摘要：隨著我國資本市場發(fā)展完善，國有企業(yè)愈發(fā)重視融資效率問題。融資效率直接代表企業(yè)融資能力，其中最常見的就是債券融資，但債券融資受到各方面因素影響，容易出現(xiàn)風險問題，需要采取切實有效的風險防控措施，提高債券融資的實效性。文中選擇國有企業(yè)群體為對象，以債券融資為著手點，分析債券融資現(xiàn)狀及存在風險問題，結(jié)合實際情況給出防控國有企業(yè)債券融資風險的措施，為國有企業(yè)融資效率、逐步走出融資困境提供一定借鑒與參考，實現(xiàn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);債券融資;風險防控

黨的十八大以后，中國特色社會主義進入了新時代，國有企業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的“頂梁柱”，在推進高質(zhì)量發(fā)展過程中面臨著新機遇和新挑戰(zhàn)。隨著市場經(jīng)濟環(huán)境逐漸成熟與完善，國有企業(yè)不斷深化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，制定相關(guān)管理制度，做優(yōu)做強優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，增強國有企業(yè)活力，通過科技賦能不斷提高國有企業(yè)經(jīng)濟效益。當前國有企業(yè)外部融資方式主要有銀行貸款、債券融資或發(fā)行股票等，以貸款為主的融資方式使得企業(yè)融資效率偏低，為探索形成多元化的融資模式，企業(yè)在融資時大多選擇具有靈活性、有成本優(yōu)勢的債券融資方式。雖然債券融資模式越來越受到青睞，但在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境復雜的背景下，國有企業(yè)通過債券融資過程中也出現(xiàn)了困難和風險。因此新形勢下如何防范債券融資風險、提高融資效率是國有企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化發(fā)展的必由之路。

1、債券融資的主要作用

債券市場是企業(yè)直接融資的重要引擎，國有企業(yè)經(jīng)營管理過程中債券融資起著多方面作用，既保證國有企業(yè)經(jīng)營管理工作的有序開展，又有力推動國企健康發(fā)展，幫助國有企業(yè)實現(xiàn)提高經(jīng)營管理質(zhì)量的目的。國有企業(yè)實際運行時會遇到一些無法預(yù)料的資金問題，如果不能及時解決有極大可能影響到企業(yè)的正常運行，甚至帶來嚴重的經(jīng)濟損失。在傳統(tǒng)經(jīng)濟管理模式無法及時有效解決這一問題，債券融資則可以有效解決，為企業(yè)吸納更多資金，提高經(jīng)濟活動的便利性，促進企業(yè)健康發(fā)展。因此，國有企業(yè)經(jīng)營過程中主動借鑒成功經(jīng)驗，通過不斷調(diào)整與改進管理經(jīng)營模式，科學規(guī)劃債券融資模式，持續(xù)完善債券融資制度，發(fā)揮債券融資的重要作用。

2、債券融資的主要風險分析

債券融資過程中需要面對各種風險，主要可以分成發(fā)行風險、信用風險、償債風險、流動風險及市場風險，具體如下：

2.1 發(fā)行風險

國有企業(yè)債券融資時，可能出現(xiàn)無法按照預(yù)期方案出售債券的情況，造成債券融資計劃失敗。部分國有企業(yè)推出債券時，會出現(xiàn)初期專業(yè)投資機構(gòu)快速購買的情況，但隨后發(fā)行速度逐漸減緩，甚至出現(xiàn)暫停發(fā)售，債券推出難度增加。這是因為部分國有企業(yè)抗風險能力較弱，對外界市場變化敏感，容易因為外界波動出現(xiàn)運營異常情況。債券發(fā)行具有較高風險，加上流動性不足，容易出現(xiàn)投資者觀望的情況，缺少參與意愿，尤其是中小國有企業(yè)私募債，類似問題較為嚴重。發(fā)行風險會損害發(fā)行人與承銷商的利益，延長債券發(fā)行期限，提高運作成本。情況嚴重時直接造成債券無法正常發(fā)售，或出現(xiàn)發(fā)售失敗的情況。

