3月19日晚，在中國發(fā)展高層論壇2021年會(huì)圓桌會(huì)議上，中國證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿發(fā)表主旨演講。

他在講話中詳細(xì)闡釋，下一步更好落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，將盯住制度、結(jié)構(gòu)、生態(tài)、定力四大關(guān)鍵詞。同時(shí)，也回應(yīng)了關(guān)于注冊制的幾大問題，可謂干貨滿滿。

四個(gè)關(guān)鍵詞

在演講中，易會(huì)滿指出了推進(jìn)“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針落地的四個(gè)關(guān)鍵詞：

制度

易會(huì)滿認(rèn)為，制度是管根本、管長遠(yuǎn)的。資本市場的市場屬性極強(qiáng)，規(guī)范要求極高，必須要有一套公開透明、連續(xù)穩(wěn)定、可預(yù)期的制度體系，這樣才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

他介紹，在這一輪改革中，證監(jiān)會(huì)始終把完善基礎(chǔ)制度作為總綱，一方面大力推動(dòng)健全法治體系，有兩大成果：推動(dòng)完成證券法修訂，在證券發(fā)行注冊制、顯著提升證券違法違規(guī)成本、加強(qiáng)投資者保護(hù)等方面作出基本制度規(guī)范;推動(dòng)刑法修正案（十一）出臺(tái)，對欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場行為大幅提高懲戒力度。

另一方面，證監(jiān)會(huì)以注冊制改革為牽引，推動(dòng)一系列關(guān)鍵制度創(chuàng)新，包括調(diào)整再融資和并購重組政策、優(yōu)化交易結(jié)算和減持制度、發(fā)布實(shí)施退市新規(guī)，制度的適應(yīng)性、包容性明顯提升。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、久久為功，加快構(gòu)建更加成熟更加定型的基礎(chǔ)制度體系，持續(xù)提升資本市場治理能力。

結(jié)構(gòu)

制約當(dāng)前資本市場高質(zhì)量發(fā)展的因素很多，易會(huì)滿認(rèn)為，最突出的是結(jié)構(gòu)性問題，主要包括融資結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、資金總量和期限結(jié)構(gòu)等。實(shí)踐證明，抓住了結(jié)構(gòu)，就抓住了根本。

他以市場杠桿問題舉例：市場波動(dòng)很正常，只要沒有過度杠桿，就不會(huì)出大事，關(guān)鍵是要有一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)。目前，A股市場杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

對于提升專業(yè)投資占比問題，他介紹，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發(fā)展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，是很好的趨勢性變化。但資管行業(yè)能否適應(yīng)財(cái)富管理的新趨勢新要求，需要認(rèn)真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質(zhì)量缺口，不能反復(fù)走彎路。

生態(tài)

資本市場是一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)。生態(tài)好了，大家才會(huì)對這個(gè)市場有信任有信心，資源配置、財(cái)富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發(fā)揮。

易會(huì)滿認(rèn)為，監(jiān)管就是要?jiǎng)?chuàng)造良好生態(tài)，維護(hù)公開公平公正的市場環(huán)境，讓各方都愿意來、留得住。一方面強(qiáng)化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價(jià)。證監(jiān)會(huì)一直致力于推動(dòng)完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制，構(gòu)建行政執(zhí)法、民事追償、刑事懲戒的立體追責(zé)體系。比如，信披違法罰款上限從60萬元提高到1000萬元;欺詐發(fā)行最高刑期從5年提高到15年;建立了“明示退出、默示加入”的證券糾紛特別代表人訴訟機(jī)制，進(jìn)一步暢通了投資者依法維權(quán)渠道。再如，對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)“一案雙查”，實(shí)施中介機(jī)構(gòu)資金罰和資格罰并重，加大中介機(jī)構(gòu)追責(zé)力度。

