汪蓉 劉佳

寬松的貨幣政策對于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響有著積極作用，對于市場經(jīng)濟健康與良性發(fā)展有著重要的基礎(chǔ)和前提化效應(yīng)。但對于市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)面對市場競爭的實際情況，寬松貨幣政策使得部分企業(yè)并未能夠有效利用形成實體經(jīng)濟發(fā)展的支持化作用，形成“脫實向虛”的趨勢。通過對問題的分析與研判，基于寬松貨幣政策對企業(yè)金融資產(chǎn)配置提出建議和意見，從而有效治理“脫實向虛”趨勢，有效促進企業(yè)良好使用寬松貨幣政策、做好金融融資，促進企業(yè)健康、持續(xù)性發(fā)展。

伴隨著市場經(jīng)濟進入高速發(fā)展的飛越階段，經(jīng)濟發(fā)展越發(fā)凸顯“脫實向虛”的狀態(tài)化表現(xiàn)，金融市場發(fā)展的繁榮性與實體經(jīng)濟投資占比的持續(xù)低迷已經(jīng)形成鮮明化對比關(guān)系。據(jù)2007年至2017年經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，金融性行業(yè)與房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)業(yè)的增長幅度占到經(jīng)濟增長總量GDP的比重從10.73%上升到14.54%，形成經(jīng)濟發(fā)展金融化走勢越發(fā)突出，而其他產(chǎn)業(yè)所占經(jīng)濟發(fā)展總量的比重卻在逐年下降。金融行業(yè)的發(fā)展，未能像起初預(yù)期一樣成為刺激投資實體經(jīng)濟的規(guī)模增幅而形成動力，卻成為排擠實體經(jīng)濟企業(yè)投資而形成“脫實向虛”的發(fā)展趨勢。

通過對非金融企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響的分析，權(quán)衡貨幣政策在實施過程中寬緊適度性考量，對于引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展回歸理性化、回歸“脫虛向?qū)崱?，充分高效運用金融業(yè)手段對于實體經(jīng)濟發(fā)展的推動作用，有著極為重要的理論與實踐化效應(yīng)。金融市場伴隨著我國從金融危機恢復(fù)過程中所形成的較為普遍性的金融投資性活動，已經(jīng)成為推動企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重要手段。但從發(fā)展的結(jié)構(gòu)性來講，出現(xiàn)矛盾問題相對較多，并且對于實體經(jīng)濟投資經(jīng)營活動未能起到有效支持性作用。優(yōu)勢性金融公司或企業(yè)在面對產(chǎn)能過剩、市場萎靡的狀態(tài)時，多半選擇將充裕的資金投入虛擬銀行形成資金二級市場化周轉(zhuǎn)與分配，或者脫離國家金融監(jiān)管企業(yè)的有效監(jiān)控而從事金融投機行為。而作為不具有優(yōu)勢資金的企業(yè)再加上實體經(jīng)濟投資的失敗，則必須選擇依賴非正規(guī)金融公司高昂成本的融資投資，造成經(jīng)營成本上升，不斷加劇困境的反復(fù)，而且從側(cè)面膨大了非金融企業(yè)公司、影子銀行的金融投機活動的泡沫，加速經(jīng)濟“脫實向虛”，對于國家經(jīng)濟的發(fā)展形成極大的隱患。

一、貨幣政策對于金融資產(chǎn)配置的影響分析

（一）渠道影響之一—銀行信貸與內(nèi)源融資

金融資產(chǎn)由于具有高流通性和易轉(zhuǎn)換性的特點，這兩個特點既可以成為流動性不足的企業(yè)儲備資金而存在，也可以在金融市場上按照投資人的意愿構(gòu)成了長短期限不固定的交易形式。作為企業(yè)內(nèi)部與外部都具有特性的金融資產(chǎn)配置，又由企業(yè)所持有的金融資產(chǎn)目標(biāo)而決定。其一，在存儲性目的下，融資的增加會減少企業(yè)存儲流動性的需求，會影響到金融資產(chǎn)的減少;其二，對于融資后的市場利潤的追求，融資的增加不僅可以為企業(yè)帶來更多資金籌措的機會，而且也能夠促進企業(yè)對于金融投資追加的可能性。由于我國政府對于企業(yè)股權(quán)融資有著嚴(yán)格的審批流程和要求，相比于以銀行作為金融體系核心，通過外源融資形式對企業(yè)的影響，可以通過銀行的信貸機制發(fā)揮相應(yīng)的作用。