2.2 信用風險

近年來國有企業(yè)債券違約事件頻繁發(fā)生，導致國有企業(yè)信用風險增加。據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年和2020年是國有企業(yè)信用債違約的高峰時期。2015年有5家國有企業(yè)發(fā)生債券違約事件，其涉及資金規(guī)模為61.1億元;2016年國有企業(yè)開始清產(chǎn)能，造成債券違約事件大幅度增加，違約債券支數(shù)由6支增加至26支;2017年債券市場較為穩(wěn)定，基本上以民營企業(yè)為違約企業(yè);待到2018年金融行業(yè)開始去杠桿及內(nèi)需下降，造成違約數(shù)量迅速增加，但整體規(guī)模依舊沒有超過2016年;自2020年疫情開始以來，市場上頻繁出現(xiàn)國有企業(yè)違約情況，造成市場上開始擔憂國有企業(yè)的信用。

2.3 償債風險

償債風險，也就是國有企業(yè)經(jīng)過債務(wù)融資到期后無法兌現(xiàn)償還債權(quán)人本息產(chǎn)生的風險問題。這主要因為企業(yè)自身運用收益情況的影響，如果受到外界市場波動影響，一旦出現(xiàn)自身運營不良情況，容易出現(xiàn)償債風險。

2.4 流動風險

通常國有企業(yè)私募債以非公開發(fā)行為主，只要投資人符合私募債資格就可以參與投資活動，對象以證券、銀行、信托等為主。整體交易活躍程度受到多方面因素影響，包括投資者分布、交易意愿及宏觀經(jīng)濟情況。發(fā)行主體無法有效保證債券持有人交易靈活及足夠數(shù)量，很容易引發(fā)交易流動風險。

2.5 市場風險

國有企業(yè)債券融資過程中市場風險是最不可控的。市場風險指的是未來市場波動不穩(wěn)定引發(fā)的風險，主要包括股票風險、商品價格等，這些不穩(wěn)定因素有極大可能出現(xiàn)價格、收益率的改變，給投資者及國有企業(yè)造成不同程度的經(jīng)濟損失。

3、債券融資風險的防控措施

國有企業(yè)債券融資過程中面臨著諸多風險，需要在分析風險成因后采取相應(yīng)的措施，有效控制債券融資風險。

3.1 加強科學的融資決策分析，控制債券發(fā)行風險

雖然地方政府不再為國有企業(yè)“背書”，但實際融資活動時或多或少存在政府干預(yù)的情況，而且牽扯到公益性資產(chǎn)與政府款項往來，國有企業(yè)還存在較高的資產(chǎn)負債率。因此，國有企業(yè)在債券融資過程中，需要加強科學的融資決策分析，對企業(yè)融資的方式、途徑、成本、債務(wù)規(guī)模及可能存在的風險進行綜合的評價分析，根據(jù)自身的融資能力，保證其具有足夠的實踐經(jīng)驗與專業(yè)度，明確債券發(fā)行流程等內(nèi)容，綜合考慮各類債券的特點，選擇合適的債券產(chǎn)品，降低融資風險和融資成本。

同時，國有企業(yè)要合理運用財務(wù)杠桿，控制債務(wù)風險。對企業(yè)來說舉債經(jīng)營是一把雙刃劍，這是因為財務(wù)杠桿一方面具有放大效應(yīng)，通過一小部分資本運作較大規(guī)模的資產(chǎn)，另一方面一旦負債規(guī)模超過自身償付能力，企業(yè)將面臨著破產(chǎn)風險。因此融資決策時需要科學分析，權(quán)衡負債利潤率與利息率之間關(guān)系后，明確科學合理的負債融資比例。此外，企業(yè)通過開展調(diào)研工作確定具體的對債券融資人才的培訓內(nèi)容，并根據(jù)不同人員實際需要開展培訓工作，從而讓培訓工作更好地為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。此外，債券融資管理人才培養(yǎng)時要考慮企業(yè)實際情況，制定合適的培訓方案，提高內(nèi)部員工的風險意識。

3.2 融入現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展理念，創(chuàng)新經(jīng)營管理模式

首先，國企改革時需要堅持“兩個毫不動搖”規(guī)定，提高國有經(jīng)濟的創(chuàng)新力與競爭力，也有助于增加國有經(jīng)濟的創(chuàng)新力。通過推進國企改革，可以讓各類資本參與到經(jīng)濟發(fā)展中，實現(xiàn)資源合理配置并擴大國有資本影響力，提高市場競爭打破現(xiàn)有的行業(yè)壟斷問題。同時，改革的關(guān)鍵在于提供國有資本運行效率，促進國有經(jīng)濟綜合實力提升，達成各類所有制資本優(yōu)勢互補、融合發(fā)展的目的，有效發(fā)揮國企推動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的作用。

