余一

疫情之下，博拓生物的主業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增，公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。但隨著疫情逐漸得到控制，公司源于偶然事件得到的高增長(zhǎng)恐難持續(xù)。

與同行相比，博拓生物盈利能力略差，競(jìng)爭(zhēng)力不及同行，此外公司擬募投的擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目還存在重重疑問待解。

業(yè)績(jī)爆發(fā)難持續(xù)

博拓生物主要從事POCT診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以外銷為主，2018-2020年，公司境外銷售收入占比分別為89.15%、84.60%、95.21%。

2018-2020年，博拓生物營(yíng)業(yè)收入分別為1.80億元、2.09億元、8.65億元，凈利潤(rùn)分別為1891萬元、2823萬元、4.35億元，2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要源于需求激增的新冠檢測(cè)產(chǎn)品。公司研發(fā)的新冠抗體檢測(cè)試劑于2020年3月起面向境外銷售，2020年公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品銷售收入6.43億元，毛利率達(dá)到84.76%，相應(yīng)收入和毛利占比達(dá)到了75.16%和84.78%。

同行中受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增而業(yè)績(jī)爆發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)。2020年，萬孚生物新冠系列檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)的銷售收入約為10.45億元;明德生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的1.81億元增加至9.59億元，凈利潤(rùn)由4153萬元增至4.69億元;東方生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的3.67億元增加至32.65億元，凈利潤(rùn)由8211萬元增至16.77億元;奧泰生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的2.41億元增加至11.36億元，凈利潤(rùn)由7842萬元增至6.79億元。

隨著越來越多的企業(yè)進(jìn)入新冠病毒檢測(cè)市場(chǎng)，市場(chǎng)供給逐漸增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，博拓生物新冠檢測(cè)產(chǎn)品的毛利率在2020年下半年出現(xiàn)下滑：公司2020 年的新冠檢測(cè)產(chǎn)品毛利率為84.76%，較2020年上半年90.90%的毛利率水平出現(xiàn)下降。

除新冠產(chǎn)品外，博拓生物原有產(chǎn)品中，藥物濫用（毒品）檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)品銷售收入規(guī)模相對(duì)較高，2019年分別為1.03億元、6674萬元、2341萬元，同比增速依次為30.98%、2.47%、5.34%。整體來看，博拓生物原有業(yè)務(wù)規(guī)模不大，2019年銷售收入2.09億元，凈利潤(rùn)僅2823萬元。并且，公司盈利能力明顯遜色于同行，2018-2020年，公司凈利率分別為10.46%、13.38%、50.26%，而奧泰生物分別為30.63%、32.49%、59.81%。

博拓生物2020年以來實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)主要受益于一次偶然的外部因素，然而新冠疫情最終會(huì)被完全控制，屆時(shí)公司這種高增長(zhǎng)將難以持續(xù)。

毛利率明顯遜色于同行，是博拓生物盈利不及同行的重要原因。2018-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.34%、42.65%、75.14%，而萬孚生物分別為60.99%、65.21%、69.03%，奧泰生物分別為62.89%、62.19%、82.24%，東方生物分別為48.67%、47.51%、79.24%，安旭生物分別為50.59%、51.24%、78.03%。

據(jù)注冊(cè)稿，博拓生物毛利率不及同行，原因之一即為公司抗原抗體生物原料主要源于外購，與同行相比公司自產(chǎn)原料的應(yīng)用水平尚存在較大差距，2020年的自產(chǎn)原料用量占比僅為2.07%。IVD企業(yè)自身是否具備抗原抗體自制技術(shù)，往往是衡量其自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)之一，但顯然公司在這一方面并不具備優(yōu)勢(shì)。

募資擴(kuò)產(chǎn)疑云

根據(jù)招股書（注冊(cè)稿），此次上市博拓生物計(jì)劃募資8.91億元，而其2020年年末的凈資產(chǎn)也不過4.44億元，募資額足足可以再造兩個(gè)博拓生物。在募資投向中，用于擴(kuò)產(chǎn)的募投項(xiàng)目為年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械（體外診斷）產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額為3.16億元;用于改建的項(xiàng)目為體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化改造建設(shè)項(xiàng)目，投資額為5056萬元。

年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械（體外診斷）產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)2024年全部達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將新增10000萬人份/年藥物濫用（毒品）檢測(cè)系列產(chǎn)能，15000萬人份/年傳染病檢測(cè)系列產(chǎn)能，8000萬人份/年生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)能，2000萬人份/年心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能，5000萬人份/年腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能。

注冊(cè)稿表示，公司在2018年的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到達(dá)104.95%，至2020年已經(jīng)達(dá)到116.07%。公司POCT試劑產(chǎn)能及產(chǎn)量計(jì)算時(shí)，公司以標(biāo)準(zhǔn)Device（指無特殊工序的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品板）的生產(chǎn)耗時(shí)為基本單位，將其他形態(tài)及種類的產(chǎn)品以一定折算系數(shù)折算為以標(biāo)準(zhǔn)Device為單位的產(chǎn)能。2018-2020年，公司標(biāo)準(zhǔn)Device產(chǎn)能分別為15307.5（單位：萬標(biāo)準(zhǔn)Device，下同）、18404.10、20030.73，標(biāo)準(zhǔn)Device下的實(shí)際產(chǎn)量分別為16064.80、17061.92、23248.89，產(chǎn)能利用率分別為104.95%、92.71%、116.07%。

注冊(cè)稿中，博拓生物各種產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量均以“萬人份/年”為單位，那么關(guān)于產(chǎn)能的說明為何偏偏選用另一種衡量指標(biāo)？并且公司對(duì)于“標(biāo)準(zhǔn)Device”這一指標(biāo)的解釋也不甚清晰。

不過，該建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告卻給出了不同的信息。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，博拓生物2019年現(xiàn)有項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模為：毒品檢測(cè)試劑為8000萬人份、傳染病檢測(cè)系列9000萬人份、妊娠檢測(cè)系列產(chǎn)能11000萬人份、心臟病檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬人份、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬人份。

據(jù)注冊(cè)稿，公司藥物濫用（毒品）檢測(cè)系列、傳染病檢測(cè)系列、生殖健康檢測(cè)系列、心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)品2019年的產(chǎn)量分別為1789萬人份、5069萬人份、4047萬人份、89萬人份、313萬人份，產(chǎn)銷率分別為92.93%、99.98%、101.28%、99.59%、96.89%;2020年上述產(chǎn)品產(chǎn)量分別為1335萬人份、9630萬人份、3865萬人份、260萬人份、312萬人份，產(chǎn)銷率分別為104.81%、90.68%、98.56%、99.36%、95.39%。由以上數(shù)據(jù)計(jì)算可知，公司2019年各類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為：毒品檢測(cè)系列22.36%、傳染病檢測(cè)系列56.32%、生殖健康檢測(cè)系列36.79%、心肌檢測(cè)系列2.22%、腫瘤檢測(cè)系列7.82%，2020年分別為16.69%、107%、35.13%、6.51%、7.8%。