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        現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)危機(jī)關(guān)系研究

        2021-07-14 05:58:12鄭秋萍暨南大學(xué)管理學(xué)院
        財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2021年19期
        關(guān)鍵詞:周轉(zhuǎn)期應(yīng)付賬款存貨

        鄭秋萍 暨南大學(xué)管理學(xué)院

        引言

        學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界往往更為重視企業(yè)績(jī)效和公司價(jià)值,而忽略反映企業(yè)行為的經(jīng)濟(jì)后果以及企業(yè)質(zhì)量的重要指標(biāo)——財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這樣就可能導(dǎo)致一些看似業(yè)績(jī)很好的公司迅速陷入財(cái)務(wù)危機(jī)而轟然倒塌。從國(guó)內(nèi)外已有的文獻(xiàn)看,改善營(yíng)運(yùn)資本管理效率具有提升公司盈利能力及公司價(jià)值的作用(Deloof,2003;孔寧寧等,2009)。同樣,本文認(rèn)為,作為營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)——現(xiàn)金周期也應(yīng)該具有風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。為了研究這個(gè)問(wèn)題,本文將ST處理作為度量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),利用2016—2019年滬深A(yù) 股制造業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

        本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:其一,本文豐富了財(cái)務(wù)危機(jī)與現(xiàn)金周期的文獻(xiàn)研究,并彌補(bǔ)了已有研究刪除ST樣本的不足。其二,本文證明管理層可以通過(guò)制定適當(dāng)?shù)男庞谜吆痛尕浾邔?shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的高效管理,提高企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效,避免制造企業(yè)因陷入財(cái)務(wù)困境而被ST處理,因此具有一定的實(shí)務(wù)價(jià)值。

        一、研究假設(shè)

        現(xiàn)金周期等于存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期之和減應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期?,F(xiàn)金周期越長(zhǎng),營(yíng)運(yùn)資本投資越大(孔寧寧等,2009)。委托代理理論認(rèn)為,過(guò)短的現(xiàn)金周期會(huì)導(dǎo)致管理層利用與企業(yè)所有者之間的信息不對(duì)稱(chēng)出現(xiàn)資金濫用現(xiàn)象,導(dǎo)致資金使用效率和資源配置效率降低,從而增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。而也有學(xué)者出于權(quán)衡理論,認(rèn)為現(xiàn)金周期的縮短為企業(yè)投資提供了較好的支撐,特別是當(dāng)現(xiàn)金周期為負(fù)數(shù)時(shí),管理層的可用資金大大增加,可從眾多投資項(xiàng)目中選擇較好的盈利項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)性投資進(jìn)而大大降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效水平的提升。隨著我國(guó)治理機(jī)制的不斷完善,企業(yè)所有者與管理者之間的委托代理問(wèn)題,通過(guò)有效的股權(quán)及薪酬激勵(lì)機(jī)制可以得到有效的解決,所以本文認(rèn)為權(quán)衡理論更適合解釋中國(guó)上市公司現(xiàn)金周期管理行為。因此提出以下假設(shè):

        假設(shè)1:現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)

        假設(shè)1a:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)

        假設(shè)1b:存貨周轉(zhuǎn)期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)

        假設(shè)1c:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)

        我國(guó)上市公司中有半數(shù)企業(yè)為國(guó)有控股企業(yè)。中國(guó)國(guó)有企業(yè)并非“唯利是圖”,而是更多的承擔(dān)保障經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)民生就業(yè)等社會(huì)責(zé)任,這就導(dǎo)致國(guó)企的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更加多元化,而且國(guó)有企業(yè)與政府密切相關(guān),受到政府大力支持,陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性更小,所以,上述關(guān)于現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系可能會(huì)被削弱。除此之外,企業(yè)的規(guī)模也會(huì)對(duì)現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系產(chǎn)生差異影響,規(guī)模大的企業(yè),其內(nèi)部管理和財(cái)務(wù)制度相對(duì)規(guī)模小的企業(yè)更規(guī)范,融資成本更低,而且到期不能償還債務(wù)時(shí)較易得到政府扶持,所以其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受現(xiàn)金周期影響較小。因此提出假設(shè)2:

        假設(shè)2a:相比國(guó)有企業(yè),現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系在民營(yíng)企業(yè)中更強(qiáng)

        假設(shè)2b:相比大規(guī)模企業(yè),現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系在小規(guī)模企業(yè)中更強(qiáng)

        二、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展到一定程度從而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的公司定義為因財(cái)務(wù)狀況異常而被ST或*ST的公司(張會(huì)麗、吳有紅,2003)。基于此,本文選擇滬深兩市A股制造業(yè)2016-2019年各年中被ST的企業(yè)以及相應(yīng)年度的非ST企業(yè)的數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)樣本。然后剔除現(xiàn)金周期異常和數(shù)據(jù)不全的數(shù)據(jù),最終得到有效觀測(cè)值6354。所用數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),所用統(tǒng)計(jì)軟件為Stata.13。

