劉明彥

2020年是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為復(fù)雜的一年，新冠肺炎疫情對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均造成較大沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)更是陷入衰退，再結(jié)合歐洲央行自2014年下半年開(kāi)始實(shí)施的負(fù)利率政策，歐洲大型銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)引人注目。本文對(duì)歐洲兩家大型銀行——德意志銀行（Deutsche Bank，DB）及瑞銀集團(tuán)（United Bank of Switzerland，UBS）自負(fù)利率政策實(shí)施以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行比較分析，并對(duì)其業(yè)績(jī)變化原因進(jìn)行解剖，為理解復(fù)雜環(huán)境下的歐洲銀行業(yè)現(xiàn)狀與趨勢(shì)提供借鑒。

凈利潤(rùn)同比改善，疫情沖擊可控

瑞銀集團(tuán)與德意志銀行年度盈利同比大幅增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，但七年來(lái)盈利增長(zhǎng)緩慢。在歐洲經(jīng)濟(jì)增速下滑和失業(yè)率大幅上升的2020年，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)常理推測(cè)，高財(cái)務(wù)杠桿的銀行業(yè)將受到較大沖擊，然而事實(shí)出乎市場(chǎng)預(yù)料。數(shù)據(jù)顯示，歐洲大型銀行——德意志銀行2020年盈利5億歐元，盡管規(guī)模不足稱道，但相較2019年虧損54億歐元，其業(yè)績(jī)改善顯著;同年，歐洲另一大型銀行——瑞銀集團(tuán)盈利53億歐元，同比增長(zhǎng)39%，超出市場(chǎng)預(yù)期，并創(chuàng)下近5年凈利潤(rùn)的新高（見(jiàn)圖1）。

資產(chǎn)規(guī)模趨勢(shì)分化，金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)貸款

兩家銀行資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比上升，但德意志銀行近年來(lái)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)收縮，而瑞銀集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模僅實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。如圖2所示，2020年德意志銀行總資產(chǎn)為1.33萬(wàn)億歐元，較上年增長(zhǎng)2%，但較2014年收縮22%;2020年瑞銀集團(tuán)總資產(chǎn)為9153億歐元，同比增長(zhǎng)5%，較2014年僅增長(zhǎng)2%。而近6年來(lái)歐元M2累計(jì)增幅為42%，表明負(fù)利率環(huán)境并不利于銀行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)貸款成為兩家銀行的最大構(gòu)成資產(chǎn)，但兩家銀行這一資產(chǎn)趨勢(shì)分化明顯。如圖2所示，2020年德意志銀行資產(chǎn)中規(guī)模最大的資產(chǎn)類別是以公允價(jià)值計(jì)量的金融工具資產(chǎn)，規(guī)模為5279億歐元，與上年基本持平，較2014年末收縮44%，表明其對(duì)證券、衍生品的投資類業(yè)務(wù)收縮顯著;同期，瑞銀集團(tuán)金融工具資產(chǎn)規(guī)模為3304億歐元，同比增長(zhǎng)2%，較2014年增長(zhǎng)98%。金融工具資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)貸款，表明兩家銀行在資產(chǎn)配置上更傾向于投資銀行而不是傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。

兩家銀行貸款規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，貸款占總資產(chǎn)比例在三成左右。盡管歐洲央行的負(fù)利率適用于商業(yè)銀行繳存央行的存款，即通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行在央行的超額存款保證金收費(fèi)，避免貨幣過(guò)度回流央行，使寬松貨幣政策失效，同時(shí)鼓勵(lì)銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模，促進(jìn)投資與消費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，2020年德意志銀行貸款余額為4270 億歐元，同比微降0.7%，在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下表現(xiàn)相當(dāng)出色，但自2014年以來(lái)該行貸款僅累計(jì)增長(zhǎng)5%，年均增速約為0.8%，可謂是停滯不前，目前貸款占總資產(chǎn)的比例為32%;2020 年末瑞銀集團(tuán)貸款余額為3232億歐元，同比增長(zhǎng)6%，自2014年以來(lái)該行貸款累計(jì)增長(zhǎng)20%，年均增速約為3%，增速明顯高于德意志銀行，貸款占總資產(chǎn)的比例為35%。以上數(shù)據(jù)表明，銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)張主要取決于收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量，而不僅僅是較低的資金成本（見(jiàn)圖3）。

