陳悅

文前提要：投資者一旦進(jìn)入股市，就要準(zhǔn)備好時刻面對股價的波動，那么，應(yīng)該如何衡量股價是否在合理的水平上呢？首先要了解最基本的3個指標(biāo)：市盈率、市凈率和ROE（凈資產(chǎn)收益率）。

近年來，最熱門的一只股票還要數(shù)貴州茅臺，截至2月末，茅臺的股價已經(jīng)達(dá)到每股2150元，買一手茅臺需要21.5萬元。有人說，茅臺的股價太高了，也有人說，這還不算高。那我們該如何衡量茅臺的股價水平高低呢？

對于初入門的投資者來說，以下3個指標(biāo)不得不了解：市盈率、市凈率和ROE。在當(dāng)前價位，茅臺的市盈率為60.59倍，市凈率為18.19倍，ROE為30%。這些指標(biāo)分別代表什么意思呢？

為了更好地理解這3個概念，我們先不說股票，而是從一家奶茶店的故事說起……假設(shè)你開了一家奶茶店，初期投入總計20萬元。此外，這家店靠賣奶茶一年可以凈賺20萬元。這時，如果有人想出價40萬元買下這家奶茶鋪，你愿意出售嗎？

市盈率（P/E）

這時，作為老板的你心里也許會進(jìn)行如下計算：按現(xiàn)有的盈利水平計算，奶茶店一年的盈利是20萬元，40萬元相當(dāng)于是2年奶茶鋪的利潤，如果別人買下了這家店，相當(dāng)于用2年的時間就可以回本……是不是賣便宜了呢？

其實，這就涉及到了市盈率的概念。如果有人要用40萬元的價格買這間一年盈利為20萬元的奶茶店，那么市盈率就是2倍（40萬元除以20萬元）。

嚴(yán)格來說，市盈率就是一家公司的總市值除以凈利潤。上述奶茶店有人出價40萬元，這40萬元可以看作奶茶店的“市值”，而股票市場中一家公司的市值就是它的股價乘以發(fā)行總股數(shù)，市值或股價的高低變動是由公司基本面、行業(yè)、宏觀市場和萬千股民的行為決定的。“幾倍的市盈率”意味著投資一家公司后，按公司現(xiàn)有的盈利情況計算，用幾年的時間可以回本（假設(shè)派息率為100%）。

市盈率也可以算作股票價格除以每股收益的比率。這也不難理解，假設(shè)這家奶茶店一共有40萬股，市值40萬元，則每股1元;每股收益是20萬元÷40萬股=0.5元/股。市盈率為1÷0.5=2倍，結(jié)果不變。

那么，市盈率是越高越好，還是越低越好呢？

對于奶茶店的老板來說，當(dāng)然希望市盈率高，這樣就能賣個好價錢;而對于想要收購店鋪的人來說，市盈率越低才越合算。某種程度上，“合理”的市盈率也是買賣雙方博弈的結(jié)果，奶茶店越“香”，想買的人越多，市盈率就越高。

在股票投資中也是同樣的道理。對于購買股票的投資者而言，市盈率反映的是一只股票的價格相對于其盈利能力的高低。從短期來看，市盈率越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險越小，股票的投資價值就越大，反之亦然。如果市盈率過高，則該股票的價格具有泡沫，價值被高估。

不過，需要注意的是，市盈率同時也反映市場對股票未來價值的預(yù)期，從長期來看，均衡市盈率的降低，也可能是由于市場不看好行業(yè)或公司未來的發(fā)展，而較高的市盈率則反映市場普遍認(rèn)為股票有較好的成長性。

市凈率（P/B）

然而，市盈率并不是一個“萬能”的指標(biāo)……疫情期間，你的奶茶店營業(yè)收入大幅下降，有幾個月甚至幾近零收入，此后才逐漸恢復(fù)平穩(wěn)，導(dǎo)致整個2020年只能勉強(qiáng)維持盈虧平衡。

這個時候，如果奶茶店的市值仍然為40萬元，利潤則為0，那么市盈率就是無限大了。但是，市盈率的增長，并不是因為看好這家店的人更多了，市場定價更高了，而是單純因為一些突發(fā)狀況導(dǎo)致盈利大幅降低。這種情況下，“市盈率”這一指標(biāo)就好像已經(jīng)失去了意義。

