王金榮 李若郡 王寧

摘要：近年來，世界經濟形勢陷入低迷，我國也進入了經濟發(fā)展的平穩(wěn)期。與此同時，受到中美經貿摩擦的影響，給我國經濟帶來了許多不確定因素，證券市場也受到了巨大沖擊，加劇了企業(yè)財務風險的發(fā)生。如何提高企業(yè)的風險應對能力，增加經濟發(fā)展的韌性，以減輕經貿摩擦對我國經濟的影響，是一個具有長遠意義的課題。文章從上市公司入手，以醫(yī)藥制造行業(yè)為例，分析企業(yè)可能存在財務風險的環(huán)節(jié)，同時引入康美藥業(yè)案例，有針對性的對企業(yè)風險應對措施進行探討。

關鍵詞：上市公司;財務風險;內部控制

一、財務風險概述

財務風險是客觀存在的一種風險，貫穿于企業(yè)的各項經營活動之中，雖然無法完全消除，但可以通過采取適當的措施以降低其對經營的影響。自2008年金融危機以來，由于財務風險導致的企業(yè)破產案例不勝枚舉，如何對財務風險進行評估、控制與規(guī)避引起了國內外的極大重視。相較于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)來講，公司制企業(yè)最大的優(yōu)點是股權可以轉讓，更容易從外部市場上籌集大量資本。所以，當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，許多企業(yè)都會選擇掛牌上市來吸納資金，一方面維持公司的經營，另一方面又能提高公司的知名度。上市公司的股份可以在資本市場自由流通，需要更加注重對潛在財務風險的分析，提高公司的持續(xù)經營能力，維護資本市場的健康發(fā)展。

二、上市公司財務風險成因

（一）內部控制制度流于形式

2006年發(fā)布的《上海證券交易所上市公司內部控制指引》中，在本所上市的公司應按規(guī)定建立健全內部控制制度，以確保內部控制制度的完整有效。學者袁曉波在2010年的研究顯示，加強內部控制的構建和實施，確實可以在一定程度上降低財務風險。

雖然有制度要求和學者建議，然而在實際的治理工作中，完善的內部控制制度并不一定能夠被合理、有效的運行。在2018年度披露了內部控制報告的3447家A股公司中①，其中有3365家內部控制評價有效，1274家存在缺陷，占比達36.96%。在這3447家公司中，醫(yī)藥制造企業(yè)有217家，其中內部控制存在缺陷的有61家，占比達29.47%。這些數據說明了上市公司在制度執(zhí)行方面還存在著不足。以審計委員會的職責為例，根據《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》，企業(yè)應在董事會下設審計委員會專門負責對單位內部控制各方面進行審查，但由于獨立性不強，企業(yè)內部機構同根一脈，大多數企業(yè)的審計委員會并不能真正有效開展工作，無法從根本上保障內部控制有效。

（二）公司資本結構不合理

一個企業(yè)的經營必不可免的會發(fā)生借入資本進行負債經營的情況。企業(yè)將自身的股份掛牌上市交易的目的之一就是籌集更多的資金用于經營活動。根據財務杠桿理論，債務的資本成本與企業(yè)經營所獲利潤并無聯(lián)系。換言之，無論是否盈利，企業(yè)都必須要償還從債權人處借入的本金以及利息。從宏觀的角度來講，當企業(yè)借入更多具有固定籌資成本的債務時，固定的利息支出就會增加，當利息支出的增長速度超過了企業(yè)息稅前利潤的增長速度時，發(fā)生資不抵債的概率就會增加，從而承擔更高的財務風險。

根據財務管理的基本理論，多項指標均可用來衡量企業(yè)的償債能力。以資產負債率為例，它體現出企業(yè)總資產中負債所占百分比，既能夠反映對債權人利益的保障水平，也可以在一定程度上體現出企業(yè)經營的風險水平。通常情況下，如果企業(yè)負債總額超過了企業(yè)資產的一半，那么出現破產的可能性就會增加。通過對2018年A股的217家醫(yī)藥制造企業(yè)的財務指標分析發(fā)現，資產負債率超過50%的企業(yè)有33家，最高的企業(yè)資產負債率達到了80.27%，負債比重過高，由此帶來的財務風險使企業(yè)極易出現無法償還本息而破產的情況。

