摘要：基于哈佛分析框架對(duì)青島雙星公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、現(xiàn)金流壓力較大等問(wèn)題，公司未來(lái)應(yīng)提高費(fèi)用利用率、并適當(dāng)加大收款力度、繼續(xù)致力于產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新以及加速拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架??青島雙星??財(cái)務(wù)分析

近年來(lái)，我國(guó)輪胎工業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，但當(dāng)前行業(yè)發(fā)展在形式上呈現(xiàn)出一種“大而不強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)，面臨產(chǎn)業(yè)集中化程度低、缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)，整體技術(shù)水平和毛利率水平不高，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性嚴(yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道單一等問(wèn)題，再加上新冠疫情的嚴(yán)重影響，未來(lái)我國(guó)的輪胎市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)震蕩洗牌的局勢(shì)。作為老牌輪胎制造企業(yè)，青島雙星近年凈利潤(rùn)大幅下跌，引起了行業(yè)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的密切關(guān)注。文章以2015—2019年青島雙星財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，探究其凈利潤(rùn)下降的原因及影響，為外部投資者客觀評(píng)價(jià)其實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況提供有效參考，對(duì)公司以及同行業(yè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展也有一定借鑒意義。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，相關(guān)指標(biāo)均由筆者計(jì)算得出。

一、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和主要戰(zhàn)略

青島雙星是一家具有近百年歷史的國(guó)有橡膠企業(yè)，曾創(chuàng)出中國(guó)鞋業(yè)歷史著名品牌。2008年原鞋服產(chǎn)業(yè)改制后，雙星開(kāi)始逐步過(guò)渡到發(fā)展輪胎與機(jī)械產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)已全面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。2020年，雙星踏上“三次創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)世界一流企業(yè)”的新征程。

（一）經(jīng)營(yíng)環(huán)境

1.國(guó)內(nèi)政策扶持，國(guó)外政策打壓。近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)一系列政策法規(guī)，為我國(guó)輪胎業(yè)的未來(lái)發(fā)展指明方向。國(guó)家工信部發(fā)布的《輪胎產(chǎn)業(yè)政策》，旨在提高產(chǎn)業(yè)集中度，并從產(chǎn)品改進(jìn)、技術(shù)準(zhǔn)則、配套設(shè)施建設(shè)等方面為行業(yè)提出指導(dǎo)建議;《輪胎生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入條件》細(xì)則對(duì)廢舊輪胎產(chǎn)品的再利用與開(kāi)發(fā)綠色環(huán)保輪胎作出了詳細(xì)規(guī)定，這將提高我國(guó)輪胎企業(yè)的準(zhǔn)入門檻，有效改善輪胎行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。從國(guó)外政治和法律環(huán)境來(lái)看，近年國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)發(fā)展頻頻受限于歐美國(guó)家實(shí)行的雙反政策。預(yù)計(jì)今年繼續(xù)實(shí)施的“雙反”政策將進(jìn)一步影響我國(guó)的輪胎企業(yè)，抑制國(guó)內(nèi)輪胎出口。

2.經(jīng)濟(jì)回暖利好行業(yè)發(fā)展。2020年初爆發(fā)的新冠疫情對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成了一定影響，當(dāng)年我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展有所減緩，給輪胎企業(yè)的產(chǎn)銷量帶來(lái)壓力，但隨著國(guó)內(nèi)外疫情的好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇，輪胎行業(yè)的發(fā)展將恢復(fù)正常。

3.輪胎產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展迅速。在新技術(shù)背景下，國(guó)內(nèi)外輪胎行業(yè)技術(shù)發(fā)展取得新成效。如：智能輪胎、缺氣保用胎等已逐漸普及;輪胎發(fā)電技術(shù)、智能傳感等新技術(shù)在國(guó)際上獲得突破性進(jìn)展;可再生和非制約性輪胎新材料不斷涌現(xiàn);無(wú)氣輪胎將成為各國(guó)輪胎企業(yè)的核心等。另外，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈、智能產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新以及對(duì)環(huán)保越來(lái)越重視，我國(guó)輪胎業(yè)現(xiàn)已逐漸趨向智能化和綠色化發(fā)展。

4.行業(yè)發(fā)展面臨新難題。目前，我國(guó)已形成較為完整的輪胎產(chǎn)業(yè)體系并成為世界第一大輪胎生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，但在發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)輪胎行業(yè)也面臨著一些問(wèn)題：一是自主創(chuàng)新能力較差，研發(fā)投入力度不足，代表未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的節(jié)能環(huán)保、智能輪胎的研發(fā)與國(guó)外仍有一定差距;二是輪胎產(chǎn)品整體質(zhì)量不高，加工水平有待提升，并且輪胎產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重;三是輪胎原材料天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅高，嚴(yán)重影響行業(yè)綠色健康發(fā)展。