這也可以說明“市盈率”指標(biāo)的一大局限性：不適合盈利不夠穩(wěn)定的公司。在股市中，重資產(chǎn)和周期性行業(yè)不適合用市盈率指標(biāo)來衡量，如銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等。

現(xiàn)在可以引入另一個重要指標(biāo)——市凈率，指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，也可以是市值和凈資產(chǎn)的比率。

回到奶茶店例子中，市凈率是多少呢？我們知道奶茶店的設(shè)備、裝修、宣傳等初期投入為20萬元，這里我們先假定其設(shè)備、品牌等的市場價值不變（實際上設(shè)備會發(fā)生折舊，就比初期投入的20萬元少一點），則奶茶店的凈資產(chǎn)為20萬元，市凈率=40萬元÷20萬元=2倍。

如果說市盈率是拿股價和公司的盈利能力比，那么“市凈率”相對來說就簡單粗暴了一些，相當(dāng)于是直接“按斤論兩”計算公司值多少錢，再拿股價和它比較。這么做的意義何在呢？可以這么來理解，如果某路人甲發(fā)現(xiàn)你的奶茶店很賺錢，也想開一家，則他有兩種選擇：1.自己投入20萬元買設(shè)備、裝修等等“山寨”一家;2.花40萬元收購你的奶茶鋪。那么他會如何選擇呢？

我們不難發(fā)現(xiàn)，后者比前者貴了20萬元，理性的路人甲會考慮這多出的20萬元（2倍市凈率）花得是否值得。也就是你的奶茶鋪是否能比他直接“山寨”帶來更大的收益，比如品牌更知名，產(chǎn)品更獨特等，這些都屬于“無形資產(chǎn)”的范疇。

ROE（凈資產(chǎn)收益率）

那么，市凈率高的公司是否值得投資呢？要回答這個問題，我們還要參考另一個指標(biāo)——ROE，即凈資產(chǎn)收益率。

ROE=企業(yè)凈利潤÷凈資產(chǎn)，也可以是ROE=PB÷PE（通過簡單數(shù)學(xué)換算即可得到這個等式）。

在奶茶店的例子中，ROE=20萬元÷20萬元=100%。用PB÷PE=1，結(jié)論相同。也就是投入100元，一年的時間可以收回100元。但是在疫情期間，由于奶茶店的利潤為0，因而ROE也等于0。

ROE是衡量股東資金使用效率的重要財務(wù)指標(biāo)，也是“股神”巴菲特最推崇的指標(biāo)。其實我們在投資中常用到的“年化收益率”就類似于ROE的概念。比如銀行存款的年化收益率為2%左右，貨幣基金3%左右，等等，反映的是“錢生錢”的效率。如果一家公司的ROE常年低于3%，顯然就不值得投資，因為還不如將資金直接購買銀行理財產(chǎn)品呢。

ROE指標(biāo)也存在自身的缺陷。由于分子是凈利潤，分母是凈資產(chǎn)，企業(yè)的凈利潤并非僅是凈資產(chǎn)所產(chǎn)生的，還包括“負(fù)債”，ROE沒有將企業(yè)的負(fù)債考慮在內(nèi)，是其一大局限性。

再回到奶茶店的例子中，如果另一家奶茶店B一年的盈利同樣為20萬元，但是最初投入了30萬元，其中20萬元是老板的自有資金，還有10萬元是負(fù)債，可能是銀行貸款，或是問親戚朋友借的錢。在這種情況下，奶茶店B 的ROE也同樣為100%，但兩者的資金使用效率是不同的，B的效率更低。如果計算總資產(chǎn)收益率的話，則奶茶鋪A仍為100%，奶茶鋪B則僅為66.7%。

總之，市盈率、市凈率和ROE，是股票中最常見的3個指標(biāo)，有著不同的特征和局限性，要根據(jù)股票所在行業(yè)、盈利穩(wěn)定性、負(fù)債等情況，綜合看待這些指標(biāo)，才能發(fā)揮它們的參考價值。