李文芳

（中國人民銀行呂梁市中心支行，山西 呂梁 033000）

隨著我國經濟總量的提升，在世界經濟體中的影響力逐漸提升，經濟發(fā)展過程中呈現出明顯的杠桿依賴現象，高杠桿率給當地經濟發(fā)展產生了較大的壓力，表現出明顯的泡沫集聚、經濟過熱以及債務風險等，導致可能出現債務危機。為此在我國發(fā)展過程中致力于“去杠桿”，為此去產能、去庫存、降低成本。為了有效達成該目標，應當準確把握宏觀經濟變量與經濟增長之間的關系，可以運用 DSGE 模型進行模擬分析。

一、我國經濟杠桿與經濟增長的相關性分析

分析經濟產出周期波動與經濟杠桿之間的關系，研究可見，當前經濟產出與經濟杠桿之間呈現出明顯的逆周期性特征，經濟產出呈現出正向波動，經濟杠桿則負向波動[1]。這種周期性的經濟波動現象，與我國宏觀經濟政策的制定相符合，是我國宏觀經濟需求側改革的結果體現。我國經濟發(fā)展中若出現周期性下滑現象，政府往往采取多項措施刺激經濟增長，由此容易使得宏觀經濟杠桿率周期性上行。在經濟刺激政策表現出效果時，經濟杠桿率與企業(yè)杠桿率會隨之出現周期性下行，此時不再執(zhí)行各種刺激政策。在經濟表現出過熱時，政府致力緊縮需求，為此制定多項調控措施，包括收縮銀行貸款、嚴格項目審批、減少財政投資性支出。由此通過多項措施的運用促進經濟杠桿率與企業(yè)杠桿率下行。若由于其他外部因素或者緊縮政策力度過大等的影響，在出現經濟周期性下行時，政府會結合外部市場取向以及新一輪的刺激需求等，制定一個新的發(fā)展周期，以此對經濟發(fā)展進行相應調整[2]。在新冠疫情的沖擊之下，當前我國經濟發(fā)展中，呈現出明顯的外部需求不足的現象，對此政府不斷擴大內部需求，加強與多方力量的聯合，加強對融資管理的規(guī)范，積極出臺相關文件，有效疏導融資中可能造成的風險?？梢詼p輕債務發(fā)行，減少稅費負擔，促進信貸資產證券化。當前我國居民杠桿款率與非金融企業(yè)部門杠桿率逐漸提升，金融經濟杠桿率有所降低，在2012年出現了一個缺口，在后續(xù)發(fā)展中對此進行相應調整。

二、構建經濟增長與經濟杠桿的分析模型

1.整體模型設置

當前宏觀經濟分析中大量運用了動態(tài)隨機一般均衡模型，即DSGE模型， 研究不同主體之下在不確定環(huán)境下的行為決策，由此運用動態(tài)優(yōu)化分析方法進行研究。分析在技術約束、資源約束以及信息約束條件下的最優(yōu)決策行為。 DSGE 模型的運用能夠有效避免傳統(tǒng)宏觀計量經濟學分析中可能出現的隨意性現象。利用DSGE 模型分析在不確定因素下微觀經濟主體的最優(yōu)化，主要包括投資、就業(yè)、GDP、工資等的變動情況，由此分析宏觀經濟政策以及經濟周期。將金融變量融入于宏觀經濟學模型之中，分析經濟杠桿以及經濟產出。

2.模型參數校準

在經濟杠桿分析中，結合DSGE模型研究的需要對模型相關數值進行校準，以此評判各項相關數值（見表1）。

表1 經濟增長與經濟杠桿分析模型參數校準情況

三、穩(wěn)態(tài)分析

對各項數值進行模型穩(wěn)態(tài)分析，重點研究數值模擬以及相關參數賦值，對比在其他參數不變的情況，該模型穩(wěn)態(tài)的動態(tài)變化情況，由此分析在不同狀態(tài)之下政策變動情況。本文研究中，對DSGE 模型運行情況進行穩(wěn)態(tài)分析，通過相關參數調整，在基準情況下，政策目標權重設置為50.00%，增長目標設置為7.5%，得出分析結果（見表2）。