由于金融資產(chǎn)具有相應(yīng)的高流通性與可轉(zhuǎn)換性特點，一方面，如果融資動機以獲取儲蓄利益為目標(biāo)，則企業(yè)所獲取的銀行信貸與金融資產(chǎn)之間具有了可替換性，企業(yè)獲取銀行信貸的融資比例增加時，通過外源融資獲取的資金相對更加充裕;另一方面，企業(yè)以盈利為目的的狀態(tài)下，對于銀行信貸所產(chǎn)生的效應(yīng)會刺激企業(yè)以短期投資行為，來獲取金融資產(chǎn)的配置。所以，落實寬松的貨幣政策時，企業(yè)以外部融資而形成的局促性環(huán)境將會得到很大的寬松，則銀行信貸對于銀行金融資產(chǎn)配置所形成的效應(yīng)會進一步的加大，企業(yè)金融資產(chǎn)的配置行為將在很大程度上受到企業(yè)配置金融資產(chǎn)的動機因素所決定。

此外，當(dāng)企業(yè)外源融資力度不足、融資過程約束過多時，企業(yè)可以獲得的投資主要取決于內(nèi)源融資資金的有力支持。內(nèi)源融資具有低沉本、低風(fēng)險的特點，并能夠有效的降低宏觀經(jīng)濟政策與調(diào)整所形成的壓力。內(nèi)源性融資比例增大，對于企業(yè)預(yù)防性儲蓄動機的影響就會越低，由此而產(chǎn)生的金融資產(chǎn)所構(gòu)成的比例也就會越低。與此同時，在追求投資獲利的動機之下，內(nèi)源融資同企業(yè)金融資產(chǎn)配置的關(guān)聯(lián)性也就較低，表現(xiàn)在貨幣政策較為寬松時，企業(yè)通過融資可以獲取的外源性融資增多，而此時內(nèi)源性融資比例的增大，會使得企業(yè)資金的流動性越發(fā)加速，由此而使得預(yù)防性儲蓄動機就會降低，從而影響到金融資產(chǎn)配置的降低。

（二）渠道影響之二—主營業(yè)務(wù)業(yè)績

企業(yè)對于投資的需求，是除過受內(nèi)、外部融資約束之外的影響金融資產(chǎn)配置的第二個要素。作為以實體經(jīng)濟投資而構(gòu)成非金融企業(yè)所規(guī)劃的經(jīng)營策略以及長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)來講，當(dāng)企業(yè)的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)所形成的業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重虧損時，企業(yè)才會被動選擇增加金融投資。激烈的市場競爭會使得企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)不穩(wěn)定性表現(xiàn)甚至于下降，企業(yè)為了能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)營性維持而必須依靠金融資產(chǎn)的配置，形成較為穩(wěn)定的資金來源。作為存在于市場當(dāng)中參與不斷競爭的企業(yè)來講，既需要為了維持運營穩(wěn)定的狀況在經(jīng)營業(yè)務(wù)能力下降時，利用金融資產(chǎn)配置獲取較為穩(wěn)定的資金保證，也有可能為了追求更高的收益和利潤去打破行業(yè)規(guī)模的限制與邊際收益下降的底限而增加金融資產(chǎn)配置。

二、寬松貨幣政策對企業(yè)金融資產(chǎn)配置影響的結(jié)論與政策建議

（一）影響結(jié)論

寬松貨幣政策的出臺與落實，會對市場當(dāng)中的企業(yè)同時帶來流動性供給渠道與投資需求渠道的影響，從而優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)配置比例和格局。但作為不利因素，高融資率會嚴(yán)重束縛企業(yè)持有的金融資產(chǎn)而導(dǎo)致企業(yè)無法擺脫“脫實向虛”的狀態(tài)，對于企業(yè)的實體經(jīng)濟投資和發(fā)展有能動性推動作用。但低融資比例規(guī)模會強制企業(yè)出于追逐利益的價值目標(biāo)而持有金融資產(chǎn)，反而會影響企業(yè)實體經(jīng)濟的展產(chǎn)生負(fù)面化效應(yīng)，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的“脫實向虛”的趨勢。