（三）營運能力效率不足

營運能力，又稱經營能力，指的是企業(yè)利用各種資產來獲取利潤的能力。營運能力分析與資金循環(huán)過程密不可分。以制造業(yè)為例，從流通環(huán)節(jié)到生產環(huán)節(jié)，再到流通環(huán)節(jié)，常用應收賬款周轉率、存貨周轉率等對企業(yè)的營運能力進行分析。如果上市公司營運能力效率低下，無論問題出在哪一環(huán)節(jié)，都有可能影響公司的資金周轉。投資者要了解企業(yè)的經營情況，最直接的方式就是通過上市公司每年公開披露的年報等各類信息，其中營運能力指標對投資者了解公司的生產經營效率有很大影響。營運能力效率不足很大程度上會影響現有投資者以及潛在投資者對公司持續(xù)經營能力的信心。

以應收賬款周轉率和存貨周轉率為例（見表1），在217家A股上市的醫(yī)藥制造企業(yè)中，兩項指標的最值差距較大，企業(yè)之間的營運能力效率各不相同。應收賬款周轉率最高的公司達到了每年464次以上，最低的公司每年只有不到2次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年10.2529次。存貨周轉率最高的公司為每年40.2759次，最低的公司每年不到一次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年2.8363次。上市公司的應收賬款周轉率過低，容易形成企業(yè)大量的壞賬、呆賬;存貨周轉率過低，說明公司的產品易出現積壓。兩種情況都會影響企業(yè)的經營能力，從而加大企業(yè)可能面臨的財務風險。

三、財務風險應對措施

（一）強化落實公司內控制度

內部控制環(huán)境質量對企業(yè)的健康發(fā)展具有重要影響，是企業(yè)實現可持續(xù)發(fā)展的前提條件。對于上市公司來講，證監(jiān)會強制規(guī)定其需要披露內部控制的相關信息，這對上市公司進行有效的內部控制起到了積極的督促作用。但“形式主義”的存在難免會使公司內部控制評價的可靠性受到影響。只有設計健全的內部控制制度并有效落實，企業(yè)的財務風險才能得到更好的評估與控制，從而減輕財務風險的存在給企業(yè)經營帶來的不確定性。

（二）合理控制公司負債率

債務資本作為上市公司一種重要的資本來源。企業(yè)管理層在評估、控制財務風險的過程中，必須考慮企業(yè)的償債能力和財務杠桿，避免過高的負債給企業(yè)經營帶來影響。具體來說，一方面要考慮債務資本的絕對量，另一方面要關注債務資本成本與盈利水平之間的相對關系。將資產負債率和財務杠桿系數控制在合理范圍內，有利于上市公司維持最優(yōu)資本結構，平衡籌資成本。

（三）著重提高公司經營效率

我國《證券法》要求上市公司無論是首次發(fā)行股票、增發(fā)股票還是公開發(fā)行債券均應以滿足一定的財務指標為前提。以IPO條件為例，公司在最近3個會計年度的凈利潤均應為正數，且累計不少于人民幣3000萬元。如果企業(yè)超過兩年連續(xù)虧損，還有可能觸發(fā)強制退市條件，對企業(yè)在資本市場的形象大打折扣。這些就要求上市公司應能夠進行合理的財務決策，聚焦企業(yè)自身的核心業(yè)務，合理配置資本，提高企業(yè)資金的使用效率。

四、案例分析

（一）康美藥業(yè)概況和調查匯總

康美藥業(yè)股份有限公司（下文簡稱“康美藥業(yè)”）成立于1997年，于2001年在上海證券交易所掛牌上市，A股代碼600518，公司注冊資本為49.7億元人民幣。公司經營范圍集中在中藥飲片、西藥以及醫(yī)療器械等的生產與銷售。2018年12月28日，中國證券監(jiān)督管理委員會決定對康美藥業(yè)涉嫌信息披露違法違規(guī)的情況啟動立案調查。2019年4月28日，康美藥業(yè)董事會第二次會議審議通過了《關于前期會計差錯更正的議案》，議案主要說明了2018年之前，公司在營業(yè)收入、營業(yè)成本、費用及款項收付方面存在賬實不符的情況。2019年4月30日，廣東正中珠江會計師事務所對康美藥業(yè)2018年度財務報告出具了保留意見的審計報告。2019年5月18日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，自2019年5月21日起，對公司股票交易實施其他風險警示，公司股票簡稱由“康美藥業(yè)”變更為“ST康美”。

