皮 靜

（暨南大學(xué)管理學(xué)院，廣東 廣州 510632 ）

一、引言

關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露使投資者能夠了解公司更多的實(shí)際情況，使審計(jì)報(bào)告的信息含量有所增加，預(yù)期能夠降低信息不對(duì)稱的程度進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。但是，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的內(nèi)容也在某種程度上傳遞出該公司的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。審計(jì)師有相當(dāng)大的自由度來(lái)決定關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的描述以及應(yīng)對(duì)方法，對(duì)投資者而言，如何更加準(zhǔn)確理解與高效使用增量信息也成為一個(gè)新的問(wèn)題。因此，為了更好地觀測(cè)政策實(shí)施的效果，需要對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與權(quán)益資本成本的關(guān)系進(jìn)行探究。

二、研究假設(shè)

根據(jù)信息不對(duì)稱理論，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，普遍存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題伴生著相應(yīng)的監(jiān)督成本和風(fēng)險(xiǎn)，于是，投資者通常會(huì)通過(guò)提高權(quán)益資本成本的方式來(lái)彌補(bǔ)信息不透明不對(duì)稱問(wèn)題給自己帶來(lái)的可能損失。在中國(guó)，投資者獲取信息渠道匱乏以及上市公司盈余管理導(dǎo)致的信息需求增加，投資者會(huì)更關(guān)注信息（Goh等，2019）。因此，如果關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露能夠提供增量信息的話，那么權(quán)益資本成本應(yīng)該會(huì)有所下降。

但是，從行為決策理論的角度出發(fā)，并且基于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的特別性質(zhì)，投資者會(huì)受到關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的影響從而調(diào)整對(duì)被審計(jì)單位的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知甚至是進(jìn)行投資的程度，投資者的投資行為會(huì)受到關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的影響（Christensen，2014），投資者在風(fēng)險(xiǎn)收益均衡的驅(qū)使下會(huì)要求更多的投資回報(bào)，那么預(yù)計(jì)權(quán)益資本成本將有所增加。

盡管如此，但是Vinson（2018）認(rèn)為，對(duì)于披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，投資者更注重的是是否有關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的存在而非關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。而且準(zhǔn)則規(guī)定，只有在負(fù)面后果會(huì)超過(guò)社會(huì)利益時(shí)才不予以公布關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，這樣對(duì)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露帶來(lái)的不利影響的擔(dān)憂可以大大減輕。因此，本文認(rèn)為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)在緩解信息不對(duì)稱方面起著更大的作用。本文提出如下假設(shè)：

H1:關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本成本的降低。

三、研究設(shè)計(jì)

1.變量定義

（1）被解釋變量

Easton（2004）年提出了PEG模型，具體計(jì)算公式如下：

其中RPEG是事前權(quán)益資本成本，P0是T0期末的股票收盤價(jià)，EPS1是在T0期末預(yù)測(cè)的T1期每股收益的均值，EPS2為T0期末預(yù)測(cè)的T2期每股收益的均值?？紤]到實(shí)際情況，將計(jì)算出的權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)進(jìn)行超前一期的處理。

（2）解釋變量

KAM為虛擬變量。如果當(dāng)年審計(jì)報(bào)告披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，則為1，否則為0。

（3）調(diào)節(jié)變量

SOE為虛擬變量。如果上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有，則為1，否則為0。

（4）控制變量。

本文參考前期學(xué)者的做法，選取企業(yè)規(guī)模（size）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（lev）、凈資產(chǎn)收益率（roe）、市凈率（bp）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（turnover）、換手率（liq）等，并對(duì)行業(yè)和年度進(jìn)行了控制。

2.模型設(shè)計(jì)

