李健

“對于中國投資者來說，正迎來一個令人興奮的長期機會?！盇cquirers Funds公司創(chuàng)始人托比亞斯·卡萊爾說。在長期關注亞洲、中國投資機會的他看來，到2051年，中國公司會在全球前二十大公司名單中占據主導地位。他認為，未來幾十年，中國經濟都會高速增長，這為中國公司成就偉大創(chuàng)造了基礎條件。

對于當下A股市場好公司不便宜的情況，卡萊爾認為，要從自己的投資時間框架出發(fā)，投資規(guī)劃時間越長就越容易找到價格便宜的好公司。但尋找和持有的關鍵是要有耐心，這是真正的挑戰(zhàn)，“買入高質量、價格低的公司，然后長期持有”。

全球卓越公司中的中國比重將增加但當下值得投資的好公司并不多

《紅周刊》：本土投資者喜歡說“投資就是投國運”。您長期關注并參與亞洲和中國的投資，您對中國未來10-20年的前景有何判斷？

托比亞斯·卡萊爾：未來幾十年里，中國將實現長期的高增長。中國公司將成為全球（競爭力量中）的主導力量。

巴菲特在最近的伯克希爾股東大會上展示了一項對比，他將1989年全球最大的20家公司與2021年最大的20家公司進行了比較。在1989年，日本占主導地位，只有少數幾家美國公司躋身前列。而2021年，美國占主導地位，還有少數的中國公司進入這個名單。到2051年，中國將在這個名單中占主導地位。所以，能夠識別這些（能進入名單的）中國公司的投資者將會非常成功。

《紅周刊》：現在A股面臨一個挑戰(zhàn)，好公司的估值都不低，如何選擇“好公司”和“好股票”？

托比亞斯·卡萊爾：一個昂貴的好公司會讓人失望，而股價便宜的壞公司也會如此。投資者們需要找到的是足夠好、股價也同樣適中的公司，他們必須在公司質量和其股價中找到平衡。投資者的目標是找到足夠便宜的好公司。這當然很難，但他們的投資時間框架越長（計劃持有股票的時間越長），就越容易找到暫時低迷而價格便宜的好公司。

關鍵在于：要有耐心。

《紅周刊》：但尋找和持有的過程是很大的挑戰(zhàn)。

托比亞斯·卡萊爾：是的，購買和持有高質量的東西是現在的一個挑戰(zhàn)。作為一名投資者，我的目標一直沒有變，就是要找到價格適宜的高質量公司。通常來說，好的公司很少以低價格出售。為什么會這樣？因為好的機會容易被市場認可，所以這類公司的定價往往很高。

現在，市場對公司的定價是非常樂觀的，因而可以選擇的投資機會比以往要少。但隨著時間的推移，這種情況還會改變。投資者們惟一要做的是保持耐心，這確實是一個挑戰(zhàn)。

價值股正在跑贏行情有些“中國品牌”“永不賣出”

《紅周刊》：本·格雷厄姆說，“讓打折之后的價格回到它的內在價值的原因，對我來說是個謎，對其他人也一樣。”這次的價值股的上漲，“經濟復蘇”是謎底嗎？

托比亞斯·卡萊爾：看起來是這樣。在過去一段短暫的時間里，股市受高漲的投機情緒主導，因而題材股（story stock）表現良好。但隨著全球的經濟復蘇，市場的行情已經輪轉到質量更好、價值卻被低估的股票。從長遠來看，能夠產生現金流、獲得良好投資回報，同時價值被低估的股票一定有出色的表現。

有許多跡象表明，價值股今年已經呈現跑贏行情，并且這種趨勢還會繼續(xù)。許多高質量、低估值的股票都提供了高收益率和良好的再投資機會。

《紅周刊》：世界還在迅速變化，如何在投資中抓住不變的東西？

托比亞斯·卡萊爾：雖然世界一直在變化，但人性是不變的。投資者們必須與現在和將來的世界保持步調一致，這意味著他們必須靈活應對新的思想。思想和技術在變化，但人總是會受到情緒主導。當他們過于樂觀時，股價就會被抬得過高;而當他們過于悲觀，股價又會被打壓得太低。在投資行為中，投資者們必須保持理性，堅守對公司基本面的判斷，而不是被情緒所影響。

投資就是識別具有良好長期前景的公司，且其價格可以讓投資者為他承擔的風險賺取足夠的回報。如果股價太高，對公司發(fā)展可能很有利，但對投資者來說完全不是這樣。

《紅周刊》：中國的品牌可以采用類似巴菲特對可口可樂那樣“永不賣出”的策略嗎？

托比亞斯·卡萊爾：可以。中國的投資者如果也能夠找到長期增長的企業(yè)，應該采取“買入并持有”策略。在我們看來，“永不賣出”并不僅僅是一種策略，而是一種投資哲學，它意味著給偉大的企業(yè)成長的時間。在買入這樣的股票之前，投資者要做更多的功課，但它們會獲得復利回報，也就是“增長之上的增長”。

投資者不能因為一家公司的股價上漲，就急切地將其賣出。因為從長遠來看，該公司可能還會不斷壯大。當公司的質量惡化時，才是一個賣出的正確時機。

《紅周刊》：最后，您對中國的投資者有什么建議？

托比亞斯·卡萊爾：對中國投資者來說，他們迎來了一個非常令人興奮的時代。中國將迎來一段長期經濟增長，培育出許多在全球占主導地位的企業(yè)。我對中國投資者的建議，也是我對每一個投資者的建議：找到低風險、高質量的企業(yè)，即擁有長期發(fā)展前景，且價格足夠低的那些，買入它們，然后長期持有。

（卡萊爾是Acquirers Fund公司的創(chuàng)始人，有十多年的投資經驗，關注并參與了美國、亞洲和中國的投資機會。他是一名深度價值投資者，對于經典的估值標準（市凈率、市銷率、市盈率等）以及更細微的因素，例如收益質量有獨到的研究。2020年，公司旗下的Acquirers Index指數增長了49.09%。同時，卡萊爾也是《The Acquirers Multiple》（2017），《Concentrated Investing》（2016），《Deep Value》（2014）和《Quantitative Value》（2012）的作者。）（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）