中鐵建重慶投資集團(tuán)有限公司

引言

資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)是各種資源的集合體，企業(yè)擁有的資源各不相同，具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性構(gòu)成了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)生來(lái)源（Barney，1991），而運(yùn)用企業(yè)異質(zhì)性資源的動(dòng)態(tài)過(guò)程，將企業(yè)異質(zhì)性資源真正轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Barney，2004）。根據(jù)這一理論，企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為作為獲取、吸收、整合、利用資源的過(guò)程，就是將企業(yè)異質(zhì)性資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)態(tài)管理過(guò)程。企業(yè)擁有越多獨(dú)特的、難以復(fù)制的資源，可供選擇的戰(zhàn)略范圍就越大。目前已有諸多文獻(xiàn)將關(guān)注點(diǎn)放在獨(dú)特的、不可模仿的資源對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略行為的影響上（O'Brien，J.2003；Stefan Arping，2006；王山慧，2015；等），也有一些文獻(xiàn)著重探尋這些資源的差異會(huì)給企業(yè)戰(zhàn)略管理行為帶來(lái)的不同影響（Matthew S.Kraatz，Edward J.Zajac，2001；A.B.Ngowi，D.S.Iwisi and R.J.Mushi，2002）， 以 期 將 這些異質(zhì)性資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但是，這些研究資源異質(zhì)性的文獻(xiàn)中，普遍將財(cái)務(wù)資源排除在外，認(rèn)為財(cái)務(wù)資源不具有異質(zhì)性（Jay B.Barney，2015）。雖然許多戰(zhàn)略學(xué)者也承認(rèn)財(cái)務(wù)資源具有戰(zhàn)略重要性（Barton and Gordon，1988；Bromiley，1990；Chatterjee，1990；Chatterjee and Wernerfelt，1991；Kochhar，1996，1997），但也只是將其作為一種可以支持企業(yè)任何戰(zhàn)略的通用資源（高蔚卿，2005）。那么企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源真的都是同一的、無(wú)差別的么？矛盾共性與個(gè)性的辯證關(guān)系認(rèn)為，共性與個(gè)性是一切事物固有的本質(zhì)，每一事物既有共性又有個(gè)性。那么根據(jù)矛盾論，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源之間一定會(huì)存在差別。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)資源具備異質(zhì)性，那財(cái)務(wù)資源是否會(huì)通過(guò)其異質(zhì)性影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為？企業(yè)處于動(dòng)態(tài)變化的環(huán)境中，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境對(duì)財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性與企業(yè)戰(zhàn)略管理行為二者之間的關(guān)系有著怎樣的調(diào)節(jié)作用？本文試圖在分析前人文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上理清財(cái)務(wù)資源是否具備異質(zhì)性，且財(cái)務(wù)資源的異質(zhì)性如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，并在此基礎(chǔ)上指出未來(lái)研究方向。本研究有助于從財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性這一全新的角度探討企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，推進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略管理的研究深度，對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的選擇具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

一、理論基礎(chǔ)

（一）資源基礎(chǔ)理論

Wernerfelt（1984）的“A resource-based view of the firm”的發(fā)表，意味著資源基礎(chǔ)論的誕生。資源基礎(chǔ)理論主張從企業(yè)內(nèi)部因素，即資源的角度來(lái)考察企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)把企業(yè)視為同質(zhì)的不同，資源基礎(chǔ)理論將企業(yè)視為資源的集合體，企業(yè)由于資源稟賦的差異而呈現(xiàn)出異質(zhì)性。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于企業(yè)擁有和控制的有價(jià)值的、稀缺的、難以模仿并不可替代的異質(zhì)性資源。并且這些異質(zhì)性資源是不流動(dòng)的，企業(yè)資源的異質(zhì)性將長(zhǎng)期存在，因此企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)存在。戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容即是識(shí)別企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源并能夠?qū)ζ洳扇『侠矸绞介_(kāi)發(fā)、培育、提升、運(yùn)用。當(dāng)要執(zhí)行戰(zhàn)略的成本低于戰(zhàn)略創(chuàng)造的價(jià)值，資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為企業(yè)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題不是“戰(zhàn)略是否容易執(zhí)行”，而是“這個(gè)戰(zhàn)略對(duì)我們來(lái)說(shuō)是否比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更容易執(zhí)行”。那么擁有相對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)就會(huì)比其他企業(yè)來(lái)說(shuō)更容易實(shí)施某項(xiàng)戰(zhàn)略。因此，企業(yè)資源的異質(zhì)性決定了企業(yè)即使處于相同的環(huán)境中也會(huì)采取不同的戰(zhàn)略。

