石利娟

（廊坊明源電力工程有限公司，河北 廊坊 065000）

2021年醫(yī)藥行業(yè)面臨巨大的機遇與挑戰(zhàn)。一方面，隨著我國基本醫(yī)療保障制度體系的完善，醫(yī)療保障覆蓋率的提高，國家對基本醫(yī)療投入的增加，藥品需求也不斷增加，為整個醫(yī)藥行業(yè)尤其是大型基礎用藥制造業(yè)開辟了潛力巨大的市場；另一方面，醫(yī)藥集中采購和使用政策的實施，使得藥品價格大幅下降，企業(yè)利潤空間減少，迫切要求醫(yī)藥制造企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)升級、創(chuàng)新轉型。面對當前復雜、嚴峻、多變的經(jīng)濟社會形勢，醫(yī)藥制造業(yè)除面臨政策風險外，還應注重經(jīng)營風險、產(chǎn)品風險。加強內部控制體系建設，成為企業(yè)健康發(fā)展的必然選擇，由于醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品的特殊性，內部控制的建立健全和有效實施不僅關系企業(yè)自身的發(fā)展，而且關系到國民生命健康安全。近年來，醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)賄賂泛濫，業(yè)務人員徇私舞弊，醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品質量問題層出不窮，我國醫(yī)藥企業(yè)內部控制仍然存在嚴重不足，在此背景下，研究醫(yī)藥行業(yè)內部控制對于企業(yè)價值的影響顯得尤為重要。

2002年美國根據(jù)安然有限公司、世界通信公司等財務欺詐事件破產(chǎn)暴露出來的公司和證券監(jiān)管問題設立監(jiān)管法規(guī)《2002年公眾公司會計改革和投資者保護法案》，簡稱《SOX法案》或《索克斯法案》，要求公司管理者披露內部控制報告，為投資者等利益相關者進行決策時提供依據(jù)，從法律上明確了內部控制的重要性。我國于2008年和2010年分別頒布了《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》及其配套指引，并要求主板上市公司自2012年1月1日起施行。然而，自內部控制制度全面實施以來，醫(yī)藥行業(yè)內部控制規(guī)范指引的實施是否起到了預期的效果，內部控制的完善是否有利于醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價值的提升呢？基于上述背景，本文以2016至2020年A股醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證檢驗內部控制對醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)價值的影響。

一、文獻綜述與研究假設

國外關于內部控制對公司價值創(chuàng)造的研究主要集中在盈余質量、融資成本等方面，直接研究兩者之間關系的文獻較少。Hammersky（2008）認為企業(yè)內部控制缺陷降低了企業(yè)價值；Cheng Dan和Zhang（2013）研究發(fā)現(xiàn)，如果公司內部控制制度合理有效，將顯著抑制公司低效投資行為。

國內關于內部控制對企業(yè)價值的影響研究，主要采用實證分析的方法，普遍認為內部控制能夠促進企業(yè)價值提升。但是，采用的數(shù)據(jù)是在內部控制配套指引全面實施之前或者使用的數(shù)據(jù)年限較少，不能良好的反映內部控制全面實施以來的效果。

李斌（2005）研究發(fā)現(xiàn)，內部控制質量能夠影響企業(yè)價值。企業(yè)內部控制與現(xiàn)金流和折現(xiàn)率有著密切的關系，而現(xiàn)金流和折現(xiàn)率是計算企業(yè)價值不可或缺的因素。因此，企業(yè)應從全局出發(fā)，充分發(fā)揮內部控制的作用，促進企業(yè)價值的提升；池國華、楊金（2013）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司內部控制質量與公司價值創(chuàng)造效果及效率均呈現(xiàn)顯著正相關關系，即內部控制質量越高，公司的價值創(chuàng)造效果越好，價值創(chuàng)造效率越高，反之亦然；張川、沈紅波、高新梓研究了內部控制的有效性與企業(yè)績效的關系，并以外部審計師的評價為標準，以房地產(chǎn)企業(yè)為樣本，得出審計師能夠準確地識別企業(yè)內部控制的執(zhí)行和實施程度，而內部控制的有效執(zhí)行和實施對提高房地產(chǎn)企業(yè)的公司業(yè)績有顯著作用；宋常、徐國偉、張士強通過對非周期行業(yè)上市公司內部控制與企業(yè)價值的相關性研究，得出內部控制與企業(yè)價值存在正相關關系的結論；胡雪艷、臺玉紅研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值與內部控制、與公司規(guī)模、與股權集中度呈正相關，與資本結構呈負相關；陳霞，馬連福實證檢驗了公司治理水平對企業(yè)價值的影響路徑，以及企業(yè)成長的中介作用和內部控制的調節(jié)作用。研究結果發(fā)現(xiàn)，公司治理水平對企業(yè)價值和成長具有正向的作用，內部控制對公司治理水平與企業(yè)成長、企業(yè)價值之間的關系具有正向的調節(jié)作用。