值得注意的是，康美藥業(yè)發(fā)布的有關前期會計差錯更正的公告顯示，由于公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務款項時的會計處理存在錯誤，造成公司資產應收賬款少計6.4億元，存貨少計195.4億元，在建工程少計6.3億元;由于公司資金核算存在錯誤，造成貨幣資金多計299.4億元。一次性調整近300億的資金，無論是從企業(yè)經營角度，還是投資者的投資信心，都是一個不小的打擊。

（二）康美藥業(yè)財務風險分析

1. 內部控制存在缺陷

康美藥業(yè)的會計差錯更正金額巨大，其中涉及貨幣資金項目的更正接近300億元，2017年度凈資產收益率①由14.02%更正為7.20%，更正幅度接近50%。這些無不說明企業(yè)的財務核算存在嚴重的信息披露遺漏，內部控制制度失效，未能及時反映企業(yè)的真實財務狀況。企業(yè)的內部審計部門對日常內部控制的監(jiān)督不到位，使得企業(yè)未能及時發(fā)現上述差錯，為企業(yè)的經營埋下了巨大隱患。根據公司《2018年度內部控制評價報告》，內部控制在財務管理領域確實存在著重大缺陷，不利于對財務風險進行合理評估。

2. 償債能力不足

以康美藥業(yè)2018年度財務報告為例，公司債務規(guī)模達到463.3億元，比2017年度增加25.97%，其中流動負債合計為260.4億元;而2018年度公司營業(yè)收入為193.6億元，比2017年度增加10.11%;調整后的2018年資產負債表日貨幣資金余額為18.39億元。公司債務規(guī)模增長速度遠高于同期營業(yè)收入增長速度，貨幣資金余額遠低于債務規(guī)模。從財務指標分析的角度來看，康美藥業(yè)2018年度資產負債率為62.08%，高于醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司資產負債率平均值30.44%。種種數據表明，康美藥業(yè)資金周轉存在困難，缺乏債務償還能力，經營存在著較高的財務風險。

3. 應收賬款與存貨周轉率過低

本文選取了康美藥業(yè)近三年的會計數據，計算應收賬款周轉天數與存貨周轉天數，發(fā)現近三年企業(yè)這兩項指標逐年攀升（見表2）。2018年應收賬款周轉天數與2017年相比增長了接近兩倍。2018年存貨周轉天數與2017年相比增長了兩倍有余，這說明康美藥業(yè)的存貨周轉率不斷下降，庫存商品滯銷，存貨占用資金過多，流動性不高。資產的變現能力不足，周轉出現困難，極大增加了企業(yè)的財務風險。對于上市公司來講，這兩項指標過高容易使投資者對企業(yè)的經營狀況產生懷疑，更加不利于企業(yè)資本的流通。

（三）康美藥業(yè)財務風險防范建議

康美藥業(yè)作為醫(yī)藥制造行業(yè)的領先企業(yè)，無論是在資本市場中，還是實體經濟發(fā)展中，都占有相當重要的地位。維持良好的發(fā)展態(tài)勢既是企業(yè)長久存續(xù)的必然要求，也是對股東和社會公眾負責任的體現。防范風險最重要的一步就是從源頭上控制。首先，要著重提高上市公司管理人員的專業(yè)素質，保證內部控制制度的完整性與執(zhí)行力。從上市公司自身的角度來看，應定時定期對相關從業(yè)人員進行培訓，防止內部控制制度形同虛設，積極規(guī)避風險。其次，建立完善的財務風險事前控制體系，防患于未然，從源頭上控制財務風險的發(fā)生。最后，提高企業(yè)經營過程中各項決策的科學化水平，避免盲目擴大生產規(guī)?；蛎つ客顿Y進而導致企業(yè)償債負擔過重。

五、結語

資本市場的健康發(fā)展在維護我國經濟平穩(wěn)運行中占據著很大作用。疫情之下，我國經濟發(fā)展遇到了更大挑戰(zhàn)，既要保持戰(zhàn)略定力，推動我國經濟向著正確的方向前進，又要防患于未然，妥善應對全球動蕩可能帶來的風險，打贏這場防疫攻堅戰(zhàn)。上市公司在日常的經營管理中，要積極分析公司各方面可能存在的財務風險，將內部控制制度落在實處，杜絕“紙上談兵”，在優(yōu)化資本結構的同時，采取專業(yè)措施提高企業(yè)經營能力，促進有質量的發(fā)展，維護資本市場的中心地位。

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（作者單位：遼寧師范大學。李若郡為通訊作者）