耿素娟 張 莉（通訊作者）

（1.哈爾濱商業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150028；2.哈爾濱商業(yè)大學(xué)教學(xué)實(shí)驗(yàn)設(shè)備管理中心，黑龍江 哈爾濱 150028）

股票市場能夠匯聚眾多分散的小額資金，將其投入到社會(huì)再生產(chǎn)中；能夠合理配置稀缺資源，將資源從低效率轉(zhuǎn)移到高效率的部門；能夠調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，影響儲(chǔ)蓄者和投資者的行為。

但股票市場變化多端，影響股票收益率的原因有很多：國家宏觀經(jīng)濟(jì)因素，主要包括財(cái)政政策和貨幣政策，企業(yè)微觀因素，企業(yè)的經(jīng)營狀況，投資者的心理因素和投資者對股市的預(yù)期等。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)的經(jīng)營狀況等信息更容易被投資者獲得。在信息時(shí)代，投資者在互聯(lián)網(wǎng)上接受信息的比例不斷提高。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代背景下，網(wǎng)絡(luò)輿論在公共事件和金融市場上都具有十分巨大的影響。網(wǎng)民關(guān)于股票市場的一些看法，或者是對股票市場的預(yù)期發(fā)布到網(wǎng)上，會(huì)在一定程度上影響其他投資者的心理預(yù)期，影響投資者的情緒。研究網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益率的影響，會(huì)幫助投資者增加自身的軟實(shí)力，比如看懂大盤，了解到更多的股票知識(shí)，更好的選擇股票，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，減少自身損失。

本文經(jīng)過對文獻(xiàn)的研讀，將網(wǎng)絡(luò)輿情定義為：在互聯(lián)網(wǎng)上，由于某種事物刺激而產(chǎn)生、經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)表達(dá)和傳播的個(gè)人或群體對該事件帶有情緒性的并進(jìn)一步對現(xiàn)實(shí)與網(wǎng)絡(luò)中其他民眾的認(rèn)知、態(tài)度、情緒、行為傾向的言論集合[1]。

一、網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益率的影響路徑

簡單來講，網(wǎng)絡(luò)輿情是經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行傳播，經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)來影響民眾情緒或者行為的輿情。而輿情是由某些事件引發(fā)的零散、非體系人類認(rèn)知、情感、態(tài)度和行為傾向的組合[2]。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，股民進(jìn)行投資行為的方式由線下轉(zhuǎn)為線上，運(yùn)用手機(jī)就可以進(jìn)行投資操作，常用的股票交易平臺(tái)有國泰君安君弘、同花順、東方財(cái)富、天天基金等。投資者同樣可以從平臺(tái)上獲取個(gè)股、大盤信息，甚至可以了解到其他股民關(guān)于股票市場的態(tài)度，關(guān)于個(gè)股的評論。這些表明股民對股市的態(tài)度的評論，通過互聯(lián)網(wǎng)的傳播，同樣會(huì)影響一些投資者的情緒傾向，影響投資者的投資行為，進(jìn)而影響股票收益率。

二、網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)以及投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建

由以上分析可知，網(wǎng)絡(luò)輿情通過影響投資者情緒、投資者行為，影響股票收益率。為了驗(yàn)證該影響路徑，學(xué)者構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)或者投資者情緒指數(shù)，通過實(shí)證分析其與股票價(jià)格或者股票收益的關(guān)系，如表1所示。

表1 網(wǎng)絡(luò)輿情與股票市場的關(guān)系

不論是從信息交流平臺(tái)（例如微博）中獲取的評論文本信息構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)，還是從股票市場中獲取的具體數(shù)據(jù)構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)，都可以得出投資者情緒會(huì)對股票收益率產(chǎn)生影響，但更多的是產(chǎn)生滯后性的影響。

三、不同投資者情緒對股票收益的影響

網(wǎng)絡(luò)輿情確實(shí)會(huì)對股票收益產(chǎn)生影響，不同情感極性的網(wǎng)絡(luò)輿情所反映出的投資者情緒不同，對股票收益的影響不一致。網(wǎng)絡(luò)輿情按照其中包含的情感極性可以分為三類：一是積極輿情，或稱正面輿情；二是中性輿情；三是消極輿情，又稱負(fù)面輿情[1]。中性輿情一般不會(huì)帶來輿情受眾情緒層面上的波動(dòng)[1]，所以中性輿情一般不用來直接預(yù)測股票市場，因此學(xué)者對輿情的研究分為積極輿情和消極輿情，如表2所示。