另一方面，加快推動(dòng)市場各方歸位盡責(zé)。堅(jiān)持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮各方合力”的監(jiān)管理念，引導(dǎo)上市公司誠信經(jīng)營、守正創(chuàng)新，大力弘揚(yáng)“合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健”的行業(yè)文化，積極倡導(dǎo)理性投資、長期投資、價(jià)值投資的理念，各方共建共治共享的發(fā)展格局正在逐步形成。

定力

資本市場外部環(huán)境復(fù)雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監(jiān)管者往往面臨著多元目標(biāo)、兩難甚至多難選擇。

易會(huì)滿稱，監(jiān)管部門必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨(dú)立性，要堅(jiān)持全面、辯證、專業(yè)、客觀地看問題、做決策，尊重市場規(guī)律，按規(guī)律辦事，不能人云亦云、似是而非。

一是樹立正確的監(jiān)管觀。堅(jiān)持監(jiān)管姓監(jiān)，堅(jiān)定履行好法定職責(zé)，堅(jiān)決防止監(jiān)管真空，要讓所有的金融活動(dòng)都納入監(jiān)管。要精于監(jiān)管、嚴(yán)于監(jiān)管，敢于動(dòng)真碰硬，不為噪音雜音所擾。

二是貫徹“不干預(yù)”的理念。科學(xué)把握政府與市場、放和管的關(guān)系，把該放的放到位，把該管的堅(jiān)決管住。要毫不動(dòng)搖堅(jiān)持市場化法治化方向，避免不必要的行政干預(yù)。

三是提高監(jiān)管透明度和可預(yù)期性。保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，對看準(zhǔn)的事不因市場一時(shí)的變化而左右搖擺，堅(jiān)持一步一個(gè)腳印，積小勝為大勝。堅(jiān)持陽光用權(quán)，堅(jiān)持“公開為常態(tài)、不公開為例外”，自覺接受監(jiān)督，做到廉潔用權(quán)，減少自由裁量。

四是持續(xù)提升監(jiān)管專業(yè)能力。堅(jiān)持科學(xué)監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，通過個(gè)性找共性，辯證把握事物規(guī)律。堅(jiān)守初心使命，倡導(dǎo)專業(yè)精神，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則把握監(jiān)管目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)效果。

釋疑注冊制四大熱點(diǎn)問題

針對近期市場關(guān)注的注冊制改革熱點(diǎn)問題，易會(huì)滿作出了詳細(xì)的闡釋。

注冊制要不要審？

易會(huì)滿說，由于股票公開發(fā)行涉及公眾利益，全球主要市場都有比較嚴(yán)格的發(fā)行審核及注冊的制度機(jī)制和流程安排。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)有龐大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)分行業(yè)開展審核工作。香港證監(jiān)會(huì)和交易所實(shí)行雙重存檔制度，均有審核，只是側(cè)重點(diǎn)不同。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求?，F(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，交易所都要嚴(yán)格履行審核把關(guān)職責(zé)。證監(jiān)會(huì)注冊環(huán)節(jié)對交易所審核質(zhì)量及發(fā)行條件、信息披露的重要方面進(jìn)行把關(guān)并監(jiān)督。從實(shí)踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。

只要信息披露就可以上市嗎？

易會(huì)滿介紹，注冊制強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心，發(fā)行條件更加精簡優(yōu)化、更具包容性，總體上是將核準(zhǔn)制下發(fā)行條件中可以由投資者判斷事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為更嚴(yán)格、更全面深入精準(zhǔn)的信息披露要求。但中國的市場實(shí)際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個(gè)人投資者，這是哪個(gè)國家都沒有的，必須從這個(gè)最大的國情市情出發(fā)來考慮問題。證監(jiān)會(huì)始終強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整，在審核中對信息披露質(zhì)量嚴(yán)格把關(guān)。同時(shí)，還要考慮板塊定位問題、是否符合產(chǎn)業(yè)政策等。這是當(dāng)前階段的必要?jiǎng)?wù)實(shí)之舉。

