張桂芝 孫紅梅（教授）（上海師范大學(xué)商學(xué)院 上海 200234）

一、引言

環(huán)境審計(jì)作為衡量、監(jiān)督企業(yè)環(huán)保投入效率、效果的有力工具，日益受到利益相關(guān)者的重視。在我國(guó)，政府環(huán)境審計(jì)一直在穩(wěn)步發(fā)展，但對(duì)企業(yè)開(kāi)展民間機(jī)構(gòu)環(huán)境審計(jì)的發(fā)展卻較為滯后，由于企業(yè)環(huán)境審計(jì)針對(duì)不同行業(yè)與不同生命周期的企業(yè)，對(duì)審計(jì)人員專業(yè)性要求有所不同，具體實(shí)施過(guò)程中的可操作性也不同，增加了實(shí)施環(huán)境審計(jì)的難度。隨著在證券市場(chǎng)上披露環(huán)境審計(jì)信息的上市公司數(shù)量逐漸增多，為實(shí)證研究環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系提供了條件，通過(guò)研究環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)，使企業(yè)管理層注重運(yùn)用環(huán)境審計(jì)工具優(yōu)化環(huán)保投入的效率、效果，減少不必要環(huán)保資金的浪費(fèi)，主動(dòng)完善環(huán)境管理系統(tǒng)，形成良性循環(huán)，在響應(yīng)國(guó)家環(huán)保政策的大環(huán)境下，以最優(yōu)模式實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、生態(tài)效益共贏，在微觀經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的條件下，帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)走生態(tài)化道路。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

現(xiàn)有的觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分為三種，第一種為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響；第二種為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有負(fù)向影響；第三種為環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在滯后關(guān)系，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響會(huì)滯后幾期表現(xiàn)出來(lái)。

認(rèn)為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響的學(xué)者大都基于邁克爾·波特提出的“波特假說(shuō)”，認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以有效提高企業(yè)的生產(chǎn)力，這些提高的生產(chǎn)力完全可以抵消企業(yè)的環(huán)保投入和人力消耗，進(jìn)而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。范寶學(xué)、王文姣（2019）[1]以煤炭企業(yè)為樣本，選取托賓Q值反映企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型，認(rèn)為煤炭企業(yè)的環(huán)保投入能夠促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。彭妍、岳金桂（2016）[2]以造紙和印刷業(yè)為例，認(rèn)為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有線性正向促進(jìn)作用，預(yù)防治理比末端治理更有效，環(huán)保設(shè)備投資比技術(shù)投資對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效影響更加顯著。張三峰、卜茂亮（2011）[3]用我國(guó)企業(yè)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)研究得出環(huán)保投入與生產(chǎn)率實(shí)現(xiàn)“雙贏”的結(jié)論。

認(rèn)為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有負(fù)向影響的學(xué)者大都基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，認(rèn)為環(huán)境管制會(huì)加大企業(yè)的當(dāng)期費(fèi)用，影響企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，生態(tài)效益和社會(huì)效益之和大于所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。Wally和Whitehead（1994）[4]認(rèn)為在產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，公司應(yīng)對(duì)環(huán)境挑戰(zhàn)的能力會(huì)決定其生存能力，面對(duì)巨大的環(huán)境支出，永遠(yuǎn)不存在雙贏的局面。Jaggi和 Freedman（1992）[5]以果醬和造紙業(yè)為樣本，認(rèn)為環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。秦穎、武春友、翟魯寧（2004）[6]通過(guò)建立聯(lián)立方程，研究意大利、荷蘭及我國(guó)造紙業(yè)環(huán)境投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，支持傳統(tǒng)學(xué)派的理論。