（二）企業(yè)成長(zhǎng)理論

企業(yè)資源理論的提出，其實(shí)并不能算是一個(gè)全新的觀點(diǎn)。早在1959年，彭羅斯在她的《企業(yè)成長(zhǎng)理論》一書(shū)中，就講述了很多關(guān)于企業(yè)資源和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的知識(shí)，為企業(yè)資源基礎(chǔ)理論的提出與發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。書(shū)中提出企業(yè)應(yīng)被視為生產(chǎn)資源束，強(qiáng)調(diào)資源異質(zhì)性對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作用。按照彭羅斯的觀點(diǎn)，企業(yè)成長(zhǎng)主要受制于企業(yè)所控制的生產(chǎn)資源束，以及如何協(xié)調(diào)使用企業(yè)資源。另外，除了洞察企業(yè)內(nèi)部分析企業(yè)成長(zhǎng)，彭羅斯還意識(shí)到，企業(yè)控制的生產(chǎn)資源束會(huì)隨企業(yè)不同而顯著不同，這也是對(duì)資源異質(zhì)性的承認(rèn)。

二、財(cái)務(wù)資源及財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性

（一）財(cái)務(wù)資源定義與計(jì)量

目前明確定義財(cái)務(wù)資源的文獻(xiàn)較為有限。Barney在《戰(zhàn)略管理——獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》一書(shū)中定義財(cái)務(wù)資本，包括企業(yè)用以制定和執(zhí)行戰(zhàn)略的所有不同的貨幣資源——資本來(lái)源于企業(yè)家、股權(quán)持有人、債券持有人和銀行，留存收益也是財(cái)務(wù)資本的一種重要類(lèi)型。湯谷良（2010）將集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)資源界定為“財(cái)務(wù)資源的項(xiàng)目應(yīng)該包括公司賬面上可動(dòng)用現(xiàn)金、多余且變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)和因改善效率而可能釋放的財(cái)務(wù)資源、低杠桿資本結(jié)構(gòu)下儲(chǔ)備的負(fù)債能力、未動(dòng)用的股權(quán)融資能力、集團(tuán)資產(chǎn)和資信支撐的擔(dān)保抵押開(kāi)證等可能形成的財(cái)務(wù)資源以及集團(tuán)金字塔效應(yīng)形成的衍生財(cái)務(wù)資源”。相比起來(lái)，唐國(guó)平（2010）對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的定義較為全面，將財(cái)務(wù)資源劃分為狹義和廣義兩個(gè)層面，狹義的財(cái)務(wù)資源僅指資本，廣義的財(cái)務(wù)資源包括企業(yè)所擁有的資本及在籌集和使用資本過(guò)程中所形成的獨(dú)有的、不易被模仿的財(cái)務(wù)專用性資產(chǎn)，包括企業(yè)獨(dú)特的財(cái)務(wù)管理體制、財(cái)務(wù)分析與決策工具、健全的財(cái)務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及擁有企業(yè)獨(dú)特財(cái)務(wù)技能的財(cái)務(wù)人員等。但由于廣義的財(cái)務(wù)資源難以衡量，本文定義的財(cái)務(wù)資源僅指企業(yè)狹義的財(cái)務(wù)資源，即資本。但與之前文獻(xiàn)定義的狹義財(cái)務(wù)資源不同，本文將企業(yè)財(cái)務(wù)資源分為當(dāng)前企業(yè)所擁有的資本及潛在的獲取資本的能力，其中潛在的獲取資本的能力又可以細(xì)分為企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量及企業(yè)可動(dòng)用的融資能力。見(jiàn)圖1：

圖1 企業(yè)財(cái)務(wù)資源的構(gòu)成

關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)資源的操控性計(jì)量，目前文獻(xiàn)中主要采用現(xiàn)金流（Jonathan Cohn，2018），流動(dòng)比率及產(chǎn)權(quán)比率（劉端等，2018），配股增發(fā)次數(shù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（馬忠，2010）等。根據(jù)本文提出的財(cái)務(wù)資源概念，企業(yè)財(cái)務(wù)資源的計(jì)量不僅應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)現(xiàn)有可利用財(cái)務(wù)資源（貨幣資金及其等價(jià)物資源、應(yīng)收賬款資源、存貨資源等），還應(yīng)當(dāng)將企業(yè)潛在財(cái)務(wù)資源即未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，已確定的其他未來(lái)現(xiàn)金流入，企業(yè)負(fù)債能力資源等納入進(jìn)來(lái)。

