖定長單，行業(yè)穩(wěn)定性逐漸提高，其中天賜材料的成本優(yōu)勢較為顯著;隔膜方面，競爭格局相對清晰，以恩捷股份、星源材質(zhì)為代表的基膜向涂覆整合的龍頭企業(yè)有望勝出。

需要注意的是，雖然材料環(huán)節(jié)目前處于高景氣周期，擴(kuò)產(chǎn)可以提升企業(yè)盈利空間，但未來隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，部分環(huán)節(jié)也可能面臨競爭加劇、產(chǎn)能過剩的問題。

（作者系璞遠(yuǎn)資產(chǎn)投資總監(jiān)。文中提及個股僅做舉例。不做買入或賣出推薦）