此外，部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在滯后關(guān)系，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響會(huì)滯后幾期表現(xiàn)出來(lái)。張濤、陳妍汐等（2019）[7]以我國(guó)化工行業(yè)上市公司為例，認(rèn)為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的推動(dòng)作用可能存在滯后性。蓋添淇（2019）[8]以煤炭行業(yè)為例，認(rèn)為企業(yè)當(dāng)期投入大量的環(huán)保資金，導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)期成本費(fèi)用增加，進(jìn)而影響企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)績(jī)效，但是在滯后三期及之后會(huì)表現(xiàn)出促進(jìn)作用。潘飛、王亮（2015）[9]和張思璐、劉秀蘭（2018）[10]認(rèn)為環(huán)保投入與企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效并無(wú)明顯的相關(guān)性，但是在滯后一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間上，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)揮了舉足輕重的作用。環(huán)保投入是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)樹(shù)立環(huán)保理念，增加環(huán)保投入，實(shí)質(zhì)上是一種“戰(zhàn)略投資”，有助于企業(yè)節(jié)約生產(chǎn)過(guò)程中的能源消耗，將生態(tài)效益轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益。環(huán)保投入有利于提高企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，助力企業(yè)在市場(chǎng)上提供全方位、多維度的整體節(jié)能產(chǎn)品解決方案，為行業(yè)綠色發(fā)展豎起節(jié)能標(biāo)桿。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)會(huì)認(rèn)為這類企業(yè)是勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的，企業(yè)管理層有取之社會(huì)，用之社會(huì)的理念；對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，使用節(jié)能產(chǎn)品可以節(jié)約使用產(chǎn)品時(shí)的能源消耗，增加產(chǎn)品吸引力，提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。由此，提出假說(shuō)一：

H1：環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向作用。

（二）環(huán)保投入、環(huán)境審計(jì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

西方發(fā)達(dá)國(guó)家在20世紀(jì)70年代開(kāi)展環(huán)境審計(jì)。我國(guó)起步較晚，在20世紀(jì)90年代開(kāi)始研究環(huán)境審計(jì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的環(huán)境審計(jì)有更為廣義的內(nèi)容，作為環(huán)境管理的一個(gè)分支，在內(nèi)涵和外延上都與我國(guó)的環(huán)境審計(jì)有很大區(qū)別[11]。國(guó)內(nèi)的研究大多集中在以環(huán)境績(jī)效作為中介變量研究環(huán)境審計(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響上。

一部分學(xué)者從環(huán)境管理視角出發(fā)，研究環(huán)境審計(jì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。Alberti M，Caini L，Calabrese A（2000）[12]基于意大利化工行業(yè)的公司數(shù)據(jù)，分析環(huán)境管理系統(tǒng)的成本與收益，認(rèn)為一年一度的環(huán)境認(rèn)證與審核成本將會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)可量化與不可量化收益的增加。Maria R（2012）[13]認(rèn)為綠色管理是企業(yè)戰(zhàn)略定位中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具有環(huán)境管理意識(shí)的企業(yè)在市場(chǎng)中生存時(shí)間更長(zhǎng)，利潤(rùn)更高。環(huán)境審計(jì)將降低利益相關(guān)者對(duì)公司環(huán)境行為的壓力，增加其對(duì)披露信息和整體績(jī)效的信任，有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。另一部分學(xué)者單純從環(huán)境審計(jì)視角出發(fā)，研究二者的關(guān)系。Udjo E F（2011）[14]認(rèn)為環(huán)境審計(jì)可以有效提升尼日利亞中小企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。DiPasquale L（2019）[15]認(rèn)為，環(huán)境影響評(píng)估（EIA）和環(huán)境審核（EA）可以促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，改善企業(yè)的獲利能力以及提高企業(yè)獲取資金支持的能力。Sharma D K（2000）[16]認(rèn)為企業(yè)實(shí)施環(huán)境審計(jì)計(jì)劃，將改善生產(chǎn)流程和提高能源使用效率，節(jié)約資源，減少浪費(fèi)，為企業(yè)提供直接的經(jīng)濟(jì)利益，刺激整個(gè)行業(yè)以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

