王宗耀

·編者按·

一年的疫情考驗(yàn)，撕下多家公司資金鏈高度緊張的遮羞布。在負(fù)債持續(xù)走高、經(jīng)營(yíng)乏力的背后，與其持續(xù)高溢價(jià)并購(gòu)、存貨高企、過(guò)度放寬信用政策相關(guān)，雖然通過(guò)大量借款可以短暫續(xù)命，但一旦出現(xiàn)銀行斷貸或抽貸情況后，則后續(xù)經(jīng)營(yíng)還能否繼續(xù)維持存在很大變數(shù)。剖析幾家典型資金缺乏企業(yè)身上存在的問(wèn)題，或能讓投資者更好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而讓投資過(guò)程變得更安全。

現(xiàn)金是企業(yè)的血脈，有了充裕的現(xiàn)金，就有了流動(dòng)的血液，企業(yè)才能更具活力的去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而一旦企業(yè)管理出現(xiàn)問(wèn)題，流動(dòng)資金被大量占用或大量流失，則企業(yè)恐怕只能接受“躺平”的現(xiàn)實(shí)了！

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近3年，A股上市公司賬面貨幣資金與其短期現(xiàn)金借款和長(zhǎng)期現(xiàn)金借款比例基本維持動(dòng)態(tài)平衡，其中，2018年A股3501家上市公司（剔除銀行及部分特殊性質(zhì)公司，下同）貨幣資金總計(jì)為10.16萬(wàn)億，而長(zhǎng)期借款和短期借款合計(jì)金額為11.45萬(wàn)億，兩項(xiàng)借款與現(xiàn)金的比率為112.67%。2019年，3694家上市公司的上述比例為113.04%，比2018年略有增加。不過(guò)，進(jìn)入疫情嚴(yán)重的2020年，這一比率反而是有明顯降低的，4089家上市公司的貨幣資金余額合計(jì)為13.49萬(wàn)億元，長(zhǎng)期借款和短期借款合計(jì)金額為13.58萬(wàn)億元，兩項(xiàng)借款與現(xiàn)金的比率下降為100.66%。

表1 A股上市公司資金借借款情況統(tǒng)計(jì)

注：數(shù)據(jù)剔除了銀行及個(gè)別沒(méi)有貨幣資金指標(biāo)的特殊企業(yè)

僅從負(fù)債與現(xiàn)金對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)看，在去年疫情沖擊下，A股上市公司現(xiàn)金負(fù)債情況出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)?？墒聦?shí)真的如此嗎？

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，上市公司的現(xiàn)金負(fù)債情況存在著明顯的兩級(jí)分化趨勢(shì)，如果拿一枚硬幣做比喻的話，硬幣的一面是一些資金鏈脆弱、囊中羞澀的公司，它們不斷通過(guò)借錢來(lái)維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，資金危機(jī)狀況明顯惡化，負(fù)債壓力的提升讓很多公司經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)下滑;而硬幣的另一面則是更多資金集中在一些優(yōu)質(zhì)公司手中，負(fù)債規(guī)模越來(lái)越低，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也越來(lái)越好。若拿短期和長(zhǎng)期借債規(guī)模超過(guò)賬面現(xiàn)金10倍以上的公司來(lái)說(shuō)，2018年時(shí)，公司數(shù)量不足80家，2019年提升至110家左右，而2020年進(jìn)一步增長(zhǎng)到120家左右，今年一季度，則將近有130家。如果考慮短、長(zhǎng)期借款合計(jì)金額超過(guò)賬面資金的公司，則今年一季度末有1700多家，而在2020年末，這一數(shù)據(jù)還僅為1600余家。數(shù)據(jù)變化充分說(shuō)明，越來(lái)越多的上市公司在今年一季度的負(fù)債壓力要比去年年末是有所加重的。

深入分析那些負(fù)債壓力越來(lái)越大且經(jīng)營(yíng)狀況長(zhǎng)期不見(jiàn)起色的公司，可以看到，有的公司是因?yàn)闊o(wú)節(jié)制的并購(gòu)導(dǎo)致自己越來(lái)越窮，比如吉藥控股、新綸科技、佳沃股份等公司就因并購(gòu)事項(xiàng)讓自己陷入了資金緊張的迥境;有的公司則是囤積了大量的存貨，或者因產(chǎn)品流轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，產(chǎn)品長(zhǎng)期滯留在存貨中而導(dǎo)致流動(dòng)資金大量沉淀，不得不舉債維系經(jīng)營(yíng)，代表性公司有愛(ài)迪爾、石化機(jī)械等;有的則是經(jīng)營(yíng)模式及信用政策出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致回款狀況欠佳，過(guò)高的應(yīng)收賬款占用了大量資金，不得不舉債經(jīng)營(yíng)，代表性公司有藍(lán)盾股份、如意集團(tuán)等。此外，像天翔環(huán)境這樣的公司則是因?yàn)榇蠊蓶|占用了大量上市公司資金，長(zhǎng)期無(wú)力償還導(dǎo)致公司債務(wù)逾期，資金鏈出現(xiàn)斷裂而導(dǎo)致公司掉入退市深淵。

