韋森

如果說埃爾- 埃里安所講的以上十大經(jīng)濟社會問題，都是在全球金融危機后，特別是在央行成了全球市場游戲中的唯一玩家后，美聯(lián)儲和各國央行為救市（世）而拼命超發(fā)貨幣的經(jīng)濟后果，那么另一個根本性的和深層次的問題是，幾乎世界各國的政府、企業(yè)和個人家庭的債務(wù)均在迅速膨脹。埃爾- 埃里安在書中對此有些討論，但沒有給予充分解釋。照筆者看來，根本問題在于他并沒有認識到貨幣在市場經(jīng)濟中的功能，不僅僅是輔助商品和勞務(wù)交換的一個工具，而在很大程度上是用來清償債務(wù)的一種手段。正是從這個意義上，多年來我一直相信，一個經(jīng)濟體中貨幣的增長和擴張，與一個經(jīng)濟體內(nèi)部債務(wù)的擴張，常常是一枚硬幣的兩面。也許只有在中國歷史上元帝國末期朝廷及其所屬各路鈔庫狂印紙鈔導(dǎo)致千萬倍的超級通貨膨脹、德國魏瑪共和國時期政府因債務(wù)貨幣化而瘋狂印鈔導(dǎo)致上千倍的物價上漲，以及在國民黨政府于二十世紀(jì)四十年代后期狂發(fā)金圓券而導(dǎo)致政權(quán)垮臺這樣的情況下，貨幣總量與債務(wù)總量的內(nèi)在聯(lián)系才有所背離（在這些人類社會歷史上的超級通貨膨脹時期，帝國朝廷和戰(zhàn)時政府為生存之需狂印紙幣來掠奪國民財富，實際上也是剝奪民眾而欠國民的債）。從這個意義上說，全球金融危機之后，各國央行毫無節(jié)制地增加基礎(chǔ)貨幣，其結(jié)果之一是全球金融市場中資產(chǎn)價格的迅速膨脹，而這個問題的另一個面則是全球的負債率和杠桿率的迅速擴張。一些最新數(shù)據(jù)表明，自二00八年以降，就在各國央行資產(chǎn)迅猛擴張、注入經(jīng)濟體的基礎(chǔ)貨幣越來越多時，各國的廣義貨幣也在迅速增加，同時全球主要國家的負債率也同時在猛增。譬如，在二00二年，全球的債務(wù)總量才85 萬億美元左右，到二0二0年第三季度，就在這十八年不到的時間里，全球債務(wù)總量攀升至272 萬億美元，翻了3.2倍。目前全球的債務(wù)總量已相當(dāng)于全球GDP 的360%，并且在全球的巨額負債中，僅美國和中國兩國就占了其中的40%。

盡管埃爾- 埃里安在《城中的唯一游戲》中對全球的債務(wù)問題沒有給予足夠的重視和討論，但他確實在第二十章第三節(jié)專門討論了如何消除各國沉重的債務(wù)負擔(dān)問題。他提出了四種方式。其中，第一也是最好的一種是通過經(jīng)濟的高速增長來實現(xiàn)：“這種方式允許債務(wù)人—包括國家、公司和家庭—在償還現(xiàn)有債務(wù)的同時，還可以維持現(xiàn)有生活水平并且可以投資未來。”（p . 152）但是在薩默斯所說的全球陷入“長期停滯”的今天，這等于什么都沒說，或者說至少不是一個可行的選項。第二是通過人為降低利率來對債權(quán)人“征稅”以補貼債務(wù)人。實際上，自二0一二年以來，西方發(fā)達國家都在這樣做了—只有中國到目前為止還是個例外。第三是單方面違約。這無疑會造成經(jīng)濟動蕩和一些不良后果，這也是任何人都不想看到的。除了上述三種消除債務(wù)的方式，世界各國債務(wù)杠桿率的猛增，也催生出了埃爾- 埃里安所說的第四種消除債務(wù)負擔(dān)的方式，即有序債務(wù)和債務(wù)服務(wù)減輕計劃（involving orderly debt and debt servicereduction， 即DDSR）。對于后一種解決辦法，他并沒有給予充分的解釋，而只是說，“在充分的增長尚無法立即實現(xiàn)且金融抑制又遠遠不夠的情況下，需要利用有序債務(wù)和債務(wù)服務(wù)減輕負擔(dān)來處理債務(wù)負擔(dān)”（p.153）。說了半天，好像是繞口令，實際上是說拖延債務(wù)償還。在現(xiàn)實中，各國政府、央行以及商業(yè)銀行處理巨額和長期債務(wù)的手段，到目前為止還是只有低利率乃至實行負利率，以及讓一些企業(yè)、個人違約和破產(chǎn)。

