李海琴 姜照

摘要：“十四五”時期，我國人民幣國際化面臨經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好、RCEP協(xié)定的落實以及數(shù)字人民幣的推廣等有利的形勢，但同時也面臨著來自國內(nèi)和國外的一些挑戰(zhàn)。建議我國抓住有利時間窗口，深度推動人民幣亞洲化，完善多層次金融市場建設與加強金融安全保障，提升互聯(lián)互通和雙向開放水平，從而穩(wěn)慎推進人民幣國際化發(fā)展。

關鍵詞：人民幣國際化??金融市場??雙向開放

一、引言

黨的十九屆五中全會審議通過的《關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出穩(wěn)慎推進人民幣國際化。盡管2008年之后人民幣國際化進程不斷推進，然而與發(fā)達國家相比，我國主權貨幣國際化發(fā)展水平仍然滯后，與當前全球第二大經(jīng)濟體、第一大貿(mào)易國、最大發(fā)展中國家的國際地位不相匹配。貨幣國際化要堅持市場主導、政府引導，“十四五”時期我國推進人民幣國際化面臨著較好的形勢，應利用好時間窗口，減少人民幣跨境支付結算中的障礙和限制，完善金融市場建設和提升雙向開放水平，從而逐步提高人民幣國際化發(fā)展水平，提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。

二、人民幣國際化的現(xiàn)狀

近年來我國人民幣國際化發(fā)展態(tài)勢較好。從貨幣的交易媒介職能來看，我國人民幣跨境收付數(shù)額保持較快增長，國際債券市場、外匯市場發(fā)展平穩(wěn)向好。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2020年人民幣國際化報告》，2019年，人民幣跨境收付金額合計19.67萬億元，相較于2015年的12.1萬億元增長了約62.8%。在國際債券發(fā)行方面，截至2019年末，“熊貓債”發(fā)債主體已涵蓋政府類機構、國際開發(fā)機構、金融機構和非金融企業(yè)等多種類別，累計發(fā)行金額達3751億元。在外匯交易方面，境內(nèi)銀行間外匯市場平穩(wěn)運行，產(chǎn)品結構進一步完善，2019年人民幣外匯成交折合達25.0萬億美元。從價值儲備職能來看，根據(jù)IMF官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數(shù)據(jù)，截至2019年第四季度末，我國人民幣儲備資產(chǎn)位居全球第五，規(guī)模達2176.7億美元，這是IMF自2016年開始公布人民幣儲備資產(chǎn)以來的最高水平。從計價單位職能來看，我國逐步推動原油等四類大宗商品以人民幣計價，債券、股票逐步納入國際主要指數(shù)。從政策環(huán)境來看，近年來我國央行采取積極開展雙邊本幣互換、支持離岸市場發(fā)展、啟動“滬倫通”、發(fā)布人民幣匯率指數(shù)等各項有利措施，在優(yōu)化跨境人民幣業(yè)務、完善交易結算基礎設施、形成更加市場化的人民幣匯率形成機制等方面政策成效顯著。

然而，與國際上其他主要流通貨幣相比，我國人民幣國際化的發(fā)展程度仍然滯后，與我國經(jīng)貿(mào)大國地位不匹配。我國當前是世界第二大經(jīng)濟體和第一大貿(mào)易國，2019年我國GDP占世界的比重超過16%，對世界經(jīng)濟增長的貢獻率達到30%左右，然而人民幣在國際經(jīng)貿(mào)往來和金融交易計價清算以及在全球外匯儲備中的份額仍然較低。從各主要貨幣在國際經(jīng)貿(mào)往來和金融交易計價清算的份額來看，2019年末美元在40%以上，歐元在30%上下，日元和英鎊在8.5%左右，而人民幣的份額僅不到2%。從全球外匯儲備份額來看，截至2019年第四季度末，人民幣儲備規(guī)模占標明幣種構成外匯儲備總額的比重僅為1.95%，與美元60%以上、歐元20%左右、日元約5.5%等國際主要流通貨幣的占比相比，仍然存在較大差距。