環(huán)境審計(jì)作為企業(yè)日常管理的一種工具，會(huì)對(duì)企業(yè)所處環(huán)境進(jìn)行定期監(jiān)測(cè)、評(píng)估且對(duì)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的環(huán)境問(wèn)題或者可能發(fā)生的環(huán)境問(wèn)題提出相應(yīng)的改進(jìn)措施。環(huán)境審計(jì)主要包括財(cái)務(wù)資金審計(jì)、環(huán)境績(jī)效審計(jì)以及合規(guī)性審計(jì)。對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)資金審計(jì)和環(huán)境績(jī)效審計(jì)有利于提高環(huán)保專項(xiàng)資金的使用效率和效果，避免不必要的浪費(fèi)；對(duì)企業(yè)進(jìn)行合規(guī)性審計(jì)可以識(shí)別企業(yè)是否按照所處行業(yè)的環(huán)境要求進(jìn)行生產(chǎn)，避免不必要的行政處罰。環(huán)境審計(jì)從這三個(gè)方面敦促企業(yè)降低或避免環(huán)境支出，提高企業(yè)利潤(rùn)。在經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的背景下，開(kāi)展環(huán)境審計(jì)有助于企業(yè)樹(shù)立良好的企業(yè)形象，獲得投資者的青睞和消費(fèi)者的關(guān)注，在股票市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，提高企業(yè)盈利能力。由此，提出假說(shuō)二：

H2：環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（三）環(huán)保投入、企業(yè)屬性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者在研究環(huán)保支出對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響時(shí)以重污染企業(yè)為研究對(duì)象。楊霞、王樂(lè)娟（2016）[17]認(rèn)為中東部地區(qū)重污染企業(yè)環(huán)境績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效存在的正向影響相較于西部地區(qū)重污染企業(yè)更明顯。遲錚（2020）[18]以重污染行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)資本性環(huán)保支出與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)越差，其進(jìn)行資本性環(huán)保支出的意愿越強(qiáng)。尹建華、王森、弓麗棟（2020）[19]通過(guò)研究典型重污染企業(yè)，認(rèn)為重污染企業(yè)的環(huán)境績(jī)效與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在負(fù)向關(guān)系，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，這種影響在逐漸縮小。少部分學(xué)者以企業(yè)屬性作為劃分依據(jù)研究環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。趙雅婷（2015）[20]以行業(yè)屬性進(jìn)行分類，研究上市公司環(huán)保支出對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，認(rèn)為重污染企業(yè)相較于非重污染企業(yè)環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響更加顯著。由此，提出假說(shuō)三：

H3：環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因企業(yè)屬性的不同而有所差異。

（四）環(huán)保投入、企業(yè)生命周期與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

現(xiàn)有學(xué)者以企業(yè)生命周期作為劃分依據(jù)研究環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的文獻(xiàn)極少，但以企業(yè)成立時(shí)間計(jì)算，可將企業(yè)劃分為成長(zhǎng)型企業(yè)與成熟型企業(yè)，對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)，側(cè)重于擴(kuò)張市場(chǎng)，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，此時(shí)管理層更關(guān)注于營(yíng)業(yè)收入而不是凈利潤(rùn)，管理層會(huì)較少甚至不關(guān)注環(huán)保投入，所以環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間不存在顯著關(guān)系。而對(duì)于成熟型企業(yè)，根據(jù)波士頓矩陣可將其產(chǎn)品劃分為“金牛型”，此類企業(yè)擁有穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，消費(fèi)者具有較高的忠誠(chéng)度，管理層有更大的意愿進(jìn)行環(huán)保投入，提升投資者對(duì)企業(yè)的信心，所以環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向促進(jìn)作用。由此，提出假說(shuō)四：

H4：環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響因企業(yè)生命周期的不同而有所差異。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外對(duì)環(huán)保投入、環(huán)境審計(jì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系的探索很少，現(xiàn)有的研究主要集中在環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究上，將環(huán)境審計(jì)加入其中作為調(diào)節(jié)變量研究是創(chuàng)新之處。根據(jù)趙璐、徐琳瑜等（2017）[21]對(duì)環(huán)境審計(jì)的文獻(xiàn)綜述認(rèn)為：應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)用實(shí)證研究方法，現(xiàn)有的實(shí)證研究多為案例研究，缺乏針對(duì)某一行業(yè)持續(xù)、深入的研究。本文通過(guò)立足于我國(guó)滬深A(yù)股上市公司這一微觀層面來(lái)研究環(huán)保投入、環(huán)境審計(jì)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的基本關(guān)系，觀測(cè)環(huán)境審計(jì)通過(guò)環(huán)保投入對(duì)企業(yè)是否存在影響，存在什么樣的影響，從而提供制定更有效環(huán)境審計(jì)政策的著力點(diǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