此外，除了諸多已上市的企業(yè)面臨高負(fù)債問(wèn)題，即使是很多IPO企業(yè)也有類似情形，比如《紅周刊》記者此前文章中分析的巨一科技就存在產(chǎn)品銷售周期長(zhǎng)，巨額存貨占用大量流動(dòng)性，令公司資金鏈出現(xiàn)緊張的問(wèn)題，若其資金鏈緊張問(wèn)題不解決，則上市后很可能會(huì)出現(xiàn)諸多對(duì)投資人不利的情況。

吉藥控股、新綸科技為瘋狂并購(gòu)買單身負(fù)巨額借款經(jīng)營(yíng)乏力

[大量并購(gòu)不但花去了公司大筆資金，且也使得自己巨額商譽(yù)懸頂，為公司后續(xù)的發(fā)展埋下了隱性“地雷”。]

吉藥控股前身為雙龍股份，本是一家化工企業(yè)，因通過(guò)收購(gòu)醫(yī)藥公司而“變身”為以醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)為核心的企業(yè)。2019年以前，公司每年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況還是相當(dāng)不錯(cuò)的，單年凈利潤(rùn)就有數(shù)千萬(wàn)元至數(shù)億元不等，作為一家營(yíng)業(yè)收入規(guī)模僅數(shù)億元的公司，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)著實(shí)是可圈可點(diǎn)的。然而或是嘗到了轉(zhuǎn)型醫(yī)藥帶來(lái)的甜頭，公司為了近一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，大肆施展“吞并”大法進(jìn)行多項(xiàng)并購(gòu)，如此操作不但花去了公司大量資金，且也使得自己商譽(yù)規(guī)模持續(xù)增加，為公司后續(xù)的發(fā)展埋下了隱性“地雷”。

在往年收購(gòu)中，吉藥控股曾先后收購(gòu)了金寶藥業(yè)、美羅醫(yī)藥、遠(yuǎn)大康華、亞利大膠丸和普華制藥等公司，截至2018年末，其非同一控制下企業(yè)合并合計(jì)形成商譽(yù)金額高達(dá)8.54億元。其中，2014年并購(gòu)金寶藥業(yè)97.713%的股份花費(fèi)了10.55億元，因當(dāng)年賬戶資金不多，為完成此項(xiàng)收購(gòu)，公司新增了4億多元的長(zhǎng)期借款。也就是從那時(shí)起，吉藥控股踏上負(fù)重前行之路。

在公司業(yè)績(jī)良好的年份，資金緊張所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還尚未暴露，可到了2018年，資金狀況本就不甚寬裕的吉藥控股為了進(jìn)一步做大企業(yè)規(guī)模，又一口氣收購(gòu)了數(shù)家公司：以2800萬(wàn)元收購(gòu)美羅醫(yī)藥70%股權(quán)，以2.3億元收購(gòu)了亞利大膠丸100%的股權(quán)，以6.18億元收購(gòu)了長(zhǎng)春普華99.68%的股權(quán)，以0元對(duì)價(jià)受讓了遠(yuǎn)大康華70%股權(quán)等。正是這些大量并購(gòu)事宜，使得負(fù)債規(guī)模本就不低的吉藥控股現(xiàn)金負(fù)債規(guī)模又進(jìn)一步擴(kuò)大，商譽(yù)也出現(xiàn)大幅增加。2019年末，公司凈利潤(rùn)虧損金額高達(dá)17.78億元，超過(guò)其近10年凈利潤(rùn)的總和，導(dǎo)致這種結(jié)果出現(xiàn)的背后重要原因之一，就是此前并購(gòu)的標(biāo)的出現(xiàn)了巨額商譽(yù)減值計(jì)提。

根據(jù)公司給出的解釋，2019年金寶藥業(yè)受國(guó)家醫(yī)療體制改革政策變化、主要品種結(jié)構(gòu)調(diào)整、銷售渠道轉(zhuǎn)型、鍋爐煤改氣等諸多因素影響，致使其產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅下滑，在固化成本不變的情況下造成綜合毛利率為負(fù)、業(yè)績(jī)嚴(yán)重虧損的局面。于是公司對(duì)此前花費(fèi)巨資收購(gòu)的金寶藥業(yè)計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.86億元。