三、“十四五”時期人民幣國際化面臨的形勢

（一）人民幣國際化面臨良好的發(fā)展機遇

1.全球經(jīng)貿(mào)形勢或陷入長期衰退，超低利率時代降臨。全球經(jīng)濟或陷入長期衰退期，經(jīng)濟復蘇面臨挑戰(zhàn)。當前，國際單邊主義、民粹主義、貿(mào)易保護主義勢力抬頭，新冠肺炎疫情全球大流行的沖擊使百年未有之大變局加速變化，全球經(jīng)濟復蘇面臨著人口老齡化加速、環(huán)境問題與糧食危機加劇、地緣政治風險上升等諸多挑戰(zhàn)。根據(jù)世界銀行首席經(jīng)濟學家卡門·賴因哈特預測，全球經(jīng)濟要從新冠病毒引發(fā)的危機中完全恢復可能需要等到2025年。得益于良好的處置政策，我國在新冠疫情發(fā)生后成為率先實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體，在“十四五”時期將是引領世界經(jīng)濟復蘇的重要力量。

全球流動性寬松及超低利率時代到來，人民幣資產(chǎn)吸引力上升。為促使經(jīng)濟回暖，西方主要經(jīng)濟體普遍采取超低利率政策。例如，美國在2008年金融危機后采取降低聯(lián)邦基準利率、推行QE（量化寬松）政策，2020年10年期美國國債收益率已經(jīng)降至零利率，貨幣政策的效果逐漸減弱。又如，2016年以來日本采用QQE（量化加質化貨幣寬松政策），通過調(diào)整控制收益率曲線，將長期利率維持在零左右，然而收效甚微，并且政府債務規(guī)模不斷擴大。與此相比，我國利率目前仍然保持在中高水平，常規(guī)的貨幣政策具有一定操作空間。預計“十四五”時期美元、日元等主要貨幣處于走弱狀態(tài)，中美利差仍然處于較高位置，人民幣資產(chǎn)對境外投資者的吸引力較強。

2.我國出口貿(mào)易發(fā)展態(tài)勢良好，與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)合作不斷加深。我國出口貿(mào)易發(fā)展態(tài)勢良好，為擴大人民幣跨境結算范圍創(chuàng)造有利條件。在新冠疫情發(fā)生之后，我國采取了嚴格迅速、力度空前的防控措施，已經(jīng)較早實現(xiàn)疫情的有效防控，經(jīng)濟生產(chǎn)活動迅速恢復，外貿(mào)企業(yè)已正常開展經(jīng)營活動。然而，部分境外國家和地區(qū)受政府有效管控不足、民粹自由主義盛行等因素影響，新冠疫情的擴散仍然十分嚴重，未來幾年發(fā)展前景存在較強的不確定性，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動停滯或受到重創(chuàng)，對從我國進口產(chǎn)品和服務的需求不斷增加。預計“十四五”時期，我國出口貿(mào)易將繼續(xù)延續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢，為推動人民幣跨境結算提供了充足的空間。另外，與世界其他地區(qū)相比，“環(huán)中國經(jīng)濟帶”區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作深入推進，為我國在周邊國家和地區(qū)推進人民幣結算提供良好發(fā)展環(huán)境。RCEP協(xié)定的落實將會有效推動亞太經(jīng)濟的一體化，我國與周邊國家和地區(qū)的貿(mào)易合作將越來越密切。

3.央行數(shù)字貨幣的發(fā)展將拓展人民幣國際化空間。我國數(shù)字貨幣體系正在探索中不斷推進，未來有望大幅提升人民幣跨境結算效率。我國數(shù)字經(jīng)濟基礎較好，發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)中國信息通信研究院預測，2025年我國數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)值將達到60萬億元，數(shù)字經(jīng)濟的規(guī)模經(jīng)濟、網(wǎng)絡效應、非接觸性、范圍經(jīng)濟等優(yōu)勢將進一步凸顯。順應數(shù)字經(jīng)濟時代的發(fā)展趨勢，我國不斷推動數(shù)字貨幣的測試與應用，是世界上著手研究央行數(shù)字貨幣的先行國家之一。未來我國數(shù)字貨幣體系的深入應用，將改良傳統(tǒng)的國際結算模式，增加支付清算的安全性，極大地提升人民幣跨境結算的速度和效率。

（二）人民幣國際化未來面臨的挑戰(zhàn)

我國人民幣國際化面對的挑戰(zhàn)主要來自三方面。一是美國很長一段時期內(nèi)仍將我國視為最主要的競爭對手，未來會采取更加花樣翻新、指向性強的手段遏制我國發(fā)展，我國金融安全面臨挑戰(zhàn)。二是國際地緣政治沖突可能進一步加劇。中印邊境沖突、釣魚島問題、臺海問題未來可能會對推動亞太區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作帶來不利影響。三是新冠疫情發(fā)生之后我國宏觀杠桿率有較大的攀升，金融的脆弱性加強，可能會引起外國投資者對人民幣資產(chǎn)的疑慮。根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心數(shù)據(jù)，2020年前三季度，我國宏觀杠桿率增幅為27.7個百分點，由2019年末的245.4%上升到270.1%，其中政府和企業(yè)部門杠桿率上升較快。第三季度宏觀杠桿率上升3.7個百分點，相較于第一二季度增幅快速回落。此外，受信用債暴雷事件影響，債券市場投資者信心受到擾動。2020年11月以來，華晨集團、永煤集團等AAA級國企的債券相繼發(fā)生違約事件，引起投資者不小的恐慌，未來應警惕由債券市場震蕩可能誘發(fā)的金融風險。