之后，埃爾- 埃里安開出了治愈全球金融危機后當(dāng)今世界經(jīng)濟十大問題的藥方，其中包括克服認識盲點和偏見，認知多樣性的推進和提高，把意識轉(zhuǎn)化為可選擇性、彈性和靈活性，等等，但整體看來大而化之。最后他也認識到，盡管許多私營部門—首先是企業(yè)和銀行，其次是家庭—已經(jīng)利用央行爭取到的時間修復(fù)了自己的資產(chǎn)負債表，但是更大范圍的全球經(jīng)濟還沒有恢復(fù)到合適的增長，未來的增長潛力甚至?xí)邢陆档奈ｋU（p p . 254-255）。而在另一方面，作為城中游戲的唯一玩家，“央行發(fā)現(xiàn)它們自己被推到了從未有過的更深層次的實驗性政策決策領(lǐng)域，且停留的時間也超出了所有人開始的預(yù)期和希望”（p . 253）。最終，由于政治的失靈，各國的政府仍然無法及時應(yīng)對各種經(jīng)濟挑戰(zhàn)，未能及時對各種風(fēng)險充分地做出反應(yīng)：“世界等待這種全面響應(yīng)的時間越久，之前討論的那十種不同的卻逐漸加強的力量就越會對穩(wěn)定的和可持續(xù)的發(fā)展道路造成破壞，并且無以為繼。我們正在迅速接近一個拐點，即央行發(fā)現(xiàn)自己的政策慢慢變得無效。隨著金融波動的不斷增強，最后會達至一個極限狀態(tài)：當(dāng)金融風(fēng)險從經(jīng)濟的基本面的錨中分離出來之后，將無法再被人為地抑制得住。我相信這個拐點某一天會迅速到來，且之前會有預(yù)兆出現(xiàn)。”（p. 257）

如果當(dāng)今世界處在這樣一種局面，人們又怎么會對未來世界經(jīng)濟樂觀得起來？不樂觀，用凱恩斯經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說就是人們的預(yù)期更差。那又怎樣進行投資來啟動新一輪的增長？二0二0年突如其來的新冠疫情大暴發(fā)，給薩默斯所說的“長期停滯”雪上加了寒潮和颶風(fēng)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟增速急速下滑，各國的失業(yè)率大增。在此情況下，各國央行又在超前地猛發(fā)貨幣，遠遠超過二00八至二00九年全球金融風(fēng)暴時的量化寬松。在各國經(jīng)濟增速急劇下滑到負增長和失業(yè)率急劇回升的同時，各國的債務(wù)和杠桿率又在增加。新冠疫情何時才能得到控制？各國經(jīng)濟增長何時才能恢復(fù)到“新新常態(tài)”？目前看來都還是未知數(shù)。

