毛秀蘋(píng) 孫憲明 呂勇斌 鄭世林

“香樟金融學(xué)論壇”是由香樟經(jīng)濟(jì)學(xué)論壇衍生的金融學(xué)術(shù)論壇，論壇秉承低調(diào)、樸實(shí)的學(xué)術(shù)風(fēng)格，主要討論剛出爐的工作論文和尚未發(fā)表的學(xué)術(shù)論文，提供高質(zhì)量、公益性的金融學(xué)術(shù)交流平臺(tái)。首屆“香樟金融學(xué)論壇（2019）”由中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)產(chǎn)業(yè)與區(qū)域金融湖北省協(xié)同創(chuàng)新中心與香樟經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)圈聯(lián)合主辦、《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》協(xié)辦。第二屆“香樟金融學(xué)論壇（2020）”由中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與區(qū)域金融湖北省協(xié)同創(chuàng)新中心與香樟經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)圈聯(lián)合主辦，《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》協(xié)辦?？紤]到疫情因素，本屆論壇于2020年10月24日以網(wǎng)絡(luò)云會(huì)議的形式舉行。

本屆論壇共收到212篇稿件，經(jīng)論壇論文評(píng)審委員會(huì)8位委員的認(rèn)真遴選，評(píng)選出36篇論文參會(huì)討論，并評(píng)出一等獎(jiǎng)?wù)撐?篇、二等獎(jiǎng)?wù)撐?篇、三等獎(jiǎng)?wù)撐?篇以及優(yōu)秀獎(jiǎng)?wù)撐?篇。本屆論壇分10個(gè)平行分會(huì)場(chǎng)，圍繞宏觀金融與銀行、金融工程、公司金融、家庭金融、資產(chǎn)定價(jià)等專題進(jìn)行了深入研討。

一、金融科技

本屆論壇邀請(qǐng)新加坡國(guó)立大學(xué)錢(qián)文瀾副教授發(fā)表題為《The Real Impact of FinTech： Evidence from Mobile Payment Technology》的主旨演講。錢(qián)教授利用新加坡最大的銀行在2017年引入的移動(dòng)支付技術(shù)，來(lái)研究金融科技是如何重塑經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和刺激商業(yè)創(chuàng)造。她與合作者開(kāi)發(fā)了一個(gè)理論模型，捕捉消費(fèi)者、商家和銀行之間的互動(dòng)機(jī)制，并擴(kuò)展到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，以理解驅(qū)動(dòng)移動(dòng)支付技術(shù)效果的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)參數(shù)。在這個(gè)模型中，消費(fèi)者選擇某種支付方式（如現(xiàn)金、信用卡、借記卡、移動(dòng)支付等）進(jìn)行交易，商家基于預(yù)期利潤(rùn)做出是否進(jìn)入的決定，銀行基于利潤(rùn)最大化來(lái)決定自動(dòng)取款機(jī)的數(shù)量和信貸供應(yīng)量。研究發(fā)現(xiàn)，在引入移動(dòng)支付技術(shù)后，商家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更快，在擁有較高現(xiàn)金的行業(yè)中更為明顯。原因在于，消費(fèi)者對(duì)移動(dòng)支付的強(qiáng)烈接受以及后沖擊時(shí)期對(duì)ATM提現(xiàn)的減少，這降低了交易成本，進(jìn)而增加了消費(fèi)者的消費(fèi)能力。這種變化與銀行對(duì)技術(shù)變革的反應(yīng)是一致的：銀行削減了ATM機(jī)并允許更多的信用卡開(kāi)卡數(shù)和更高的信用限額。

