□文/劉 媛

（成都信息工程大學 四川·成都）

［提要］對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營發(fā)展而言，保證自身管理和技術人才不流失、平衡公司委托代理問題至關重要。現(xiàn)代企業(yè)管理研究證明：股權激勵可以有效解決上述問題。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和制度的規(guī)范，越來越多的企業(yè)實施股權激勵計劃，股權激勵相關理論研究也日漸成熟。本文針對泰格醫(yī)藥股權激勵計劃的實施作出分析，并最終得出結(jié)論。

一、引言

企業(yè)現(xiàn)代管理制度中所有權與經(jīng)營權是分離的，這致使了委托代理問題的出現(xiàn)。許多公司通過推行股權激勵機制的方式，以求得委托代理成本的減少，進而提高公司經(jīng)濟利益，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。股權激勵，是指經(jīng)營者及核心員工在推動公司完成目標利潤的情況下，被授予公司股權，以所有者的身份參與到經(jīng)營決策，享有公司的剩余索取權并承擔一定風險的制度。企業(yè)實施股權激勵計劃可以將管理人員和企業(yè)股東兩者的利益有效結(jié)合，使企業(yè)自身的管理得以提高。本文通過案例分析的方式研究泰格醫(yī)藥的股權激勵計劃，分析了泰格醫(yī)藥股權激勵計劃施行的模式及背景，以及從財務效果和市場反應兩個方面反映計劃實施前后的差異，以判斷該計劃是否有效。

二、股權激勵主要模式

（一）股票期權。股票期權是企業(yè)給予管理者的一項權利，允許授予對象在規(guī)定期限按照既定價格購買公司股票。股票期權的實行，與只是將管理與分配的方式簡單變換一下不同，它的最深層次的含義是深層次變革企業(yè)的產(chǎn)權制度以及分配制度。對我國的企業(yè)而言，在制定股權激勵行權價時最好采用指數(shù)化行權價。

（二）限制性股票。限制性股票，它的主體是上市公司，條件是約定的股權激勵計劃，受益者是公司員工，上市公司給自己公司員工一定數(shù)量的本公司的股票就是其含義。限制性股票的關鍵在于限制條件的設定。一是獲得條件的限制；二是出售股票的限制。

（三）業(yè)績股票。業(yè)績股票是在初期確定合理的業(yè)績目標，激勵對象在期末達到預定目標后公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎勵基金購買公司股票，員工通過賣出所得股票獲得收益。業(yè)績股票具有較強的約束作用、激勵效果明顯，但業(yè)績目標難以科學地制定，激勵成本較高，適合業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流量充足的公司。

（四）員工持股計劃。員工持股計劃從一定方面來說可以使公司的治理結(jié)構逐漸完善，有利于員工積極性的提高。這是一種特殊的報酬計劃，主體是員工。這一計劃的主要目的是為了對公司員工進行吸引、保留和激勵，所以公司通過員工持有股票的方式，讓員工得到一定的公司利益，如享有剩余索取權的利益分享機制、擁有經(jīng)營決策權的參與機制。

三、泰格醫(yī)藥股權激勵計劃介紹

2013年泰格醫(yī)藥開始實施股票期權激勵，2019年再次發(fā)布新一輪限制性股票股權激勵計劃，期間對計劃授予對象等計劃細節(jié)根據(jù)公司自身情況進行了數(shù)次調(diào)整，在此期間形成了符合自有特色的短中期結(jié)合的股權激勵計劃。本文就泰格醫(yī)藥2013年的股票期權激勵計劃進行分析和研究。

（一）實施背景。為了進一步完善杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司的法人治理結(jié)構，建立、健全有效的激勵與約束機制，平衡企業(yè)短期目標與長期目標，增強公司中層管理人員、核心業(yè)務（技術）人員對實現(xiàn)公司持續(xù)、快速、健康發(fā)展的責任感、使命感，確保公司長期發(fā)展目標的實現(xiàn)，根據(jù)《公司法》《證券法》《管理辦法》以及其他法律、法規(guī)、規(guī)范性文件和《公司章程》，制定了本股票期權激勵計劃。

（二）授予對象及數(shù)量。泰格醫(yī)藥選取公司中層管理人員、核心業(yè)務（技術）人員以及在公司工作時間滿三年的部分員工合計172人為此次激勵計劃的激勵對象。本計劃擬向激勵對象授予295.14萬份股票期權，約占本激勵計劃簽署時公司股本總額10，680萬股的2.76%，股票期權的行權價格為54.57元。本激勵計劃授予的股票期權在各激勵對象間的分配情況如表1所示。（表1）

（三）激勵計劃相關期限。本計劃授予的股票期權自本期激勵計劃授予日起滿12個月后，激勵對象應在未來36個月內(nèi)分三期行權，預留期權則在未來24個月分兩期行權。本次授予期權行權期預留期行權時間安排如表2、表3所示。（表2、表3）