為探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)權(quán)益資本成本的影響，構(gòu)建如下模型：COE=a0+β1KAM+∑Control + Industry + Year + εit3.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014年～2018年所有A股上市公司的數(shù)據(jù)，并將數(shù)據(jù)做了以下處理：（1）剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司；（2）剔除了變量數(shù)據(jù)缺失或者無(wú)法獲取的公司；（3）剔除了ST、PT的公司；（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。最終得到8530個(gè)樣本觀察值。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的數(shù)據(jù)來(lái)源于CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)并進(jìn)行手工整理得到，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1是對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

被解釋變量權(quán)益資本成本（COE）在樣本中的平均值為0.102，標(biāo)準(zhǔn)差為0.039，與相關(guān)研究使用peg模型計(jì)算權(quán)益資本成本的值類似。解釋變量披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)虛擬變量（KAM）均值為0.394，說(shuō)明觀察值中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的上市公司占39.4%。

2.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)權(quán)益資本成本影響的回歸結(jié)果分析

表2 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)權(quán)益資本成本的影響

從表2中我們可以看出，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)H1的結(jié)論一致，假設(shè)得到驗(yàn)證。

3.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)主回歸的影響結(jié)果分析

國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制更為有效，對(duì)管理層權(quán)力的抑制措施更為嚴(yán)格，并且國(guó)有企業(yè)的管理層需要兼顧盈利、政治、社會(huì)等多方面目標(biāo)而非只有盈利。非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部代理問(wèn)題更為嚴(yán)重，管理層有更強(qiáng)的私心來(lái)獲取個(gè)人好處。此外，李延喜等（2015）研究認(rèn)為國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)享有更多的福利優(yōu)惠與補(bǔ)貼扶持，但是非國(guó)有企業(yè)卻不同，因此他們會(huì)對(duì)信息披露起到的增量作用更加看重?；诶硇匀思僭O(shè)，預(yù)期披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)權(quán)益資本成本的影響在國(guó)有、非國(guó)有企業(yè)中有所不同。

表3 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)主回歸的影響

如表3所示，第（1）列是國(guó)有企業(yè)，第（2）列是非國(guó)有企業(yè)，實(shí)證結(jié)果表明披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)權(quán)益資本成本的影響受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。審計(jì)報(bào)告改革這一政策有利于非國(guó)有企業(yè)緩解信息不對(duì)稱進(jìn)而降低權(quán)益資本成本。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換變量衡量方式

本文改變被解釋變量衡量方式來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，驗(yàn)證關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露與權(quán)益資本成本的關(guān)系。根據(jù)徐浩萍等（2006）、沈洪波（2007）等的做法，采用了OJ模型估算權(quán)益資本成本。

如表4所示，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露依舊會(huì)對(duì)權(quán)益資本成本起著降低作用。

表4 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)權(quán)益資本成本的影響

表5 關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露對(duì)權(quán)益資本成本影響的安慰劑檢驗(yàn)

2.安慰劑檢驗(yàn)

為了本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，將PSM-DID方法應(yīng)用于未披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的2014年～2015年。如果安慰劑檢驗(yàn)的結(jié)果與主回歸相似，則說(shuō)明本文實(shí)證結(jié)果并不能提供權(quán)益資本成本與關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露相關(guān)關(guān)系的證據(jù)；反之，則說(shuō)明本文的實(shí)證結(jié)果是相對(duì)穩(wěn)健的。于是，設(shè)定假如A+H股上市公司在2015年年度審計(jì)報(bào)告中披露了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。表5結(jié)果顯示，本文結(jié)論一定程度上是穩(wěn)健的。

六、研究結(jié)論

本文對(duì)新審計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后的全部A股上市公司2014年至2018年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，實(shí)證檢驗(yàn)審計(jì)報(bào)告中關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露對(duì)上市公司的權(quán)益資本成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與企業(yè)權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；其次，這種關(guān)系在非國(guó)有企業(yè)中更為顯著。本文豐富了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)方面的相關(guān)文獻(xiàn)，為研究權(quán)益資本成本提供了新的思路，也為相關(guān)部門的政策實(shí)施提供了參考。