其次，創(chuàng)新企業(yè)機制體制。對企業(yè)經(jīng)濟管理理念與意識進行創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變相關(guān)人員的觀念，了解市場經(jīng)濟體制的變化情況，及時調(diào)整工作人員工作態(tài)度，推動企業(yè)經(jīng)濟管理與發(fā)展戰(zhàn)略相互接軌。另外，需要了解更先進的經(jīng)濟管理模式，主動與同行業(yè)進行橫向?qū)Ρ?，了解自身問題。完善內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合具體形勢構(gòu)建現(xiàn)代化的經(jīng)營機制，選擇科學合理的經(jīng)營管理模式，確保經(jīng)營者可以充分實施經(jīng)營管理權(quán)，認真落實各項經(jīng)營管理活動，推動國企可持續(xù)發(fā)展。

最后，制定長期發(fā)展戰(zhàn)略。國有企業(yè)改革中政府起著領(lǐng)導者與改革中增加阻力的矛盾角色，影響到國有企業(yè)改革步伐。要想改變國有企業(yè)經(jīng)營體制，政府必須放手，由企業(yè)自己負責經(jīng)營活動，因此國有企業(yè)市場化的前提條件就是轉(zhuǎn)變政府職能。雖然政府不再直接參與企業(yè)管理，但卻可以通過宏觀調(diào)控方式引導市場，維持正常的經(jīng)濟秩序，保證市場經(jīng)濟的公平性。

3.3 健全風險監(jiān)測預(yù)警體系，提高風險防控意識

完善的風險監(jiān)測預(yù)警體系是規(guī)避風險的重要措施，對此，國有企業(yè)需要做好以下幾個方面的工作：

首先，提高對風險防控的重視度。通過定期開展培訓的方式，掌握最新的政策要求和債券違約風險產(chǎn)生的后果，提升企業(yè)員工對債務(wù)融資風險監(jiān)測工作的認識，強化風險防控理念。成立第三方監(jiān)督體制，由第三方監(jiān)督機構(gòu)定期檢查與審核國有企業(yè)財務(wù)情況，加強與主承銷商的溝通，保證債券融資工作的順利開展和兌付。

其次，加快政企分離進程，完善財務(wù)管理監(jiān)督體系。債務(wù)融資過程中要想保證國有資產(chǎn)的安全與增值，政府部門必須加快推進政企分離，使得國有企業(yè)財務(wù)管理與運營管理依據(jù)市場變化加快自身改革，推動國有企業(yè)長遠發(fā)展，增加企業(yè)的市場競爭力。同時，債券融資過程中離不開完善的制度規(guī)范，融資活動開展前需要提前制定風險投資資本退出機制。制定退出機制時，可以充分借鑒國外成功案例，與我國市場情況及國情結(jié)合起來，建立適合自身經(jīng)濟發(fā)展的風投資本退出機制。風險投資活動開始前制定資金退出渠道，便于后期融資資本的科學循環(huán)，提高企業(yè)資金的流動性，逐步增加資本總量，實現(xiàn)推動債券融資管理模式創(chuàng)新的目的。

最后，運用云計算、大數(shù)據(jù)等科技手段創(chuàng)新風險監(jiān)測預(yù)警方法，構(gòu)建動態(tài)的風險預(yù)測體系。根據(jù)融資的需要和風險監(jiān)管的要求，將企業(yè)主要指標進行綜合分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風險，并采取有效的措施緩解潛在風險。

3.4 健全債券融資管理體系，發(fā)揮政府部門合力作用

國有企業(yè)債券融資和自身經(jīng)營策略存在關(guān)聯(lián)，還和宏觀市場之間存在密切聯(lián)系。我國資本市場尚處于起步階段，宏觀政策支持與配套體系完善起著重要作用。政府部門作為國有企業(yè)的強大后盾，需要提供良好的營商環(huán)境為國有企業(yè)發(fā)展保駕護航。

