聶衛(wèi)東，符 斌，鄭衛(wèi)東

(金陵科技學(xué)院商學(xué)院, 江蘇 南京 211169)

2020年5月，習(xí)近平總書(shū)記在參加全國(guó)政協(xié)十三屆三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)界委員聯(lián)組會(huì)時(shí)指出，要加快構(gòu)建完整的內(nèi)需體系，逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，培育新形勢(shì)下我國(guó)參與國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，并強(qiáng)調(diào)要明確我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的戰(zhàn)略方向。以這一要求為指引，江蘇作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一梯隊(duì)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，支持上市公司結(jié)構(gòu)化、多元化、高層級(jí)發(fā)展，為長(zhǎng)三角區(qū)域乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年，江蘇省GDP達(dá)到了99 631億元，居全國(guó)第二位。截至2019年底，江蘇省A股上市公司一共有415家。從數(shù)量上看，江蘇省上市公司的數(shù)量在長(zhǎng)三角區(qū)域排在第二位，僅次于浙江??；從發(fā)展?jié)摿ι峡?，江蘇省上市公司的質(zhì)量高于全國(guó)平均水平，上市公司行業(yè)分布較為齊全[1]。上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力狀況對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的影響。因此，本文選取江蘇上市公司中有代表性的264家，對(duì)其2019年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，通過(guò)構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分析江蘇上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排名情況，并為其提升財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力提出對(duì)策建議。

一、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建原則

為科學(xué)有效地評(píng)估江蘇上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力水平，在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)需要符合相關(guān)原則要求。

第一，相關(guān)性原則。指標(biāo)的選取應(yīng)具有相關(guān)性并統(tǒng)一量綱，否則會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果與實(shí)際差距過(guò)大；評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)要符合江蘇的實(shí)際情況，以使上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的排名更具說(shuō)服力。

第二，動(dòng)態(tài)性原則。由于外部環(huán)境、發(fā)展階段會(huì)影響公司發(fā)展戰(zhàn)略的變化，因此評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)必須符合動(dòng)態(tài)性原則。這樣才能真實(shí)展現(xiàn)企業(yè)的應(yīng)變能力，使企業(yè)在動(dòng)態(tài)變化的外部環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，可操作性原則。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)易于獲取和收集。若某些指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理難度過(guò)大或者在標(biāo)準(zhǔn)化處理后出現(xiàn)不可避免的扭曲時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄選用。

第四，重要性原則。理論上評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)包含所有的財(cái)務(wù)指標(biāo)，但考慮到各種原因會(huì)導(dǎo)致某些指標(biāo)殘缺不全，可能會(huì)影響數(shù)據(jù)的可靠性，因此，應(yīng)優(yōu)先選擇重要的指標(biāo)。

二、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建與數(shù)據(jù)處理

(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

本文采用的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，考慮到數(shù)據(jù)有誤的可能性，除了償債能力外，全部選用正向指標(biāo)以保證數(shù)據(jù)的相關(guān)性和科學(xué)性。還有一些指標(biāo)，如企業(yè)形象、社會(huì)責(zé)任感、人才儲(chǔ)備、核心專利技術(shù)等，也可以用來(lái)評(píng)估企業(yè)的軟實(shí)力，但這些都屬于非定量指標(biāo)，不易測(cè)算，因此不適合納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)可操作性和重要性原則，只選擇在CSMAR中相對(duì)容易獲取的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。根據(jù)江蘇上市公司的特點(diǎn)，筆者篩選了13個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，具體內(nèi)容如表1所示。

表1 財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

(二)數(shù)據(jù)處理

1.描述性分析。首先從CSMAR數(shù)據(jù)服務(wù)中心等網(wǎng)站下載2019年10月前江蘇全部上市公司股票代碼，剔出異常數(shù)據(jù)，包括ST、*ST和暫停上市公司，如*ST保千、ST海潤(rùn)、*ST東電、*ST慧業(yè)等，最終得到264個(gè)樣本。從2019年江蘇省上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)(表2)可以看出：如果企業(yè)的正指標(biāo)為最小值，那么企業(yè)就存在比較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題；如果逆指標(biāo)為最小值，說(shuō)明企業(yè)在這方面有一定的競(jìng)爭(zhēng)力；如果正指標(biāo)為最大值，說(shuō)明企業(yè)在某方面財(cái)務(wù)狀況良好；如果逆指標(biāo)為最大值，說(shuō)明企業(yè)至少需要在某一方面不斷改進(jìn)[2]。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)資料