三 金融的擴張與遁形的資本主義

二0一八年，美國普林斯頓大學(xué)出版社出版了兩位英國年輕經(jīng)濟學(xué)家喬納森·哈斯克爾和斯蒂安·韋斯特萊克合著的著作《沒有資本的資本主義：無形經(jīng)濟的崛起》。第一作者喬納森·哈斯克爾是帝國理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授，第二作者斯蒂安·韋斯特萊克則是英國國家創(chuàng)新基金會的研究員。微軟公司的創(chuàng)始人比爾·蓋茨專門為這本書寫了序，建議更多的人去關(guān)心無形經(jīng)濟的崛起這個全球經(jīng)濟的新趨勢。但是，正如比爾·蓋茨在短序中所言，雖然這本書令人大開眼界，但并不適合所有人讀。讀者需要具有一定的經(jīng)濟學(xué)知識，才能知道兩位作者在說什么，才能認識到他們所發(fā)現(xiàn)的當(dāng)今世界經(jīng)濟中的一些經(jīng)濟現(xiàn)象是多么重要。在我看來，只有把這本書所提出的無形經(jīng)濟的崛起，與前面所說的兩本書，即羅格夫的《紙幣的詛咒》和埃爾- 埃里安的《城中的唯一游戲》—合起來讀，方能對二十一世紀(jì)初以來世界經(jīng)濟的新變局有一個大致的認識和理解。實際上，這本書并不僅是對二十世紀(jì)末以來西方發(fā)達國家經(jīng)濟變局的“特征事實”的描述，也對傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論解釋提出了一些新的挑戰(zhàn)。正如他們在導(dǎo)言中所言：“事實上，一旦我們考慮到了現(xiàn)代經(jīng)濟中變化著的資本的性質(zhì)，那么許多疑惑也就迎刃而解了。本書將探討向無形投資的轉(zhuǎn)變，這能夠幫助我們認識經(jīng)濟領(lǐng)域備受關(guān)注的四個問題：長期停滯、不平等的加劇、金融體系對非金融經(jīng)濟的支持作用，以及經(jīng)濟繁榮所需要的基礎(chǔ)設(shè)施類型。在理解了這些問題之后，我們便可以看清這些經(jīng)濟變化對政府決策者、企業(yè)界和投資者意味著什么?！保╬.11）

從經(jīng)濟學(xué)理論的角度來看，這本書的革命性貢獻在于提出了在傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)和當(dāng)代各國國民經(jīng)濟統(tǒng)計中并沒有注意到的一個概念，即“無形資產(chǎn)”投資。這實際上反映的是二十一世紀(jì)初以來世界經(jīng)濟正在發(fā)生的一個革命性變化。自十九世紀(jì)的歐洲工業(yè)革命和現(xiàn)代市場經(jīng)濟形成以來，各國的經(jīng)濟成長主要靠有形物質(zhì)資本投資來實現(xiàn)，如紡紗機、蒸汽機、輪船、火車、鐵路、汽車、飛機、現(xiàn)代工廠、高樓大廈、大型商場、機場碼頭、醫(yī)院學(xué)校、高速公路乃至計算機等這些有形資產(chǎn)的生產(chǎn)、建造和擴展。但是，隨著計算機網(wǎng)絡(luò)和移動互聯(lián)網(wǎng)信息時代的來臨，現(xiàn)在最有價值的創(chuàng)意投資則通過軟件開發(fā)，電影電視，游戲，視頻網(wǎng)站和社交媒體的開發(fā)或設(shè)立，數(shù)據(jù)庫的集成，藝術(shù)創(chuàng)作，科技創(chuàng)意、研發(fā)、營銷與品牌建設(shè)，新的商業(yè)模式，企業(yè)培訓(xùn)等來實現(xiàn)。于是，就有了無形投資（intangibl einvestment）和無形經(jīng)濟（intangible economy）的概念。

無形投資和無形經(jīng)濟都是些新概念。它們非同于第三產(chǎn)業(yè)、服務(wù)經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟等。這些概念之間的關(guān)系是什么？怎樣測量？又在哪些方面重合？這是值得研究的問題?，F(xiàn)在看來，至少從物理性質(zhì)上來看，投在實物產(chǎn)品生產(chǎn)上的投資叫有形投資（tangible investment），而投在不具備實物形態(tài)（當(dāng)然總是在實物尤其是機器設(shè)備和建筑物上承載著的無形的東西）上的投資叫“無形投資”。

