金巖石

提要：好公司不等于好股票，好股票不等于好價格。價值投資追求“三好”，但要記住，第一是好公司，其次是好股票，最后才是好價格。

2021年是牛市，牛市有無數(shù)條理由，見仁見智。若只選一條，我的選擇是注冊制，因為A股是制度變革的風向標！人言三十而立，中國A股從制度上可分為兩個15年：第一個15年是審批制;第二個15年是核準制。2020年《證券法》二次修訂版生效，注冊制正式啟航，可比的歷史記錄是2005年《證券法》第一次修訂版生效，全流通股市啟航。A股從2005年到2007年的走勢為下探1000點，上看8000點（未實現(xiàn)），在滬指6124點折返，本輪牛市正在下探途中。

雖然都是A股市場，制度不同，行為不同，核心價值必然不同。近日A股開戶數(shù)首破1.8億，股民不會是全部，因為還有“基民”。本輪下跌的推手是機構(gòu)，是機構(gòu)“抱團股”解體，如果認同這個解釋，可以說A股市場正在重復美國股市當年的一幕：機構(gòu)抱團的“漂亮50”解體，取而代之的是私募基金和游資。1974年，華爾街基金經(jīng)理們吹捧的“漂亮50”突然解體暴跌，市場投資人切換到小市值板塊，一直到1978年“漂亮50”的盈利水平恢復到暴跌之前，股價依然在低位徘徊，甚至繼續(xù)下挫。去年下半年，機構(gòu)“抱團股”暴漲，核心概念是大消費，核心資產(chǎn)是貴州茅臺和海天醬油，當貴州茅臺的總市值超過可口可樂的時候，我講了“喝茅臺的多還是喝可樂的多”，提醒人們不要再“撒酒瘋了”，違背常識的“價值投資”不可持續(xù)。

無論是什么市場，也無論講什么價值，第一要看趨勢，第二要有常識。股票市場中“成王敗寇”的故事很多，人們所犯的錯誤幾乎都是違反常識的過度自信，所以要記住“四不”：不迷信理論;不相信股評;不依賴預測;不尋找股神。沒有預測就沒有決策，但任何預測都不可信。如今還有人在糾結(jié)我2007年預測的“問頂八千”，注定是窮人。只要是投資人，就要為自己的選擇承擔責任，就要理解股市投資唯一確定的就是不確定性，所以華爾街真正的信條是“不擔風險無收益”。

注冊制來了，隨之而來的就是程序化退市。流水不腐，戶樞不蠹，所以投資人必須防范的是退市風險。由于有退市風險，適合長期持有的股票如鳳毛麟角，多數(shù)股票只能交易，不能持有。會買的是孫子，會賣的是爸爸，會空倉的才是爺爺。

越來越多的投資人開始“掌握股市”，因為智能化時代開始了。智能化投資工具中，用戶最多的前三名是同花順，東方財富和大智慧。截止到2021年1月，同花順的用戶3173萬人，東方財富用戶1443萬人，大智慧用戶857萬人。在1.8億人開戶的A股市場，“掌握股市”的投資人是一個高速增長的群體，所以會賣的人越來越多，結(jié)果必然是股票價格的波動率上升。波動率上升的背后也是價值投資，盡管投資大佬們一再勸誡人們不要“炒股”，然而炒股源于人性，這就是與生俱來的一種財富偏好——波動性偏好。價值投資其實是兩種選擇，其一是趨勢價值;其二就是波段價值。二者互為條件，缺一不可。

注冊制時代的價值投資要牢記的第一是風險，第二是風險，第三還是風險，所以現(xiàn)代投資學講的價值首先是“在險價值”。好公司不等于好股票，好股票不等于好價格。價值投資追求“三好”，但要記住，第一是好公司，其次是好股票，最后才是好價格。尤其是在高波動的股票市場中，寧可以較高的價格持有好公司，也不能在股市中撿便宜貨。過去一段時間，“機構(gòu)抱團股”跌幅30%～45%就是一次警示：跌則減半，漲則翻倍，股民們好自為之！