2.因子適用性檢驗(yàn)。經(jīng)描述性統(tǒng)計(jì)分析后，運(yùn)用SPSS軟件對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的適用性進(jìn)行檢驗(yàn)，本文選擇的檢驗(yàn)方法是KMO與Bartlett球形度檢驗(yàn)。從表3可以看出，KMO抽樣適度檢驗(yàn)值為0.640(大于0.5)，滿足因子分析的條件；Bartlett檢驗(yàn)否決了零假設(shè)，也符合因子分析法的使用前提。

表3 KMO與Bartlett球形度檢驗(yàn)

3.提取公因子。表4中前四個(gè)因子的特征值大于1，而且這四個(gè)因子解釋的累加方差占比78.965%，這意味著這四個(gè)因子可以表達(dá)原數(shù)據(jù)78.965%的信息，它們基本可以代表原來(lái)全部變量的變動(dòng)情況。因此，把這四個(gè)因子作為公因子，分別標(biāo)記為F1、F2、F3、F4。

表4 解釋的總方差合計(jì)

4.建立因子載荷矩陣并命名。通過(guò)建立因子載荷矩陣(表5)可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)在主要因子F1上的負(fù)荷差異并不明顯，在其他幾個(gè)主要因子上的負(fù)荷也不充分，因此不適用于因子的命名和說(shuō)明。

表5 因子載荷矩陣

為了更合理地解釋各個(gè)因子的意義，本文使用正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)原始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。從表6可以看出，F(xiàn)1在成本費(fèi)用利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈利潤(rùn)率、每股收益六個(gè)指標(biāo)上的載荷分別為0.913、0.906、0.901、0.875、0.862、0.643，明顯大于其他指標(biāo)(低于閾值作不顯示處理，下同)，所以F1命名為盈利能力因子；F2在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)上的載荷最大，分別為0.950、0.940和-0.783，所以F2命名為償債能力因子；F3在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)上的載荷同樣遠(yuǎn)高于其他指標(biāo)，依次為0.940、0.876，所以F3命名為成長(zhǎng)能力因子；F4在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上的載荷也較高，分別為-0.938、0.928，所以F4命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。

表6 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

5.計(jì)算公因子得分。首先計(jì)算每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率在總累加方差貢獻(xiàn)率中的占比，以此作為權(quán)重，加權(quán)計(jì)算公因子得分。由于進(jìn)行了因子旋轉(zhuǎn)，根據(jù)旋轉(zhuǎn)載荷平方和結(jié)果可知，盈利能力因子F1的貢獻(xiàn)率為34.858%，償債能力因子F2的貢獻(xiàn)率為19.823%，成長(zhǎng)能力因子F3的貢獻(xiàn)率為13.964%，營(yíng)運(yùn)能力因子F4的貢獻(xiàn)率為10.320%，總累積貢獻(xiàn)率為78.965%。通過(guò)生成新變量的方法計(jì)算得到每個(gè)上市公司的綜合得分，公式為

綜合得分=(34.858/78.965)×F1+(19.824/78.965)×F2+

(13.964/78.965)×F3+(10.320/78.965)×F4

將該綜合得分從高到低進(jìn)行降序排列，得到2019年江蘇省上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力排名情況，因篇幅有限，本文只選取綜合得分前30名的公司進(jìn)行排序(表7)。

表7 樣本公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力公因子得分、綜合得分(前30)及排名

(三)實(shí)證研究結(jié)論分析

1.公因子分析。數(shù)據(jù)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化處理后可用絕對(duì)值的大小判定因子解釋能力的強(qiáng)弱。若公因子得分大于0，表明該因子的能力良好，且絕對(duì)值越大，能力越強(qiáng)；同理，若得分小于0，表示公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，且絕對(duì)值越大，能力越弱[3]。

第一，盈利能力公因子分析。得分居首的是三六零，得分為3.081 830；得分最低的則是天龍光電，得分為-8.678 193。在統(tǒng)計(jì)的264家企業(yè)中，有122家企業(yè)的得分大于0，但得分大于1的企業(yè)數(shù)量?jī)H有22家，可見(jiàn)2019年江蘇上市公司在盈利方面整體表現(xiàn)一般。

