羅韻軒 于洋

2017年，中共十九大會議正式提出經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展這一議題，中國經(jīng)濟(jì)開始從速度型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變，在“五位一體”總體布局和“四個全面”戰(zhàn)略布局的指導(dǎo)下，全面推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。這對我國的綠色發(fā)展提出了新的要求。作為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項重要舉措，綠色發(fā)展著眼于綠色產(chǎn)業(yè)，依托于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級改造，著力打造節(jié)能環(huán)保、能源綜合利用及新能源開發(fā)的綠色經(jīng)濟(jì)。因此，支持綠色發(fā)展的綠色金融市場的建立提上日程，以助推經(jīng)濟(jì)向科技、綠色方向轉(zhuǎn)變。

一、我國綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀

1.綠色債券發(fā)行概況。2016年，即我國綠色債券步入規(guī)范化發(fā)展的首年，當(dāng)年發(fā)行總量達(dá)2052.31億人民幣，為全世界發(fā)行總量的39%，中國無疑成為世界范圍內(nèi)規(guī)模最大的綠色債券市場。此后，我國的綠色債券發(fā)行始終保持著一個較快的增長速度。參考2020年1月中國金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫，2019年度，我國綠色債券發(fā)行總量達(dá)2822.93億元，發(fā)行期數(shù)達(dá)197期，同比增長26%，市場參與主體也不斷增加。我國綠色債券發(fā)展總體上呈現(xiàn)出規(guī)模大、速度快的特點。從綠色債券類型來看，前期主要是商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券占據(jù)主導(dǎo)地位，為其他參與主體起到了一個積極的引導(dǎo)作用。隨著市場的深入發(fā)展和相關(guān)文件、配套措施的出臺，企業(yè)和各級政府發(fā)行的綠色債券不斷增多，類型結(jié)構(gòu)總體向多元化的方向發(fā)展。但由于銀行業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，在未來一段時期內(nèi)仍將發(fā)揮著主導(dǎo)作用。從地區(qū)分布來看，我國綠色債券發(fā)行多集中于北京、廣東、江蘇三地，西南、西北以及東北地區(qū)的發(fā)展速度較慢，發(fā)行規(guī)模存在較大差距。

2.綠色債券發(fā)展存在的問題。①法律規(guī)范缺失，政策驅(qū)動力不強。首先，我國綠色債券發(fā)展存在法律缺失。雖然我國金融市場的各個監(jiān)管部門如上文提到的中國人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委等都發(fā)布了相關(guān)文件，但尚未做到協(xié)調(diào)統(tǒng)一。國內(nèi)發(fā)行的綠色債券總體上仍依托傳統(tǒng)債券的市場體系和法律法規(guī)，發(fā)行、評級、流通、結(jié)算等各個環(huán)節(jié)依賴于傳統(tǒng)的流程和機制以及傳統(tǒng)宏觀層面上的《公司法》、《證券法》。綠色債券作為一個具有特殊用途和較強公益性質(zhì)的新興融資工具，并未在國家法律層面得到有針對性的具體指導(dǎo)。其次，雖然我國很多地區(qū)地方政府都頒布了支持綠色債券的政策措施，如深圳市出臺政策文件規(guī)定對成功發(fā)行綠色債券的企業(yè)進(jìn)行一定的財政補貼，即發(fā)行規(guī)模的2%，單個項目單個企業(yè)最高50萬的限額;江蘇省則出臺政策規(guī)定對提供擔(dān)保的第三方機構(gòu)給予每支債券30萬元的獎勵。但從全國范圍來看，仍有許多地區(qū)并未出臺或并未出臺全面的支持政策，政策激勵措施不完善，這也是我國綠色債券地域發(fā)展不均衡的原因之一。②市場機制不完善，國際化程度較低。就發(fā)行機制而言，我國的綠色標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步統(tǒng)一，部分綠色債券較傳統(tǒng)債券的利差不明顯，綠色債券的發(fā)行利率優(yōu)勢需要進(jìn)一步強化;就評估機制而言，包括發(fā)行前和存續(xù)期的評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系不完善，由國際信用評級機構(gòu)評級的綠色債券占比較低，同時缺少具有國際影響力的本土評估認(rèn)證機構(gòu);就信息披露機制而言，一是規(guī)范性較差，對各類綠色債券或綠色產(chǎn)業(yè)項目信息披露的指標(biāo)、方式和時間都沒有統(tǒng)一的要求，如《綠色債券支持項目目錄》收錄的節(jié)能項目常用的節(jié)電量和污染防治項目的排污量無法作比，沒有對出具相關(guān)年度報告的方式和時間做出統(tǒng)一規(guī)定。二是信息披露不充分，目前多數(shù)發(fā)債主體只披露了資金用于規(guī)定范圍內(nèi)的哪些項目，具體使用細(xì)節(jié)卻鮮少披露，且很少涉及合規(guī)問題和潛在風(fēng)險等負(fù)面信息。三是真實性有待提高，發(fā)行主體可能會通過披露模糊甚至虛假的信息等手段來達(dá)到資金非綠色使用的目的。目前我國綠色債券的發(fā)行認(rèn)證和信息披露的國際化程度較低，國外投資者占比不高，未對國際市場形成較強的吸引力。

