劉增祿

·編者按·

隨著A股市場制度的逐步完善、公私募隊伍的快速擴充、險資入市上限比例的提升，以及外資進入門檻的大降，A股投資者結(jié)構(gòu)由早年明顯的“散戶化”特征已逐步趨向國際化、機構(gòu)化。特別是2016年以來，在價值投資理念已被越來越多的投資人接受的大背景下，越來越多的投資人將自己的投資由炒題材轉(zhuǎn)向長期持有價值股、成長股。而也正是在投資者結(jié)構(gòu)、投資理念的明顯改觀下，A股“牛短熊長”的特征在逐漸淡化，市場投資大環(huán)境開始加速向成熟的美股市場演變。

時至2021年年中，茅指數(shù)中多只個股再次回到前期新高。在基本面以及配置力量的推動下，研究機構(gòu)不斷拋出“茅指數(shù)”漸漸美股化的論斷。不單是茅指數(shù)里的成份股在“美股化”，隨著A股市場對外開放加速以及制度的完善下，整個A股“美股化”的特征也越來越明顯，而且在加速像美股演繹，市場中的好公司在資金扎堆下越抱越緊，而小市值公司越來越被邊緣化。以公私募基金、QFII等機構(gòu)為代表的機構(gòu)資金合計持股占比不斷提升，由2016的10.38%提升至2020年末的16.23%;散戶的持股占比由多年前80%以上降至目前的30%多……諸多的跡象顯示，機構(gòu)化程度明顯提升的A股市場正在逐步脫離散戶市、政策市。海通證券研究所副所長首席策略分析師荀玉根表示，目前中國的宏觀經(jīng)濟背景與1980年的美國相似，正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初期，科技和消費行業(yè)有很大的成長空間。

暴漲暴跌的A股時代正在消失

[大盤自2016年以來的表現(xiàn)整體平穩(wěn)很多，2016～2020年期間，漲跌幅超過1%的交易日占全年交易日的比重已經(jīng)下降到30%左右。此外，市場日均換手率也接近美國道指換手率水平。]

2016年以前，A股市場一直是散戶化特征非常明顯的市場，市場投機氛圍濃、有效性弱，短視、羊群效應和非理性特征極為突出，“牛短熊長、暴漲暴跌”是最常見的現(xiàn)象，這一點與成熟的美股、港股市場截然不同。

數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，美股市場走出了令人艷羨的長期慢牛市，截至今年6月23日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)累計上漲了285.97%，指數(shù)由6469.95點階段低點（2009年3月6日）最高漲至35091.56點（2021年5月10日）。具體到年份，道指2013年的表現(xiàn)最為凌厲，斬獲了26.5%的年漲幅，但年內(nèi)只有13個交易日漲幅超過1%，9個交易日跌幅超過1%，漲跌幅超過1%的交易日占全年交易日比重不足10%。

相較之下，A股市場同期的走勢就明顯動蕩得多。以上證指數(shù)為例，2008年的金融危機讓其在2008年10月28日盤中創(chuàng)出了1664.92點階段低點，此后至2009年8月前，上證指數(shù)在10個月內(nèi)即實現(xiàn)幾近翻倍的上漲。雖然2009年初至今，上證指數(shù)也整體錄得了95.86%的階段上漲，但和道指的穩(wěn)步攀升不同，上證指數(shù)的表現(xiàn)是在不斷的大起大落中實現(xiàn)的。譬如2009年8月4日，上證指數(shù)曾創(chuàng)出3478.01點階段高點，而在2013年6月25日又跌出了1849.65點階段低點;因一系列改革利好刺激，上證指數(shù)自2014年7月啟動快速拉升行情，并于2015年6月12日創(chuàng)出了5178.19點A股歷史第二高點，但其后因監(jiān)管層對場外配資的清理，市場又上演了千股跌停行情，指數(shù)也再度被打回到2600點附近……代表深市的深證指數(shù)走勢也與上證指數(shù)走勢類似，這些年來同樣是在跌宕起伏中前進的（見圖1）。

圖1 上證指數(shù)、深證指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)2009年至今走勢對比

值得一提的是，相較此前市場暴漲暴跌的現(xiàn)象，大盤自2016年以來的表現(xiàn)就整體平穩(wěn)了很多（2018年是因中美貿(mào)易摩擦引起的市場非理性調(diào)整）。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年時，大盤在全年244個交易日中還有141個交易日漲跌幅超過1%，占全年交易日比重的57.79%，而到了2016～2020年期間，漲跌幅超過1%的交易日占全年交易日的比重已經(jīng)下降到30%左右，2017年時，更是創(chuàng)出4.92%的極值，年內(nèi)僅有7個交易日漲幅超過1%，5個交易日跌幅超過1%，即使是在非理性調(diào)整的2018年，漲跌幅超過1%的交易日占全年交易日的比重也不過33.74%，明顯低于2015年。

表1 2015～2020年每年指數(shù)日漲跌幅超過1%情況

除了指數(shù)漲跌變化趨近平穩(wěn)外，市場日均換手率2016年以來的持續(xù)降低也反映了A股市場和此前的不同，市場平均日換手率越來越接近成熟的美股市場（美股市場日均換手率普遍較低）。市場平均日換手率過高，意味著市場的總交易成本過高，投機氛圍相對更重，而偏低則反映市場相對更為成熟，價值投資占主導地位。以代表美國主板表現(xiàn)的道指為例，其2015年時年內(nèi)日均換手率為0.46%，而代表滬市主板的上證指數(shù)為1.59%，兩者之間相差了1.13個百分點。到了2016～2020年期間，上證指數(shù)的年內(nèi)日均換手率則長期保持在了1%以下，與道指的年內(nèi)日均換手率差值明顯縮小，差值最大的2019年僅為0.24%，而差值最小的2018年則低于美股市場。

表2 2015～2020年道指和上證指數(shù)年內(nèi)日均換手率