（二）財(cái)務(wù)資源的異質(zhì)性

財(cái)務(wù)資源到底有沒(méi)有異質(zhì)性？目前已有文獻(xiàn)在研究資源異質(zhì)性時(shí)普遍將財(cái)務(wù)資源排除在外，認(rèn)為財(cái)務(wù)資源不具有異質(zhì)性（Jay B.Barney，2015）。Barney在《戰(zhàn)略管理——獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》一書(shū)中，指出企業(yè)資源被分成四類(lèi)：財(cái)務(wù)資源、物質(zhì)資源、人力資源和組織資源，但是在《Firm resources and sustained competitive advantage》一文中Barney 指出企業(yè)資源異質(zhì)性主要體現(xiàn)在企業(yè)物質(zhì)資本資源、人力資本資源與組織資本資源異質(zhì)性三個(gè)方面，并沒(méi)有包括財(cái)務(wù)資源。那么企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源真的都是同一的、無(wú)差別的么？企業(yè)的物質(zhì)資源、人力資源、組織資源，在本質(zhì)形態(tài)上表現(xiàn)出各自的特征，而財(cái)務(wù)資源的本質(zhì)卻是相同的，最終表現(xiàn)形式都是資金，因此這也是財(cái)務(wù)資源被資源異質(zhì)性研究排除在外的根本原因。但矛盾共性與個(gè)性的辯證關(guān)系認(rèn)為，共性與個(gè)性是一切事物固有的本質(zhì)，每一事物既有共性又有個(gè)性。各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源雖具有相同的最終表現(xiàn)形式，卻也表現(xiàn)出一些外在的異質(zhì)性：如來(lái)源不同（歷史積累，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，意外獲取，補(bǔ)助或捐贈(zèng)，債權(quán)融資，股權(quán)融資），狀態(tài)不同（已經(jīng)擁有的，潛在可獲取的），類(lèi)別不同（現(xiàn)金及等價(jià)物、存貨、負(fù)債等），變化速度不同（快速獲取或是穩(wěn)定流入）等，這說(shuō)明不同于其他資源具備的內(nèi)部本質(zhì)形態(tài)異質(zhì)性，財(cái)務(wù)資源的異質(zhì)性體現(xiàn)在外部特征上。

三、財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響

（一）財(cái)務(wù)資源外部特征異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響

資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為企業(yè)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略，進(jìn)而形成企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。按照這一邏輯，財(cái)務(wù)資源如果具有異質(zhì)性，也會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)生重大影響。事實(shí)上當(dāng)前已有一些文獻(xiàn)開(kāi)始探尋財(cái)務(wù)資源的異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的影響，概括來(lái)說(shuō)，關(guān)于財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理的文獻(xiàn)可以分為三類(lèi)：①來(lái)源異質(zhì)性。財(cái)務(wù)資源的來(lái)源多種多樣，政府補(bǔ)貼、資助、扶持等能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)支出、創(chuàng)新能力提升、多元化經(jīng)營(yíng)（解維敏等，2009；張莉芳，2018；楊興全等，2018）；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的“意外之財(cái)”，會(huì)使管理者產(chǎn)生自我歸因錯(cuò)誤，在戰(zhàn)略決策制定時(shí)難免產(chǎn)生錯(cuò)誤偏差（Gabriel Natividad，2013）。②類(lèi)別異質(zhì)性。豐富的自由現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)多元化有顯著的正向影響（王山慧等，2015），而現(xiàn)金流不確定時(shí)對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略在不同情況下會(huì)產(chǎn)生不同影響（劉波等，2017）；企業(yè)的相關(guān)多元化一般采用企業(yè)的股權(quán)融資方式，而非相關(guān)多元化與債權(quán)融資呈正相關(guān)關(guān)系（Rahul Kochhar and Michael A.Hitt，1998）。③狀態(tài)異質(zhì)性。企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源是當(dāng)前立即可以使用的還是潛在能夠獲取的，對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略選擇來(lái)說(shuō)也會(huì)有不同，尤其是在外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化過(guò)程中，對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用更是存在巨大差異，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，當(dāng)前擁有的財(cái)務(wù)資源會(huì)促使企業(yè)選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，而經(jīng)濟(jì)停滯時(shí)期，潛在的財(cái)務(wù)資源則會(huì)變成企業(yè)選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的依仗（劉端等，2018）。