價值管理理論認為，作為生產(chǎn)經(jīng)營實體的企業(yè)必須創(chuàng)造價值并實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而所有者、經(jīng)營者等利益相關方最關心的也就是企業(yè)如何通過“價值管理”實現(xiàn)其價值的最大化。企業(yè)內部控制的目標是提高經(jīng)營的效率和效果，良好的內部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營管理水平，提升企業(yè)價值。因此，我們認為，內部控制與企業(yè)價值正相關，并提出以下假設。

假設：內部控制與企業(yè)價值正相關，內部控制質量越高，企業(yè)價值越大。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

按照證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標準，本文選取了A股2015年至2019年醫(yī)藥制造業(yè)公司數(shù)據(jù)。剔除數(shù)據(jù)缺失的公司，一共獲得877個有效數(shù)據(jù)，2015年至2019年的樣本數(shù)分別為137，160，164，201，215個。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和迪博數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析采用Excel和SPSS軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)價值是本文實證研究的被解釋變量。在對企業(yè)價值的衡量研究中，通常采用財務指標、市場指標以及估算指標等方法，本文采用財務指標每股收益作為衡量企業(yè)價值的變量。

2.解釋變量

對于內部控制指標的計量，學者一般采用三種方法。一種是以內部控制五要素為出發(fā)點，選取各要素的代表性指標，構建內部控制指標評價體系；一種是以內部控制目標為基礎，選取代表性指標，通過主成分分析法進行綜合評價，得到內部控制變量的衡量指標；第三種方法是將前兩種結合起來進行內部控制評價并由此誕生了“迪博·中國上市公司內部控制指數(shù)”等一批內控評價指標體系，得到了國內學者的廣泛使用。本文采用該指數(shù)作為衡量樣本內部控制質量的替代變量。并對其取自然對數(shù)做平滑處理。

3.相關控制變量

企業(yè)價值不僅受內部控制的影響，還受很多內部和外部因素的影響。鑒于以往的研究成果，本文選取企業(yè)規(guī)模、資本結構、發(fā)展能力、盈利能力以及產(chǎn)權性質作為影響企業(yè)價值的控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模。公司規(guī)模越大越能實現(xiàn)規(guī)模效應，降低資本成本，提高企業(yè)價值。本文采用企業(yè)期末資產(chǎn)總額來衡量企業(yè)規(guī)模，并對其取自然對數(shù)做平滑處理。

（2）資本結構。由于負債融資具有節(jié)稅效果，債務融資能夠降低資本成本，增加企業(yè)價值。但是，隨著負債比例的提高，企業(yè)還本付息壓力增加，破產(chǎn)風險增加。本文將資產(chǎn)負債率作為衡量資本結構的指標。

（3）發(fā)展能力。企業(yè)成長能力與企業(yè)投資成正比，成長能力高的公司，投資機會越多，公司會根據(jù)自身情況進行合理投資，有助于提高公司價值。本文將營業(yè)收入增長率作為衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標。

（4）盈利能力。盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，一般情況下，盈利能力越強，現(xiàn)金流越多，企業(yè)價值就越大。本文將總資產(chǎn)報酬率作為衡量盈利能力的指標。

（5）產(chǎn)權性質。相比民營企業(yè)，國有企業(yè)受到政府監(jiān)管部門的監(jiān)督更加嚴格。國資委、財政部以及證監(jiān)會等部門會根據(jù)企業(yè)情況制定詳細的內部控制措施，并嚴格督促中央企業(yè)的貫徹落實，因此，在合規(guī)和資產(chǎn)安全方面，國有企業(yè)相比民營企業(yè)內部控制質量更好。

表1 變量定義表

根據(jù)以上變量選擇，構建如下模型；

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表2可以看出，企業(yè)價值EPS最大值為11.6089，最小值為-3.8569，說明各醫(yī)藥企業(yè)公司之間價值差異較大。平均值為0.5763偏小，說明醫(yī)藥行業(yè)EPS總體水平偏低，且行業(yè)差距較大。內部控制指數(shù)最大值為2.1265，最小值為0.9936，平均值為1.8596，說明醫(yī)藥行業(yè)內部控制整體水平較低。資產(chǎn)負債率最小值為3%，最大值為96%，說明醫(yī)藥企業(yè)資本結構相差較大。企業(yè)成長性指標最大值為744.91，最小值為-1.99，說明該行業(yè)企業(yè)成長性相差較大。