存款負(fù)債穩(wěn)中有升，負(fù)利率政策影響小于預(yù)期

兩家銀行存款實(shí)現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)，負(fù)利率政策并未造成存款的嚴(yán)重流失。理論上講，銀行對(duì)存款實(shí)施負(fù)利率會(huì)導(dǎo)致存款的流失，存款規(guī)模會(huì)因此收縮。如圖4所示，自2014年以來(lái)，德意志銀行的存款規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)7%，并未出現(xiàn)存款的流失，原因是銀行沒(méi)有貿(mào)然對(duì)客戶存款收費(fèi)，2020年該行的付息負(fù)債成本率為0.76%，較上年下降71個(gè)基點(diǎn)，表明央行的負(fù)基準(zhǔn)利率，甚至債券市場(chǎng)上存在的負(fù)利率，并未在存款利率中實(shí)施;同期，瑞銀集團(tuán)的存款余額保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)7%，自2014年末以來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)23%。

交易性金融負(fù)債是兩家銀行的第二大負(fù)債來(lái)源，但德意志銀行這一負(fù)債規(guī)模大幅下降，而瑞銀集團(tuán)則上升顯著。交易性金融負(fù)債全稱為“按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債”，是指銀行采用短期獲利模式進(jìn)行融資所形成的負(fù)債，如應(yīng)付短期債券。如圖4所示，自2014年末以來(lái)，德意志銀行交易性金融負(fù)債規(guī)模下降40%，而期間瑞銀集團(tuán)交易性金融負(fù)債增長(zhǎng)49%，但前者的規(guī)模超過(guò)后者的兩倍。

營(yíng)業(yè)收入呈下降趨勢(shì)，兩家銀行營(yíng)收構(gòu)成差異顯著

兩家銀行營(yíng)業(yè)收入總體呈下降趨勢(shì)，但瑞銀集團(tuán)2020年實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。如圖5所示，兩家銀行營(yíng)業(yè)收入自2015年創(chuàng)下近年的高位以來(lái)，德意志銀行營(yíng)收從277億歐元降至216億歐元，降幅為22%;瑞銀集團(tuán)營(yíng)收從276億歐元降至207億歐元，降幅達(dá)25%。但瑞銀集團(tuán)2020年?duì)I收同比增長(zhǎng)5%，好于市場(chǎng)預(yù)期;而同期德意志銀行營(yíng)收雖然同比下降4%，但在疫情沖擊背景下該表現(xiàn)亦符合市場(chǎng)預(yù)期。

兩家銀行利息凈收入總體呈下降趨勢(shì)，瑞銀集團(tuán)利息凈收入2020年同比大增兩成。負(fù)利率政策的影響相當(dāng)復(fù)雜，在降低銀行負(fù)債成本的同時(shí)也會(huì)降低其資產(chǎn)收益。如圖5所示，自2015 年兩家銀行利息凈收入創(chuàng)下高位以來(lái)，德意志銀行利息凈收入從159億歐元降至115億歐元，降幅為20%，略低于總資產(chǎn)22%的降幅;同期瑞銀集團(tuán)利息凈收入從55億歐元降至48億歐元，降幅為13%，而期間其總資產(chǎn)增長(zhǎng)2%，但瑞銀集團(tuán)利息凈收入2020年同比增長(zhǎng)20%，原因是其利息支出同比下降58%。

瑞銀集團(tuán)傭金收入（非利息收入）規(guī)模和占比顯著高于德意志銀行，顯示出兩者業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)的差異。如圖5所示，瑞銀集團(tuán)2020年經(jīng)紀(jì)傭金收入（非利息收入）為156億歐元，2015年以來(lái)基本保持穩(wěn)定，占營(yíng)收的比例為75%，即財(cái)富管理與投資銀行業(yè)務(wù)的管理費(fèi)、傭金、手續(xù)費(fèi)構(gòu)成其主要收入來(lái)源;2020年德意志銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入為94億歐元，占營(yíng)收的比例為43%，表明其主要收入來(lái)源于利息凈收入，即傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