以我國(guó)2016—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，剔除ST、*ST和數(shù)據(jù)缺失的公司，最終選取55家上市公司。其中環(huán)境審計(jì)、環(huán)保投入數(shù)據(jù)運(yùn)用文本分析法從企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告書(shū)及可持續(xù)發(fā)展報(bào)告手工搜集得到；企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效和控制變量主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)。相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用Stata 15.1統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行處理和檢驗(yàn)。

（二）變量選取與測(cè)量

變量設(shè)置主要包括被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量。

1.被解釋變量：企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。選擇上市公司的凈資產(chǎn)收益率roe作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率roe為凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量運(yùn)用自有資本的效率。

2.解釋變量：環(huán)保投入。環(huán)保投入主要包括企業(yè)購(gòu)買環(huán)保設(shè)施以及環(huán)保設(shè)施運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用；環(huán)境監(jiān)測(cè)、廢棄物處理費(fèi)用；人員培訓(xùn)等費(fèi)用。以企業(yè)年度環(huán)保投入力度作為環(huán)保投入的代理變量。企業(yè)年度環(huán)保投入力度=環(huán)保投入/營(yíng)業(yè)收入，用inv表示。

3.調(diào)節(jié)變量：環(huán)境審計(jì)?，F(xiàn)有的披露環(huán)境信息的載體，即環(huán)境報(bào)告，主要有三種形式：環(huán)境報(bào)告書(shū)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。運(yùn)用文本分析法，對(duì)研究對(duì)象的環(huán)境信息載體進(jìn)行手工搜集與整理，在環(huán)境報(bào)告中涉及環(huán)境審計(jì)三方面內(nèi)容的，則賦值為1，否則為0，用audit表示。

4.控制變量：

（1）企業(yè)規(guī)模。規(guī)模越大的企業(yè)，受到政府機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的關(guān)注就會(huì)更多，企業(yè)在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面也會(huì)表現(xiàn)的更加積極，為消除這一變量帶來(lái)的干擾，取企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)反映企業(yè)規(guī)模，用size表示。

（2）企業(yè)性質(zhì)。國(guó)企是由國(guó)家投資形成的企業(yè)，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中承擔(dān)了更大的責(zé)任，更傾向于響應(yīng)國(guó)家政策，開(kāi)展綠色生產(chǎn)，為消除這一變量帶來(lái)的干擾，將國(guó)有企業(yè)賦值為1，非國(guó)有企業(yè)賦值為0，用nature表示。

（3）企業(yè)負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債可以提高凈資產(chǎn)收益率，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債過(guò)多，容易發(fā)生資金鏈斷裂情況，引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而負(fù)債過(guò)少則企業(yè)資金使用效率低下，為消除這一變量帶來(lái)的干擾，用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)負(fù)債情況，用debt表示。

（4）企業(yè)成長(zhǎng)性。企業(yè)成長(zhǎng)周期大致分為三個(gè)階段。處于成長(zhǎng)期與成熟期的企業(yè)盈利能力較高，財(cái)務(wù)表現(xiàn)較好，而處于衰退期的企業(yè)盈利能力下降甚至出現(xiàn)虧損，用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示企業(yè)成長(zhǎng)情況，用growth表示。

（5）凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為企業(yè)當(dāng)期凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)值與上一年度企業(yè)凈資產(chǎn)的百分比，反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，是衡量企業(yè)總量規(guī)模變動(dòng)與成長(zhǎng)狀況的重要指標(biāo)，用Netassgrrt表示。

