賀宛男

提要：A股市場(chǎng)首創(chuàng)注冊(cè)制的科創(chuàng)板取得了階段性的顯著成果，也讓市場(chǎng)各界對(duì)這塊試驗(yàn)田充滿(mǎn)期待。

自2019年7月22日開(kāi)板至今，科創(chuàng)板在上交所落地已將近20個(gè)月。

截至3月10日，上交所累計(jì)受理IPO科創(chuàng)企業(yè)541家，除86家終止撤回外，455家受理企業(yè)中已成功上市236家，這236家公司累計(jì)募資約3230億元，目前板塊總市值達(dá)3.13萬(wàn)億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，A股市場(chǎng)首創(chuàng)注冊(cè)制的科創(chuàng)板取得了階段性的顯著成果，也讓市場(chǎng)各界對(duì)這塊試驗(yàn)田充滿(mǎn)期待。在今年的全國(guó)兩會(huì)上，來(lái)自上海代表團(tuán)的樊蕓代表在審議政府工作報(bào)告時(shí)，率先向證監(jiān)會(huì)喊話：“目前科創(chuàng)板缺乏吸引力，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力尚顯不足?！?/p>

樊代表所說(shuō)的“不足”，主要涉及三方面：

一是板塊在滿(mǎn)足強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量、強(qiáng)化國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力方面尚有不少差距。樊蕓和有關(guān)人大代表通過(guò)調(diào)研提到，原來(lái)上交所跟國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)有緊密接觸的70多家高科技企業(yè)，都陸陸續(xù)續(xù)到海外和中國(guó)香港上市，其中不少是新能源汽車(chē)、生物醫(yī)藥以及其他的行業(yè)性標(biāo)桿企業(yè)，比如金山云、小鵬汽車(chē)等。

二是與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，科創(chuàng)板在老股減持、企業(yè)用匯、優(yōu)先股處理等問(wèn)題的解決方案和審核機(jī)制都不夠明確，造成不少紅籌企業(yè)難以回歸。

三是審核資源短缺。注冊(cè)制排隊(duì)企業(yè)擁堵較為嚴(yán)重。確實(shí)，有關(guān)媒體報(bào)道，目前IPO排隊(duì)家數(shù)已高達(dá)752家，其中科創(chuàng)板196家（包括在審企業(yè)107家、已過(guò)會(huì)未上市89家）。樊代表建議，可以更好地利用人工智能和大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代化信息手段，進(jìn)一步提升審核效率。

當(dāng)然，樊代表的意見(jiàn)主要來(lái)自企業(yè)方面，涉及的主要是一級(jí)市場(chǎng)。在二級(jí)市場(chǎng)上，我們也可以明顯地看到，科創(chuàng)板的走勢(shì)并不強(qiáng)。截至2月底，科創(chuàng)板全部上市公司均已披露2020年年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)，累計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)16%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58%，每股收益0.60元。16家尚未盈利的企業(yè)，虧損金額也從56億元減至40億元，應(yīng)該說(shuō)相當(dāng)不錯(cuò)。可2月底至今（3月10日），科創(chuàng)50指數(shù)還是下跌逾7%，而同期滬綜指和深成指的跌幅分別為5.8%和6.5%。

這是怎么造成的？

首先，科創(chuàng)板的盈利增長(zhǎng)來(lái)自少數(shù)企業(yè)。在科創(chuàng)板整體456億元盈利中，前10家占了216億元，將近一半，這10家企業(yè)年均增幅達(dá)84%。但它們中很多來(lái)自“疫情紅利”。如盈利第一股中芯國(guó)際（盈利43.32億元、增長(zhǎng)142%），應(yīng)該同疫情期間國(guó)外不少做芯片的企業(yè)停產(chǎn)停工有關(guān)。盈利第三股傳音控股（凈利26.39億元、增長(zhǎng)47%），盈利第四股圣湘生物（凈利26.16億元、增長(zhǎng)6526%），以及盈利第六股東方生物（盈利16.88億元、增長(zhǎng)1956%）等均與疫情有關(guān)，或者說(shuō)均為特定環(huán)境下的突發(fā)性增長(zhǎng)。

第二，科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)行市盈率通常多為50～60倍，最高有達(dá)300～400倍的;而同為注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板通常在30倍上下。正因?yàn)楦咭鐑r(jià)發(fā)行，大批科創(chuàng)次新股破發(fā)。據(jù)筆者粗略統(tǒng)計(jì)，目前上市的236只科創(chuàng)股中，已有近50只破發(fā)或接近破發(fā)。如久日新材相比發(fā)行價(jià)破發(fā)41.38%，天宜上佳破發(fā)37.65%，開(kāi)普云破發(fā)35.66%，三生國(guó)健破發(fā)34.76%，百奧泰破發(fā)30.61%，科威爾破發(fā)28.56%，奧萊德破發(fā)24.87%，普元信息破發(fā)24.5%，等等。科創(chuàng)企業(yè)的高溢價(jià)發(fā)行自然同其硬核科技屬性有關(guān)。問(wèn)題在于，什么是硬核？如何判斷？似乎沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)。

第三，流通市值普遍較小，流通市值占總市值的比重普遍較低。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，目前科創(chuàng)板總市值和流通市值分別為3.13萬(wàn)億元和1.02萬(wàn)億元，即上市流通的僅為三分之一。其中低的如圣湘生物，總市值396億元，流通市值34.6億元，占比僅為8.72%。這就涉及到樊蕓代表提到的老股減持、優(yōu)先股處理等問(wèn)題。那么，包括存量發(fā)行在內(nèi)的國(guó)際通用的做法，能不能在科創(chuàng)板先行先試呢？