李 娜 曾云龍

(信陽學(xué)院 商學(xué)院，河南 信陽 464000)

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 熵值法

本文采取熵值法對(duì)河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，熵值法是一種客觀賦權(quán)方法，根據(jù)各項(xiàng)指標(biāo)觀測(cè)值所提供的信息大小來確定指標(biāo)權(quán)重。設(shè)有m個(gè)待評(píng)價(jià)目標(biāo)，n項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，形成原始矩陣X=(Xij)m×n，對(duì)于某項(xiàng)指標(biāo)Xj，指標(biāo)值Xij越大，那么該指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)中所起的作用越大。而且熵值法通過客觀賦權(quán)，能夠客觀準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)研究對(duì)象 。

1.1.1 指標(biāo)體系

本文綜合了成長(zhǎng)性相關(guān)理論以及文獻(xiàn)總結(jié)，并將河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)進(jìn)行整合，從財(cái)務(wù)類與非財(cái)務(wù)類進(jìn)行分析。建立創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因素評(píng)價(jià)模型，包括6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和16個(gè)二級(jí)指標(biāo)，其中財(cái)務(wù)類的1～4，非財(cái)務(wù)類5～7。

(1)盈利能力表示企業(yè)獲取利潤(rùn)的水平高低，反映企業(yè)是否能夠穩(wěn)定發(fā)展，選取銷售凈利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

(2)營(yíng)運(yùn)能力主要指企業(yè)對(duì)資源利用率是否有效，可以通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

(3)償債能力表現(xiàn)為企業(yè)通過資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期、短期債務(wù)進(jìn)行償還水平大小，選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率。

(4)企業(yè)發(fā)展能力反映的是企業(yè)未來的前景，選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

(5)企業(yè)規(guī)模反映的是企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)以及抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，選取總資產(chǎn)。

(6)核心技術(shù)及支持是企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)弱的體現(xiàn)，選取研發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比重、研發(fā)人員占比。

(7)高管團(tuán)隊(duì)水平，分為兩部分：一是管理者個(gè)人素質(zhì)與能力，二是對(duì)管理者的激勵(lì)水平。可以通過研究生以上學(xué)歷人數(shù)評(píng)價(jià)高學(xué)歷人員占比，激勵(lì)水平通過金額最高的前3名董事 (含董事長(zhǎng))的報(bào)酬總額。

1.1.2 數(shù)據(jù)處理

(3)差異性計(jì)算：gj=1-ej

1.2 數(shù)據(jù)來源

根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇，河南省創(chuàng)業(yè)板18家上市公司剔除掉2019、2020年剛上市的企業(yè)，最終選取13家上市公司作為樣本分析，數(shù)據(jù)主要來自于巨潮資訊與國(guó)泰安，選取面板數(shù)據(jù)2017-2019年平均值，減少單一年份的偶然性以及數(shù)據(jù)缺失的影響。

2 實(shí)證分析

2.1 指標(biāo)數(shù)值的預(yù)處理

由于不同的指標(biāo)屬性之間的差異，有些指標(biāo)越大越好；有些指標(biāo)越小越小，因此根據(jù)指標(biāo)的屬性，本文對(duì)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中盈利能力全是正向?qū)傩裕粻I(yíng)運(yùn)能力全是正向?qū)傩?；償債能力中出資產(chǎn)負(fù)債率是適度屬性，其它都是正向?qū)傩?，發(fā)展能力全是正向?qū)傩?；企業(yè)規(guī)模是正向?qū)傩?；高管團(tuán)隊(duì)是正向?qū)傩?；核心技術(shù)及支持是適度相關(guān)。根據(jù)熵值的規(guī)定，將非正相關(guān)的轉(zhuǎn)換為正相關(guān)后進(jìn)行無量綱化處理。

2.2 無量綱化處理

表1顯示的是河南省創(chuàng)業(yè)板13家公司評(píng)價(jià)無量綱化處理結(jié)果，為了使數(shù)據(jù)運(yùn)算有意義，消除零和復(fù)數(shù)，所以對(duì)無量綱化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，進(jìn)行整體平移，為了不破壞原始數(shù)據(jù)的內(nèi)在規(guī)律，本文取Xij=Xij+0.001。

表1 無量綱化處理結(jié)果

2.3 上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定

首先，從表2各指標(biāo)的權(quán)重可以看出，河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性受到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、研究生學(xué)歷人員占比這3個(gè)指標(biāo)的影響最大；其次，影響的比率是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、高管薪酬，這些指標(biāo)分別表示了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及高管團(tuán)隊(duì)水平，這些是對(duì)這些上市公司影響比較重要的方面。

表2 河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)熵值及權(quán)重體系

2.4 評(píng)價(jià)結(jié)果分析

表3 河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)得分排名

通過表3分析可知，河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司評(píng)分整體不高，排名前3的是森霸傳感、濮陽惠成、濮陽惠成；排名后3位的是新開普、金剛、新開源。

對(duì)于成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)明顯的森霸傳感公司，3年平均銷售凈利潤(rùn)率均達(dá)到了35%以上，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率較好，營(yíng)運(yùn)能力十足，但是在高管團(tuán)隊(duì)、企業(yè)規(guī)模與長(zhǎng)期償債能力方面存在不足，適合短期投資者；濮陽惠成各方面指標(biāo)表現(xiàn)較均衡，屬于全面成長(zhǎng)中的企業(yè)，適合風(fēng)險(xiǎn)保守型投資者；對(duì)于成長(zhǎng)性排名較靠后的企業(yè)，例如新開普、金剛、新開源，這些企業(yè)銷售凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，企業(yè)內(nèi)部存在大量的應(yīng)收賬款；比較流動(dòng)比率與速動(dòng)比率發(fā)現(xiàn)，兩者差距較大說明，企業(yè)的短期流動(dòng)性較差。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

本文基于熵值法對(duì)河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司的13家企業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)。首先從財(cái)務(wù)視角與非財(cái)務(wù)視角構(gòu)建了包括6個(gè)一級(jí)指標(biāo)和16個(gè)二級(jí)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，主要利用熵值法確定河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重，確定分析的客觀性，再利用所求出的權(quán)重對(duì)13家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行排序。通過實(shí)證分析，河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性受到應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、研究生學(xué)歷人員占比這3個(gè)指標(biāo)的影響最大，另外是流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、高管薪酬。投資者進(jìn)行決策時(shí)，在根據(jù)自身防范風(fēng)險(xiǎn)能力的基礎(chǔ)上，要注意綜合考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，做出更合理的投資決策。

3.2 建議

河南省創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性普遍不高，主要問題體現(xiàn)在盈利能力較弱，企業(yè)應(yīng)該完善產(chǎn)品，提升利潤(rùn)。企業(yè)發(fā)展能力和核心技術(shù)及支持不足，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力與源泉，企業(yè)必須重視技術(shù)開發(fā), 通過加大科研資金的投入，培養(yǎng)技術(shù)人才進(jìn)行創(chuàng)新，及時(shí)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)。

投資者對(duì)河南省創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，要理性對(duì)待創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，不能一概而論，還應(yīng)關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)及高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)。在財(cái)務(wù)方面，企業(yè)短期償債水平只是需要考慮的一部分，還應(yīng)考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景與技術(shù)水平。在非財(cái)務(wù)方面，及時(shí)了解企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)建設(shè)、人員構(gòu)成，加強(qiáng)核心技術(shù)創(chuàng)新。