文／王 越

在良好創(chuàng)新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下成長的美國頁巖油產(chǎn)業(yè)，具備極強(qiáng)的生存和發(fā)展能力。

●短暫的沉寂只是為了后續(xù)更大的發(fā)展，頁巖氣的未來還將激情四射。 供圖/視覺中國

2020 年之前，頁巖油氣行業(yè)的信貸額度就已經(jīng)大幅受限，銀行和投資者不愿提供更多貸款給收益率并不高的新井投資。進(jìn)入2020 年，供需雙向夾擊造成的國際原油價(jià)格暴跌，以及史上首次“負(fù)油價(jià)”，再一次打擊了美國投資者對頁巖油氣行業(yè)的熱情。新冠肺炎疫情助長了“集體悲觀情緒”，短期內(nèi)美國油氣勘探與生產(chǎn)公司的經(jīng)濟(jì)狀況很難得到提振，大部分頁巖油氣公司難以獲得融資。

在眾多頁巖油氣獨(dú)立廠商破產(chǎn)、跨國企業(yè)大力轉(zhuǎn)型的趨勢下，大多不再相信頁巖油氣行業(yè)能起死回生或者出現(xiàn)新一輪頁巖油氣革命，油企對頁巖資產(chǎn)的購買意愿在當(dāng)期表現(xiàn)很低。

不會就此垮掉

目前美國頁巖油產(chǎn)業(yè)陷入困頓，但以此看衰整個(gè)美國頁巖油行業(yè)還為時(shí)尚早。在成熟市場經(jīng)濟(jì)、良好創(chuàng)新生態(tài)、激烈競爭環(huán)境下成長的美國頁巖油產(chǎn)業(yè)，具備極強(qiáng)的生存和發(fā)展能力。

當(dāng)前，全球疫情一波未平一波又起，防控形勢十分嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)難以在短期內(nèi)恢復(fù)至疫前水平。目前值得肯定的是，油氣需求有所回升，減產(chǎn)模式仍在奏效，國際油價(jià)已回升至60 美元/桶以上，超過美國頁巖油行業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)。假以時(shí)日，行業(yè)技術(shù)取得突破使其開采成本繼續(xù)下降，頁巖油再次獲得盈利空間是必然。

同時(shí)，美國政府和產(chǎn)業(yè)金融部門不會輕易放棄這樣一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，尤其是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展政治化異常凸顯的大選年內(nèi)。再加上能源行業(yè)大量金融資本和就業(yè)容納能力，政府也無法對占美國GDP8%的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)坐視不管。

生產(chǎn)商在等待時(shí)機(jī)

近期，WTI 與布倫特油價(jià)已超過60美元/桶，美國頁巖油氣生產(chǎn)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，部分能源公司公布了恢復(fù)產(chǎn)量的計(jì)劃。美國大部分頁巖油生產(chǎn)商盈虧平衡點(diǎn)介于39～48 美元/桶。當(dāng)油價(jià)達(dá)31 美元/桶時(shí)，?？松梨?、雪佛龍、西方石油公司、Crownquest 和新墨西哥（New Mexico）5 家公司仍能盈利。如果不考慮歷史負(fù)債部分，美國頁巖油生產(chǎn)商可以在油價(jià)30 美元/桶條件下收回現(xiàn)金成本。目前，頁巖油氣生產(chǎn)商正在迅速著手復(fù)產(chǎn)，凸顯了其快速適應(yīng)市場的能力和行業(yè)承壓修復(fù)的韌性。

除期待油價(jià)回升外，美國頁巖油生產(chǎn)商最期待的是華爾街的再度信任和青睞。

部分生產(chǎn)商表示，未來將把資本投資金額限制在公司經(jīng)營性現(xiàn)金流規(guī)模的70%～80%水平。而這一比例的原本規(guī)模是120%。先鋒自然資源公司、戴文能源等生產(chǎn)商表示，未來計(jì)劃實(shí)施固定金額的資本投資，并對股東回報(bào)實(shí)行“可變股息”，將油價(jià)上漲帶來的現(xiàn)金流增長優(yōu)先分配給股東而非再投資。此舉將優(yōu)先保障股東收益，在短期內(nèi)能夠產(chǎn)生對投資者的吸引力。

行業(yè)競爭力和抗壓能力增強(qiáng)

