孫敏

2020年一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)于航空運(yùn)輸業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響仍在發(fā)酵。2021年3月，世界規(guī)模最大的航空租賃企業(yè)AerCap宣布收購(gòu)GE旗下的通用金融航空服務(wù)公司（GECAS），收購(gòu)金額高達(dá)300億美元。這筆收購(gòu)?fù)瓿珊螅珹erCap將成為全球航空租賃業(yè)的巨頭。作為民航運(yùn)輸業(yè)的重要組成部分，如今全球大約有50%的商用飛機(jī)是通過(guò)租賃的方式投入市場(chǎng)的。因此，這筆有史以來(lái)航空租賃業(yè)最大的并購(gòu)案將對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生怎樣的持續(xù)影響值得業(yè)界關(guān)注。

史上最大并購(gòu)

3月10日，全球兩大重量級(jí)航空租賃企業(yè)AerCap和GECAS宣布，將以現(xiàn)金和股權(quán)的形式進(jìn)行合并，消息一出，AerCap的股價(jià)飆升，由此可見(jiàn)，業(yè)界對(duì)于AerCap未來(lái)發(fā)展前景的看好。

根據(jù)雙方公開(kāi)的信息顯示，這筆交易價(jià)值約300億美元。GE公司將包括飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)和直升機(jī)租賃業(yè)務(wù)，以及已訂購(gòu)的飛機(jī)權(quán)益，合計(jì)約340億美元的GECAS資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給AerCap，現(xiàn)有400余名員工也轉(zhuǎn)入AerCap。在這筆交易中，GE公司除了將獲得240億美元現(xiàn)金之外，還將獲得1.115億股AerCap普通股股份，占新AerCap股權(quán)的46%（該股權(quán)以3月9日市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算市值約為60億美元）。在交割日前，GE將獲得AerCap10億美元的票據(jù)或現(xiàn)金，同時(shí)GE在9個(gè)月的股權(quán)鎖定期后可以轉(zhuǎn)讓部分股份，15個(gè)月后可以轉(zhuǎn)讓所有股份。此外，GE還將獲得AerCap董事會(huì)中兩名董事席位。著名的投行花旗銀行和高盛將共出資240億美元支持AerCap完成這筆交易。AerCap發(fā)布的公告顯示，公司預(yù)計(jì)需要9～12個(gè)月的時(shí)間獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)、雙方股東，以及相關(guān)方的批準(zhǔn)，最快這筆交易將在2021年第四季度完成。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年年底，GECAS擁有、服務(wù)或訂購(gòu)飛機(jī)多達(dá)1600架，資產(chǎn)價(jià)值高達(dá)358.6億美元;AerCap擁有、管理或訂購(gòu)約1330架飛機(jī)，資產(chǎn)價(jià)值420億美元。交易完成后，AerCap的機(jī)隊(duì)規(guī)模將近3000架，全球客戶(hù)數(shù)超過(guò)300家，是名副其實(shí)的“行業(yè)大佬”。

回顧AerCap的發(fā)展歷程會(huì)發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)起到了積極的推動(dòng)作用。白手起家的AerCap其前身是基尼斯·皮特航空集團(tuán)（GPA）。1989年，當(dāng)時(shí)GPA的首席執(zhí)行官托尼·瑞安（也是瑞安航空的創(chuàng)始人）計(jì)劃訂購(gòu)百架飛機(jī)出租給航空公司使用。但由于受到海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，GPA的上市融資計(jì)劃受阻，公司不得不在1993年將其飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)出售給了當(dāng)時(shí)剛剛成立不久的GECAS，同時(shí)GECAS還獲得了GPA多數(shù)股權(quán)的選擇權(quán)。之后，1998年，私募股權(quán)投資者德克薩斯太平洋集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)了GPA的剩余股權(quán)，并將公司更名為AerFi集團(tuán)。兩年后，AerFi集團(tuán)被德比斯航空金融公司（該公司為戴姆勒·克萊斯勒的子公司）收購(gòu)，但是不久德比斯又將公司出售給了另一家私募股權(quán)公司Cerberus資本，后者將公司更名為AerCap。此后，AerCap這家在多輪重組后重生的企業(yè)發(fā)展一直頗為順利，并在之后隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，還從美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）手中收購(gòu)了國(guó)際租賃金融公司（ILFC）、Waha租賃等企業(yè)。32年后，這家前身曾被GECAS收購(gòu)的企業(yè)，高調(diào)宣布收購(gòu)GECAS，不禁令人感慨航空業(yè)的“三十年河?xùn)|，三十年河西”。