3.4.1 提高二級市場的流動性，逐步引入市場化定價

通過政府相關(guān)部門溝通與協(xié)調(diào)，不斷完善債券市場的政策，規(guī)范市場主體，為市場創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。就當前情況來說，我國債券定價的市場化程度有限，最常用的方式就是詢價。銀行間債券市場上以國債、政策性金融債成交較為活躍，機構(gòu)投資者的參與使得活躍債券種類可以反應(yīng)當前的市場情緒。但如果二級市場流動性不活躍，這些信用債品種定價時，大多依靠經(jīng)驗或與對手方協(xié)商，這種方式無法準確將市場信息反饋出來。

同時，二級市場的流動性還會產(chǎn)生其他影響，最顯著的就是對一級市場情緒、企業(yè)后續(xù)的債券融資安排的影響。如果可以全面實施市場化定價，投資者通過價格就可以掌握市場的動態(tài)，企業(yè)也可以選擇合適的發(fā)行時機，提高企業(yè)參與市場的主動性^[7]。

3.4.2 加強信用評級體系建設(shè)，適當提高信息披露要求

債券市場健康發(fā)展的主要因素就是風險評估體系，債券風險定價過程中信用評級起著重要作用，評級報告將發(fā)債主體的經(jīng)營現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)特點等信息給投資者，投資者還會通過報告來判斷債券的流動性風險和信用風險。

目前企業(yè)債券的信用評級由第三方評級機構(gòu)來完成，但各評級機構(gòu)的評級方法、評級標準不一致，使得信用評級有效性大大降低。政府相關(guān)部門應(yīng)加強與評級機構(gòu)、企業(yè)的聯(lián)系，根據(jù)發(fā)債的實際需求建立具有規(guī)范性、科學性和統(tǒng)一性的信用評級體系，提高風險評估意見的客觀性與真實性，為企業(yè)提供公平客觀的評估結(jié)果，真正發(fā)揮其在企業(yè)發(fā)展過程的重要作用。同時，為了防止暗箱操作的事件發(fā)生，政府部門加強對第三方評級機構(gòu)的監(jiān)管，建立黑名單制度，若機構(gòu)進行虛假評估，將其納入黑名單，并對投資者產(chǎn)生的損失承擔相應(yīng)責任。

現(xiàn)階段，我國債券市場債券違約信息透明度不高，企業(yè)在信息披露過程中存在刻意隱藏真實財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的現(xiàn)象，披露的內(nèi)容不充分、失效性不強使得投資者作出錯誤的判斷，造成不必要的損失。2020年3月，隨著新證券法的實施，公開發(fā)行的公司債及企業(yè)債發(fā)行開始實行注冊制。這一舉措強化了信息披露要求，保護投資者合法權(quán)益。因此，建議監(jiān)管部門進一步完善債券市場信息披露制度，提高市場對發(fā)債主體信息披露的要求，盡可能的提高信息的透明度。

3.4.3 完善債券違約處置機制，嚴厲打擊逃廢債行為

近年來國有企業(yè)頻繁發(fā)生違約事件反映出我國債券市場違約處置機制不完善，發(fā)債國有企業(yè)經(jīng)營狀況較差、責任意識不強等問題，建議相關(guān)部門構(gòu)建債券違約處置機制體系，用法律手段加大對逃廢債違法違規(guī)行為的懲處力度。搭建債券市場數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，監(jiān)管部門實現(xiàn)監(jiān)管成果、意見反饋等信息的共享，提高監(jiān)管質(zhì)效，促進國有企業(yè)債券融資符合經(jīng)濟發(fā)展要求，防范債券市場風險，保障投資者的合法權(quán)益。

四、結(jié)語

總之，國有企業(yè)選擇債券融資模式時，需要提前分析可能出現(xiàn)的風險，采取有效的應(yīng)對措施，保證債券融資的平穩(wěn)推進，實現(xiàn)國有企業(yè)健康發(fā)展的目的。國有企業(yè)要根據(jù)實際情況制定合適的融資方案，形成良好的融資環(huán)境，有效控制與應(yīng)對債券融資風險。同時，國有企業(yè)要綜合考慮各方面因素，選擇合適的著手點，制定有效性的風險應(yīng)對方案，大幅度提高債券融資質(zhì)量與效率，推動國有企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

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作者簡介：侍晶晶（1993～），女，漢族，甘肅武威人。主要研究方向：經(jīng)濟金融。