齊永超

在汽車(chē)智能化與相關(guān)零部件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速背景下，汽車(chē)零部件企業(yè)具備了中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯。

四季度以來(lái)，汽車(chē)零部件板塊受到市場(chǎng)資金的密集關(guān)注。這與車(chē)企積極補(bǔ)庫(kù)有關(guān)，更與汽車(chē)零部件已經(jīng)變化的投資邏輯有關(guān)。

接受《紅周刊》記者采訪的機(jī)構(gòu)人士指出，隨著汽車(chē)電動(dòng)化、智能化提速，零部件領(lǐng)域新增需求巨大。這使得汽車(chē)零部件投資邏輯從此前的“傳統(tǒng)”變?yōu)椤俺砷L(zhǎng)”，盡管當(dāng)前一些行業(yè)頭部公司估值已經(jīng)進(jìn)入估值中樞上軌，但相比其成長(zhǎng)屬性仍有距離。

汽車(chē)零部件“新增”需求旺盛進(jìn)一步提升空間巨大

近期，汽車(chē)零部件板塊出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，四季度以來(lái)截至12月2日收盤(pán)，汽車(chē)零部件板塊累計(jì)上漲29.95%，顯著跑贏滬深300同期-0.21%的指數(shù)表現(xiàn)。其中，在174只申萬(wàn)汽車(chē)零部件個(gè)股中，160只錄得上漲，包括泉峰汽車(chē)、合力科技、保隆科技等在內(nèi)的多只個(gè)股漲幅超過(guò)100%。

《紅周刊》記者注意到，作為汽車(chē)零部件的下游，我國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)量在經(jīng)歷5～8月的連續(xù)低谷期后，近期銷(xiāo)量明顯改善。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，9月、10月，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn)了175.05萬(wàn)輛、200.68萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)到了12.79%與14.64%。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，今年前十個(gè)月，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量達(dá)到了252萬(wàn)輛，相較于去年同期增長(zhǎng)189%。隨著造車(chē)“新勢(shì)力”產(chǎn)品放量、新車(chē)型的陸續(xù)推出以及下游市場(chǎng)需求增加，或繼續(xù)表現(xiàn)出“全行業(yè)修復(fù)、新能源汽車(chē)領(lǐng)跑”的特征。

在華安證券汽車(chē)行業(yè)高級(jí)分析師宋偉健看來(lái)，汽車(chē)零部件受到市場(chǎng)密切關(guān)注，核心因素在于“缺芯”緩解，下游需求恢復(fù)。“零部件廠商對(duì)于四季度以及明年的整體展望均相對(duì)樂(lè)觀。據(jù)我們預(yù)計(jì)，隨著‘缺芯緩解，主機(jī)廠產(chǎn)量逐步上升，對(duì)零部件的需求量會(huì)進(jìn)一步增加，零部件會(huì)迎來(lái)一輪加速成長(zhǎng)的周期。因?yàn)榻衲暾w去庫(kù)存力度較大，而基于目前的新訂單與加庫(kù)的空間來(lái)看，明年上半年會(huì)迎來(lái)一個(gè)較好的銷(xiāo)量表現(xiàn)?！?/p>

宋偉健表示，“從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，汽車(chē)零部件的增量主要來(lái)自于汽車(chē)的電動(dòng)化與智能化。在電動(dòng)化領(lǐng)域，我們對(duì)于新能源汽車(chē)未來(lái)五年的銷(xiāo)量保持樂(lè)觀?；趯?duì)供給端的判斷，我們預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)明年的銷(xiāo)量有望突破500萬(wàn)輛。整體而言，新能源汽車(chē)本身具有更強(qiáng)的成長(zhǎng)屬性，新能源汽車(chē)零部件企業(yè)會(huì)進(jìn)一步受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)。而智能化也是汽車(chē)行業(yè)未來(lái)的重要趨勢(shì)。目前來(lái)看，智能化領(lǐng)域的變化主要表現(xiàn)在應(yīng)用場(chǎng)景的加速落地。”

金信基金研究總監(jiān)楊超認(rèn)為，汽車(chē)零部件目前是比較好的投資賽道。主要因素之一在于目前汽車(chē)零部件的國(guó)產(chǎn)化率還處在一個(gè)相對(duì)較低的水平，隨著未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)一步提速，汽車(chē)零部件還存在巨大的提升空間。

多家知名公司布局零部件領(lǐng)域“三電”、熱管理等機(jī)會(huì)凸顯

《紅周刊》記者注意到，多家知名企業(yè)“跨界”布局電動(dòng)化、智能化汽車(chē)零部件領(lǐng)域。比如格力電器，近期布局了新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)的盾安環(huán)境;小米最新投資智能車(chē)載設(shè)備制造商;華為斥資拿地布局智能汽車(chē)零部件制造等。從這些跨界案例來(lái)看，都盯準(zhǔn)了汽車(chē)零部件“增量”部分。