（二）給予政策性的建議與意見

首先，在增強貨幣政策影響流通性供給量而形成調(diào)控效應(yīng)的同時，也同樣要增強企業(yè)對市場投資化需求的變動。由于我國一直以來以銀行為金融體系主導(dǎo)，對貨幣政策的調(diào)控較為注重銀行信貸供給所形成實際效應(yīng)。但從金融危機后尤其是疫情所帶來的影響，我國金融市場在國家金融機構(gòu)的有效監(jiān)管不斷加以完善、穩(wěn)定市場利率化穩(wěn)步發(fā)展的同時，貨幣政策需求量的調(diào)控也逐漸按照市場規(guī)范化發(fā)展的要求由數(shù)量化向價格化進行轉(zhuǎn)變，資金成本效應(yīng)以及資金運作的形式對于企業(yè)的發(fā)展所形成的影響進一步加深。結(jié)合市場實際來看，尤其以房地產(chǎn)市場價格的不斷上揚、非金融機構(gòu)企業(yè)經(jīng)營金融性產(chǎn)品，股票市場的投資熱情度高漲等為客觀現(xiàn)實表現(xiàn)，作為市場主體的企業(yè)擁有更多可以選擇投資的機會。企業(yè)實體經(jīng)濟的投資回報如果低于投資主體預(yù)期，企業(yè)將會權(quán)衡收益與投入資金作為考慮因素，可能會更加傾向于以短期高利潤回報為追求目標(biāo)，企業(yè)將會介入投資經(jīng)營性活動，由此對于實體經(jīng)濟的發(fā)展形成極大的阻礙作用。因此，將貨幣政策作為調(diào)控手段時需要注重量價的相互結(jié)合，增強金融市場對金融投資利率化管理而形成規(guī)范化機制，加強對于實體投資成本的控制，積極配合國家監(jiān)管對于貨幣政策調(diào)控的管理，減少投機心理而形成的投資行為。

其次，當(dāng)貨幣政策環(huán)境較為寬松時，融資企業(yè)對于金融資產(chǎn)的掌控也表現(xiàn)出不同的動機目的，形成的經(jīng)濟發(fā)展效應(yīng)也有所不同?！懊搶嵪蛱摗笔琴Y金分配不合理所形成的結(jié)果，從一定程度說明各國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整還存在有較大問題，需要將貨幣政策性工具的運用日趨合理化。同時，通過貨幣政策與微觀經(jīng)濟調(diào)控形勢手段進行有機結(jié)合，發(fā)揮商業(yè)性銀行、地區(qū)銀行以及中小銀行對于規(guī)模較小的民營性經(jīng)紀(jì)企業(yè)形成實體經(jīng)濟投資的有效幫扶，從銀行所給予的資金量擴大化來改善融資成本過高的不利環(huán)境，同時也可以有效規(guī)避非金融企業(yè)違規(guī)投機行為造成的金融風(fēng)險。

最后，以企業(yè)自身的特征來看，非金融企業(yè)在實體經(jīng)濟運營增長幅度放緩時，可能會利用所持有的資金進行金融牟利活動。因此，在積極引導(dǎo)和嚴(yán)格監(jiān)管企業(yè)金融投資活動時，應(yīng)當(dāng)著力降低企業(yè)身體投資的可能產(chǎn)生的成本升高和風(fēng)險增加。作為非金融企業(yè)進行經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)經(jīng)營不善的因素，主要包含有產(chǎn)能相對過剩、企業(yè)創(chuàng)新思維不足以及債務(wù)負(fù)擔(dān)較重等。從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看，經(jīng)濟市場的發(fā)展應(yīng)當(dāng)是讓企業(yè)適應(yīng)國家政策、不斷的去產(chǎn)能、降杠桿、形成思維與行動的創(chuàng)新化，從而更加健康、穩(wěn)定的推動可持續(xù)性經(jīng)濟發(fā)展。并從宏觀調(diào)控政策的角度，積極通過降費減稅、政府財政補貼等方式進行調(diào)整。與此同時，政府還可以通過發(fā)放專項化融資債券的方式而降低企業(yè)融資門檻，從而發(fā)揮資本市場對于企業(yè)融資支撐性性作用。

三、結(jié)語

綜上所述，寬松貨幣政策的有效利用，對于企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響是一把“雙刃劍”。政策運用的同時不僅需要緊密結(jié)合企業(yè)經(jīng)濟運營的特點，而且還需要緊密結(jié)合國家的微觀與宏觀政策的調(diào)控、市場經(jīng)濟良性健康發(fā)展要求等多方面因素予以參照。不能將寬松貨幣政策過多應(yīng)用于企業(yè)非經(jīng)營性發(fā)展的投資行為，而應(yīng)當(dāng)做到企業(yè)發(fā)展資金支持效應(yīng)的基礎(chǔ)化配置作用，形成資金供給效應(yīng)。此外，還應(yīng)當(dāng)利用寬松貨幣政策，做到主營業(yè)務(wù)業(yè)績發(fā)展與金融投資增長比例相適應(yīng)，從而為企業(yè)進一步的可持續(xù)健康發(fā)展，以及市場經(jīng)濟的良性化運行形成良好的前提與基礎(chǔ)。

（作者單位：南昌理工學(xué)院）