陳偉

本文以項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)為研究對(duì)象，在分析傳統(tǒng)項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)模型的基礎(chǔ)上，以行業(yè)凈利潤(rùn)率預(yù)測(cè)指標(biāo)為基礎(chǔ)，測(cè)算項(xiàng)目融資還款期內(nèi)各年度凈利潤(rùn)，得出簡(jiǎn)化的項(xiàng)目融資數(shù)學(xué)模型，確定項(xiàng)目還款期，直接設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資方案，滿足償債保證比率要求。

項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于還款計(jì)劃設(shè)計(jì)，還款計(jì)劃則取決于項(xiàng)目年度還款資金來(lái)源。還款資金來(lái)源包括項(xiàng)目年度凈利潤(rùn)、折舊、攤銷、上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)等，其中只有項(xiàng)目年度凈利潤(rùn)額需要測(cè)算。

由于項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)量和預(yù)期產(chǎn)品價(jià)格在項(xiàng)目可行性研究之技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中已經(jīng)確定，則項(xiàng)目年度總收入可知，參照項(xiàng)目所在行業(yè)年度凈利潤(rùn)率指標(biāo)，可以直接得出項(xiàng)目年度凈利潤(rùn)額，從而快速確定項(xiàng)目融資方案。

一、引言

項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)主要包括融資額度、融資品種、融資期限等，其中最重要的是融資期限，包括項(xiàng)目提款期（寬限期）和還款期。

項(xiàng)目融資期限設(shè)計(jì)關(guān)鍵在于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期還款計(jì)劃，還款計(jì)劃則取決于項(xiàng)目還款資金來(lái)源，而還款資金來(lái)源包括年度凈利潤(rùn)、折舊、攤銷、上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)等。

傳統(tǒng)項(xiàng)目融資財(cái)務(wù)模型以項(xiàng)目可行性研究的技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)為參照，詳盡算出項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年度資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，從而得出項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而按照等額還款法或最大還款法設(shè)計(jì)項(xiàng)目還款計(jì)劃。

根據(jù)可研，由于項(xiàng)目建設(shè)各項(xiàng)投資已經(jīng)確定，從而折舊、攤銷已經(jīng)明確，項(xiàng)目還款資金來(lái)源里唯一需要測(cè)算的就是年度凈利潤(rùn)。

設(shè)想在測(cè)算項(xiàng)目年度凈利潤(rùn)時(shí)，若使用項(xiàng)目所在行業(yè)凈利潤(rùn)率指標(biāo)，則只需要計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期年度銷售收入（現(xiàn)金流入），直接乘以行業(yè)凈利潤(rùn)率，即可得出項(xiàng)目年度凈利潤(rùn)額。

由于項(xiàng)目融資一般比項(xiàng)目可研推遲一年以上，可研中技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)各要素已有所變化，同時(shí)在項(xiàng)目融資方案期間，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)尤其是市場(chǎng)狀況變化多端，導(dǎo)致財(cái)務(wù)模型計(jì)算結(jié)果往往也只對(duì)融資方案設(shè)計(jì)具有參考作用。

鑒于此，采用比較保守的行業(yè)凈利潤(rùn)率指標(biāo)，直接預(yù)估項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期年度凈利潤(rùn)，從而設(shè)計(jì)偏保守的項(xiàng)目還款計(jì)劃，就能夠滿足實(shí)際需求。

二、年度凈利潤(rùn)測(cè)算

（一）行業(yè)凈利潤(rùn)率

預(yù)測(cè)行業(yè)凈利潤(rùn)率有必要區(qū)分一下成熟行業(yè)和新興行業(yè)。

成熟行業(yè)大體是行業(yè)發(fā)展大約10-20年以上，有穩(wěn)定技術(shù)，市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品價(jià)格可合理預(yù)測(cè)，有穩(wěn)定的行業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)，如能源、制造業(yè)等。

新興行業(yè)大體是行業(yè)發(fā)展處于初期，技術(shù)含量過(guò)高或過(guò)低，技術(shù)或無(wú)重大突破，或進(jìn)入該行業(yè)有森嚴(yán)技術(shù)壁壘，市場(chǎng)規(guī)模尚未形成，無(wú)穩(wěn)定的行業(yè)利潤(rùn)率指標(biāo)，如生物、信息技術(shù)、太陽(yáng)能等。

一般行業(yè)發(fā)展都在大約10年以上，行業(yè)凈利潤(rùn)率指標(biāo)散見(jiàn)于政府部門統(tǒng)計(jì)年鑒、行業(yè)性管理機(jī)構(gòu)出版物、行業(yè)/公司/研究機(jī)構(gòu)公開(kāi)報(bào)告、科研文獻(xiàn)等。

顯然，對(duì)項(xiàng)目所用行業(yè)凈利潤(rùn)率指標(biāo)預(yù)測(cè)有意義的是項(xiàng)目所處宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境相似的同類項(xiàng)目公司凈利潤(rùn)率，即幾家對(duì)標(biāo)公司的凈利潤(rùn)率綜合評(píng)價(jià)。

以成熟行業(yè)為例預(yù)測(cè)行業(yè)凈利潤(rùn)率，新興行業(yè)可以再偏保守估計(jì)。

假設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)為時(shí)刻零，投產(chǎn)后運(yùn)營(yíng)期為z年（z > 0）以上，項(xiàng)目融資還款期x年，寬限期（即提款期）y年（x> 0，y > 0;顯然z ≥ x+y）。

運(yùn)營(yíng)期z年內(nèi)第t年（0 ≤ t ≤ z）行業(yè)凈利潤(rùn)率（rt）預(yù)測(cè)辦法為：

參考最近5-10年行業(yè)凈利潤(rùn)率，得出正常利潤(rùn)率rb;根據(jù)行業(yè)增長(zhǎng)率等相關(guān)因素（參考宏觀GDP年增長(zhǎng)率），得出樂(lè)觀利潤(rùn)率ra;根據(jù)行業(yè)周期性地點(diǎn)利潤(rùn)率歷史數(shù)據(jù)，得出悲觀利潤(rùn)率rc。

若采用最大還款法設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資方案，可直接仿照該思路進(jìn)行調(diào)整。

顯然，項(xiàng)目融資方案設(shè)計(jì)的核心是利用行業(yè)資料，估計(jì)合理行業(yè)凈利潤(rùn)率r，從而得出可靠或相對(duì)保守的還款期x。

對(duì)于新興行業(yè)，可以按項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，根據(jù)工程概預(yù)算測(cè)算的利潤(rùn)和凈利潤(rùn)，求得平均凈利潤(rùn)率r，進(jìn)而得出還款期x。

可能存在的問(wèn)題是原料、產(chǎn)品價(jià)格預(yù)測(cè)導(dǎo)致年銷售額測(cè)算失真，或貸款還款期內(nèi)行業(yè)利潤(rùn)率波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)率預(yù)測(cè)不準(zhǔn)等。

（作者單位：中海石油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司）