鐘禾

在解決核心技術(shù)“卡脖子”問題的焦點下，集成電路產(chǎn)業(yè)備受關(guān)注。從首次遞交招股書到獲得上市注冊批復(fù)，上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司（下稱“復(fù)旦微”）用時不過半年多?？上У氖?，公司研發(fā)和盈利沒能有這樣的飛速表現(xiàn)。

公司收入不高、甚至?xí)簳r虧損都不是科創(chuàng)板拒絕的理由。申請科創(chuàng)板上市，最主要的一點便是科創(chuàng)屬性。成立20余年的復(fù)旦微發(fā)明專利已經(jīng)超過170余項，研發(fā)投入占營收比例超過三成。但是，公司獲得專利的數(shù)量在明顯下降，隨之盈利也已從高位滑落。

復(fù)旦微即將實現(xiàn)“A+H”兩地上市。公司在港股的市值已經(jīng)遠(yuǎn)超百億元，在科創(chuàng)板交易后市值可想而知，遞交首份招股書申報稿之前突擊入股的機(jī)構(gòu)投資者將分享上市盛宴。

專利數(shù)量下滑

自1998年成立以來，復(fù)旦微即從事集成電路設(shè)計業(yè)務(wù)。2000年，上海復(fù)旦（1385.HK）掛牌港交所，如今隨著上市日益臨近，復(fù)旦微也即將成為又一只闖關(guān)“A+H”的半導(dǎo)體公司。

復(fù)旦微以芯片設(shè)計為主，兼顧部分測試業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片、FPGA芯片等;集成電路測試服務(wù)收入占比2020年剛超過10%，芯片設(shè)計基本貢獻(xiàn)了公司絕大多數(shù)收入來源。

2020年，安全與識別芯片和非揮發(fā)存儲器占到了公司收入的近70%;FPGA 芯片營收為1.53億元，占比尚不足10%。占比雖不高，復(fù)旦微募投項目卻與此有直接關(guān)系。

根據(jù)招股書（注冊稿），此次IPO復(fù)旦微計劃募資6億元，其中3億元用于可編程片上系統(tǒng)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，主要是將之前多個功能不同的芯片工作集成到一個芯片中完成，該芯片除了包含F(xiàn)PGA的高靈活可配置邏輯模塊以外，還添加了高性能CPU處理器模塊以及硬件加速AI模塊。

復(fù)旦微在國內(nèi)率先研制出百萬門級、千萬門級FPGA芯片，并于2018年5月在國內(nèi)首次成功開發(fā)出億門級FPGA產(chǎn)品初樣及自主設(shè)計的FPGA配套開發(fā)軟件。芯片研發(fā)需要投入大量的人力物力。2018-2020年，復(fù)旦微的研發(fā)投入分別為4.43億元、5.5億元和5.29億元，占營收的比例分別為31.13%、37.35%和31.31%。2020年年底，公司研發(fā)人員為847人，占員工總數(shù)的58.45%，公司在研發(fā)上的布局著實不俗。

截至2020年年底，復(fù)旦微擁有境內(nèi)發(fā)明專利171項，其中形成主營收入的發(fā)明專利數(shù)量為169項。因此，無論是從研發(fā)投入、研發(fā)人員占比和形成主營的發(fā)明專利來說，復(fù)旦微都符合科創(chuàng)板的要求。

專利數(shù)量多，卻主要是前幾年的積累而非近幾年的授權(quán)。根據(jù)復(fù)旦微招股書（注冊稿），在170余項發(fā)明專利中，公司絕大多數(shù)專利都是在2016年申請獲得的，之后公司獲得的專利寥寥。

與實用新型和外觀專利相比，發(fā)明專利需要經(jīng)過受理、初審、公布、實審和授權(quán)五個階段，一般需要一年半到兩年左右的時間才能完成。根據(jù)天眼查，復(fù)旦微2017年申請的專利僅有3次獲得授權(quán)，2018年降至兩次，之后便再無新的發(fā)明專利獲得授權(quán)。之前2013-2016年，公司獲得的專利申請授權(quán)次數(shù)分別為18次、8次、21次和17次，即便考慮到授權(quán)需要時間周期，2017年以后獲得的專利同樣寥寥無幾。

除了授權(quán)外，從處于公開、實審等各個階段的發(fā)明專利數(shù)量來看，復(fù)旦微的專利數(shù)量同樣下降明顯。2014-2017年，公司不同階段的發(fā)明專利數(shù)量分別為13個、23個、32個和15個，之后2018-2019年為10個和12個，2020年至今僅有1個。

專利是評判科創(chuàng)屬性的重要標(biāo)志，復(fù)旦微的研發(fā)投入雖不低，專利轉(zhuǎn)化卻開始下降。與此同時，公司的盈利也開始掉頭向下，在盈虧之間波動。

波動的利潤

在招股書（注冊稿）中，復(fù)旦微預(yù)計公司2021年上半年營收在10.5億元至12億元，同比增長45.17%至65.91%;預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤在1.5億元至1.7億元，同比增長147.88%至180.93%。

新冠疫情和“缺芯”帶來的行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)是復(fù)旦微上半年業(yè)績增長的主要原因。在此之前，復(fù)旦微的業(yè)績并不好看。2018-2020年，復(fù)旦微分別實現(xiàn)營收14.24億元、14.73億元和16.91億元，同比增速分別為-1.8%、3.44%和14.81%;歸屬母公司股東的凈利潤1.05億元、-1.63億元和1.33億元，同比增幅分別為-50.77%、-254.8%和181.71%。

除了2020年外，復(fù)旦微收入和盈利表現(xiàn)慘淡，但2017年公司就已經(jīng)實現(xiàn)歸母凈利潤2.13億元，2013-2015年分別為1.46億元、1.43億元和1.42億元。

在解釋2019年虧損時，復(fù)旦微表示是毛利率的下降、研發(fā)費用的增加以及存貨跌價準(zhǔn)備的增加等原因?qū)е鹿居霈F(xiàn)虧損。2020年疫情導(dǎo)致“缺芯”等原因，公司盈利好轉(zhuǎn)。

產(chǎn)品價格下降，毛利率就會受到影響，如前所述，復(fù)旦微目前的主要收入依靠安全與識別芯片和非揮發(fā)存儲器。2018-2020年，公司安全與識別芯片均價為0.48元/顆、0.43元/顆和0.45元/顆，同比分別增長-15.79%、-10.42%和4.65%;非揮發(fā)存儲器均價為0.54元/顆、0.4元/顆和0.45元/顆，同比增長-3.57%、-25.93%和12.5%。

2020年，兩個主打產(chǎn)品均價上升顯然是受到了行業(yè)供給的影響。由于新冠疫情仍影響世界其他主要地區(qū)，2021年缺芯問題依然難以解決，但疫情平穩(wěn)后缺芯潮必將隨之而去，復(fù)旦微的主業(yè)是否又回到價格戰(zhàn)的老路呢？

此外，2020年，復(fù)旦微研發(fā)費用的相對下降導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤增長了7177萬元。也就是說，如果不是研發(fā)費用下降，2020年，復(fù)旦微的歸母凈利潤不過6000萬元出頭。復(fù)旦微的高科技屬性決定了公司需要持續(xù)加大研發(fā)投入，依靠節(jié)省研發(fā)費用帶來利潤的偶發(fā)性增長終究不是長久之計。