第二，償債能力公因子分析。玉龍股份排名第一，其償債能力因子得分為7.533 114；得分最低的是新城控股，得分為-1.763 730。這項(xiàng)指標(biāo)只有93家企業(yè)大于0，表明2019年江蘇上市公司的償債能力表現(xiàn)不佳。其中，南京高科、中央商場(chǎng)等161家企業(yè)得分小于0，屬于該項(xiàng)財(cái)務(wù)能力較差的范疇，占比達(dá)到近63%。這些企業(yè)需要更加注意提升償還債務(wù)能力，以免承擔(dān)過(guò)高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，成長(zhǎng)能力公因子分析。排名首位的是林海股份，得分為2.921 449；得分居于末位的是中央商場(chǎng)，得分為-14.715 840。中央商場(chǎng)為南京老牌貿(mào)易公司，若不能加速轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步萎縮。這項(xiàng)指標(biāo)的得分超過(guò)0的企業(yè)有183家，占比70%，表明2019年江蘇上市公司普遍具備良好的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，但也還有很大提升空間。

第四，營(yíng)運(yùn)能力公因子分析。蘇美達(dá)得分最高，為3.829 090；得分最低的是南京高科，得分為-4.328 040。這項(xiàng)指標(biāo)得分高于0的企業(yè)僅有98家，高于1的更是僅有31家，整體處于較低水平，表明2019年江蘇上市公司的營(yíng)運(yùn)能力整體較弱。

從綜合得分角度來(lái)看，綜合能力排名第一的是三六零，綜合得分為1.447 912；樣本企業(yè)中達(dá)到良好水平的有128家，占比50%，其余企業(yè)也都在正常水平。自2019年以來(lái)，受中美貿(mào)易摩擦及其他因素影響，江蘇上市公司特別是金融體系相對(duì)不健全的民營(yíng)企業(yè)2019年整體財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力未達(dá)到預(yù)期。

三、提升江蘇上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)策建議

(一)提升江蘇上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的宏觀舉措

2020年國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩不安，新冠肺炎疫情在世界范圍的迅速傳播引發(fā)了一系列危機(jī)，特別對(duì)于餐飲業(yè)、旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)巨大的流動(dòng)性危機(jī)。

1.實(shí)施寬松的經(jīng)濟(jì)刺激政策。新冠肺炎疫情的蔓延切斷了大部分企業(yè)的現(xiàn)金流，而企業(yè)卻面臨房租、貸款的雙重壓力，許多財(cái)務(wù)體系不健全的企業(yè)不堪重負(fù)。因此，政府應(yīng)從宏觀角度出發(fā)，增加貨幣流動(dòng)性，減免相關(guān)稅收，幫助企業(yè)解決短期內(nèi)的資金短缺問(wèn)題。當(dāng)然，此次危機(jī)也是檢驗(yàn)江蘇上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的試金石，許多企業(yè)可能根本無(wú)法獨(dú)自應(yīng)對(duì)突發(fā)性事件，因此，實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)刻不容緩。

2.指導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。江蘇上市公司普遍具備良好的可持續(xù)成長(zhǎng)能力，但還有很大提升空間，而傳統(tǒng)貿(mào)易型企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，對(duì)轉(zhuǎn)型有一定抵觸情緒。為保障傳統(tǒng)型貿(mào)易企業(yè)的發(fā)展，政府應(yīng)采取措施幫助相關(guān)企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)、引導(dǎo)企業(yè)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型；加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)自主研發(fā)并獲得更多科技專利，使其在國(guó)際市場(chǎng)上形成自己獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)力[4]。

(二)提升江蘇上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的微觀舉措

1.轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式。2019年的數(shù)據(jù)表明，江蘇上市公司的營(yíng)運(yùn)能力總體一般，所以轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式成為企業(yè)發(fā)展的重中之重。此次突發(fā)性的新冠肺炎疫情給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)了巨大沖擊，但這也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)的機(jī)遇期，尤其是私營(yíng)企業(yè)應(yīng)高度重視政府發(fā)布的新政策，及時(shí)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2.把握時(shí)代趨勢(shì)。2019年，國(guó)家宣布將發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)、5G技術(shù)作為打造科技強(qiáng)國(guó)的試驗(yàn)田，以打破歐美國(guó)家在尖端通信領(lǐng)域內(nèi)的壟斷。以蘇寧、同程旅游、華云數(shù)據(jù)為代表的江蘇互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迅速響應(yīng)，借國(guó)家政策紅利大力研發(fā)先進(jìn)技術(shù)，為江蘇省互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作出表率。而江蘇傳統(tǒng)制造或零售企業(yè)，如江蘇高科、中央商場(chǎng)等，體量巨大，但轉(zhuǎn)型不易或動(dòng)力不足，這類企業(yè)必須下定決心改革創(chuàng)新，否則前路艱難。