四、“十四五”時期我國穩(wěn)慎推進人民幣國際化的政策建議

（一）抓住RCEP簽訂后時間窗口，深度推進人民幣亞洲化

我國推進人民幣國際化要先從亞洲化開始。RCEP協(xié)定的簽署落實將會極大地促進亞洲地區(qū)的貨物貿(mào)易自由化和國際雙向投資高質量發(fā)展，為加快推進人民幣亞洲化提供良好土壤。RCEP簽署后，我國對外簽署的自貿(mào)協(xié)定將達到19個，自貿(mào)伙伴將達到26個，其中首次與全球第三大經(jīng)濟體日本簽署自由貿(mào)易協(xié)定。我國要抓住未來幾年RCEP的推動落實時間窗口，加強與日本、韓國、澳大利亞、新西蘭和東盟10國等國家的貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易往來，消除人民幣跨境結算的障礙和壁壘，發(fā)展多種外幣直接兌換業(yè)務，有效降低交易成本，方便企業(yè)自主選擇使用人民幣進行支付結算，從而深度推進人民幣在亞洲周邊國家和地區(qū)的使用，提升鄰國政府企業(yè)對人民幣的真實需求，逐步提升人民幣亞洲化的水平。

（二）完善多層次金融市場建設，提升運行效率和保障金融安全

一是加強金融市場基礎設施建設。進一步優(yōu)化人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），探索并逐步推動數(shù)字貨幣在跨境支付結算中的使用，擴大支付系統(tǒng)使用范圍，提升服務便利性和信息安全性，同時完善征信和反洗錢系統(tǒng)平臺建設。二是完善債券市場改革。健全債券信用評級體系，破除政府隱性擔保信仰，防范企業(yè)部門杠桿率較高可能誘發(fā)的信用債市場震蕩風險。加快發(fā)展熊貓債券市場，鼓勵周邊國家政府和企業(yè)在我國境內(nèi)發(fā)行人民幣計價債券。三是進一步推動貨幣和外匯市場化改革。提升貨幣和外匯政策透明度，逐漸減少政府干預，增強人民幣匯率彈性，加強外匯交易平臺建設，培育市場理性預期。四是加強宏觀審慎監(jiān)管和微觀行為監(jiān)管相結合。健全“反洗錢、反恐怖融資、反逃稅”審查機制，充分利用監(jiān)管科技等手段，健全對風險的監(jiān)測、預警與防控機制。

（三）提升金融市場互聯(lián)互通和雙向開放水平，加強對海外投資者吸引

一是穩(wěn)步擴大資本市場開放力度，對內(nèi)要加快向民間資本全面開放金融市場，對外要全面實施準入前國民待遇加負面清單管理制度，擴大對境外機構投資者特別是對“一帶一路”沿線國家、東盟國家投資者的開放力度，吸引具有長期持有人民幣資產(chǎn)意愿的境外投資者。二是推動各類大宗商品的人民幣計價結算。發(fā)展大宗商品期貨市場，拓展人民幣計價職能。三是提升人民幣在岸市場對外開放水平。進一步加快上海國際金融中心建設，將上海打造為包容開放、營商環(huán)境良好的人民幣資產(chǎn)配置中心、國際保險和區(qū)域性再保險中心、金融科技中心。創(chuàng)新豐富金融產(chǎn)品，鼓勵金融機構創(chuàng)造更加多元化的人民幣計價金融產(chǎn)品，滿足全球各類投資者的投融資需求。四是優(yōu)化人民幣離岸市場全球布局。利用好已有的香港、新加坡、倫敦等人民幣離岸市場，輻射帶動周邊區(qū)域人民幣的使用。同時根據(jù)貿(mào)易往來數(shù)額、投資者實際需求等因素，在中亞、中東等地區(qū)探索設立新的人民幣離岸市場，逐步形成人民幣離岸市場全球布局。

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（李海琴，中國社會科學院大學。姜照，中國社會科學院大學，商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院）