二、我國綠色債券發(fā)展對產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級機制的現(xiàn)狀分析

1.微觀企業(yè)層面。①緩解企業(yè)融資問題，促進(jìn)企業(yè)綠色投資。一方面，綠色債券通過完善金融體系改善企業(yè)融資。在資本市場上，綠色環(huán)保項目往往會引起投資者對風(fēng)險、回報和公司經(jīng)營成本的擔(dān)憂，而綠色債券補充了這方面的專門融資渠道，并且能夠帶來貼息等政策優(yōu)惠以及政府補貼，在一定程度上完善了金融體系。金融生態(tài)環(huán)境可以正向促進(jìn)公司外部治理機制作用的發(fā)揮，改善債務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯配問題，提升債務(wù)治理效應(yīng)（羅韻軒，2016）。另一方面，綠色債券通過為企業(yè)建立綠色聲譽，緩解企業(yè)融資問題。綠色聲譽能夠幫助企業(yè)獲得新增借款，尤其是長期借款;在金融生態(tài)環(huán)境較好的地區(qū)，綠色聲譽對企業(yè)融資的正向作用更加顯著（周于靖和羅韻軒，2017）。同時，綠色金融發(fā)展能夠通過為綠色企業(yè)建立綠色聲譽，提高融資水平，帶動長期資金注入回報期長的綠色項目，增加長期負(fù)債，改善債務(wù)期限錯配問題，促進(jìn)綠色企業(yè)投資（王康仕等，2019）。如2020年3月，國家發(fā)改委官網(wǎng)公布批準(zhǔn)廣東電力發(fā)展股份有限公司公開發(fā)行不超過40億元的綠色可續(xù)期公司債券，用于建設(shè)廣東省重點發(fā)展的海上風(fēng)電項目。②提高企業(yè)環(huán)境績效，增強財務(wù)穩(wěn)健性。在綠色高質(zhì)量發(fā)展的背景之下，企業(yè)尤其是高污染行業(yè)企業(yè)所面臨的政府環(huán)境規(guī)制愈加嚴(yán)格。楊熠等（2011）認(rèn)為政府的綠色金融政策能夠通過解決重污染企業(yè)的融資問題，將環(huán)境問題內(nèi)部化，并且強化公司治理特征的環(huán)保作用，從而借助市場化手段，改善企業(yè)經(jīng)營所帶來的環(huán)境問題。胡元林和李茜（2016）的研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)績效的提高，因為環(huán)境規(guī)制企業(yè)增加了環(huán)保投資，可以以適當(dāng)?shù)沫h(huán)境成本獲得提高資源利用率、降低稅費等收益，并且環(huán)保投資對環(huán)境績效的作用更大。綠色債券為企業(yè)募集到專門用于環(huán)境保護(hù)和污染防治的資金，將降低企業(yè)由于經(jīng)營活動給生態(tài)環(huán)境、居民健康造成的壓力而受到重金處罰的風(fēng)險，避免現(xiàn)金流受到?jīng)_擊發(fā)生財務(wù)問題。同時，綠色債券允許將一定比例資金用于補充現(xiàn)金流或償還債務(wù)，資金使用靈活性增強。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)層面。①整合和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)資源流向。綠色債券通過特殊的資金使用規(guī)定，配置信貸資源，將引導(dǎo)資本流向節(jié)能、環(huán)保、清潔但回報期較長綠色產(chǎn)業(yè)或綠色項目，支持了這些產(chǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。高能耗、重污染行業(yè)中愿意進(jìn)行科技創(chuàng)新以支持節(jié)能減排和環(huán)境保護(hù)的企業(yè)也將獲得資金支持。而傾向于繳納環(huán)境罰款也不愿進(jìn)行污染治理的企業(yè)所獲得的資金會大大減少，其發(fā)展必然受到限制，從而實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向綠色整合升級。②激勵和支持企業(yè)科技創(chuàng)新。一方面，綠色債券的性質(zhì)決定了企業(yè)必須利用這筆資金來加大研發(fā)投入，通過技術(shù)攻關(guān)和創(chuàng)新來促進(jìn)在保護(hù)環(huán)境、節(jié)能減排領(lǐng)域的科技成果產(chǎn)出，使自身符合資金的使用要求和發(fā)行初衷;另一方面，企業(yè)要想得到綠色債券所帶來的資金支持，就必須重視技術(shù)創(chuàng)新，注重流程、材料、工藝等各方面的革新。試想，一個沒有對科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展表現(xiàn)出任何興趣和決心的企業(yè)是不會得到綠色債券投資者們的支持的。③傳播和提升綠色發(fā)展理念。政府通過對綠色債券的大力支持可以釋放政策信號，引導(dǎo)社會公眾對于綠色發(fā)展的關(guān)注。使投資者明確何種產(chǎn)業(yè)、何種方向是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點，鼓勵企業(yè)樹立長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光，糾正短視的經(jīng)營理念。同時，敦促媒體、新聞界對相關(guān)問題的關(guān)注，從而提高整個社會的綠色發(fā)展意識，為促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、最終實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)夯實思想基礎(chǔ)。