（二）財(cái)務(wù)資源提供者身份異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的差異化影響

根據(jù)代理理論，代理關(guān)系產(chǎn)生后，由于委托人和代理人的目的及掌握的信息不同，就會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱，信息優(yōu)勢(shì)方會(huì)基于自身效用最大化來(lái)選擇行為與策略，這就導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生，為了緩解代理問(wèn)題產(chǎn)生的矛盾，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源提供者一般會(huì)通過(guò)以下三種途徑干預(yù)企業(yè)戰(zhàn)略選擇：①提供增值服務(wù)。VC等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)安排外部融資、提供建議、招募管理人員、出任董事等方面對(duì)新創(chuàng)企業(yè)提供增值服務(wù)（Davila et al.，2003；George&Prabhu，2003）；公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要通過(guò)其積累的客戶關(guān)系、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技能等對(duì)新創(chuàng)企業(yè)提供增值服務(wù)（Westphal，1999；Hellmann，2002；Tihanyi et al.，2003；）。②監(jiān)督治理。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)內(nèi)部治理約束管理層的機(jī)會(huì)主義行為解決代理問(wèn)題，對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督（McConnell，1990）；銀行通過(guò)監(jiān)督經(jīng)理人（Hoshi等，1993）、縮減信貸額度（Stiglitz and Weiss，1983）等方式促使企業(yè)做出正確的投資策略。③信號(hào)傳遞。財(cái)務(wù)資源提供者能夠利用自身的聲譽(yù)和地位影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，具體來(lái)說(shuō)，政府補(bǔ)助、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入、銀行貸款等在一定程度上代表了企業(yè)向外界傳遞的一種正向信號(hào)，即政府的產(chǎn)業(yè)政策傾向于對(duì)其進(jìn)行扶持，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其發(fā)展前景看好（楊興全等，2018；Hellmann，2002；Fernhaber等，2009），企業(yè)為了迎合投資者的需求，也會(huì)在戰(zhàn)略選擇上靠近投資者，投資者聲譽(yù)地位越高，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇影響越大，國(guó)際知名投資機(jī)構(gòu)的介入更是能夠顯著促進(jìn)新創(chuàng)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略（M?kel?和Maula，2005）。

（三）財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的情境因素

企業(yè)的戰(zhàn)略制定與選擇離不開(kāi)內(nèi)外部環(huán)境因素的影響和制約，在戰(zhàn)略選擇過(guò)程中必須充分考慮內(nèi)外部環(huán)境中存在的機(jī)會(huì)與威脅。

外部環(huán)境因素主要包括：①經(jīng)濟(jì)周期。如劉端等（2018）將不同經(jīng)濟(jì)周期階段的企業(yè)進(jìn)行分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期與經(jīng)濟(jì)停滯時(shí)期，可利用財(cái)務(wù)資源冗余和潛在財(cái)務(wù)資源冗余對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的選擇存在明顯差異。②國(guó)家政策。如楊興全等（2018）提出受?chē)?guó)家產(chǎn)業(yè)政策影響，受產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)與非扶持的企業(yè)在融資約束方面存在明顯差異，最終在企業(yè)多元化程度上也大相徑庭。③市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如Wang等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略制定壓力越大，財(cái)務(wù)資源提供者——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)促進(jìn)新創(chuàng)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟，以應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。

企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素主要包括：①企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。如張遠(yuǎn)飛等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人控制下的民營(yíng)上市企業(yè)，比在家族二代掌控或是職業(yè)經(jīng)理人管理下的民營(yíng)上市企業(yè)在富有狀態(tài)下更具有“居安思?！币庾R(shí)。②企業(yè)規(guī)模。如Judith Jordan等（1998）以英國(guó)小企業(yè)為研究對(duì)象探討企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。③ 企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期的不同階段，財(cái)務(wù)來(lái)源存在很大差別，初創(chuàng)期企業(yè)財(cái)務(wù)資源很大部分來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等，成熟期企業(yè)財(cái)務(wù)資源不僅來(lái)源于自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，也來(lái)源于穩(wěn)定的財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)生命周期不同，不僅財(cái)務(wù)資源來(lái)源存在差別，在企業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、資源規(guī)模、市場(chǎng)占有率等各個(gè)方面均會(huì)存在差異，更需要財(cái)務(wù)資源來(lái)對(duì)此進(jìn)行彌補(bǔ)，因此企業(yè)生命周期也是調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)資源與企業(yè)戰(zhàn)略選擇之間的一個(gè)重要情境因素。如M?kel?和Maula（2005）的研究將重點(diǎn)放在新創(chuàng)企業(yè)上，探究外資風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新創(chuàng)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的影響。