表2 不同情緒對股票收益的影響

不同的投資者情緒對股價(jià)影響不同，一般而言積極的投資者情緒會(huì)對股票價(jià)格有提升作用，反之則亦然。但米雪成等（2020）發(fā)現(xiàn)，這種影響跟股票市場整體環(huán)境相關(guān)，當(dāng)股市向好時(shí)，結(jié)果確實(shí)如此；但當(dāng)股市處于低迷時(shí)期時(shí)，積極的投資者情緒反而引起股價(jià)的下降[11]。因此當(dāng)分析投資者情緒對股票收益率的影響時(shí)，應(yīng)該考慮股市此時(shí)的狀態(tài)。

四、利用網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)預(yù)測股價(jià)趨勢

網(wǎng)絡(luò)輿情中所映射出的投資者情緒會(huì)對股票市場產(chǎn)生影響，即投資者情緒的波動(dòng)會(huì)引起股票相應(yīng)的波動(dòng)。因此，利用網(wǎng)絡(luò)輿情，探索其中所反映的投資者情緒的波動(dòng)趨勢，可以來預(yù)測股市的波動(dòng)趨勢，國內(nèi)外學(xué)者都對此進(jìn)行了研究，如表3所示。

表3 網(wǎng)絡(luò)輿情對股價(jià)波動(dòng)的預(yù)測

一部分學(xué)者運(yùn)用第三方得出的能夠反映投資者情緒的指數(shù)，例如百度指數(shù)和微博指數(shù)[19]來作為網(wǎng)絡(luò)輿情的代理變量來預(yù)測股票價(jià)格指數(shù)變化情況。更多的學(xué)者在研究網(wǎng)絡(luò)輿情時(shí)，會(huì)直接運(yùn)用海量的股評文本數(shù)據(jù)利用文本挖掘技術(shù)分析出輿情中所包含的投資者情緒。根據(jù)股評分析出的情緒傾向，更貼近于真實(shí)的投資者情緒，因此利用文本分析更具合理性。在運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)輿情對股票價(jià)格預(yù)測的過程中，使用的方法大致分為兩個(gè)方向：①計(jì)量模型，比如向量自回歸模型、SVR回歸模型；②計(jì)算機(jī)方法，例如機(jī)器學(xué)習(xí)算法、BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等。付泉對兩種方法進(jìn)行了對比，發(fā)現(xiàn)LSTM神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對股票波動(dòng)的預(yù)測效果優(yōu)于ARMA-GARCH模型，即計(jì)算機(jī)方法要優(yōu)于計(jì)量模型[24]；裴曼如等應(yīng)用LSTM、GRN、CNN-LSTM、MFCN-LSTM等模型分別對股票趨勢進(jìn)行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)MFCN-LSTM模型在短期內(nèi)對個(gè)股預(yù)測的準(zhǔn)確率最高[22]。

五、結(jié)論

縱觀國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，有兩點(diǎn)已經(jīng)成為共識(shí)，一是網(wǎng)絡(luò)輿情對股票市場存在一定的影響；二是投資者情緒對股票市場收益率的波動(dòng)存在一定的影響。國外對網(wǎng)絡(luò)輿情以及投資者情緒對股市的影響的研宄開始較早，在很多問題的發(fā)現(xiàn)以及解決上都有開創(chuàng)性的成就。提出的BW情緒指數(shù)得到了很多學(xué)者的認(rèn)可，并在接下來的研究中大量應(yīng)用BW情緒指數(shù)來代替投資者情緒。國內(nèi)學(xué)者在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，提出一些新方法的應(yīng)用，將投資者情緒和網(wǎng)絡(luò)輿情指數(shù)與股票市場指數(shù)進(jìn)行回歸分析，預(yù)測股票的波動(dòng)性。

國內(nèi)外研究的過程中，將網(wǎng)絡(luò)輿情、投資者情緒和股票市場分開來進(jìn)行研究，分別研究兩者之間的關(guān)系。但是網(wǎng)絡(luò)輿情是會(huì)通過影響投資者情緒、投資者預(yù)期等來影響投資者的決策，進(jìn)而來影響股票市場的。在大數(shù)據(jù)時(shí)代，隨著計(jì)算機(jī)分析技術(shù)的發(fā)展，對關(guān)系的研究也逐漸出現(xiàn)了新方法新技術(shù)，運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)對股票市場預(yù)測的效果要優(yōu)于傳統(tǒng)的計(jì)量模型的預(yù)測效果。因此，對于現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)在股票市場的應(yīng)用，以及對網(wǎng)絡(luò)輿情對股票收益率的影響的應(yīng)用，都應(yīng)該是未來著重研究的方向，而不僅局限于將影響應(yīng)用于對股市變動(dòng)的預(yù)測上。