華泰證券：往前看，10月中下旬以來，國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格大幅下跌，成本下降可能溫和提振中下游制造業(yè)企業(yè)盈利。近期煤價(jià)、鋼價(jià)總體均較10月高點(diǎn)大幅下行——11月煤價(jià)下跌27.3%，螺紋鋼價(jià)格下跌8.2%，國(guó)際油價(jià)亦有所下跌。由此，PPI可能也會(huì)隨之回落，前期不斷加大的中下游行業(yè)盈利壓力可能會(huì)有所緩解。但另一方面，房地產(chǎn)周期的快速放緩仍然會(huì)給總需求帶來較大壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的現(xiàn)金流仍然會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)。因此我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)，宏觀政策及時(shí)調(diào)整仍然是防止增長(zhǎng)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)形成負(fù)反饋的必要條件。

長(zhǎng)江證券：本月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出極致的分化，煤炭采選單行業(yè)利潤(rùn)總額就占本月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的16.3%。同時(shí)，在原材料價(jià)格上漲的壓制下，中游裝備制造利潤(rùn)總額增速和利潤(rùn)占比均顯著回落，承壓明顯。但“脹”正在消退，10月下旬起煤炭?jī)r(jià)格便在發(fā)改委政策引導(dǎo)下顯著回落，帶動(dòng)鋼鐵、水泥、玻璃等原材料價(jià)格走低。當(dāng)“脹”的風(fēng)險(xiǎn)消退，價(jià)格上漲對(duì)于利潤(rùn)增速的拉動(dòng)或顯著衰減。也就是說，“脹”退潮，將使“滯”的特征或逐步顯性化。本月數(shù)據(jù)中，企業(yè)庫(kù)銷比走高、企業(yè)周轉(zhuǎn)速度下降等現(xiàn)象已經(jīng)反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在困難。

海通證券：展望下一階段，經(jīng)濟(jì)的供需關(guān)系發(fā)生了邊際變化，供給雖然仍然受到限制，但當(dāng)前需求或存在下行壓力，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)可能存在一定沖擊。需求端政策調(diào)整，需要供給端政策首先放松，才能減少滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，打開貨幣政策空間。

渤海證券：展望未來，盡管工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有所改善，但結(jié)構(gòu)性問題仍舊存在，中下游利潤(rùn)受擠占情況仍舊明顯，未來有望在PPI下行過程中有所改善。下一階段，各環(huán)節(jié)還將面臨新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，工業(yè)企業(yè)需求端的壓力將逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍舊存在。

中銀證券：10月利潤(rùn)增速在高基數(shù)的情況下同比較9月上升，環(huán)比看依然是強(qiáng)于歷史同期水平;限電限產(chǎn)政策糾偏之后，產(chǎn)成品補(bǔ)庫(kù)存趨勢(shì)較為明顯;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期均較9月有所上升，但企業(yè)流動(dòng)性仍維持在較高水平;關(guān)注制造業(yè)面臨原材料價(jià)格和電力價(jià)格雙升的壓力。

國(guó)盛證券：價(jià)格因素繼續(xù)支撐企業(yè)盈利，上游企業(yè)利潤(rùn)占比升至52.4%，連續(xù)第4個(gè)月超50%。往后看，隨著限產(chǎn)繼續(xù)糾偏，雙重?cái)D壓（上游對(duì)下游、國(guó)企對(duì)私企）有望逐步弱化。

湘財(cái)證券：整體來看，工業(yè)增加值處于回落區(qū)間，工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)同比上漲，企業(yè)利潤(rùn)率邊際上升，因此1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)讀數(shù)的改善一定程度上是由持續(xù)上漲的價(jià)格因素和利潤(rùn)率上升推動(dòng)的，但伴隨上游原材料價(jià)格供需矛盾的緩解，未來大宗商品價(jià)格有望見頂回落，或帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩。

圖說

10月PMI主要反映出以下五點(diǎn)：第一，原材料價(jià)格大幅下行。保供穩(wěn)價(jià)在加力之后初步見效，同時(shí)全球商品供需缺口正在恢復(fù)。第二，電力短缺與上游漲價(jià)問題得到解決之后，制造業(yè)的生產(chǎn)明顯改善，采購(gòu)量也有明顯提升。第三，內(nèi)需仍偏弱，小企業(yè)承壓，國(guó)內(nèi)局部疫情對(duì)制造業(yè)用工和服務(wù)業(yè)就業(yè)的影響仍在持續(xù)。第四，制造業(yè)對(duì)進(jìn)出口的預(yù)期均有邊際好轉(zhuǎn)。第五，建筑業(yè)的新訂單指數(shù)加速擴(kuò)張，與信貸政策要求保證房地產(chǎn)領(lǐng)域與高耗能行業(yè)正常融資需求有關(guān)。下一步Omicron可能形成新的沖擊，但綜合影響較為復(fù)雜，需求層面可能導(dǎo)致各國(guó)邊境開放進(jìn)程中斷，貨幣層面可能延緩全球貨幣政策正常化進(jìn)程，生產(chǎn)層面可能再次引發(fā)各國(guó)生產(chǎn)秩序紊亂。比較確定的是，中國(guó)防疫措施與產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

——摘自招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告