Bala Vissa

與50年前相比，現(xiàn)在美國公開上市的家族企業(yè)已經(jīng)少多了。從散戶投資者的角度來看，這些家族企業(yè)其實(shí)擁有一些特別的優(yōu)勢。首當(dāng)其中的是，當(dāng)這類企業(yè)的CEO來自控股家庭時，CEO們的貨幣薪酬往往更少。在他們的“收入”中，有很多非金錢的獲益：掌舵家族“傳家寶”的溫暖。不過，在新興經(jīng)濟(jì)體中情況可能并不一樣。

新興經(jīng)濟(jì)體家族CEO收入偏高？

事實(shí)上，投資者投資一家發(fā)展中國家公開上市的家族企業(yè)時，是否也能得到類似的回報(bào)尚不清楚。以企業(yè)集團(tuán)為例，企業(yè)集團(tuán)是公開上市公司的集合，由于共同擁有所有權(quán)，它們以協(xié)調(diào)一致的方式開展業(yè)務(wù)。在新興經(jīng)濟(jì)體，所有者往往是一個富有的家庭。研究表明，這些家族企業(yè)集團(tuán)有時會以損害少數(shù)股東利益的方式將公司資源導(dǎo)出公司——一種被稱為“隧道效應(yīng)”的兩面派做法。

INSEAD近期的一項(xiàng)研究分析了印度上市家族企業(yè)CEO薪酬情況，研究發(fā)現(xiàn)，作為控股家庭成員的首席執(zhí)行官，其薪酬會高于其他同等水平的專業(yè)首席執(zhí)行官。此外，當(dāng)公司業(yè)績不佳時，這些家族CEO本來就較高的薪酬一般不受影響，當(dāng)公司業(yè)績良好時，薪酬就會不成比例地提高。

家族CEO高薪背后的邏輯

上述研究的樣本包括277家在印度上市的家族企業(yè)，研究范圍是這些企業(yè)CEO從2004年開始的薪酬，為期10年。從構(gòu)成印度BSE 500指數(shù)的公司（相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）中，淘汰了跨國公司等的印度子公司，再從中篩選出滿足兩個條件的家庭公司：首先，家庭必須擁有20%以上的公司股份;第二，必須有一位家族成員擔(dān)任董事會主席，成為董事總經(jīng)理或首席執(zhí)行官，或者有兩位或更多的家族成員進(jìn)入董事會。此外，研究對象CEO的薪酬包括工資、獎金、傭金和公司年報(bào)中公布的其他福利;總資產(chǎn)回報(bào)率ROA達(dá)到或高于行業(yè)中值的公司被認(rèn)為是表現(xiàn)優(yōu)秀，而ROA低于行業(yè)中值的公司被認(rèn)為是表現(xiàn)糟糕。樣本中，CEO的平均薪酬約為1600萬盧比（21.3萬美元）。

過去的研究表明，印度家族企業(yè)高層管理的專業(yè)化程度仍然很低，64%的CEO來自控股家族。研究發(fā)現(xiàn)，在保持所有其他變量不變的情況下，家族CEO的薪酬比其他同等水平的專業(yè)CEO高出39%。

家族CEO們的工資本來就更高，也對公司業(yè)績的實(shí)現(xiàn)更為敏感。公司總資產(chǎn)回報(bào)率每增加一個標(biāo)準(zhǔn)偏差，其家族CEO的薪酬就會增加24%。換句話說，對家族CEO和職業(yè)CEO的評估標(biāo)準(zhǔn)不同。當(dāng)家族CEO的公司業(yè)績優(yōu)于行業(yè)同行時，他們會比同行獲取更多的加薪。但是當(dāng)他們的公司落后時，他們的工資并不會受到太大影響。

從本質(zhì)上講，家族企業(yè)的裙帶關(guān)系傾向意味著控股家族將企業(yè)視為自己的領(lǐng)地，認(rèn)為自己有權(quán)擁有公司的物質(zhì)資源。對那些與控股家族同名的公司的研究顯示，以控股家族命名的公司，往往會增加家族對公司資產(chǎn)的權(quán)利意識。這體現(xiàn)在CEO的薪酬上，經(jīng)營良好的家族企業(yè)中，同名企業(yè)的家族CEO薪酬提升幅度大于非同名企業(yè)的家族CEO。

金融機(jī)構(gòu)要發(fā)揮“護(hù)欄”作用

需要澄清的是，裙帶關(guān)系并不僅限于新興經(jīng)濟(jì)體。作為人性的一部分，它可以存在于任何地方。但它能走多遠(yuǎn)取決于一個特定國家的公司治理狀況。

以WeWork IPO慘敗為例——當(dāng)然，在這場鬧劇中有很多地方出了問題，但裙帶關(guān)系是IPO申請被撤銷的一個重要原因。投資者和媒體不能對創(chuàng)始人亞當(dāng)？諾伊曼（Adam Neumann）的裙帶關(guān)系傾向視而不見，他為妻子麗貝卡（Rebekah）塑造了一個具有傳奇意義的角色。

在成熟的經(jīng)濟(jì)體中，裙帶關(guān)系被最小化，因?yàn)橥顿Y者可以從中立的中介，譬如大量專業(yè)的金融市場機(jī)構(gòu)那里，獲得足夠的信息，從而做出明智的判斷，并懲罰表現(xiàn)出裙帶傾向的企業(yè)家。裙帶關(guān)系仍然可能發(fā)生，但運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融市場遏制了這一問題。

對印度來說，好消息是它的機(jī)構(gòu)治理似乎正朝著正確的方向前進(jìn)，家族企業(yè)的裙帶傾向發(fā)生著變化。并不是所有的公司都允許他們的CEO僅僅因?yàn)榕c家族有聯(lián)系而給獲取更多的薪酬。但對投資者來說，當(dāng)控股家族的一名成員擔(dān)任首席執(zhí)行官時，董事會可能會受到怎樣的影響，很有必要認(rèn)真對此予以評估。

來源：歐洲工商管理學(xué)院