徐奇淵　楊子榮

美國時間2021年7月28日，美聯(lián)儲公布了議息會議聲明。一方面，聲明認(rèn)為美國經(jīng)濟朝著就業(yè)和通脹目標(biāo)取得了進(jìn)展。但另一方面，議息會的聲明也確認(rèn)，美聯(lián)儲的主要貨幣政策均維持不變，貨幣政策協(xié)調(diào)也沒有變化。同時，市場對于美聯(lián)儲在明年初開啟退出過程的主流預(yù)期也基本沒有發(fā)生變化。

隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾接受采訪時指出，“我們還在期待進(jìn)一步的進(jìn)展”，“我認(rèn)為距離實現(xiàn)最大就業(yè)目標(biāo)所需要的實質(zhì)性進(jìn)展（substantial further progress）還有一段距離，我希望看到一些強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)”。

確認(rèn)到底是否取得“實際性進(jìn)展”，需要對就業(yè)和通脹形勢進(jìn)行確認(rèn)。但是，目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然存在扭曲和噪音。對于就業(yè)、通脹指標(biāo)，不同的意見領(lǐng)袖也有相當(dāng)大的分歧。筆者認(rèn)為，2021年9月前后，就業(yè)、通脹的暫時性扭曲因素將在很大程度上被消除，因此9月是觀察本輪美聯(lián)儲決策的重要時點。屆時美聯(lián)儲面臨的形勢將更加明朗，這也將使得美聯(lián)儲對貨幣政策做出更加明確的決斷。

當(dāng)前美聯(lián)儲QE退出時間表難以確定，主要源于就業(yè)復(fù)蘇存在較大不確定性，高通脹的影響暫時不是主要問題。

總體上，今年9月左右，美國的勞動力市場供求關(guān)系將會回歸正常化，通脹率當(dāng)中的一些暫時性扭曲也將出現(xiàn)消退。美聯(lián)儲在就業(yè)、通脹之間面臨的真實權(quán)衡關(guān)系，也將更加水落石出。

美聯(lián)儲可能在9月釋放更為明確的QE退出信號。根據(jù)目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)展及未來展望，市場主流觀點認(rèn)為美聯(lián)儲可能在2021年底至2022年初開始縮減QE。盡管美聯(lián)儲縮減QE的具體時點尚不確定，但9月形勢將更加明朗。美聯(lián)儲可能在9月議息會議上透露更多關(guān)于QE退出的信息。若就業(yè)復(fù)蘇大幅超預(yù)期，美聯(lián)儲最早甚至可能在8月的杰克遜霍爾全球央行年會上提供更多新的線索。但更大可能性是，屆時美國仍將處于消化勞動參與率上升的壓力過程當(dāng)中。勞動參與率的上升會促使就業(yè)實質(zhì)性改善，但是將延緩失業(yè)率指標(biāo)的改善過程，美國勞動力市場供求關(guān)系可能在9月較大程度上回歸正常，這也將使得失業(yè)率及其變化方向更具有參考意義。

不過，美聯(lián)儲QE退出路徑也存在干擾因素。首先，若就業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，則美聯(lián)儲QE退出時間將再生變數(shù)。其次，若美聯(lián)儲在與市場溝通QE退出問題時，金融市場發(fā)生劇烈震蕩，美聯(lián)儲也可能被迫重新考慮QE退出時點。

最后，根據(jù)美國疾控中心數(shù)據(jù)，美國近期新增病例中，超過八成感染的是變異Delta毒株。當(dāng)前，美國約50%人口完成疫苗接種，部分集中地區(qū)、集中人群尚未接種疫苗，且接種疫苗速度持續(xù)下降，這可能使得Delta毒株不斷變異和傳播，并影響美國經(jīng)濟開放和經(jīng)濟復(fù)蘇，進(jìn)而影響美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策。疫情，仍然是美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的最大不確定性。

學(xué)術(shù)觀點

央行數(shù)字貨幣的發(fā)行動機、設(shè)計方案及其對中國的啟示

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、經(jīng)濟學(xué)院副教授 劉凱

中國人民大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院博士研究生 郭明旭

《國際經(jīng)濟評論》2021年第3期

央行數(shù)字貨幣的研發(fā)已經(jīng)成為國際貨幣競爭特別是大國貨幣競爭的重要領(lǐng)域。本文梳理了央行數(shù)字貨幣相關(guān)概念、發(fā)行動機以及設(shè)計方案等方面的研究文獻(xiàn)，在此基礎(chǔ)上結(jié)合世界多個國家的央行數(shù)字貨幣的試驗情況對相關(guān)理論和政策問題進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)和分析。本文發(fā)現(xiàn)，不同國家發(fā)行央行數(shù)字貨幣的動機并不相同，而不同的動機也意味著央行數(shù)字貨幣有著不同的設(shè)計方案，其中六個重要的基礎(chǔ)性設(shè)計方案可以分為政策性設(shè)計方案和技術(shù)性設(shè)計方案兩大類。當(dāng)中央銀行選擇不同的設(shè)計方案時，央行數(shù)字貨幣對經(jīng)濟和金融系統(tǒng)的影響也可能會不同。本文還就中國發(fā)行數(shù)字人民幣提出了相關(guān)政策建議。

聚焦

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資料來源：《財經(jīng)》五月花微信公眾號