        (二)模型設(shè)計(jì)和變量定義

        本文分別采用logit回歸對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),模型如下:

        其中,被解釋變量ST代表上市公司是否被ST處理,用此變量衡量上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)金周期對(duì)被ST處理的影響具有滯后性,所以,ST取T + 1年的值,等式右邊的變量取T年的值。

        解釋變量包括現(xiàn)金周期,存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。本文將期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)處于行業(yè)內(nèi)前1/3的企業(yè)定義為大規(guī)模企業(yè),后1/3的企業(yè)定義為小規(guī)模企業(yè)。并根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中實(shí)際控制人的性質(zhì)劃分國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。

        本文也包含其他會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的變量作為控制變量進(jìn)行回歸,具體定義見(jiàn)表1。

        表1 主要變量定義

        三、實(shí)證結(jié)果與分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        表2面板A和面板B是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)表2面板A、B的對(duì)比可知,非ST企業(yè)現(xiàn)金周期的平均值及中位數(shù)均低于ST企業(yè),與本文假設(shè)1一致,即縮短現(xiàn)金周期可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性系數(shù)

        (二)相關(guān)性分析

        表2面板C是主要變量的相關(guān)系數(shù)表,大部分變量之間都是相關(guān)且顯著的?,F(xiàn)金周期與被解釋變量的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著,與本文預(yù)期相符,即現(xiàn)金周期越長(zhǎng),企業(yè)越容易被ST 處理?,F(xiàn)金周期的三個(gè)分解指標(biāo)與被解釋變量的相關(guān)系數(shù)均顯著為正,與本文的假設(shè)1a、1b相符,但與假設(shè)1c不符。

        (三)回歸結(jié)果分析

        表3面板A第(1)~(4)列表明,現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),在10%的水平上顯著。與假設(shè)1一致,即制造業(yè)上市公司確實(shí)可以通過(guò)縮短現(xiàn)金周期降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期分別在10%、5%的水平上顯著正相關(guān),各系數(shù)的符號(hào)和顯著性均與假設(shè)1a、1b一致,說(shuō)明制造業(yè)企業(yè)確實(shí)可以通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期進(jìn)行調(diào)整來(lái)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在10%的水平上顯著正相關(guān),該結(jié)果與假設(shè)1c不符,說(shuō)明延長(zhǎng)應(yīng)付賬款,周轉(zhuǎn)期反而會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這一結(jié)果可能的解釋是:延遲付款雖然有利于企業(yè)資金周轉(zhuǎn),但如果對(duì)于上游供應(yīng)商的賬款拖欠時(shí)間較長(zhǎng),企業(yè)可能喪失聲譽(yù)與信用,從而影響后續(xù)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)水平。

        表3 回歸結(jié)果

        為了驗(yàn)證假設(shè)2,本文進(jìn)行了分樣本回歸。結(jié)果如表3面板B所示,結(jié)果表明現(xiàn)金周期的風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)對(duì)于國(guó)有企業(yè)和大規(guī)模企業(yè)來(lái)說(shuō)并不顯著,與假設(shè)2一致。

        (四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了保證本文結(jié)論的可靠性,①使用Z值衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)本文中的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn);②將樣本擴(kuò)大到A股所有上市企業(yè)重新進(jìn)行檢驗(yàn);③ST采取當(dāng)期數(shù)據(jù)重新進(jìn)行檢驗(yàn);以上一系列檢驗(yàn)結(jié)果保持不變。

        結(jié)語(yǔ)

        本文采用2016-2019年期間各年度被ST企業(yè)的數(shù)據(jù),以及對(duì)應(yīng)年度非ST企業(yè)的數(shù)據(jù),對(duì)企業(yè)現(xiàn)金周期與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)隨著上市公司現(xiàn)金周期的增長(zhǎng)(下降),公司被ST處理的概率顯著提高(降低),且將現(xiàn)金周期的指標(biāo)分解后,各個(gè)分解指標(biāo)也與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同向變化。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),這種相關(guān)關(guān)系在民營(yíng)企業(yè)中和小規(guī)模企業(yè)中更強(qiáng)。

        根據(jù)本文研究,我們知道現(xiàn)金周期的長(zhǎng)短對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理非常重要?,F(xiàn)金周期管理效率會(huì)影響企業(yè)的績(jī)效與價(jià)值,也會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,管理層可以通過(guò)適當(dāng)?shù)目s短現(xiàn)金周期來(lái)提升公司的整體價(jià)值,例如:引入零存貨管理理念、制定適合的信用政策、避免長(zhǎng)時(shí)間拖欠賬款等措施,將現(xiàn)金周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期控制在合理的最優(yōu)水平,在保證充分安全性和流動(dòng)性的前提下,實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本的高速周轉(zhuǎn),進(jìn)而最大限度降低風(fēng)險(xiǎn),為股東創(chuàng)造價(jià)值。

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