表 2 不同參數取值下的穩(wěn)態(tài)水平變化

對該與研究結果進行分析可見，在政策目標權重提升時，消費、資本存量、產出、投資等相關數值整體水平降低，同時信貸、貸款利率指標則不斷上升，可見在穩(wěn)態(tài)之下，宏觀經濟杠桿率整體呈現上升狀態(tài)。在去杠桿比重逐漸提升時，降低了資本的存量，對投資不利，影響了產出與消費。在資本存量降低時，由于邊際收益遞減作用，能夠顯著提升資本回報率與信貸利率，同時銀行部門利率以及部門資產回報率的上升則促進了社會信貸資金的增加。經濟產出與社會信貸力量的縮水，則使得宏觀經濟杠桿率呈現出穩(wěn)步增長態(tài)勢[3]。對數值模型結果進行分析可見，采用傳統(tǒng)調控 M2 增速管理方式難以有效實現去杠桿，主要是由于銀行放貸以及企業(yè)借貸層面。若制定的經濟發(fā)展目標較高，則消費、產出、投資以及資本存量均呈現不斷上升的狀態(tài)，與此同時，信貸穩(wěn)態(tài)水平與貸款利率則呈現降低趨勢，此時在穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下，宏觀經濟杠桿率數值有所降低，在經濟發(fā)展目標提升時，整個社會發(fā)展因素不斷流動，能夠促進整體社會資本存量的增加，增加整個社會消費與產出。在資本存量提升時，社會整體的資本回報率以及貸款利率會隨之降低，此時銀行部門的放貸需求以及企業(yè)信貸部門需求會隨之降低，因此在穩(wěn)態(tài)水平下，信貸整體水平會隨之降低。但是社會整體經濟產出處于逐漸上升狀態(tài)時，宏觀經濟杠桿率呈現降低狀態(tài)。通過本文的模擬分析可見，在經濟正常發(fā)展狀態(tài)下，為了有效實現無杠桿，應當制定適度的經濟發(fā)展目標。在資本充足率提升的背景下，消費、產出、資本存量以及投資數值等呈現降低狀態(tài)，但是貸款利率則呈現穩(wěn)態(tài)增長狀態(tài)，信貸規(guī)模降低，此時宏觀經濟杠桿率降低。這一狀態(tài)運行的前提是采用緊縮貨幣政策，此時能夠縮短銀行信貸擴張的沖動，縮小整體社會信貸水平，進而對消費投資、產出、資金存量等產生一定影響。同時信貸水平的降低幅度也比社會產生幅度要高，因此降低了經濟杠桿率。由此通過多項模擬分析可見，通過有效的監(jiān)管措施，例如較為充足的資金提供等方式，能夠對銀行放貸起到顯著的抑制效果，通過多項因素的共同作用，達到去杠桿的最終效果。在存款準備金率提升的背景下，消費、資本存量、產出、投資等相關因素逐漸呈現降低趨勢，同時貸款利率數值逐漸提升，宏觀經濟杠桿率則呈現降低現象。通過對各項經濟要素的分析可見，運用較為緊縮的貨幣政策時，對銀行的信貸擴張起到一定的抑制效果，能夠降低社會信貸水平，此時社會中消費、產出、資金存量以及投資等相關數值逐漸降低。與社會產出下降程度相比，社會信貸下降幅度更大，此時經濟杠桿率水平呈現出下降狀態(tài)。由此通過對各項數值的有效分析可見，加強對存款準備金率的有效監(jiān)管能夠對銀行放貸沖動起到有效的抑制作用。

四、結論與建議

通過以上分析能夠看出，模型穩(wěn)態(tài)受到經濟增長目標、存款準備金、政策目標權重、資本充足率等因素的影響。若增加“去杠桿”目標權重，難以達到有效的政策目標，同時還可能降低經濟產出。為了實現有效的經濟增長目標，可以制定相關的監(jiān)管目標，提升存款準備金率以及資本充足率，此時不再具有傳統(tǒng)宏觀經濟需求，可以通過供給側改革制定適度經濟發(fā)展目標，由此實現去杠桿的管理目標。經濟發(fā)展具有自身的規(guī)律，具有周期性特征，對經濟杠桿的分析能夠優(yōu)化經濟產出，應當加強對經濟政策的研讀，充分發(fā)揮經濟政策對我國宏觀經濟需求側管理的作用，在供給側與需求側對經濟系統(tǒng)產生正向沖擊過程中，社會經濟體系中投資、產出、消費等擴張對經濟杠桿產生了較為復雜的影響作用，同時需求側產生正向沖擊，對經濟杠桿的影響為負面，供給側的正向沖擊則對經濟杠桿具有正向的影響作用。改革開放之后，我國經濟體制出現了重大變革，從原有的計劃經濟轉向市場經濟，從短缺經濟逐漸過渡至過剩經濟，在經濟周期調節(jié)中，通過投資規(guī)?？刂频拇胧┮呀涬y以取得良好的效益，針對經濟增長下滑的現象要求充分重視并采取措施。采用短期的經濟刺激，難以對經濟起到良好的穩(wěn)定效果，同時擴大了經濟主體的債務規(guī)模，產生了供給結構的扭曲，對經濟產生了不良影響，若傳統(tǒng)宏觀經濟需求管理方式與當前經濟發(fā)展不符，則影響經濟杠桿率的提升。結合當前我國經濟周期的特征以及所處的發(fā)展階段，要求政府在對此充分尊重的基礎上制定創(chuàng)新宏觀經濟調控，對此不斷深化供給側改革，有效突破影響社會供給的影響因素，不斷改善長期供給結構，提升社會資源中的供給效率，結合發(fā)展中出現的新因素，不斷培育新的內生增長動力與外在增長動力。