要弄清這兩個概念，還得從各國國民生產(chǎn)總值統(tǒng)計的歷史說起。從經(jīng)濟史上來看，世界各國開始計算GDP大致在二十世紀(jì)四十年代。一九三一年，英國國會召集了一批專家討論經(jīng)濟中的一些基本問題，認為必須對國民收入總量進行一個全面而廣泛的評估。不久之后，經(jīng)濟學(xué)家西蒙·庫茲涅茨（SimonKuznets）被安排去發(fā)展一套統(tǒng)一的國民賬戶體系。這個體系就被認為是GNP（國民生產(chǎn)總值）的原形。按照哈斯克爾和韋斯特萊克在書中的說法，經(jīng)濟學(xué)家們在二十世紀(jì)四十年代才開始著手對各國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）進行測度，但在現(xiàn)實中一國GDP的計算殊為不易。首批GDP數(shù)據(jù)的估算便采取了支出法，原因在于支出的測度是較為容易的。國民經(jīng)濟統(tǒng)計師可以通過消費者調(diào)查和企業(yè)調(diào)查，分別獲得消費支出的數(shù)據(jù)和企業(yè)投資支出的數(shù)據(jù)，而投資是GDP統(tǒng)計中的一個重要部分。在經(jīng)歷了“二戰(zhàn)”的重創(chuàng)之后，各國急欲重振工業(yè)產(chǎn)能，故此類有形物質(zhì)生產(chǎn)的投資頗為重要。但此時的國民經(jīng)濟測度體系仍將“投資”嚴(yán)格定位在“實體物品”的生產(chǎn)。按照這一體系，車企添置新型機器可以計入投資，而設(shè)計師設(shè)計新車花費的時間和精力卻不能計入投資。哈斯克爾和韋斯特萊克還指出，這一體系很快受到了經(jīng)濟學(xué)界的質(zhì)疑。奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)的旗手路德維希·馮·米塞斯的學(xué)生弗里茨·馬克盧普（FritzMachlup）在一九六二年就出版過《美國的知識生產(chǎn)與分配》一書，提出應(yīng)該將各類知識視作有價值的東西，就像機床加工和噴漆車間一樣。接著馬克盧普還測度了企業(yè)在研發(fā)、營銷、品牌宣傳和培訓(xùn)方面的支出（pp.37-38）。到二00二年，美國經(jīng)濟學(xué)家科拉多、西可和赫爾騰（CarolCorrado、DanSichel和CharlesHulten）才開始建立起一套框架來統(tǒng)計各種無形投資和它們對GDP的貢獻。直到二0一0年，美國、英國、日本的經(jīng)濟學(xué)家，包括本書的作者哈斯克爾等，才對美國、英國和日本的一些無形投資規(guī)模進行估算。同時，各國官方統(tǒng)計機構(gòu)開始關(guān)注無形投資，并將其納入國民經(jīng)濟體系（pp.42-43）。根據(jù)這一動態(tài)演進，哈斯克爾和韋斯特萊克做了一個無形投資的分類表，從中看出哪些無形投資被列入了國民經(jīng)濟賬戶統(tǒng)計，哪些還沒列入（p.44）。

雖然無形投資被作者視作投資中的“暗物質(zhì)”，但實際上它們在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中已經(jīng)大量存在了。兩位作者舉例，到二00六年，微軟市值已經(jīng)居全球之冠，市值約2500億美元。但是從微軟的資產(chǎn)負債表來看，企業(yè)資產(chǎn)估值為700億美元，其中600億美元為現(xiàn)金和各類金融工具，而微軟的廠房和設(shè)備等傳統(tǒng)物質(zhì)資產(chǎn)的價值僅為30億美元，只占微軟總資產(chǎn)的4%和市值的1%?？梢?，微軟的無形資產(chǎn)占其市值的近99%。由此，兩位作者稱微軟公司為當(dāng)今世界的一個經(jīng)濟奇跡，代表了“沒有資本的資本主義”（pp.4-5）。

