葉文輝

近日，以“優(yōu)愛騰芒”為代表的長視頻平臺攜手多家影視制作單位聯(lián)合發(fā)布聲明，對短視頻“切條”搬運的“侵權”行為進行了聲討;此外，繼去年底愛奇藝宣布會員漲價后，本月初騰訊視頻會員價格也跟隨上調。我們該如何看待視頻網站行業(yè)未來的發(fā)展，視頻行業(yè)未來又有哪些投資機會？

頭部長視頻網站資金流或緊張

曾幾何時，視頻網站行業(yè)無限風光。愛奇藝2018年上市后市值曾達300億美元，如今股價也在上市以來低點;今年初A股視頻網站龍頭股也曾觸及1600億市值高點，但現(xiàn)已回撤3成有余。

當前，以“優(yōu)愛騰芒”為代表的長視頻平臺不僅與短視頻的“切條”搬運行為正面交鋒，還想出各種增收增利之計，最為大家熟悉的莫過于近期愛奇藝和騰訊視頻的“默契式”提價。

這一切的背后或來自同一個出發(fā)點：即便是頭部長視頻網站，如今的資金流或許也越來越緊張。隨著精品化趨勢增強，國產劇制作成本水漲船高。與此同時，高昂制作成本對拉新的邊際效應越來越弱，隨著會員用戶增長速度放緩，視頻網站商業(yè)模式破產的風險并非危言聳聽。

因此，長視頻的代表們拿短視頻開刀，無非是想通過維權的方式打開一道新的收入口子。畢竟，短視頻的快手曾在3月22日推出音樂版權結算標準，按照政策，只要音樂片段在快手上使用，無論是短視頻還是直播間，快手將按照規(guī)則向音樂版權方付費。有分析指出對于較為頭部的歌曲，月度版權收費可達數(shù)十萬級別，這無疑讓眾多長視頻平臺看到除廣告和會員收入外，第三條收入來源的空間。

同理，漲價的視頻會員也是視頻網站迫于無奈的開源手段。當前愛奇藝跟騰訊視頻的會員數(shù)量都在1億左右，這意味著每漲價5元，對兩家而言將直接產生5億凈收入。不過，從愛奇藝過去5個季度會員數(shù)量來看（1.07億、1.19億、1.05億、1.05億、1.02億），拋去20Q1疫情影響帶來的極端值影響，20Q4訂閱會員環(huán)比數(shù)量的下降，或許便來自于11月會員提價的負面沖擊。在短視頻沖擊且入局長視頻的大背景下，頭部長視頻平臺的提價之旅或步履蹣跚。

終局出路或是合并投資長視頻行業(yè)把握兩條主線

目前來，除A股視頻網站龍頭實現(xiàn)盈利外，“愛優(yōu)騰”三家長視頻平臺仍處虧損狀態(tài)。而如果不是以極低價格向湖南衛(wèi)視采買內容，相信前述A股視頻網站龍頭股也無法實現(xiàn)盈利。從本質上說，長視頻最遺憾的便是商業(yè)模式至今未能跑通。

就在長視頻內卷還未有果之時，短視頻迅速跑通了商業(yè)模型，并對長視頻形成降維式擠壓。例如，愛奇藝直到2020年廣告收入才達到68億元，而今年初才剛上市的快手短視頻，2020年廣告收入就達到72億元，更不要提廣告變現(xiàn)效率遠高于快手的抖音。資料顯示，預計抖音2020年廣告收入有望達千億水平。

本質上看，長視頻所需要的沉浸式體驗注定其商業(yè)變現(xiàn)邏輯難以像短視頻般順暢，而且短視頻對用戶時長的擠占效應愈發(fā)明顯，但是有些行業(yè)實現(xiàn)盈利很難，但它們也有巨大的商業(yè)價值。未來，視頻網站行業(yè)的終局或將由騰訊及阿里壟斷瓜分，其中，阿里系視頻網站將成為電商導流變現(xiàn)的依附，而騰訊系視頻網站則將成為其大娛樂版圖的組成形態(tài)。目前來看，四家視頻網站的合并已有蛛絲馬跡：去年年中便傳出騰訊與百度的接洽，騰訊計劃成為愛奇藝最大股東，目前尚未官宣的兩家合作日趨緊密。至于前述A股視頻網站龍頭，阿里在去年底曾以62億元入股前述A股視頻網站龍頭成為第二大股東，加上阿里控股優(yōu)酷土豆的事實，合并或許已在醞釀。

長視頻的頹勢早已導致整個上下游產業(yè)喪失投資價值。如果連議價能力最強的渠道端都無法盈利，那么下游渠道的虧損終將對反噬上游制片發(fā)行環(huán)節(jié)。從2015年行業(yè)熱錢退潮以來，整個影視傳媒行業(yè)都沒有太好的投資機會，不過A股視頻網站龍頭或許是個例外。但目前作為行業(yè)老四的該股市值已經遠超行業(yè)前二的愛奇藝，未來還有多少價值潛力尚存疑問。

按照這一推導的行業(yè)發(fā)展趨勢，有兩條投資主線較為清晰：一是把握未來兩大互聯(lián)網巨頭在視頻網站上的主導地位價值，二是關注變現(xiàn)潛力極強的短視頻龍頭，包括已在港股上市的快手以及即將登錄的字節(jié)頭條，二者有望打造出視頻行業(yè)的增長極。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 相關重點企業(yè)財務與估值情況一覽