（四）主要行權條件。本次授予期權的主要行權條件：在本股票期權激勵計劃有效期內(nèi)，對公司財務業(yè)績指標進行考核，以達到公司財務業(yè)績考核目標作為激勵對象當年度的行權條件之一。財務業(yè)績考核的指標主要包括：營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率。其中，凈利潤的指標以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤二者孰低者作為計算依據(jù)。各年度財務業(yè)績考核具體目標如表4所示。

（表4）

四、泰格醫(yī)藥實施股權激勵計劃合理性分析

（一）人才需求高。泰格醫(yī)藥主營醫(yī)藥相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品及健康相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的技術開發(fā)、技術咨詢、成果轉(zhuǎn)讓以及臨床試驗數(shù)據(jù)的管理與統(tǒng)計分析，該行業(yè)有較高的人才需求。泰格醫(yī)藥雖在前期形成了自身的人力資源體系，聘用了行業(yè)內(nèi)不少高精尖人才維護公司日常運營，但是醫(yī)藥行業(yè)的技術研發(fā)需求高，公司日常管理也需要大量專業(yè)人員，因此實施股權激勵計劃來鼓勵公司的人才培養(yǎng)和技術創(chuàng)新合理且必要，股權激勵的施行也能為企業(yè)后續(xù)人才短缺風險的降低作出貢獻，保證泰格醫(yī)藥的持續(xù)經(jīng)營發(fā)展。

（二）企業(yè)發(fā)展迅速。泰格醫(yī)藥創(chuàng)立于2004年，創(chuàng)立之初我國境內(nèi)外制藥企業(yè)大都需要進行新藥臨床試驗，而此時國內(nèi)的專業(yè)CRO機構數(shù)量不多且并不成熟，泰格醫(yī)藥抓住該機遇，填補了市場的空缺，借此迅速發(fā)展。2012年泰格醫(yī)藥在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，至今已為超過600家企業(yè)提供服務，公司經(jīng)過幾年的快速擴張，市場份額的增加成功使得自身位列“2020胡潤中國”百強大健康民營企業(yè)。對于成長性好、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)而言，實施股票期權激勵計劃也是合理的。

五、泰格醫(yī)藥股權激勵計劃實施效果分析

（一）泰格醫(yī)藥股權激勵計劃實施前后財務效果分析

1、成長能力分析。根據(jù)表5可知，泰格醫(yī)藥2013～2018年歸屬凈利潤增長率和扣非凈利潤增長率除去2015年和2016年外基本呈增長趨勢。其中，以2012年為基期的營業(yè)收入增長率前兩期均達到行權條件中對營業(yè)收入增長率的要求（2012～2014年相對于2012年的營業(yè)收入增長率分別不低于26.06%、60.01%），2015年第三期未達到行權條件；而凈利潤增長率除第一期滿足行權條件的要求（2012～2013年的凈利潤增長率不低于30%）外，第二期和第三期均為達到行權條件。綜合原因看來，2015年、2016年泰格醫(yī)藥受國家食品藥品監(jiān)督管理局關于臨床試驗自查核查活動及收購對象業(yè)績未達標等因素的影響，利潤減少，業(yè)績沒有達標，但總體發(fā)展仍然是上升趨勢，成長性較好。企業(yè)實施的股權激勵計劃一定程度上給予公司正面影響，應該長期堅持實施，以期未來獲取更大的收益。（表5）

表1 激勵對象股票分配情況一覽表

表2 授予期權相關期限一覽表

表3 預留期權相關期限一覽表

2、盈利能力分析。2013～2018年泰格醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率呈波動式增長趨勢，凈利率則是先下降后上升，說明企業(yè)盈利能力除了2015年、2016年客觀原因外總體是提高狀態(tài)，表示泰格醫(yī)藥實施股權激勵計劃的幾年總體經(jīng)營狀態(tài)良好，盈利水平有所提高。（表6）

3、營運能力分析。從表7三項指標可知，泰格醫(yī)藥在施行股票期權激勵計劃的五年時間里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是呈逐漸上升的趨勢，而應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則是呈現(xiàn)波動下降趨勢?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增長，說明公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越來越快，其銷售能力得到了增強，2014年、2015年泰格醫(yī)藥總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2013年增長明顯，公司資產(chǎn)投資的收益較好。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少，說明公司應收賬款的變現(xiàn)速度加快，但總體數(shù)值仍較高，公司應收賬款管理效率有待增強。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動降低代表公司存貨的周轉(zhuǎn)效率提高、速度增快，也反映了泰格醫(yī)藥銷售能力的增強?？傮w來看，企業(yè)資產(chǎn)利用效率高，經(jīng)營管理水平好，股票期權激勵方案的實施對泰格醫(yī)藥的發(fā)展起到積極效果。（表7）