中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)適應(yīng)了嗎？

易會(huì)滿表示，從核準(zhǔn)制到注冊制，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，以前的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過;現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的，這對“看門人”的要求實(shí)際上更高了。最近，在IPO現(xiàn)場檢查中出現(xiàn)了高比例撤回申報(bào)材料的現(xiàn)象，據(jù)初步掌握的情況看，并不是說這些企業(yè)問題有多大，更不是因?yàn)樽黾儋~撤回，其中一個(gè)重要原因是不少保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高。從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對此，證監(jiān)會(huì)正在做進(jìn)一步分析，對發(fā)現(xiàn)的問題將采取針對性措施。對“帶病闖關(guān)”的，將嚴(yán)肅處理，決不允許一撤了之。總的要進(jìn)一步強(qiáng)化中介把關(guān)責(zé)任，督促其提升履職盡責(zé)能力。監(jiān)管部門也需要進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，加快完善相關(guān)辦法、規(guī)定。

如何保持一二級市場的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展？

易會(huì)滿說，近期，市場對IPO排隊(duì)現(xiàn)象比較關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，既然實(shí)行了注冊制，發(fā)行就應(yīng)該完全放開，有多少發(fā)多少。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，排隊(duì)現(xiàn)象是多重因素造成的，總體上反映了中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力和資本市場的吸引力在逐步增強(qiáng)。這與歷史上的“堰塞湖”是有區(qū)別的，以前IPO停停開開，預(yù)期不明朗，有的排隊(duì)要兩三年;注冊制改革后，注冊審核周期已經(jīng)大幅縮短，接近成熟市場。要實(shí)現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資的動(dòng)態(tài)積極平衡。只有一二級市場都保持了有序穩(wěn)定，才能逐步形成一個(gè)良好的新股發(fā)行生態(tài)。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)正按照優(yōu)化服務(wù)、加強(qiáng)監(jiān)管、去粗取精、壓實(shí)責(zé)任的思路，充分運(yùn)用市場化法治化手段，積極創(chuàng)造符合市場預(yù)期的IPO常態(tài)化。

資本市場開放需注意的問題

對于中國資本市場進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放的落地過程中，存在的問題和需要注意的方面，易會(huì)滿也闡述了自己的看法。

要不要重點(diǎn)關(guān)注外部因素？

易會(huì)滿介紹，截至2020年底，外資持續(xù)3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產(chǎn)突破3萬億元。中國資本市場的吸引力強(qiáng)，外資也獲得了良好的回報(bào)，且潛力很大。

他說，當(dāng)前，市場上也出現(xiàn)了一些有趣的現(xiàn)象。比如，部分學(xué)者、分析師關(guān)注外部因素遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)因素，對美債收益率的關(guān)注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預(yù)期的關(guān)注超過國內(nèi)CPI。對這種現(xiàn)象我不作評價(jià)，但對照新發(fā)展格局，建議大家做些思考。

資本市場開放需注意什么？

易會(huì)滿說，從中國資本市場目前外資參與情況看，持股市值和業(yè)務(wù)占比均不到5%，這個(gè)比例在成熟市場中并不高。下一步，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持資本市場對外開放，對機(jī)構(gòu)設(shè)置，開辦業(yè)務(wù)、產(chǎn)品持開放支持的態(tài)度。

他強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)持資本市場對外開放的同時(shí)，也要注重統(tǒng)籌開放與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，當(dāng)前要注意兩方面情況。

一是防范外資大進(jìn)大出。對于資本正常的跨境流動(dòng)，證監(jiān)會(huì)樂見其成，但熱錢大進(jìn)大出對任何市場的健康發(fā)展是一種傷害，要嚴(yán)格管控。在這方面，應(yīng)該加強(qiáng)研判，完善制度，避免被動(dòng)。

二是妥善處置中概股問題。中國證監(jiān)會(huì)一直在尋求與美方相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面積極的回應(yīng)。他表示，合作是共贏的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧只能通過協(xié)商來解決，別無他路。

責(zé)編：周琦? zhouqi@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