營(yíng)業(yè)支出壓降成效顯著，瑞銀集團(tuán)薪酬支出領(lǐng)先德意志銀行

營(yíng)業(yè)總支出德意志銀行自高位大幅壓縮，瑞銀集團(tuán)穩(wěn)中有降。自2015年以來(lái)，兩家銀行營(yíng)業(yè)支出均實(shí)現(xiàn)壓降，其中德意志銀行從322億歐元降至207億歐元，降幅高達(dá)36%;同期瑞銀集團(tuán)從227億歐元降至197億歐元，降幅為13%。這顯示出德意志銀行在降低營(yíng)業(yè)支出方面取得了巨大成果，但也表明未來(lái)其成本下降空間已經(jīng)相當(dāng)有限;而瑞銀集團(tuán)在資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)背景下降低其營(yíng)業(yè)支出，表明其經(jīng)營(yíng)效率有所提升（見(jiàn)圖6）。

員工薪酬成最大營(yíng)業(yè)支出構(gòu)成，瑞銀集團(tuán)薪酬福利比德意志銀行更具競(jìng)爭(zhēng)力。如圖6所示，自2015年以來(lái)，瑞銀集團(tuán)員工薪酬福利支出為139億～144億歐元，保持相對(duì)穩(wěn)定，2020年這一指標(biāo)為140億歐元，參照當(dāng)年71551名員工總數(shù)測(cè)算，人均薪酬約為19萬(wàn)歐元;同期德意志銀行工薪酬福利支出由133億歐元降至105億歐元，降幅為21%，根據(jù)2020年德意志銀行員工總數(shù)84659人測(cè)算，其人均薪酬約為12萬(wàn)歐元。兩家銀行員工薪酬水平的差異意味著員工構(gòu)成不同，瑞銀集團(tuán)員工中投資銀行、財(cái)富管理的專業(yè)人士占比會(huì)更高。

兩家銀行均大幅壓降管理費(fèi)用，但瑞銀集團(tuán)在管理費(fèi)用控制方面更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如圖6所示，德意志銀行自2015年以來(lái)管理費(fèi)用從186億歐元降至103億歐元，降幅高達(dá)45%;同期瑞銀集團(tuán)管理費(fèi)用從72億歐元降至40億歐元，降幅亦為45%。但在兩家銀行營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)（2020年瑞銀行集團(tuán)比德意志銀行低4%）的情況下，瑞銀集團(tuán)的管理成本僅為德意志銀行的39%，顯示出前者在管理費(fèi)用控制方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然也與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系。

結(jié)論

得益于歐洲央行的寬松貨幣政策和各國(guó)政府的救助政策，此次沖擊全球經(jīng)濟(jì)的新冠疫情對(duì)歐洲大型銀行的影響相對(duì)有限。與2008年美國(guó)金融危機(jī)不同，此次導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的新冠肺炎疫情并沒(méi)有對(duì)全球金融系統(tǒng)帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，盡管德意志銀行的信用減值損失從2019年的7.23億歐元上升至2020年的17.92億歐元，同期瑞銀集團(tuán)的信用減值損失也從0.78億歐元上升至6.96億歐元，但這對(duì)兩家銀行的盈利未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，其凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。盡管我們沒(méi)有對(duì)歐洲其他大型銀行的盈利數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，但在各國(guó)央行寬松貨幣政策和政府的成功救助下，此次疫情并未對(duì)全球金融體系造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的事實(shí)，如歐洲央行2020年M2增速由2019年的5.8%增至10.8%，因而大型銀行業(yè)績(jī)受疫情影響相對(duì)可控。

疫情沖擊和負(fù)利率環(huán)境對(duì)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)影響比對(duì)投資銀行、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)影響更大，從長(zhǎng)期看，商業(yè)銀行向投資銀行、私人銀行、財(cái)富管理等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。前文分析發(fā)現(xiàn)，同樣受疫情沖擊和負(fù)利率環(huán)境影響，瑞銀集團(tuán)的盈利能力顯著高于規(guī)模更大的德意志銀行，前者近七年凈利潤(rùn)均值為36億歐元，而德意志銀行近七年凈利潤(rùn)均值為虧損17億歐元。當(dāng)然，導(dǎo)致差異的原因有很多，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異應(yīng)該是主要原因。瑞銀集團(tuán)在投資銀行、資產(chǎn)管理、私人銀行等業(yè)務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，其非利息收入占比高達(dá)75%，金額高達(dá)156億歐元;而德意志銀行非利息收入僅為94億歐元，占比僅為43%。過(guò)度依賴傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)使德意志銀行受負(fù)利率環(huán)境不利影響更大，且?guī)缀跤帽M了壓縮成本空間，員工薪酬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)低于瑞銀集團(tuán)，這不利于吸引優(yōu)秀的投資專家及管理人才，加大了其進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的難度。

（作者單位：對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員）