并購(gòu)對(duì)兩家企業(yè)的影響

對(duì)從成立之初就一直在不斷經(jīng)歷并購(gòu)與重組的AerCap來(lái)說(shuō)，任何一場(chǎng)并購(gòu)的目的都只有一個(gè)，那就是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化。對(duì)AerCap來(lái)說(shuō)，完成對(duì)GECAS的并購(gòu)，最大的收益或許是以低價(jià)值獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

根據(jù)雙方發(fā)布的公告顯示，此次交易中，AerCap是以318億美元收購(gòu)了GECAS公司340億美元的資產(chǎn)，對(duì)此AerCap形容這是一筆“獨(dú)一無(wú)二”的交易，并表示未來(lái)公司的營(yíng)收、現(xiàn)金流和收益都將大幅增長(zhǎng)。

此外，另一個(gè)顯而易見(jiàn)的好處就是有利于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。在完成了對(duì)GECAS的收購(gòu)后，鑒于龐大的機(jī)隊(duì)規(guī)模，AerCap在與飛機(jī)制造商進(jìn)行議價(jià)時(shí)將擁有更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

其次，此次并購(gòu)也更有利于AerCap搭建全球租賃資產(chǎn)平臺(tái)。2013年12月，AerCap收購(gòu)了ILFC，自此其機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到了1300多架。隨后，AerCap對(duì)其機(jī)隊(duì)進(jìn)行了重整，并出售了大約200多架飛機(jī)。2020年，新冠肺炎疫情爆發(fā)后，AerCap就曾表示，在疫情的沖擊下，一些小型租賃公司生存將受影響，同時(shí)危機(jī)也更凸顯了擁有全球運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的重要性。因此，可以預(yù)見(jiàn)在完成對(duì)GECAS的并購(gòu)后，AerCap將進(jìn)一步構(gòu)建其全球性的租賃平臺(tái)?？紤]到兩家企業(yè)在業(yè)務(wù)上高度重合，因此合并后組織機(jī)構(gòu)的精簡(jiǎn)和人員的裁減或許不可避免，這也是AerCap在此次并購(gòu)中多次提及的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)。

對(duì)于另一邊GE來(lái)說(shuō)，此次并購(gòu)案最大的好處在于可以進(jìn)一步降低企業(yè)的負(fù)債率。盡管近年來(lái)，GE一直處于高負(fù)債的狀態(tài)，但不可否認(rèn)GECAS作為行業(yè)標(biāo)桿，在業(yè)界一直有著很好的口碑，在疫情發(fā)生前企業(yè)的盈利水平也不容小覷。但在龐大的債務(wù)和疫情所導(dǎo)致的愈發(fā)危險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)面前，“一別兩寬”或許是更加明智的選擇。

也正因?yàn)槿绱?，GE在公告中強(qiáng)調(diào)，通過(guò)這筆交易和現(xiàn)有的現(xiàn)金儲(chǔ)備，將幫助企業(yè)減少約300億美元的負(fù)債，這也使得公司自2018年末以來(lái)削減負(fù)債的總數(shù)達(dá)到700億美元。