（二）公司主要戰(zhàn)略

一是實(shí)施品牌戰(zhàn)略。雙星是著名的民族品牌，公司經(jīng)歷了創(chuàng)國(guó)內(nèi)名牌、創(chuàng)世界名牌、經(jīng)營(yíng)名牌三個(gè)階段，品牌效應(yīng)使其在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占有較高的市場(chǎng)份額。二是實(shí)行差異化戰(zhàn)略。雙星擁有全球輪胎行業(yè)第一個(gè)全流程“工業(yè)4.0”智能化工廠，憑借智能輪胎產(chǎn)品與先進(jìn)技術(shù)形成產(chǎn)品和技術(shù)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并逐步形成公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。三是開(kāi)展人才戰(zhàn)略。雙星致力于人力資源的開(kāi)發(fā)與管理，注重引進(jìn)高素質(zhì)技術(shù)人才與營(yíng)銷人才，這也是公司多年來(lái)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。四是推行多元化戰(zhàn)略。雙星的主業(yè)是輪胎制造與銷售，現(xiàn)已形成機(jī)械、服裝、鞋業(yè)、電子產(chǎn)品、道路救援等多元化產(chǎn)業(yè)布局。

二、基本面分析

（一）會(huì)計(jì)分析

1.流動(dòng)資產(chǎn)

由表1可知，從2015年到2018年間，雙星應(yīng)收賬款和存貨余額總體呈上升趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，存貨的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力減弱，說(shuō)明當(dāng)時(shí)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力欠缺，在下游端的話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)，這也與當(dāng)時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)，雙星的營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多滯留在應(yīng)收賬款上，影響了當(dāng)期正常的資金周轉(zhuǎn)及償債能力，資產(chǎn)使用效率差，存在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2018年以后，由于企業(yè)不斷拓寬銷售渠道，大力構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈新零售平臺(tái)，使銷售能力和存貨管理水平不斷提高，企業(yè)收賬速度加快，賬齡縮短，資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)。2019年雙星主動(dòng)降低庫(kù)存，提高存貨周轉(zhuǎn)率和變現(xiàn)能力，使公司在保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性的同時(shí)，提升資金的使用效率和短期償債能力;同年雙星的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到近三年來(lái)最高值，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度及管理效率不斷提高，公司經(jīng)營(yíng)變得更加順利。

2.現(xiàn)金流

從表2可知，雙星近五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅降低，且2017—2019年連續(xù)三年為負(fù)，這主要是由于近年輪胎原材料天然橡膠價(jià)格提高，以及公司開(kāi)展新零售模式擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模所致。另外，2019年公司研發(fā)支出、銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用同比分別增加55.3%、18.8%、11.2%，對(duì)公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響。

大規(guī)模的投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出主要依賴經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量支撐，2015—2019年投資活動(dòng)總現(xiàn)金凈流量為-19.5億，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)總現(xiàn)金凈流量分別為-9.2億、31.6億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的凈現(xiàn)金對(duì)投資的支持力度很弱，公司的資金占用與來(lái)源的配比結(jié)構(gòu)不合理。因雙星在2019年增加對(duì)其子公司東風(fēng)輪胎工廠的建設(shè)投資支出以及購(gòu)置大量資產(chǎn)，導(dǎo)致當(dāng)年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量降幅較大，同比減少610.52%;公司為東風(fēng)輪胎工廠的升級(jí)改造以及加大研發(fā)迭代投入力度、延伸產(chǎn)業(yè)鏈等進(jìn)行了更多的負(fù)債籌資，使其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)，當(dāng)年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量同步上漲主要是償還債務(wù)和利息支付的現(xiàn)金以及分配利潤(rùn)增加所致。由于雙星因投資借款而負(fù)擔(dān)的債務(wù)較多，再加上公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量均為負(fù)值，其現(xiàn)金輪可能很難維持其長(zhǎng)期持續(xù)轉(zhuǎn)動(dòng)，雙星后期的現(xiàn)金凈流量必須增加更多，才能滿足其償付需求。目前來(lái)看，公司面臨著一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)分析