二、公司金融

公司金融相關(guān)領(lǐng)域的研究一直是金融研究的熱點(diǎn)。本屆論壇入選15篇公司金融領(lǐng)域的宣講論文，可見(jiàn)一斑。

政治環(huán)境和社會(huì)環(huán)境的變化是影響公司治理的重要因素。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)彭俞超博士發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過(guò)SARS這類流行病的企業(yè)家會(huì)通過(guò)防止壞消息的形成和積累，來(lái)避免股價(jià)暴跌。這對(duì)于當(dāng)前疫情之下防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行有著重要的借鑒意義。武漢大學(xué)Lei Cheng博士發(fā)現(xiàn)，成立黨委在改善公司治理和降低代理成本方面起到了監(jiān)督作用，有助于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效的提升。但過(guò)多的黨建政治會(huì)議，削弱了這一促進(jìn)作用。中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)方明月博士研究了官員更替與國(guó)企CEO更替的關(guān)系，提出要完善國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人任免機(jī)制，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體。華中科技大學(xué)楊秋月博士發(fā)現(xiàn)，自然資源資產(chǎn)離任審計(jì)制度可以強(qiáng)化地方治污動(dòng)機(jī)，通過(guò)提高地方環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度促進(jìn)綠色發(fā)展，為當(dāng)前推動(dòng)綠色發(fā)展提供了理論依據(jù)和政策建議。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是資本市場(chǎng)改革的重要議題。特別地，市場(chǎng)規(guī)則和企業(yè)決策密切相關(guān)。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)張璇博士通過(guò)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的文本分析，深入研究了賣(mài)空機(jī)制與管理層語(yǔ)調(diào)操縱之間的關(guān)系，得出了非常具有現(xiàn)實(shí)意義的觀點(diǎn)并提出了相關(guān)建議。武漢大學(xué)陳世來(lái)博士發(fā)現(xiàn)企業(yè)IPO后投資水平顯著提高，但投資效率卻顯著降低，且主要體現(xiàn)為加劇過(guò)度投資；企業(yè)IPO后金融化程度也顯著提高，但上市公司資金監(jiān)管制度變遷使得企業(yè)實(shí)體投資和金融化投資呈反方向變動(dòng)。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)胡琛基于陸港通的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)開(kāi)放有助于抑制企業(yè)避稅活動(dòng)，陸港通交易機(jī)制通過(guò)較小企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱、提高信息透明度路徑對(duì)標(biāo)的公司產(chǎn)生積極的信息治理效應(yīng)進(jìn)而抑制上市公司避稅活動(dòng)。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)柏藝益博士發(fā)現(xiàn)銀行將流動(dòng)性沖擊轉(zhuǎn)移至實(shí)體企業(yè)，長(zhǎng)期穩(wěn)固的銀企借貸關(guān)系可以減少這種負(fù)面效應(yīng)。

金融監(jiān)管與資本市場(chǎng)開(kāi)放是影響企業(yè)決策的重要因素。上海交通大學(xué)葉耐德博士發(fā)現(xiàn)，資管新規(guī)的推出推升了企業(yè)的資本成本和交易成本，進(jìn)而抑制了企業(yè)投資行為，但提高了企業(yè)投資效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。武漢大學(xué)王雪玉博士發(fā)現(xiàn)，向外資銀行開(kāi)放本幣業(yè)務(wù)能夠降低僵尸企業(yè)的生成概率。海南大學(xué)彭遠(yuǎn)懷博士發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)促使上市公司減少內(nèi)部創(chuàng)新，增加外部創(chuàng)新。香港理工大學(xué)Junbiao Yu博士發(fā)現(xiàn)，投資者密集地區(qū)的企業(yè)產(chǎn)出更多的專利和突破性創(chuàng)新，反之亦然。

還有部分研究圍繞反腐敗、大股東行為、分析師預(yù)測(cè)等方向展開(kāi)討論。中國(guó)人民大學(xué)陳玉琳博士認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)預(yù)期從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目所獲得的收益可能被腐敗官員所攫取時(shí)，會(huì)顯著降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但反腐敗對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的正向影響在國(guó)有企業(yè)中并不顯著。中國(guó)人民大學(xué)博士生徐澤林發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性對(duì)機(jī)構(gòu)大股東監(jiān)督與企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有顯著的調(diào)節(jié)作用，即可置信的退出威脅是非金融機(jī)構(gòu)大股東對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用機(jī)制之一。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)龔教偉博士發(fā)現(xiàn)，滬港通開(kāi)通增大了分析師對(duì)滬股通標(biāo)的公司的盈余預(yù)測(cè)樂(lè)觀度、預(yù)測(cè)偏差和預(yù)測(cè)分歧度。

三、宏觀金融與銀行

宏觀金融與銀行也是金融研究的熱點(diǎn)。本屆論壇入選8篇相關(guān)領(lǐng)域的宣講論文。這些研究關(guān)注地價(jià)泡沫、金融周期、地方政府債、影子銀行、貨幣政策等熱點(diǎn)話題。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)趙扶揚(yáng)博士通過(guò)理論模型分析，認(rèn)為地價(jià)泡沫為地方政府提供了流動(dòng)性，放松了融資約束，但泡沫破裂會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)短期下降。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)Gao Han博士通過(guò)中國(guó)地方債數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)人民幣估值每高1%促使城投債的發(fā)行增量從0.184 1%提高到0.255 5%，并表現(xiàn)出地區(qū)差異性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)方意博士從橫向溢出的角度測(cè)算了2001至2019年中國(guó)空間維度金融周期的特征及其形成機(jī)理，認(rèn)為空間維度金融周期的形成主要來(lái)源于中長(zhǎng)周期波段的驅(qū)動(dòng)。中山大學(xué)張一林博士認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行體系不僅缺少有效的外部監(jiān)管和投資者保護(hù)機(jī)制，還缺少防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效機(jī)制，隱性擔(dān)保并不總是有效。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)李慶宸博士發(fā)現(xiàn)，宗族文化顯著促進(jìn)了銀行發(fā)展，宗族文化越濃，居民受教育程度越高、金融知識(shí)水平越高，對(duì)銀行服務(wù)的需求越多。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)鄧偉博士通過(guò)借貸便利工具創(chuàng)新這一準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)借貸便利工具可以通過(guò)商業(yè)銀行合格擔(dān)保品渠道發(fā)揮作用，顯著提高了商業(yè)銀行的信貸投放規(guī)模，且這一作用隨著時(shí)間的推移不斷增強(qiáng)。湖南大學(xué)易宇寰博士基于DSGE模型，研究了新常態(tài)下貨幣政策調(diào)控弱化的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)。

