朱錦燁 黃麗佳

本文以2015--2017年92家創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)上市公司為研究樣本，實證分析企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系，以及企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效的中介作用。研究結(jié)果表明：企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)短期財務(wù)績效有抑制作用，對企業(yè)長期財務(wù)績效有正向促進作用;企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)短期財務(wù)績效具有消極的影響，對企業(yè)長期財務(wù)績效有正向促進作用;企業(yè)創(chuàng)新投入會直接影響企業(yè)財務(wù)績效，也可以通過企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出作為中介變量，對企業(yè)財務(wù)績效進行影響。

一、引言

在當前國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生劇烈變化的大背景下，提高企業(yè)創(chuàng)新能力是改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、增強企業(yè)市場競爭力的重要手段，通過技術(shù)創(chuàng)新進行產(chǎn)業(yè)升級成為必然的選擇?！?020年全球創(chuàng)新指數(shù)報告”指出全球131個經(jīng)濟中中國的創(chuàng)新能力連續(xù)2年進入15的行列，該榜單也表現(xiàn)出我國創(chuàng)新能力不斷的提升。創(chuàng)新問題也成為研究重點，相對于之前企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效的研究，本文從企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的視角對企業(yè)短期與長期績效進行分析。研究選取創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)上市公司，分析企業(yè)創(chuàng)新對短期與長期財務(wù)績效的影響，進一步探究企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對創(chuàng)新投入與財務(wù)績效的中介效應(yīng)，為互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)上市公司的發(fā)展提供理論基礎(chǔ)與實踐參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

熊彼得在創(chuàng)新理論中表明，公司進行創(chuàng)新投入的直接目的就是提高企業(yè)業(yè)績獲得更高的利潤，企業(yè)的創(chuàng)新投入會顯著增加核心競爭力。上市公司通過增大企業(yè)研發(fā)力度，增強企業(yè)核心競爭力，為企業(yè)實現(xiàn)超額收益。然而，近些年我國

企業(yè)的創(chuàng)新投入總額呈直線上升趨勢，創(chuàng)新活動占用過多資金流會影響到企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率，進而不利于企業(yè)短期財務(wù)績效的提升。劉振研究中國高新技術(shù)上市公司，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)上市公司的研發(fā)投資強度與當期企業(yè)的績效呈負向相關(guān)。但從長期發(fā)展的角度分析，可以使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢，對企業(yè)的發(fā)展具有長遠的影響?；谏鲜龇治觯疚奶岢鱿铝屑僭O(shè)：

H1：企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)短期財務(wù)績效具有抑制作用;

H2：企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)長期財務(wù)績效具有正向促進作用;

企業(yè)創(chuàng)新活動是一個復雜的過程，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的新產(chǎn)品并不能快速地為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟價值，產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售有一定的周期并且具有相應(yīng)的風險，是一個需要長期運營的活動，往往在短期內(nèi)很難看到回報。隨著新產(chǎn)品的推廣，生產(chǎn)邊際成本的的降低，大量新產(chǎn)品的銷售為企業(yè)收入帶來顯著提升，進而影響財務(wù)績效，長期來看創(chuàng)新產(chǎn)出對長期財務(wù)績效有積極的正向影響。海本祿研究2005-2015年中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)企業(yè)，研究表明企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對財務(wù)績效有顯著的正U型影響?；谏鲜龇治?，本文提出下列假設(shè)：

H3：企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)短期財務(wù)績效呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系;

H4：企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)長期財務(wù)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;

H5：企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出在企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效中具有中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2015--2017年創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)上市公司的面板數(shù)據(jù)，為保證樣本數(shù)據(jù)的可靠性，對樣本進行篩選：剔除ST、*ST、PT等特殊處理及退市公司，經(jīng)過篩選最終選擇上市公司92家。本文研究數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，通過EXCEL和SPSS.24進行數(shù)據(jù)處理。

（二）實證模型

為檢驗假設(shè)H1、H2，本文構(gòu)建如下模型（相關(guān)變量含義見表1）：

為檢驗企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)長期期財務(wù)績效的影響，本文構(gòu)建如下模型：

為檢驗假設(shè)H3、H4、H5，本文構(gòu)建如下模型：

四、實證分析

（一）相關(guān)性分析

利用SPSS.24檢驗主要變量之間的Person相關(guān)系數(shù)，企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)短期財務(wù)績效之間的皮爾森系數(shù)為-0.23，企業(yè)創(chuàng)新投入與長期財務(wù)績效之間的皮爾森系數(shù)為0.012;這也驗證了前文所作假設(shè)H1、H2是成立的。企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)短期財務(wù)績效的皮爾森系數(shù)為-0.026，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與長期財務(wù)績效的皮爾森系數(shù)為0.112;這也驗證了前文所作假設(shè)H3、H4是成立的。由相關(guān)分析數(shù)據(jù)可知變量之間的相關(guān)系數(shù)較小不存在多重共線性問題，適合回歸分析。

（二）回歸分析

為進一步探究企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系，我們按照短期與長期財務(wù)績效構(gòu)建模型，進行回歸檢驗。表2表明創(chuàng)業(yè)板的互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)的企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)短期與長期財務(wù)績效的影響。

由表2可知，模型1中R&D與ROA的回歸系數(shù)為-0.22，模型2中R&D與TobinQ的回歸系數(shù)為0.107，由此可知企業(yè)創(chuàng)新投入對短期財務(wù)績效有抑制作用，對長期財務(wù)績效有正向促進作用，驗證假設(shè)H1與假設(shè)H2。模型3中R&D與ROA的回歸系數(shù)為-0.063，模型4中R&D與TobinQ的回歸系數(shù)為0.188，由此可知企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)短期財務(wù)績效具有消極的影響，對企業(yè)長期財務(wù)績效有正向促進作用，驗證假設(shè)H3與假設(shè)H4。通過SPSS宏程序PROCESS2.1的Model-4進行運算，并通過Sobel檢驗結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出在企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的中介效應(yīng)成立，驗證假設(shè)H5。

五、研究結(jié)論與建議

本文以92家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，分析創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)短期和長期財務(wù)績效之間的關(guān)系，得出以下主要結(jié)論：企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)的短期財務(wù)績效有抑制作用，對企業(yè)的長期財務(wù)績效有正向促進作用;企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出對企業(yè)的短期財務(wù)績效具有消極的影響，對企業(yè)的長期財務(wù)績效有正向促進作用;企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出在企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系中的中介效應(yīng)成立。

基于實證研究結(jié)果，本文提出以下意見：互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)服務(wù)上市公司的創(chuàng)新活動投入大、高風險等特點，企業(yè)財務(wù)績效在短期內(nèi)難以提升甚至會有下降，這就要求企業(yè)做好長期規(guī)劃，保證創(chuàng)新投入的持續(xù)性。本文在一定程度上肯定了創(chuàng)新產(chǎn)出在創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效之間的中介作用。企業(yè)創(chuàng)新活動要持續(xù)發(fā)揮政策的有效性，也需要提高創(chuàng)新投入到創(chuàng)新產(chǎn)出的轉(zhuǎn)換效率。

（作者單位：江西師范大學科學技術(shù)學院）