（6）總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額與平均總資產(chǎn)的百分比，反映了企業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比值越大，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流越多，經(jīng)營(yíng)者的管理水平越好，用OpeCass表示。

（7）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是衡量公司股權(quán)分布狀態(tài)的主要指標(biāo)，大股東的管理偏好以及治理要求會(huì)影響企業(yè)的盈利能力以及環(huán)保投入力度，用企業(yè)第一大控股股東持股比例衡量，用concent表示。

（三）模型的構(gòu)建

根據(jù)假說(shuō)一和假說(shuō)二，提出兩個(gè)面板數(shù)據(jù)回歸模型。

為驗(yàn)證H1：環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向作用，構(gòu)建模型一：

其中，β0為模型的常數(shù)項(xiàng)，ε為擾動(dòng)項(xiàng)，當(dāng)β1顯著為正時(shí)，假說(shuō)一成立。

為了驗(yàn)證H2：環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型二：

其中，β0為模型的常數(shù)項(xiàng)，ε為擾動(dòng)項(xiàng)，當(dāng)β3顯著為正時(shí)，假說(shuō)二成立。

四、實(shí)證研究

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，樣本企業(yè)roe均值為9.41%，最小值為-21.82%，最大值為49.23%，由此可見(jiàn)樣本企業(yè)roe之間存在很大差異，但大部分維持在較好水平。55家企業(yè)中環(huán)保投入力度均值為2.00%，環(huán)保投入力度最小值為0.00015%，最大值為21.25%，不同企業(yè)之間差異很大，管理層對(duì)環(huán)保的重視程度存在差異化，而且樣本企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)比國(guó)企的環(huán)保投入力度更高。企業(yè)規(guī)模的均值為10.49，而最小值為9.3090，最大值為12.4401，說(shuō)明國(guó)企之間、民企之間以及國(guó)企與民企之間規(guī)模存在差異。樣本企業(yè)中73%為國(guó)有企業(yè)，只有27%為民營(yíng)企業(yè)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為47.63%，最小值為5.90%，最大值為82.86%，大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在適當(dāng)水平，少部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高。樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均值為12.66%，最小值為-37.58%，最大值為148.03%，增長(zhǎng)率普遍較好。樣本企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率均值為14.17%，最小值為-17.51%，最大值為436.9%，不同企業(yè)之間有較大差異?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率均值為9.04%，最小值為-9.78%，最大值為39.51%，大部分企業(yè)可以保持增長(zhǎng)水平。第一大股東持股比例均值為42.91%，最小值為4.08%，最大值為86.01%，可以看出55家上市公司股權(quán)普遍較為集中。

表2 各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)性分析研究的是各變量之間關(guān)系的緊密程度，其正負(fù)號(hào)表示變量之間是正相關(guān)亦或負(fù)相關(guān)關(guān)系，絕對(duì)值越大，表示一個(gè)變量對(duì)一個(gè)變量的影響越大。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.7時(shí)，考慮回歸分析存在多重共線性問(wèn)題，由表3可知，所有變量的相關(guān)性系數(shù)均小于0.7且模型VIF檢驗(yàn)限制變量的VIF值都小于10，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不影響回歸分析。其中企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與環(huán)保投入的相關(guān)系數(shù)為0.121，在10%的水平上顯著相關(guān)。詳見(jiàn)表3。

表3 各變量間相關(guān)性分析

（三）回歸分析

回歸分析是用來(lái)研究變量之間定量關(guān)系的分析方法，為消除樣本離群值影響，在對(duì)樣本自由度不會(huì)造成損失的情況下，對(duì)所有總量變量在99%和1%分位處進(jìn)行縮尾處理。對(duì)模型一、二進(jìn)行組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)，同期截面相關(guān)檢驗(yàn)與組間異方差檢驗(yàn)。結(jié)果表明：對(duì)于組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)，三個(gè)模型均拒絕原假設(shè)，即存在組內(nèi)一階自相關(guān)問(wèn)題；對(duì)于同期截面相關(guān)檢驗(yàn)，三個(gè)模型均不拒絕原假設(shè)，即不存在同期截面相關(guān)問(wèn)題；對(duì)于異方差檢驗(yàn)，三個(gè)模型均拒絕原假設(shè)，即存在異方差問(wèn)題。模型一、二通過(guò)FGLS（可行廣義最小二乘法）改變模型方法，消除模型中的組內(nèi)一階自相關(guān)和異方差問(wèn)題。