但真正促使GE出售GECAS的或許還是疫情的影響。GECAS是GE金融板塊目前所剩的最大一塊業(yè)務(wù)，占公司2020年金融業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模的一半以上。但2020年，由于疫情對(duì)航空業(yè)造成了巨大的沖擊，大量航空公司無(wú)法按時(shí)向租賃公司交付租金，GECAS的營(yíng)收大幅縮水。2020年，GECAS的營(yíng)收較上一年同比下降20%，利潤(rùn)更是從2019年的盈利10億美元下跌至虧損7.86億美元。此時(shí)，出現(xiàn)了AerCap這樣具備實(shí)力的買(mǎi)家，對(duì)于GE來(lái)說(shuō)，出售GECAS似乎也成了順理成章的事情。

另一個(gè)促使GE下決心出售GECAS的原因，或許是隨著領(lǐng)導(dǎo)層的調(diào)整，GE正在重新回歸主業(yè)——制造業(yè)，這一重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也促成了這次的交易?；仡橤E近幾年的發(fā)展，其一直在不斷出售非核心業(yè)務(wù)，并致力于進(jìn)一步轉(zhuǎn)型為一家業(yè)務(wù)更集中、架構(gòu)更簡(jiǎn)化的公司。公司已經(jīng)明確未來(lái)將重新聚焦制造主業(yè)，尤其是航空業(yè)務(wù)的發(fā)展，因此完成對(duì)GECAS出售，更像是壯士斷腕，也為未來(lái)GE的發(fā)展進(jìn)一步明確了方向。

并購(gòu)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的影響

由于兩家企業(yè)合并后，AerCap的機(jī)隊(duì)規(guī)模將超過(guò)3000架，因此對(duì)于行業(yè)的影響不容小覷。

首先，并購(gòu)?fù)瓿珊驛erCap將對(duì)機(jī)隊(duì)規(guī)模進(jìn)行調(diào)整，這或許意味著這家企業(yè)的機(jī)隊(duì)將更加年輕化。根據(jù)IBA智能數(shù)據(jù)平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去幾年，AerCap和GECAS都部署了機(jī)隊(duì)縮減的戰(zhàn)略。其中，AerCap對(duì)投入歐洲市場(chǎng)的飛機(jī)進(jìn)行一定規(guī)模的縮減，從2014年的近550架降至2021年3月的約460架飛機(jī)，減幅近16%。同一時(shí)期，GECAS的機(jī)隊(duì)縮減比例則更大，從2010年高峰時(shí)的約1600架飛機(jī)到2021年3月出售了近40%的機(jī)隊(duì)。尤其北美地區(qū)，是其機(jī)隊(duì)減少最集中的區(qū)域，機(jī)隊(duì)數(shù)量從2010年的728架減少到目前的370架，縮減了近50%。

按照這一趨勢(shì)，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，AerCap將繼續(xù)執(zhí)行機(jī)隊(duì)縮減戰(zhàn)略。更重要的是，由于新冠肺炎疫情的持續(xù)發(fā)酵，未來(lái)航空租賃公司還面臨巨大的挑戰(zhàn)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅要維持客戶(hù)關(guān)系，還要整編自身的機(jī)隊(duì)來(lái)應(yīng)對(duì)不斷更新的市場(chǎng)環(huán)境，特別是針對(duì)其合并后如此大的機(jī)隊(duì)規(guī)模。一直以來(lái)，AerCap都有意購(gòu)買(mǎi)新一代飛機(jī)，因此筆者預(yù)測(cè)，未來(lái)其投入歐洲、北美地區(qū)的新飛機(jī)數(shù)量將有所增加，而一些老舊飛機(jī)則會(huì)被加快淘汰。

根據(jù)AerCap的規(guī)劃，到2024年底，要把機(jī)隊(duì)中新一代飛機(jī)的資產(chǎn)價(jià)值比例從2020年底的56%提高到75%，把窄體客機(jī)的資產(chǎn)價(jià)值比例從目前的59%提高到66%。合并后，對(duì)于AerCap來(lái)說(shuō)要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并非難事，但工作量十分巨大，公司至少要接收300架以上的新飛機(jī)，同時(shí)還要處置300架以上的老舊飛機(jī)。