結(jié)語(yǔ)

從以上分析可見(jiàn)，目前關(guān)于財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的文獻(xiàn)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，主要集中于來(lái)源和類(lèi)別異質(zhì)性方面，而對(duì)于其他異質(zhì)性層面及從財(cái)務(wù)資源提供者角度出發(fā)的提供者身份特質(zhì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響，還存在很大空白。

1.影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性層面還有待拓展

從上面的分析可以看出，已經(jīng)存在經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持企業(yè)的財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性能夠影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為，但是目前關(guān)于二者之間關(guān)系的文獻(xiàn)還僅處于探索階段，且已有研究主要從財(cái)務(wù)資源來(lái)源層面進(jìn)行分析，很少?gòu)钠渌麑用鎭?lái)探討財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性可能對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為產(chǎn)生的影響。事實(shí)上，財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性的其他層面也會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為。譬如財(cái)務(wù)資源的狀態(tài)不同，是當(dāng)前擁有的財(cái)務(wù)資源還是潛在的財(cái)務(wù)資源等對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策也會(huì)有不同影響，如果企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源不足，但是潛在的未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定且充足，那么企業(yè)即使陷于困境也只是暫時(shí)的，戰(zhàn)略變革的可能性就會(huì)較??；如果企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源豐富，但潛在財(cái)務(wù)資源不足以支撐企業(yè)未來(lái)發(fā)展需要，這時(shí)企業(yè)擁有戰(zhàn)略變革的基礎(chǔ)和動(dòng)力，發(fā)生戰(zhàn)略變革的可能性就會(huì)較高，也就是財(cái)務(wù)資源一定的情況下，是現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資源還是潛在的財(cái)務(wù)資源占主導(dǎo)，對(duì)于企業(yè)采取的戰(zhàn)略管理行為可能會(huì)大相徑庭。同樣，財(cái)務(wù)資源異質(zhì)性的其他表現(xiàn)層面，類(lèi)別、變化速度不同等也會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為帶來(lái)不一樣的影響，未來(lái)研究還需要對(duì)此類(lèi)問(wèn)題進(jìn)一步深入探討。

2.財(cái)務(wù)資源提供者身份異質(zhì)性對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響還需進(jìn)一步研究

企業(yè)的財(cái)務(wù)資源提供者眾多，政府、企業(yè)、個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者等都是企業(yè)財(cái)務(wù)資源的潛在提供者，這些財(cái)務(wù)資源提供者身份各異，又各有特征，他們?cè)诮M織結(jié)構(gòu)、目標(biāo)、投資行為、提供的服務(wù)范圍、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面有顯著區(qū)別（Gompers and Lerner，1996）。如根據(jù)投資獲利的目標(biāo)不同，可將財(cái)務(wù)資源提供者分為兩種角色：一是戰(zhàn)略目標(biāo)，為企業(yè)提供財(cái)務(wù)支持，監(jiān)督并努力改善企業(yè)治理，尋求公司長(zhǎng)期價(jià)值的提升，以獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；二是財(cái)務(wù)目標(biāo)，為企業(yè)提供財(cái)務(wù)支持，關(guān)注企業(yè)短期績(jī)效，伺機(jī)謀取短期利益。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者短期投資傾向明顯（Jinang and Kim，2015），更可能會(huì)追求被投資企業(yè)的短期價(jià)值增長(zhǎng)；近些年興起的公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，則更看重從被投資企業(yè)中獲得戰(zhàn)略回報(bào)（Masulis and Nahata，2009）；政府作為引導(dǎo)企業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)路人，一般會(huì)站在企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，支持企業(yè)做大做強(qiáng)。那么不同目標(biāo)的財(cái)務(wù)資源提供者對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響存在什么樣的差異？另外，企業(yè)內(nèi)往往存在不止一位財(cái)務(wù)資源提供者，他們?yōu)槠髽I(yè)提供財(cái)務(wù)資源的目的、獲利方式均存在差異，那么這些財(cái)務(wù)資源提供者之間的互動(dòng)博弈又會(huì)如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，還有待于進(jìn)一步研究。