在進(jìn)行回歸分析之前，通過(guò)Chow檢驗(yàn)與Hausman檢驗(yàn)為模型一、二選擇恰當(dāng)?shù)拿姘鍞?shù)據(jù)回歸模型。首先，運(yùn)用Chow檢驗(yàn)對(duì)兩個(gè)模型進(jìn)行分析，結(jié)果表明，模型一、二的P值均為0.0000，即拒絕原假設(shè)：選用混合面板數(shù)據(jù)模型。之后用Hausman方法對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明模型一、二的P值分別為0.162、0.434，說(shuō)明模型一、二均不拒絕原假設(shè)，采用隨機(jī)效應(yīng)模型。

由下頁(yè)表4可知，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的系數(shù)為0.316，在10%的水平上顯著，模型一擬合優(yōu)度為0.230，不論從統(tǒng)計(jì)意義還是經(jīng)濟(jì)意義上都表明環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的正向作用。其他控制變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)越好。企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明當(dāng)企業(yè)為國(guó)企，資產(chǎn)負(fù)債率越高時(shí)，該企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)越差。因此，假說(shuō)一通過(guò)檢驗(yàn)。

表4 隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果

模型二加入環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)，回歸結(jié)果顯示：環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在10%的水平上顯著正相關(guān)，環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)在10%的顯著性水平上為正，模型二擬合優(yōu)度為0.220，說(shuō)明環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在，環(huán)境審計(jì)影響環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的效果。其他控制變量中，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響顯著為正，而企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響顯著為負(fù)。因此，假說(shuō)二通過(guò)檢驗(yàn)。

（四）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)屬性異質(zhì)性分析。根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》：火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)為重污染行業(yè)。據(jù)此將55家樣本企業(yè)劃分為重污染與非重污染企業(yè)，其中重污染企業(yè)有35家，非重污染企業(yè)有20家。分樣本回歸結(jié)果如表5所示。

表5 基于重污染與非重污染企業(yè)異質(zhì)性分樣本回歸結(jié)果

模型3和模型5表明環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響均在10%的水平上顯著，非重污染企業(yè)環(huán)保投入的系數(shù)為0.316，重污染企業(yè)環(huán)保投入的系數(shù)為0.322，表明不論是對(duì)于重污染企業(yè)還是非重污染企業(yè)，增加環(huán)保投入均會(huì)有效提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，且對(duì)于重污染企業(yè)的影響更明顯。模型4和模型6加入環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)，以驗(yàn)證環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)是否應(yīng)企業(yè)屬性的不同而存在差異，結(jié)果表明，不論是重污染企業(yè)還是非重污染企業(yè)，環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)均在5%的水平上顯著為正，在非重污染企業(yè)中為0.004，在重污染企業(yè)中系數(shù)為0.068，環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)仍舊是對(duì)重污染企業(yè)更加明顯。因此，假說(shuō)三通過(guò)檢驗(yàn)。

2.企業(yè)生命周期異質(zhì)性分析。參考虞義華、趙奇鋒（2018）[22]等學(xué)者的做法，根據(jù)企業(yè)成立時(shí)間來(lái)劃分企業(yè)的生命周期，將成立時(shí)間小于等于20年的企業(yè)劃分為成長(zhǎng)型企業(yè)，將成立時(shí)間大于20年的企業(yè)劃分為成熟型企業(yè)，55家樣本企業(yè)中，共有21家成長(zhǎng)型企業(yè)，34家成熟型企業(yè)，分樣本回歸結(jié)果如表6所示。