四、資產(chǎn)定價(jià)

資產(chǎn)定價(jià)同樣是金融研究的熱點(diǎn)。本屆論壇入選6篇相關(guān)領(lǐng)域的宣講論文。這些研究主要關(guān)注基金、債券、股票等資產(chǎn)的價(jià)格特征以及極端事件等沖擊對(duì)資本市場(chǎng)的影響。賓夕法尼亞州立大學(xué)肖寒博士基于美國(guó)“居家令”前后的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在家遠(yuǎn)程工作降低了共同基金行業(yè)的盈利能力。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)黃玉婷博士發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)低收益率的債券市場(chǎng)上，債券發(fā)行時(shí)的增信策略能夠降低信用利差。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)陳雄兵教授基于滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)抑制股價(jià)的同步性。南京大學(xué)朱紅兵博士基于中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)存在顯著的名人持股效應(yīng)，即名人投資的企業(yè)市場(chǎng)收益率高于非名人持股的股票收益率，投資者對(duì)名人及其投資企業(yè)的關(guān)注是影響收益率的重要渠道。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)白小瀅博士構(gòu)建了三值Logit模型，研究我國(guó)股市中的個(gè)股在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)發(fā)生極端負(fù)收益、非極端收益與極端正收益的可能性，發(fā)現(xiàn)過(guò)去市場(chǎng)累積收益、賬面市值比與現(xiàn)金流負(fù)債比率是解釋我國(guó)A股市場(chǎng)中股票極端崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的重要變量。華中科技大學(xué)李衛(wèi)兵博士發(fā)現(xiàn)，在2019年底爆發(fā)的新冠疫情期間，有捐贈(zèng)行為的企業(yè)股票具有更高的周收益率，媒體報(bào)道的數(shù)量和投資者關(guān)注度上升是其背后的重要原因。

五、家庭金融及其他

本屆論壇入選3篇家庭金融領(lǐng)域的宣講論文。這些研究聚焦工會(huì)、住房公積金、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)家庭金融的影響。西南財(cái)經(jīng)大學(xué)張翼博士發(fā)現(xiàn)，高度工會(huì)化的企業(yè)更有可能違反債務(wù)契約，這種效應(yīng)隨著公司現(xiàn)金持有量的增多而增強(qiáng)。合肥工業(yè)大學(xué)周華東博士發(fā)現(xiàn)，擁有住房公積金的家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率和比重均高于未擁有住房公積金的家庭，并從融資和儲(chǔ)蓄兩個(gè)渠道探討了上述結(jié)果的內(nèi)在機(jī)制。首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)劉泰星博士發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力流動(dòng)導(dǎo)致農(nóng)戶借出的概率和金額顯著增加，家庭的非完全遷移增加了留守成員對(duì)農(nóng)村社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的依賴程度，從而導(dǎo)致農(nóng)戶增加接觸以維系社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。

本屆論壇入選4篇金融工程領(lǐng)域的宣講論文。金融科技、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性是金融工程分會(huì)場(chǎng)的討論主題。中山大學(xué)陳肖雄博士基于銀行產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，從理論和實(shí)證兩個(gè)層面研究金融科技對(duì)定向降準(zhǔn)政策傳導(dǎo)效率的影響及內(nèi)在機(jī)制。蘇州大學(xué)Yuhong Xu博士研究大股東投資決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響，進(jìn)而解釋family firm puzzle及公司最有股權(quán)結(jié)構(gòu)情形等。浙江大學(xué)Xiaoli Yu博士發(fā)現(xiàn)，人民幣期貨訂單流信息與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，并可以預(yù)測(cè)即期和遠(yuǎn)期利率。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)張傳海博士從相距激發(fā)跳躍這一新的視角，研究了滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)間跳躍風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的動(dòng)態(tài)特征。

綜上，本屆論壇比上屆論壇收到的論文數(shù)量和質(zhì)量都有大幅度提高。公司金融、宏觀金融與銀行、資產(chǎn)定價(jià)等領(lǐng)域是青年學(xué)者們重點(diǎn)關(guān)注的研究方向，金融科技、家庭金融、金融風(fēng)險(xiǎn)是有較大潛力的研究方向。青年學(xué)者們?cè)袊?guó)大地、研究中國(guó)問(wèn)題，在理論框架、方法工具、數(shù)據(jù)處理、邊際貢獻(xiàn)、政策建議等方面日益成熟，部分研究達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)。相關(guān)研究成果有助于加深對(duì)中國(guó)金融體系的理解，促進(jìn)中國(guó)金融學(xué)術(shù)研究的創(chuàng)新以及中國(guó)金融學(xué)科的高質(zhì)量發(fā)展。

〔執(zhí)行編輯：李春濤〕