修同

紅學(xué)堂：馬老師您好，隨著年報和一季度業(yè)績報告的披露，跟之前的預(yù)期相比，消費、醫(yī)藥領(lǐng)域的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了一些變化？

馬曼然：醫(yī)藥板塊這波走得比較強(qiáng)，尤其是品牌中藥龍頭公司的基本面出現(xiàn)了集體性的好轉(zhuǎn)。

紅學(xué)堂：很多醫(yī)藥板塊的公司估值分化很大，投資者該如何選擇？

馬曼然：選估值低的，這幾年醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)性分化很大，這波調(diào)整之后低估值的OTC龍頭有價值修復(fù)的機(jī)會。

紅學(xué)堂：這種低估值，該如何判斷呢？

馬曼然：可以參考市盈率和市凈率，以及市值相對品牌和資產(chǎn)來說很低的品種，我們最近新增加跟蹤的都是類似的品種。

紅學(xué)堂：這種判斷方式也可以應(yīng)用到港股的醫(yī)藥股上嗎？低估值的品種會不會意味著質(zhì)地不佳？

馬曼然：港股通的也算。低估值的不一定質(zhì)地差，很多的行業(yè)龍頭，比如國藥系列的港股和華潤醫(yī)藥旗下的一些品種估值都很低，很多品種的市盈率只有十來倍。

紅學(xué)堂：如何看待云南白藥炒股的問題，很多資金擔(dān)心公司不務(wù)正業(yè)從而選擇了離開。

馬曼然：我覺得炒股沒問題，但持倉股票的波動確實會造成凈利潤的大增大減，所以這就需要分開估值。我們主要看它的主營業(yè)務(wù)這塊，至于炒股買的那幾個持倉品種，我看都是行業(yè)龍頭，長期持有賺錢概率大。資本市場對于炒股這事剛開始肯定不喜歡，會影響估值判斷。對于這類公司，我建議應(yīng)該把主營和投資兩塊分開估值。

紅學(xué)堂：大眾消費品中，很多投資者關(guān)心青島啤酒和伊利股份。青島啤酒去年以來一直走得不錯，伊利則差些，這兩家公司今年的業(yè)績都非常好，接下來它們能否如老師所判斷，成為消費股下一階段的龍頭？

馬曼然：去年以來，我們就一直在關(guān)注大眾消費品，尤其是啤酒行業(yè)的消費升級機(jī)會。乳制品行業(yè)在去年下半年也進(jìn)入了提價周期，和白酒不同，這類消費品過往毛利低，但基數(shù)大，隨著競爭格局的穩(wěn)固，產(chǎn)品稍微一提價，利潤率就會大幅增長。2013年之后榨菜升級模式的關(guān)鍵就是基數(shù)大，從利潤率的角度看，吃的不如喝的高，主食不如副食高。

紅學(xué)堂：回到品牌中藥這塊，我之前去藥店買片仔癀，都說缺貨，去年還沒缺貨呢，這是公司控貨了？

馬曼然：片仔癀確實出現(xiàn)了大面積缺貨，我覺得也談不上公司控貨吧，畢竟供給數(shù)量增長是有限的，需求爆發(fā)就供不應(yīng)求了，這種現(xiàn)象未來只會愈演愈烈。

紅學(xué)堂：就跟白酒這幾年似的？

馬曼然：藥材的原料受限，高端品牌中藥未來的供求關(guān)系比白酒更緊迫。我們過去的經(jīng)濟(jì)水平不高，老齡化問題不嚴(yán)重，一兩百萬人的供給量都消化不了。當(dāng)過了這個拐點后，由于供給只有那么大，就會發(fā)生長期性的供求緊張。自從我2006年投資片仔癀以來，之前每年都是打折買藥錠，但去年底即便是VIP客戶也恢復(fù)原價了。未來不光是片仔癀，安宮、阿膠這種稀缺原料的產(chǎn)品都會發(fā)生大面積供不應(yīng)求的現(xiàn)象，投資者要關(guān)注OTC大單品。

紅學(xué)堂：白云山一季報業(yè)績也是大增，但老師之前很少提到它。

馬曼然：白云山肯定不是我最看好的，它的估值確實低，尤其港股只有個位數(shù)的市盈率，這個估值讓我想起了2013年的五糧液，當(dāng)時也只有六七倍的市盈率。白云山和同仁堂的基本面應(yīng)該也進(jìn)入了長期拐點。

紅學(xué)堂：創(chuàng)新藥這塊，華東醫(yī)藥近期表現(xiàn)生猛，恒瑞醫(yī)藥相對比較低迷，但恒瑞的業(yè)績表現(xiàn)不錯，老師如何看恒瑞？

馬曼然：華東和恒瑞都是連續(xù)十幾年ROE20%以上的好企業(yè)，我們長線都看好。華東之前是估值壓得太低，這波算是估值回歸。恒瑞的基本面沒問題，崇尚工程師文化，管線布局非常強(qiáng)大，現(xiàn)在是在消化估值的過程中形成了一個高位平臺蓄勢階段。創(chuàng)新藥的護(hù)城河依舊強(qiáng)大，恒瑞的每一次蓄勢期都是一次新的起點，如果恒瑞都不行，也就沒誰能行了，我們繼續(xù)長期看好。

紅學(xué)堂：馬老師對于近期火爆的醫(yī)美和輔助生殖怎么看？

馬曼然：華東不就是因為醫(yī)美漲的嘛，醫(yī)美肯定是一個趨勢，但競爭也會比較激烈，除了華東以外，其它幾個醫(yī)美股估值比較貴，還要觀察。輔助生殖值得看好，刺激卵泡生長的促卵泡素、尿促性素、絨促性素等都是好方向，我們已經(jīng)布局。輔助生殖是一個高端細(xì)分，不受醫(yī)?？刭M，未來有希望走出類似生長激素那樣的大牛股。