而這也自然引出了另一個(gè)話(huà)題，就是在與飛機(jī)制造商、發(fā)動(dòng)機(jī)制造商簽訂購(gòu)機(jī)合同時(shí)的議價(jià)能力。事實(shí)上，近年來(lái)波音、空客、GE、羅羅等制造商已經(jīng)把更多的訂單控制權(quán)拱手讓給了飛機(jī)租賃企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，目前無(wú)論是飛機(jī)制造商還是發(fā)動(dòng)機(jī)制造商都有超過(guò)30%的新訂單直接落入租賃企業(yè)手中，未來(lái)恐怕這種趨勢(shì)還將繼續(xù)，這對(duì)于大型租賃公司來(lái)說(shuō)意味著更大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

除了價(jià)格之外，飛機(jī)租賃企業(yè)還將進(jìn)一步?jīng)Q定制造商產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)展方向。2000年，當(dāng)時(shí)的航空租賃巨頭ILFC由于手握600架波音飛機(jī)訂單，因此自然而然成為了波音研發(fā)777-200LR和777-300ER的始作俑者。同樣的，當(dāng)ILFC和GECAS這兩大客戶(hù)對(duì)A350的設(shè)計(jì)提出意見(jiàn)時(shí)，空客馬上著手研發(fā)了新一代A350XWB。因此，未來(lái)AerCap對(duì)于新技術(shù)和新產(chǎn)品的需求又會(huì)催生哪些新產(chǎn)品、會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生哪些影響，十分值得關(guān)注。

此外，超級(jí)巨頭的誕生會(huì)對(duì)整個(gè)航空租賃業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響也是業(yè)界熱議的話(huà)題。對(duì)此，筆者認(rèn)為，盡管對(duì)于一些小型飛機(jī)租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)，或許競(jìng)爭(zhēng)和生存的壓力會(huì)越來(lái)越大，但短期內(nèi)，巨頭的誕生并不會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生太大的沖擊，換而言之，行業(yè)將繼續(xù)保持良性的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。這是因?yàn)榧幢愫喜⒑?，AerCap的機(jī)隊(duì)規(guī)模遠(yuǎn)超其他同類(lèi)企業(yè)，但是也僅向全球25%的航空公司提供服務(wù)，全球仍有100多家其他飛機(jī)租賃企業(yè)管理著全球80%以上的機(jī)隊(duì)。

三則是對(duì)航空公司的影響。眾所周知，航空公司是租賃公司最大的客戶(hù)。這一方面是因?yàn)橥ㄟ^(guò)租賃的方式可以減少現(xiàn)金流的支出，另一方面也更利于企業(yè)根據(jù)需求來(lái)調(diào)整機(jī)隊(duì)。隨著后疫情時(shí)代的到來(lái)，對(duì)于很多航空公司來(lái)說(shuō)，可能會(huì)比過(guò)去更傾向于選擇租賃的方式運(yùn)營(yíng)飛機(jī)。對(duì)此，國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）曾表示，此次AerCap與GECAS的并購(gòu)盡管減少了航空公司對(duì)租賃合作伙伴的選擇，但或許航空公司可以以更低的價(jià)格獲得飛機(jī)的使用權(quán)，這對(duì)于航空公司來(lái)說(shuō)或許是一件好事。

最后，此次AerCap與GECAS的并購(gòu)對(duì)于中國(guó)飛機(jī)租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)也有一些啟示。AerCap成立至今的每次并購(gòu)都充分利用了資本市場(chǎng)的力量，此次對(duì)GECAS的并購(gòu)中也再次看到了高盛、花旗的身影。這不禁讓人思考，隨著航空租賃業(yè)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單純利用傳統(tǒng)銀行的力量發(fā)展似乎有些單薄，而資本市場(chǎng)卻異?；钴S。因此，對(duì)于我國(guó)的航空租賃企業(yè)來(lái)說(shuō)，這或許也為未來(lái)的發(fā)展提供了一條可實(shí)現(xiàn)的參考路徑。