三、相關(guān)建議和啟示

1.完善綠色債券法律法規(guī)及政策驅(qū)動措施。我國目前的法律法規(guī)在綠色債券領(lǐng)域仍存在空白，各部門各自頒布的文件內(nèi)容交叉重疊，部門間的職責(zé)范圍不清。我國應(yīng)加強綠色債券領(lǐng)域的頂層設(shè)計，在法律層面統(tǒng)一和規(guī)范綠色債券的發(fā)展，如統(tǒng)一綠色項目認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，完善貼息、質(zhì)押比例、政府擔(dān)保等方面的配套政策等等;明確各監(jiān)管部門的職責(zé)范圍。進(jìn)一步加大財政支持力度，包括投資、發(fā)行等各方面的減稅、補貼和獎勵等優(yōu)惠政策，將綠色金融發(fā)展納入金融行業(yè)和地方政府的考核指標(biāo)體系，促進(jìn)金融機構(gòu)貫徹落實金融政策，敦促地方政府加強監(jiān)管，使得具有較強公益性質(zhì)的綠色債券得到來自市場手段和行政手段的共同助力。

2.健全綠色債券市場機制，加快國際化進(jìn)程。一是發(fā)行機制，優(yōu)化發(fā)行流程，在降低成本、提高效率的同時，從嚴(yán)審核，加強監(jiān)管。二是評估機制，統(tǒng)一第三方評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，扶植本土認(rèn)證機構(gòu)，培養(yǎng)具備較高專業(yè)素養(yǎng)的評估人員，提高第三方認(rèn)證機構(gòu)的國際話語權(quán)。三是信息披露機制，上文分析到我國綠色債券信息披露在規(guī)范性、真實性方面還存在較大的問題，必須規(guī)范化信息披露，不僅要在發(fā)行時為投資者提供明確的信息，更要在發(fā)行后實時披露資金使用動向，形成對資金后續(xù)使用的有力監(jiān)督。加快國內(nèi)與國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)接軌，加強與國際信用評級機構(gòu)的合作，豐富增信方式和貨幣風(fēng)險對沖工具，進(jìn)一步擴(kuò)大開放綠色債券市場，抓住“一帶一路”發(fā)展機遇與沿線國家進(jìn)行綠色債券相關(guān)的合作，從整體上提高我國綠色金融的國際化程度和國際影響力。

3.推動綠色債券更全面、高效地助力產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。我國綠色債券的發(fā)展不論是從類型還是地區(qū)來看都是不均衡的，政府應(yīng)加強對綠色企業(yè)和綠色公司，以及較偏遠(yuǎn)內(nèi)陸地區(qū)發(fā)行綠色債券的政策支持，因為企業(yè)和偏遠(yuǎn)落后地區(qū)也正是我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的中堅力量和重點區(qū)域，更符合為我國的高質(zhì)量發(fā)展“補短板、強弱項”的要求。在均衡綠色債券發(fā)展，縮小地區(qū)差異的同時，切不可一概而論，各地區(qū)地方政府應(yīng)根據(jù)當(dāng)?shù)靥厥獾慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和目標(biāo)，以及當(dāng)?shù)靥厥獾漠a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求，制定符合本地區(qū)發(fā)展要求的政策，推動綠色債券更精準(zhǔn)、高效地服務(wù)于各地的產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用。[本文受國家社會科學(xué)基金重點項目（14AGL016）的資助及階段性成果。]

（作者單位：上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）