表6 基于成長(zhǎng)型與成熟型企業(yè)異質(zhì)性分樣本回歸結(jié)果

模型7和模型9為環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，對(duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的系數(shù)為0.316，且在10%的水平上顯著相關(guān)，而對(duì)于成熟型企業(yè)，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的系數(shù)為0.288，但并不存在顯著相關(guān)性。模型8和模型10為環(huán)境審計(jì)和環(huán)保投入的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，研究環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果表明不論是成長(zhǎng)型企業(yè)還是成熟型企業(yè)，環(huán)境審計(jì)和環(huán)保投入的交互項(xiàng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響均不顯著。這說(shuō)明環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響不會(huì)因環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)作用而產(chǎn)生差別。因此，拒絕假說(shuō)四。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性，更換被解釋變量，將roe替換為tobinq值，代入模型1和模型2，回歸結(jié)果如下頁(yè)表7中模型11和模型12所示，在模型11中環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在10%的水平上顯著為正，在模型12中，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響在1%的水平上顯著為正，環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)也在5%的水平上顯著為正，說(shuō)明環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，驗(yàn)證了前文的結(jié)論，結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（六）內(nèi)生性處理

環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效可能存在雙向因果關(guān)系，采用工具變量法對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行處理，參考夏清華、何丹（2020）[23]學(xué)者的做法，采用滯后一期的環(huán)保投入作為工具變量，運(yùn)用二階段最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行處理，在表8模型13中，環(huán)保投入的系數(shù)為1.138，在10%的水平上顯著，在模型14中，環(huán)保投入的系數(shù)為1.109，在10%的水平上顯著，環(huán)境審計(jì)與環(huán)保投入的交互項(xiàng)為0.154，在1%的水平上顯著，說(shuō)明了環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向作用，環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)作用存在，驗(yàn)證了表4的結(jié)論。

表8 環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響（IV-2SLS）

五、研究結(jié)論與建議

結(jié)合可持續(xù)發(fā)展理論、社會(huì)責(zé)任理論、利益相關(guān)者理論基于環(huán)境審計(jì)視角研究環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。選取滬深A(yù)股55家上市公司數(shù)據(jù)，以roe反映財(cái)務(wù)績(jī)效，環(huán)保投入作為解釋變量，環(huán)境審計(jì)作為調(diào)節(jié)變量，并從企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)、成長(zhǎng)性等方面選取7個(gè)控制變量，進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論，并立足于微觀層面，為企業(yè)自身及政府方面提出建議。

（一）研究結(jié)論

企業(yè)的環(huán)保投入能夠顯著促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的提升。企業(yè)環(huán)保投入用于解決產(chǎn)品能源方案、工藝改善流程以及污染防治的問(wèn)題，提升企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力，以使用過(guò)程低能耗、低消費(fèi)的亮點(diǎn)獲得消費(fèi)者關(guān)注，提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

企業(yè)進(jìn)行環(huán)境審計(jì)對(duì)環(huán)保投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。企業(yè)環(huán)境審計(jì)是對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為是否符合行業(yè)環(huán)保要求進(jìn)行的合規(guī)性審計(jì)，也是對(duì)企業(yè)環(huán)保投入專項(xiàng)資金的審計(jì)，是衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)為生態(tài)效益效果的工具。利益相關(guān)者不僅關(guān)注企業(yè)的年度報(bào)告，也關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，更會(huì)獲得投資者的青睞。管理者利用環(huán)境審計(jì)可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理過(guò)程中的漏洞，及時(shí)補(bǔ)救，避免資金不必要的流失。企業(yè)環(huán)境管理的過(guò)程中，環(huán)保投入與環(huán)境審計(jì)相輔相成，企業(yè)開(kāi)展環(huán)保投入之后，環(huán)境審計(jì)可以發(fā)現(xiàn)其弊端，糾正環(huán)保投入的方向和力度，有助于提高企業(yè)精細(xì)化管理能力，構(gòu)造綠色制造體系，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)良性循環(huán)，打造行業(yè)標(biāo)桿的環(huán)境管理平臺(tái)，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