結合以上分析結論，對當前我國經濟發(fā)展提出相應的指導意見，要求不斷促進我國相關經濟要素的調整,不斷加強國有企業(yè)管理體制改革，對原有的管理觀念進行有效革新，提前分析財務預算管理對無效債務惡性積累可能造成的后果，并采取相應的應對之策，鼓勵企業(yè)在現有市場原則之下及時退出。由政府牽頭，為企業(yè)發(fā)展構建良好的運行環(huán)境，促進行業(yè)協調。加強企業(yè)之間的談判，對部分重要企業(yè)進行窗口指導，優(yōu)化企業(yè)產出，提升企業(yè)盈利水平，穩(wěn)定價格，降低杠桿率水平。加強對地方政府舉債行為的有效管理，結合當地地方財政收入狀況及變動情況，對地方債務設置最高限度，構建多元化的債務管理途徑，探索建立長期債務基金方式，不斷通過多項措施降低債務利息負擔。促進隱形債務的顯形化管理，構建債務資金收入與償還的優(yōu)化管理機制，由此加強對地方政府債務資金的公開監(jiān)督機制。正確處理中央財政與地方財政之間的關系，在必要情況下，加大對基層政府以及地方財政的分配力度，并加強地方財政的自我管理約束機制，由此促進財政周期性平衡，在制定適度寬松資金信貸政策過程中，要求結合各項因素，不斷改革資金信貸管理體制。金融機構對部分經營不善、扭虧無望的企業(yè)具有一定份額的維持性貸款，財務杠桿率較高，要求將其限額控制在一定范圍之內，有效劃分破產清算企業(yè)貸款的連貸責任。可以適當降低相關人員的責任，可以鼓勵扭虧無望的企業(yè)抽還貸款，適當放松金融機構對正常企業(yè)的貸款標準，可以在一定限度內可以適當提升不良貸款率，在條件允許情況下，可以采用債轉股的方式降低企業(yè)債務負擔，使得銀行與企業(yè)能夠共同承擔相應責任。不斷創(chuàng)新產業(yè)創(chuàng)新體制，優(yōu)化各項管理流程，包括技術創(chuàng)新、產品推廣、人才培養(yǎng)以及產品孵化等層面， 充分發(fā)揮技術以及人才在市場中的導向作用，破除人才流動在不同體制中的約束，更好地發(fā)揮人才作用，通過金融支持以及技術力量促進企業(yè)創(chuàng)新。為企業(yè)創(chuàng)新營造良好氛圍，由此加強我國產業(yè)工藝技術革新，對原有的生產工藝進行不斷優(yōu)化，生產出品質更優(yōu)的多元化產品，通過有效的供給來帶動需求，由此，通過促進消費增加企業(yè)經營效益，為企業(yè)發(fā)展營造良好的經營環(huán)境，以此有效突破杠桿率偏高的問題。根本性改變企業(yè)原有高投入、低產出的生產管理模式，優(yōu)化企業(yè)生產，提升企業(yè)經營效益。

五、結論

經濟杠桿是一種重要的經濟現象之一。當前我國經濟社會發(fā)展中出現了杠桿率較高的現象，對經濟社會的長遠發(fā)展不利，本文研究中運用DSGE模型模擬分析經濟增長與經濟杠桿之間的關系，結合模型分析結果提出相應的應對之策，對經濟的宏觀發(fā)展層面進行指導。加強國有企業(yè)管理體制改革，為企業(yè)發(fā)展構建良好的運行環(huán)境，促進行業(yè)協調。加強對地方政府舉債行為的有效管理，構建多元化的債務管理途徑，正確處理中央財政與地方財政之間的關系，適當放松金融機構對正常企業(yè)的貸款標準，優(yōu)化各項管理流程，為企業(yè)創(chuàng)新營造良好氛圍，根本性改變企業(yè)原有高投入、低產出的生產管理模式。不斷優(yōu)化企業(yè)的經營管理，綜合結合社會生產生活中多項要素，全面分析經濟杠桿與企業(yè)發(fā)展的動態(tài)關系，不斷構建新的經營管理模式，不斷優(yōu)化社會各項要素，有效處理投資、生產、為企業(yè)發(fā)展構建良好環(huán)境，加強對國有企業(yè)的改革，創(chuàng)新管理方式，通過緊縮貨幣政策或者寬松貨幣政策的運用，不斷調節(jié)經濟發(fā)展方式，優(yōu)化企業(yè)生產，優(yōu)化社會發(fā)展中的多項要素，促進各項要素功能的有效發(fā)揮，以此實現經濟社會的長期穩(wěn)定發(fā)展。