表2 描述統(tǒng)計表

（二）相關性分析

從相關性分析表中可以看出，公司價值與內部控制為正相關關系，并且通過了顯著性檢驗，初步驗證了本文的假設。公司規(guī)模與企業(yè)價值呈正相關關系，并且通過了顯著性檢驗，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)價值越高。資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值負相關，并且通過了顯著性檢驗，說明資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)價值越低。企業(yè)成長性與企業(yè)價值相關關系不顯著。總資產(chǎn)報酬率與企業(yè)價值呈正相關關系，總資產(chǎn)報酬率越高，企業(yè)價值越大。產(chǎn)權性質與企業(yè)價值的相關系數(shù)為正，且通過了顯著性檢驗，說明相比較民營企業(yè)，國有企業(yè)內部控制價值創(chuàng)造效率更高。

（三）回歸分析

表3 相關性分析表

從表4和表5表中可以看出，該模型的DW值為1.98，接近2，說明本文的數(shù)據(jù)不存在殘差自相關性。調整后的R方為0.415，可見解釋變量對被解釋變量企業(yè)價值具有一定的解釋度。

表4 模型摘要b

表5 ANOVAa

從表6中可以看出，企業(yè)價值與內部控制正相關，標準化相關系數(shù)為0.062，并且在5%的水平上顯著，驗證了本文的假設，即企業(yè)內部控制越好，公司價值越高。

表6 系數(shù)a

在控制變量方面，公司規(guī)模與企業(yè)價值正相關，并且通過了顯著性檢驗，可見，公司規(guī)模越大確實能帶來規(guī)模效應，促進公司價值提升；資產(chǎn)負債率與企業(yè)規(guī)模正相關，但沒有通過檢驗。由于負債融資具有節(jié)稅效果，在一定范圍內，債務融資能夠降低資本成本，增加企業(yè)價值。但是隨著負債比例的提高，企業(yè)還本付息壓力增加，破產(chǎn)風險增加。因此，有學者也認為公司資產(chǎn)負債率與公司規(guī)模呈倒U型關系。企業(yè)成長性沒有通過檢驗，這是由于醫(yī)藥行業(yè)成長性差異較大，發(fā)展極不平衡導致的結果?？傎Y產(chǎn)報酬率與企業(yè)價值正相關，說明企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)價值越大；產(chǎn)權性質與企業(yè)價值正相關，說明中央或地方國有企業(yè)投入資本的價值創(chuàng)造效率相對于民營企業(yè)效果越好。

四、結論與建議

通過對醫(yī)藥制造業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù)分析，我們得出以下結論，企業(yè)內部控制水平與企業(yè)價值正相關，良好的內部控制有利于公司價值的提升；公司規(guī)模、盈利能力與企業(yè)價值正相關。為了提高我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的企業(yè)價值，我們提出以下建議。

（一）進一步加強醫(yī)藥行業(yè)內部控制制度建設

事實證明，高質量的內部控制有利于促進企業(yè)價值的提升。一方面，從內部環(huán)境入手，加強董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層的職能履行，建立企業(yè)反舞弊機制，減少代理問題的產(chǎn)生。建立和完善信息溝通機制，防止因信息不對稱使得大股東侵害小股東利益；另一方面，全面梳理企業(yè)業(yè)務流程，找出關鍵控制點，采取相應的控制措施，推動業(yè)務流程優(yōu)化。同時，識別增值作業(yè)，消除非增值作業(yè)，促進企業(yè)價值鏈提升。

（二）擴大醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)規(guī)模

根據(jù)本文研究結果，企業(yè)規(guī)模與公司價值呈正相關關系，提高企業(yè)規(guī)模，能夠促進企業(yè)價值提升。當前，我國醫(yī)藥行業(yè)水平參差不齊，小企業(yè)之間存在惡性競爭的關系，公司可以通過兼并、股權收購、資產(chǎn)重組等方式擴大規(guī)模，建立行業(yè)壁壘，增強公司競爭力。

（三）加強對民營企業(yè)的監(jiān)管力度

相比國有企業(yè)，民營企業(yè)受到的監(jiān)管更少，因此，監(jiān)管部門積極引導民營企業(yè)高度重視內部控制有非常重大的意義和效果。為民營企業(yè)實施內部控制創(chuàng)造更多的條件，真正發(fā)揮內部控制促進企業(yè)價值的提升作用。