4、財務風險分析。由表8可以看出，隨著泰格醫(yī)藥規(guī)模擴大，舉債經(jīng)營更加明顯。但是，從行業(yè)發(fā)展狀況和企業(yè)的未來發(fā)展來看，資產(chǎn)負債率仍在合理偏低的范圍內(nèi)。流動比率和速動比率雖逐漸下降，但依舊處于合理區(qū)間，企業(yè)財務風險較低，資金利用效率有所提高。（表8）

（二）泰格醫(yī)藥股權激勵計劃實施前后市場反應分析

1、短期股價反應。本文運用事件研究法分析泰格醫(yī)藥公司股權激勵公告后對公司股價的影響和市場的反應程度。本文選取泰格醫(yī)藥公司公告股權激勵計劃方案作為事件，以公告前后15天共30天的時間作為事件的窗口期。利用泰格醫(yī)藥每日股價計算得到的股票日收益率作為實際收益率，選用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的計算結(jié)果作為正常收益率，并利用二者的差額計算超額收益率。各項指標的計算公式如下：

股票收益率=（股票當日價格-股票前日價格）÷股票前日價格

指數(shù)收益率=（當日指數(shù)-前日指數(shù)）÷前日指數(shù)

超額收益率=當日股票收益率－當日指數(shù)收益率

累計超額收益率=∑每日超額收益率

通過查詢相關數(shù)據(jù)，帶入上述公式，計算得出各項指標的結(jié)果，如表9所示。（表9）

從表9數(shù)據(jù)可以看出，在股權激勵計劃公布之前，泰格醫(yī)藥公司累計超額收益率一直較低，前15天左右數(shù)值尤為低，說明其股票雖然比大盤走高但市場反應一般；而在公告激勵計劃之后的第一天，公司的超額收益率相較于計劃公布前一天以211.02%的較高增幅增加至0.115%，說明泰格醫(yī)藥的股權激勵計劃被市場看好。雖然在之后一段時間超額收益率相較于第1、第2窗口期有所下降，但總體仍然高于計劃公布之前，表明此股權激勵計劃對公司股票股價短期內(nèi)影響是積極的，市場反應較好，對投資者財富的增加起到正面作用。

表4 各年度行權條件一覽表

表5 泰格醫(yī)藥成長能力數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

表6 泰格醫(yī)藥盈利能力數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

表7 泰格醫(yī)藥營運能力數(shù)據(jù)一覽表

表8 泰格醫(yī)藥財務風險數(shù)據(jù)一覽表

圖1 2013～2017年泰格醫(yī)藥股價變動情況圖

表9 泰格醫(yī)藥激勵計劃公告窗口期指標一覽表

2、長期股價反應。股票期權可以有效解決委托代理問題，使被激勵對象的目標與企業(yè)所有者一致。股權激勵施行以后，公司經(jīng)營者將不僅是管理人員的身份，更是企業(yè)股東，他們將更加關注企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展，通過更嚴苛的日常管理實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和市場價值的提高。企業(yè)市場價值的增加，意味著股價的走高，這有助于長期投資者財富的積累。2013～2017年泰格醫(yī)藥股價變動情況如圖1所示。（圖1）

2013年10月泰格醫(yī)藥股權激勵計劃公布之后，公司股價呈現(xiàn)小波動式增長趨勢。公司每股股價在公開股權激勵計劃的2013年10月31日收盤價8.64元，實施股權激勵計劃之后，2013年12月31日，公司股票收盤價為9.69元，2014年12月31日收盤價為9.23元，2015年12月31日收盤價為19.72元，2016年12月31日收盤價為17.30元，2017年12月31日收盤價為22.81元，2018年12月31日收盤價為27.99元。2018年年末股價相較于2013年年末股價上漲188.85%。說明泰格醫(yī)藥此次股權激勵計劃對公司股票長期股價的增高有有利影響，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展良好，市場價值得到提高。

六、結(jié)論

總的來說，從泰格醫(yī)藥實施效果來看，三期限股票期權激勵計劃的實施產(chǎn)生了積極效果。首先，泰格醫(yī)藥根據(jù)行業(yè)特點和自身發(fā)展需求選擇了合適的激勵模式。泰格醫(yī)藥選擇股票期權激勵模式，這種激勵模式的方式靈活，且成本較低。最重要的是滿足其自身的需求：留住核心技術人才。其次，泰格醫(yī)藥實施股票期權激勵計劃為公司帶來了正向效果。通過財務數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，它實施的股權激勵計劃使企業(yè)的成長能力、盈利能力和營運能力都有所提高，財務風險相對保持穩(wěn)定，財務業(yè)績良好；從市場反應分析，泰格醫(yī)藥的短期股價反應和長期股價反應均較好，公司價值大大提升。但泰格醫(yī)藥股票期權激勵計劃還存在以下瑕疵：績效考核指標以財務指標為主，由于財務指標的固有局限性，即絕對性和短期性，不能站在長遠視角下對激勵計劃的實施效果進行分析評價，也較不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。