宋偉健向記者表示，“對(duì)于新能源汽車(chē)零部件領(lǐng)域，我們更多關(guān)注‘增量，對(duì)于這些企業(yè)而言，是0～1的變化。比如‘三電系統(tǒng)（電驅(qū)、電池、電控）中最大的增量——?jiǎng)恿﹄姵?。從新能源汽?chē)‘三電領(lǐng)域中電驅(qū)系統(tǒng)來(lái)看，其市場(chǎng)空間正在打開(kāi)。電驅(qū)加電源系統(tǒng)的單車(chē)價(jià)值量可能達(dá)到1萬(wàn)元。隨著新能源汽車(chē)未來(lái)快速成長(zhǎng)，電驅(qū)加電源系統(tǒng)可能會(huì)是一個(gè)千億級(jí)別的市場(chǎng)。而在這個(gè)趨勢(shì)下，一些企業(yè)會(huì)具有更好的成長(zhǎng)性，比如電驅(qū)系統(tǒng)英博爾、欣銳科技等?！薄霸偃鐭峁芾硐到y(tǒng)，目前來(lái)看，熱管理系統(tǒng)是除了‘三電以外增量比較大的板塊，現(xiàn)在熱管理系統(tǒng)的單車(chē)價(jià)值量在7000元～10000元，這個(gè)領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)具有更好的成長(zhǎng)性?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，熱管理系統(tǒng)相關(guān)公司近期獲得了北上資金的進(jìn)一步增配。如拓普集團(tuán)，據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，拓普集團(tuán)熱管理系統(tǒng)（產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為5.69億元，占主營(yíng)收入的比例為11.58%。Wind數(shù)據(jù)顯示，四季度以來(lái)，陸股通對(duì)拓普集團(tuán)在1860.95萬(wàn)股的持倉(cāng)基礎(chǔ)上增持達(dá)1760.81萬(wàn)股，最新持倉(cāng)市值從期初的6.78億元增至22.73億元。

同樣，新能源汽車(chē)高壓連接器、輕量化的機(jī)會(huì)也很豐富。宋偉健表示，“我們也重點(diǎn)關(guān)注高壓平臺(tái)。近期，800伏的高壓平臺(tái)受到市場(chǎng)密切關(guān)注，明年很多車(chē)企會(huì)推出基于800伏的高壓平臺(tái)的車(chē)型，這個(gè)領(lǐng)域的增量主要體現(xiàn)在線束、連接器等領(lǐng)域的企業(yè)，比如滬光股份、卡倍億等，這些企業(yè)未來(lái)會(huì)具有明顯的增量空間?！?/p>

因?yàn)樾履茉雌?chē)對(duì)減重的需求很迫切，汽車(chē)零部件輕量化市場(chǎng)的成長(zhǎng)性也體現(xiàn)了出來(lái)。宋偉健表示，“目前來(lái)看，新能源汽車(chē)與傳統(tǒng)燃油汽車(chē)有一些共用的輕量化件，尤其一些底盤(pán)件。而相較于傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，電機(jī)殼、電池殼等是相對(duì)具有增量的領(lǐng)域。此外，還包括一些順應(yīng)輕量化趨勢(shì)的一體化壓鑄領(lǐng)域?！?/p>

對(duì)于以上領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)格局，宋偉健指出，拓普集團(tuán)、愛(ài)柯迪、文燦股份等具備相對(duì)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

相比上述細(xì)分領(lǐng)域，汽車(chē)智能化涉及的環(huán)節(jié)更多、機(jī)會(huì)更豐富。宋偉健表示，“智能化涉及的細(xì)分領(lǐng)域非常多，主要集中在感知、決策、執(zhí)行，我們的關(guān)注領(lǐng)域主要集中在毫米波雷達(dá)、高清晰度攝像頭;智能座艙、域控制器;線控轉(zhuǎn)向、線控制動(dòng)等。從明年開(kāi)始，搭載激光雷達(dá)的L3級(jí)別以上的車(chē)型慢慢開(kāi)始量產(chǎn)，會(huì)帶動(dòng)感知端、算法端、執(zhí)行端等產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)一輪加速成長(zhǎng)。隨著智能化拐點(diǎn)來(lái)臨，相關(guān)企業(yè)會(huì)逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，會(huì)誕生巨大的增量空間?！?h3>由“周期”走向“成長(zhǎng)”行業(yè)估值預(yù)料水漲船高

或許是因?yàn)槠?chē)零部件行業(yè)的深刻改變，進(jìn)而推動(dòng)板塊估值水平逐步走高。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示，汽車(chē)零部件板塊目前最新估值為44.23倍（TTM），處于近兩年中高位水平。而此前十年，汽車(chē)零部件的估值則多維持在20～30倍的低位水平（見(jiàn)附圖）。

附圖汽車(chē)零部件估值

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

其中，部分零部件公司如保隆科技、嶸泰股份、伯特利等四季度以來(lái)漲幅居前的公司，估值多為50 倍左右。當(dāng)然，這些公司的業(yè)績(jī)也在快速增長(zhǎng)。如保隆科技，公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.24 億元，該“ 成績(jī)”已經(jīng)超過(guò)公司此前多年的全年的業(yè)績(jī)水平;再如伯特利，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.69 億元，而該盈利已創(chuàng)出多年以來(lái)同期新高（見(jiàn)附表）。

附表零部件公司估值水平（部分）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

宋偉健指出，市場(chǎng)之前把零部件看作是增長(zhǎng)預(yù)期較低的行業(yè)，周期性明顯，估值水平自然不高。“目前來(lái)看，隨著電動(dòng)化、智能化不斷推進(jìn)，為很多零部件細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)了較大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。比如空氣懸架、電驅(qū)等，意味著一個(gè)新的細(xì)分市場(chǎng)出現(xiàn)。而對(duì)于此類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域的估值，顯然不能夠按照原來(lái)的傳統(tǒng)零部件去匹配。一些順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的零部件細(xì)分領(lǐng)域頭部公司，將會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）