1.杜邦分析

由表3可以看出，與同行業(yè)企業(yè)玲瓏輪胎和賽輪輪胎財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，雙星近五年的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，凈資產(chǎn)收益率總體呈下降趨勢(shì)，主要是受其凈利率的影響，兩者變化趨勢(shì)大致相同，而權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則相對(duì)穩(wěn)定。2019年雙星因?yàn)樵鲑Y加大了舉債力度使其權(quán)益乘數(shù)出現(xiàn)小幅上升，但總體來(lái)講，五年內(nèi)兩者變化幅度不大。雙星近五年的權(quán)益乘數(shù)大約保持在2到3的合理區(qū)間范圍內(nèi)，一方面說(shuō)明雙星具備良好的融資能力，另一方面也反映出雙星利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度較為合理，公司基本可承受經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2017年是凈資產(chǎn)收益率變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這是因?yàn)殡p星為改造升級(jí)智能化工廠，從2018年第三季度開(kāi)始將子公司東風(fēng)輪胎全面停產(chǎn)，同時(shí)雙星對(duì)存貨與應(yīng)收款計(jì)提大量減值和壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致其2018年的凈利潤(rùn)減幅較大，凈資產(chǎn)收益率也隨之下跌;由于2019年公司繼續(xù)關(guān)停所有老舊輪胎廠，淘汰大量落后產(chǎn)能和設(shè)備，并且對(duì)全部老舊產(chǎn)成品在當(dāng)期進(jìn)行了一次性減值和折價(jià)處理，造成雙星凈利潤(rùn)繼續(xù)減少。另外，公司在當(dāng)年加大對(duì)“新零售、新業(yè)態(tài)、新模式”三新戰(zhàn)略的推進(jìn)，技術(shù)研發(fā)支出以及其他各項(xiàng)期間費(fèi)用不斷增加，使凈利率和凈資產(chǎn)收益率大幅下降，最終影響其盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平。

2.發(fā)展能力分析

2016—2018年雙星營(yíng)業(yè)收入下降的原因除受外部環(huán)境影響外，還與公司淘汰落后產(chǎn)能和產(chǎn)品市價(jià)下跌以及進(jìn)行環(huán)保搬遷等因素有關(guān)。雖然2017年相較于同期營(yíng)業(yè)收入有所下降但其凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，這主要是雙星加速產(chǎn)品銷售渠道拓展和技術(shù)升級(jí)的結(jié)果。

僅從表4中近年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)值來(lái)看，可能會(huì)認(rèn)為雙星與同行業(yè)企業(yè)玲瓏輪胎和賽輪輪胎相較，其公司發(fā)展?jié)摿Σ皇呛軜?lè)觀，但進(jìn)一步分析后可發(fā)現(xiàn)，2019年公司的營(yíng)業(yè)收入相較于2017年和2018年有小幅提升，由于期間費(fèi)用仍在增加，特別是因輪胎產(chǎn)品升級(jí)以及公司高端智能裝備業(yè)務(wù)增多，綜合導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用大幅升高，從而影響了雙星本年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率暴跌。

三、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過(guò)上述分析可以看出，近年雙星流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率有所提高，公司研發(fā)力度加大，不斷增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力，但由于期間費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)以及關(guān)停老舊工廠、升級(jí)改造智能工廠等原因造成其利潤(rùn)不斷下滑，甚至2019年出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)虧損的情況，公司的盈利水平和發(fā)展能力有待提高。同時(shí)舉債力度增加，給雙星的現(xiàn)金流帶來(lái)了一定壓力。不過(guò)其收購(gòu)恒宇科技，將通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合、戰(zhàn)略調(diào)整和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型發(fā)揮協(xié)同作用，在今后大幅提升公司的利潤(rùn)水平，并且隨著2020年新工廠實(shí)現(xiàn)全面升級(jí)重整，預(yù)計(jì)未來(lái)雙星各新型工廠的產(chǎn)能將逐步釋放，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)逐漸提高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)隨之改善。

（二）建議

首先，針對(duì)近年大幅增加的費(fèi)用支出，未來(lái)公司需要加強(qiáng)預(yù)算管理，完善相關(guān)費(fèi)用審核制度，嚴(yán)格控制好各項(xiàng)期間費(fèi)用，在確保市場(chǎng)份額的情況下提高費(fèi)用利用率和輪胎業(yè)務(wù)毛利率，并加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的有效管理以增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力;其次，針對(duì)公司面臨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金緊張等問(wèn)題，雙星可以對(duì)下游經(jīng)銷商和代理商適當(dāng)加大應(yīng)收款的收款力度，提高回款能力，增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流;最后，雙星在加強(qiáng)品牌建設(shè)的同時(shí)，應(yīng)繼續(xù)完善技術(shù)研發(fā)體系，利用其技術(shù)優(yōu)勢(shì)加快構(gòu)建新零售渠道，并不斷拓展海外生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，加速推進(jìn)海外市場(chǎng)的發(fā)展以擴(kuò)銷增收，緩解公司的債務(wù)壓力。

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（王書(shū)盈，青島科技大學(xué)）