在這本書一開始，兩位作者就指出：“本書討論了過去四十年間發(fā)達國家普遍存在的投資類型的變化。我們研究了投資，即企業(yè)和政府為打造未來生產(chǎn)能力而投入的資金。在過去，投資主要指的是實體投資或有形投資，如機器投資、車輛投資、建筑物投資;政府投資則為基礎(chǔ)設(shè)施投資。如今，無形資產(chǎn)投資已經(jīng)頗具規(guī)模，這類投資包括與知識產(chǎn)品相關(guān)的投資，如軟件投資、研發(fā)投資、設(shè)計投資、藝術(shù)原創(chuàng)投資、市場調(diào)研投資、培訓(xùn)投資和新型商業(yè)流程投資，等等?！保╬.29）他們還認為，與有形投資相比，無形投資所形成的知識型資產(chǎn)具有4S的特性：更具有可擴展性（scalablility）、導(dǎo)致沉沒成本（sunkenness）、出現(xiàn)收益外溢（spillovers），并且不同無形資產(chǎn)之間容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（synergies）。他們的研究還發(fā)現(xiàn)，到二十一世紀(jì)初，在西方發(fā)達國家，無形投資迅速上升。二00八年左右，在美國和歐洲國家，無形投資已經(jīng)超過了有形投資。

但是，兩位作者也發(fā)現(xiàn)，盡管西方發(fā)達國家的企業(yè)投資已經(jīng)并還將持續(xù)進行著從有形投資向無形投資的轉(zhuǎn)變，而企業(yè)資產(chǎn)負債表和國民經(jīng)濟賬戶卻遠遠未能反映這一變化。其原因在于，企業(yè)會計師和統(tǒng)計師們往往不將無形支出算作投資，而是算作日常開支。另外，由于許多無形投資失敗而變成了“沉沒成本”，投資一旦失敗，這些無形資產(chǎn)會變成零，不像有形資產(chǎn)還有建筑物和機器等有形物質(zhì)那樣可以作價處理。

最后兩位作者認為，二十一世紀(jì)西方發(fā)達國家無形投資的迅速擴張，帶來的社會影響是巨大的，主要催生了如下四類現(xiàn)象：一是經(jīng)濟的長期停滯。由于部分無形投資未納入投資統(tǒng)計，尤其是大量無形投資并沒有形成有價資產(chǎn)，造成西方發(fā)達國家國民經(jīng)濟統(tǒng)計中投資過低的表象。尤其是在二00八至二00九年全球金融危機和接踵而來的經(jīng)濟衰退之后，西方發(fā)達國家的無形經(jīng)濟發(fā)展放緩，其外溢規(guī)模和擴展效應(yīng)同時下降，從而導(dǎo)致發(fā)達國家全要素生產(chǎn)率增長緩慢，經(jīng)濟增長長期停滯。二是加劇了社會不平等。在無形投資尤其是網(wǎng)絡(luò)知識型經(jīng)濟迅速崛起中，少數(shù)生產(chǎn)知識型產(chǎn)品的企業(yè)、社交平臺、網(wǎng)絡(luò)媒體公司、搜索引擎平臺公司，乃至網(wǎng)絡(luò)銷售平臺—像微軟、Facebook、亞馬遜、 Google，以及中國的騰訊、淘寶、新浪、百度、抖音、拼多多等—迅速成為市值過數(shù)百億乃至數(shù)千億美元的大型企業(yè)，創(chuàng)辦這些企業(yè)的企業(yè)家也很快變成了世界超級大富豪，而大量小型創(chuàng)投企業(yè)則因無效率乃至破產(chǎn)收不回投資。這也拉大了西方發(fā)達國家收入分配和財富占有上的不平等。三是對金融體系形成挑戰(zhàn)。債務(wù)融資不適用于資產(chǎn)沉沒成本較高的企業(yè)，即使存活下來的企業(yè)也在股權(quán)市場上估值過低。四是對基礎(chǔ)設(shè)施形成新的需求。無形資本更需要IT 基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時也更需要“軟性基礎(chǔ)設(shè)施投資”，更需要企業(yè)家、民眾、政府之間的協(xié)作，要求新規(guī)范和準(zhǔn)則的創(chuàng)立等。

自二十一世紀(jì)以來，尤其是在二00八至二00九年全球金融危機以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲和西方發(fā)達國家央行拼命進行量化寬松，瘋狂地向市場注入基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致各國的廣義貨幣迅速增加;另一方面，各國政府財政赤字迅速增大，負債隨之急劇增加。同時，西方發(fā)達國家的股市和債市卻一片繁榮，指數(shù)上漲，總市值不斷膨脹。譬如，根據(jù)一些國際組織的統(tǒng)計，在一九七0年，全球債券加股票的總市值大約在 3000億美元以內(nèi)，到一九八0年也才為1 萬億美元以內(nèi);到一九九0年，這個數(shù)字已經(jīng)擴張到 23萬億美元;二000年為64 萬億美元;二0一年為139萬億美元;到二0二0年，則高達210萬億美元，是二00九年全球GDP總量87.75萬億美元的約2.4倍。如果考慮到二0二0年全球經(jīng)濟因新冠疫情的沖擊而大幅度萎縮，這一倍數(shù)應(yīng)該更大。