3.加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，開(kāi)辟新市場(chǎng)。江蘇上市公司發(fā)展能力想要進(jìn)一步提升，就必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)或開(kāi)辟更大的市場(chǎng)。2019年海關(guān)總署工作報(bào)告指出，盡管受到美國(guó)施加的千億關(guān)稅壓力，但2019年我國(guó)進(jìn)出口總額仍有小幅提升。這表明全球經(jīng)濟(jì)合作的步伐仍將進(jìn)一步加快，生產(chǎn)、資本、人才等要素在世界范圍內(nèi)的流動(dòng)也會(huì)愈加頻繁。以江蘇舜天為代表的一大批江蘇外貿(mào)型企業(yè)，應(yīng)積極把握國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)向，協(xié)同省內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力和拓展海外市場(chǎng)而努力。

(三)基于科技新時(shí)代發(fā)展要求的思考與建議

2020年突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈造成重創(chuàng)，若疫情得不到有效控制，江蘇上市公司尤其是大部分中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期很可能被打亂，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。而國(guó)際環(huán)境的變化，預(yù)示著新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局正在悄然形成?，F(xiàn)今，我國(guó)科學(xué)技術(shù)水平已經(jīng)進(jìn)入從量的積累到質(zhì)的躍升的新階段，江蘇也涌現(xiàn)了一大批優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)，但江蘇目前最大的問(wèn)題是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理，企業(yè)兩極分化嚴(yán)重，而且高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要布局在蘇南發(fā)達(dá)地區(qū)，整體發(fā)展不平衡。

基于科技新時(shí)代的發(fā)展要求，本文提出如下建議：

1.在戰(zhàn)略方針上，江蘇要積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，大力布局半導(dǎo)體、區(qū)塊鏈、集成芯片等尖端產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，鼓勵(lì)省內(nèi)企業(yè)在技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)上發(fā)力，把握全球科技發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上調(diào)整自己的角色，向上游產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。

2.在能力水平上，江蘇應(yīng)重點(diǎn)圍繞技術(shù)前沿問(wèn)題，努力彌補(bǔ)技術(shù)短板。政府要搭建橋梁，力促省內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)合作，努力形成科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)群；盡量減免戰(zhàn)略性科技產(chǎn)業(yè)稅費(fèi)，鼓勵(lì)外資投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；發(fā)揮江蘇科研創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，形成合力，打通制約自身發(fā)展的“任督二脈”，實(shí)現(xiàn)集聚效應(yīng)。

3.在制度環(huán)境上，政府應(yīng)努力提升現(xiàn)代化治理能力，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，營(yíng)造創(chuàng)新氛圍，加大對(duì)科技企業(yè)的扶持力度，提高科技人才福利待遇，吸引省外以及全球人才。2019年12月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》，而《〈長(zhǎng)江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展規(guī)劃綱要〉江蘇實(shí)施方案》也已于2020年實(shí)施。江蘇可借助長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的機(jī)遇，構(gòu)建“政府、高校、園區(qū)、科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)”等多方聯(lián)動(dòng)的“產(chǎn)學(xué)研”一體化的跨省聯(lián)動(dòng)合作創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)體制機(jī)制，以制度創(chuàng)新推動(dòng)科技創(chuàng)新，力促產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4.在評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建上，由于傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系已很難準(zhǔn)確反映新時(shí)代背景下企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力狀況，尤其是難以預(yù)測(cè)性地評(píng)價(jià)企業(yè)應(yīng)對(duì)突發(fā)性社會(huì)事件的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制能力，因此應(yīng)重構(gòu)評(píng)價(jià)體系。首先，要緊跟時(shí)代發(fā)展持續(xù)探索財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的核心理論；其次，將某些難以量化的一般指標(biāo)加入審核范圍或?qū)ふ页龈蠈?shí)際的評(píng)價(jià)指標(biāo)，比如對(duì)重大社會(huì)事件的抗壓能力、公眾滿意度等；最后，可嘗試借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)分析等構(gòu)建開(kāi)放式的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)系統(tǒng)。