不論是非重污染企業(yè)還是重污染企業(yè)，環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效都存在顯著正向促進(jìn)作用，環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)也對(duì)兩類企業(yè)都發(fā)揮著顯著正向影響，但不論是環(huán)保投入還是環(huán)境審計(jì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，相較于非重污染企業(yè)，對(duì)重污染企業(yè)的影響都更加明顯。

（二）相關(guān)建議

一是企業(yè)要加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)意識(shí)，周期化地主動(dòng)將環(huán)境審計(jì)結(jié)果披露。在55家樣本企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投入力度較大，甚至達(dá)到10%—20%，而國(guó)有企業(yè)環(huán)保投入力度較低，大部分在2%左右。在手工搜集企業(yè)環(huán)境審計(jì)信息過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)即使是A股上市公司，也存在披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告隨意化，披露內(nèi)容相鄰兩年不一致的情況，無(wú)法進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋豢v向來(lái)看，不同企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中環(huán)境內(nèi)容同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，沒(méi)有對(duì)企業(yè)所處各個(gè)行業(yè)進(jìn)行針對(duì)性披露的內(nèi)容。

二是企業(yè)不僅要將環(huán)境審計(jì)作為事后審計(jì)，更要逐漸做到事前和事中審計(jì)。企業(yè)目前開(kāi)展的環(huán)境審計(jì)多為事后審計(jì)，一般在第二年的4月份左右披露，只能對(duì)前一年發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題在下一年改善，周期過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)可以逐步將環(huán)境審計(jì)作為事前、事中審計(jì)，縮短審計(jì)周期，及時(shí)發(fā)現(xiàn)環(huán)境管理系統(tǒng)漏洞并完善，節(jié)約時(shí)間成本、資本成本。

三是企業(yè)應(yīng)按照環(huán)境審計(jì)三方面內(nèi)容完整披露環(huán)境報(bào)告。大部分企業(yè)對(duì)環(huán)境信息僅在社會(huì)責(zé)任報(bào)告（CSR）和可持續(xù)發(fā)展報(bào)告中簡(jiǎn)略帶過(guò)，說(shuō)明企業(yè)是否按照行業(yè)相關(guān)環(huán)境法規(guī)開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)，以及企業(yè)產(chǎn)品的節(jié)能創(chuàng)新成果，而沒(méi)有披露企業(yè)降低環(huán)境負(fù)荷的措施和績(jī)效，以及按照環(huán)境會(huì)計(jì)方法計(jì)算的生態(tài)效益轉(zhuǎn)為經(jīng)濟(jì)效益的成果。

四是環(huán)境審計(jì)機(jī)構(gòu)不能只局限于企業(yè)內(nèi)部，更要拓展到民間審計(jì)機(jī)構(gòu)。企業(yè)內(nèi)部的環(huán)境審計(jì)存在弊端，主動(dòng)將環(huán)境管理漏洞披露的意愿較小，更多的是展示企業(yè)在一年中獲得的生態(tài)成果。國(guó)家應(yīng)加快培養(yǎng)了解環(huán)境科學(xué)與審計(jì)理論的人才，加入到民間審計(jì)機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展民間審計(jì)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，使環(huán)境審計(jì)也作為企業(yè)外部審計(jì)的內(nèi)容之一。

五是政府應(yīng)加快出臺(tái)相關(guān)文件，分行業(yè)制定企業(yè)環(huán)境報(bào)告內(nèi)容要點(diǎn)，要求企業(yè)按照內(nèi)容逐條披露。政府應(yīng)完善企業(yè)開(kāi)展環(huán)境審計(jì)的上下游流程，加快環(huán)境會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)布，使企業(yè)有章可循，對(duì)企業(yè)可以進(jìn)行橫向分析與縱向分析，不斷加快微觀層面環(huán)境管理進(jìn)程，敦促企業(yè)建立環(huán)保目標(biāo)，將相鄰幾年環(huán)境績(jī)效情況進(jìn)行對(duì)比，促使管理者不斷投入更多的精力到環(huán)保經(jīng)營(yíng)上。