低油價(jià)、高舉債形成的現(xiàn)金流壓力，迫使一些公司出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型或收益率的考慮，剝離了部分頁巖油氣資產(chǎn)。一方面，部分頁巖油生產(chǎn)商集中出售資產(chǎn)或被整體并購，將打擊油氣市場對整個(gè)頁巖油產(chǎn)業(yè)的信心；另一方面，并購交易會使企業(yè)降低運(yùn)營成本并提升規(guī)模效益?？傮w上說，這種資產(chǎn)重組是行業(yè)資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的正常行為。目前，美國排名前10 名的主要頁巖油氣生產(chǎn)商的產(chǎn)量超過400 萬桶/日，占全美的原油產(chǎn)量近一半，可能需要不止一次的并購整合，才能實(shí)現(xiàn)頁巖油生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。油氣公司之間的資源整合機(jī)制，逐漸由全面競爭走向“抱團(tuán)取暖”的合作形式。油氣產(chǎn)業(yè)鏈中的不同優(yōu)勢，將促成石油公司之間優(yōu)勢互補(bǔ)、聯(lián)合開發(fā)、共同發(fā)展的合作模式。

2020 年7 月20 日，美國第二大石油生產(chǎn)商雪佛龍公司宣布，將以全股票交易方式收購諾布爾能源公司所有已發(fā)行股票，包括債務(wù)在內(nèi)。該交易的企業(yè)價(jià)值為130 億美元。通過該交易，雪佛龍將抄底后者二疊紀(jì)頁巖油氣資產(chǎn)，有助于提高雪佛龍?jiān)诿绹浅Ｒ?guī)油氣領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。10 月19 日，康菲石油公司宣布以133 億美元收購康喬資源公司，成為截至目前年內(nèi)全球最大的能源并購交易。這將進(jìn)一步擴(kuò)大康菲在美國頁巖油氣業(yè)的“領(lǐng)地”。康菲將成為美國最大的獨(dú)立石油生產(chǎn)商。

疫情期間，美國頁巖油行業(yè)正在進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組和調(diào)整，頁巖油氣資產(chǎn)不斷集中在大型獨(dú)立生產(chǎn)商手中，行業(yè)發(fā)展將進(jìn)一步優(yōu)化，對下游的議價(jià)能力增強(qiáng)，并將使金融市場上的投資者重拾信心，產(chǎn)業(yè)競爭力和抗壓力不斷提升。本輪產(chǎn)業(yè)整合，將伴隨中小公司的消亡和大型生產(chǎn)商的崛起完成調(diào)整，或?qū)⑦M(jìn)入產(chǎn)業(yè)的壟斷時(shí)代。

●隨著油價(jià)回升，加上行業(yè)技術(shù)的突破，頁巖油將再次獲得盈利空間。 供圖/視覺中國

鉆井周期的最低點(diǎn)已到來

美國頁巖油產(chǎn)業(yè)受油價(jià)傳導(dǎo)性反應(yīng)劇烈，但受影響的頁巖油氣生產(chǎn)變化存在一定滯后。例如，鉆機(jī)數(shù)的變化滯后于油價(jià)變化四五個(gè)月，而產(chǎn)量變化滯后于鉆機(jī)變化兩個(gè)月左右。隨著鉆機(jī)數(shù)量和新生產(chǎn)井?dāng)?shù)量的下降，美國頁巖油生產(chǎn)大約需要6 個(gè)月才開始響應(yīng)價(jià)格信號，有時(shí)完全響應(yīng)甚至需要長達(dá)12 個(gè)月。盡管每一口井和每一個(gè)周期不盡相同，但鉆井和產(chǎn)量呈現(xiàn)出一種固定的滯后時(shí)段。因此，前一階段的產(chǎn)量下降并不是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的末日，近期產(chǎn)量的回升可能是未來產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的開始。從油價(jià)暴跌以來的鉆井?dāng)?shù)量變化趨勢看，2020 年3 月中旬至7 月中旬，活躍的石油鉆井平臺數(shù)量下降了75%，但是，6 月起基本保持穩(wěn)定。這表明鉆井周期的最低點(diǎn)已經(jīng)到來。隨后產(chǎn)量可能繼續(xù)下降幾個(gè)月，直至2021年初至中期將再次回升。

應(yīng)該看到的是，美國頁巖油公司的生產(chǎn)決策是由復(fù)雜的市場條件綜合決定的。即使油價(jià)低于總現(xiàn)金成本時(shí)，頁巖油公司為獲取持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流也不會輕易關(guān)井減產(chǎn)。此外，關(guān)停復(fù)產(chǎn)后會降低油井產(chǎn)量從而對凈現(xiàn)值產(chǎn)生不利影響。最主要的是，頁巖油公司之間的博弈和競爭——在面對低油價(jià)的市場頹勢下盡量不要成為穩(wěn)定油價(jià)的犧牲品，而由對手坐收漁利——決定了它們不會輕易選擇減產(chǎn)。