但是，自全球金融危機以來，盡管發(fā)達國家的廣義貨幣、政府債務(wù)、金融市場都在膨脹，但各國的投資卻沒有呈現(xiàn)出強勁的增長，經(jīng)濟也陷入了薩默斯所說的“長期停滯”。這一格局原因何在？美聯(lián)儲和各國央行創(chuàng)造的貨幣流向了哪里？發(fā)達國家金融市場的繁榮為什么沒有帶來投資的大幅度增長？大量無形投資沒有統(tǒng)計出來或投資下去而沒有形成固定資產(chǎn)？另一個非常奇特的現(xiàn)象是，在全球金融危機后，西方發(fā)達國家公司的負債率并不高，現(xiàn)存企業(yè)的資產(chǎn)回報率卻很高，這又導(dǎo)致現(xiàn)存成功上市企業(yè)的股價一直在攀升，金融市場的總市值在膨脹。這種獨特的世界經(jīng)濟變局，也許只能從各國央行量化寬松與發(fā)達國家無形投資所導(dǎo)致無形經(jīng)濟的崛起來理解，才能理出一個頭緒。

到這里，我們就可以將三本書所描述的西方世界新的經(jīng)濟現(xiàn)象整合起來，構(gòu)筑出二十一世紀(jì)以來整個世界經(jīng)濟變局一個大致圖景了。二十世紀(jì)八十年代后，西方發(fā)達國家和日本均快速進入數(shù)字記賬貨幣時代，隨后全世界各國的貨幣總量都開始擴張，尤其是金融危機之后更是如此。貨幣擴張的背后是政府為救助經(jīng)濟而導(dǎo)致的負債增加，央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣也導(dǎo)致西方國家的金融市場繁榮，人們的虛擬財富在增加，從而導(dǎo)致從事金融投資和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的成功人士的虛擬財富快速增加。但是，到了新世紀(jì)之后，隨著人類社會進入互聯(lián)網(wǎng)信息時代，西方發(fā)達國家的無形投資在增加，而有形資產(chǎn)投資在下降，表現(xiàn)為西方國家的城市面貌、交通道路、機場碼頭、廠房和倉庫，以及城市鄉(xiāng)村的基礎(chǔ)設(shè)施都沒有多少變化，制造業(yè)技術(shù)也沒有多少進步，以至于發(fā)達國家將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國和其他發(fā)展中國家。無形投資的增加和有形投資的下降，也導(dǎo)致很大一部分企業(yè)的投資在企業(yè)和國民經(jīng)濟中統(tǒng)計不出來，從而產(chǎn)生西方發(fā)達國家投資過低的表象。即使投資統(tǒng)計出來了，但因大量投資失敗不能轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，也無法反映在GDP 增長的統(tǒng)計指標(biāo)上，從而導(dǎo)致當(dāng)今世界西方國家經(jīng)濟的低增長乃至長期停滯。可能也正是在這種意義上，哈斯克爾和韋斯特萊克把他們的書名叫作《沒有資本的資本主義》。但現(xiàn)在看來，他們選這一題目也許有誤導(dǎo)。因為，全球的資本市場仍然在膨脹，資本主義不是沒有了資本，而是更多地變成了虛擬資本和金融資本，而且虛擬資本還在不斷地成長和膨脹。哈斯克爾和韋斯特萊克在書中所描述的，實際上只是發(fā)達國家的物質(zhì)資本投資的減少和無形經(jīng)濟的崛起。用傳統(tǒng)的政治經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語說，資本主義在二十一世紀(jì)并沒有衰亡，而是轉(zhuǎn)換了形態(tài)在各國遁形地成長。