鈕文新

位列金磚四國之一的“南美大國”巴西，由于1.2萬億美元的外債無力償還，而不得不宣布國家破產(chǎn)。這件事發(fā)生在今年的1月5日，但彭博社不久前稱，阿根廷、印度、越南、土耳其、斯里蘭卡、烏克蘭、巴基斯坦、埃及和印尼——這9個(gè)國家都有可能因外債與外儲倒掛問題，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，乃至于國家破產(chǎn)。

為什么會發(fā)生這樣的事？有分析認(rèn)為，這與發(fā)達(dá)國家大量印鈔密切相關(guān)。在美元、歐元、日元等硬通貨流動性巨大之時(shí)，有部分資金甘愿冒著巨大風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施國際債務(wù)套利，將低息借入的美元、歐元或日元，出借給國際信用等級較低而利率較高的國家，從中套取利差收益。所以，高等級硬通貨利率較低之時(shí)，會引發(fā)“國際套利熱錢”大規(guī)模跨境流入發(fā)展中國家的情況。這時(shí)，如果發(fā)展中國家外匯管理失效，任由“熱錢”跨境隨意流動，那只要硬通貨國家利率上升（歷史地看，歐美央行的利率行動幾乎是一致的），“國際套利熱錢”大規(guī)模流出某個(gè)發(fā)展中國家，那這個(gè)國家就很可能發(fā)生外匯入不敷出或干脆還不起外債的情況，這就是導(dǎo)致發(fā)展中國家出現(xiàn)“國家破產(chǎn)”的主要原因。

當(dāng)然，根本原因恐怕還是疫情。一直“把新冠當(dāng)感冒”的巴西，感染人數(shù)接近千萬，死亡病例超過20萬。作為一個(gè)相對“缺醫(yī)少藥”的國家，無論如何都需要大量進(jìn)口抗疫物資和藥物，外匯用量巨大。于是，借入外匯用于抗疫消耗，卻不能產(chǎn)生任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值，那日后又該拿什么償還這些外匯？加之2020年巴西經(jīng)濟(jì)萎縮4.5%，貧富差距越拉越大，結(jié)果導(dǎo)致本幣雷亞爾的大幅貶值。實(shí)際上，2020年雷亞爾兌美元貶值29.33%，這使得企業(yè)償還外債的能力大大削弱。

大量甘愿冒險(xiǎn)的“國際套利熱錢”流入巴西，但只要美聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)轉(zhuǎn)向預(yù)期，這些資金立即抽逃，將巴西推入破產(chǎn)的境地。

這樣的事例歷史上數(shù)不勝數(shù)，最大規(guī)模的一次發(fā)生在1997年的亞洲。那時(shí)，亞洲四小虎幾乎“破產(chǎn)”，四小龍受到嚴(yán)重沖擊。日本、韓國等亞洲發(fā)達(dá)國家也難以幸免。

有人會說，國家破產(chǎn)有什么了不起。債權(quán)人什么也搬不走，國家不還是那個(gè)國家，總統(tǒng)不還是那個(gè)總統(tǒng)？的確，國家破產(chǎn)不同于企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)破產(chǎn)意味著企業(yè)資產(chǎn)被全部拍賣重組，企業(yè)原有股東出局、易主。但“國家破產(chǎn)”似乎不存在主權(quán)和領(lǐng)土清算易主，而且只要國民沒有更換總統(tǒng)的要求，也不存在政權(quán)交替的問題。當(dāng)然，因?yàn)閲摇百囐~”，主權(quán)信用級別會大大減低，除非國際貨幣基金組織救援，否則這個(gè)國家的國際主權(quán)融資的可能性近乎歸零。

但是，如果國家或政府手里有資產(chǎn)，尤其是有“國際投資者”喜歡的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那情況就不一樣。當(dāng)年，韓國總統(tǒng)宣布“韓國實(shí)際已經(jīng)破產(chǎn)”的一幕令人難忘，他低下頭向國民謝罪，而韓國百姓將手里的黃金出售給國家，試圖阻止國家破產(chǎn)。場景令人感動，但還是無濟(jì)于事。國際金融巨頭趁著韓國國家破產(chǎn)之際，逼著韓國政府對國有銀行實(shí)施私有化改革，并以極低的價(jià)格出售國有銀行資產(chǎn)。

這樣的后果是：韓國貨幣政策基本被廢，當(dāng)韓國希望提高利率抑制經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，外國人控制的商業(yè)銀行會從國外調(diào)入大量資金套利，并實(shí)際對沖了央行緊縮貨幣的努力;反之亦然。后來，痛苦不堪的韓國政府試圖回收商業(yè)銀行資產(chǎn)。但不管你出多高的價(jià)格，都再也無法買回。

所以，發(fā)展中國家在金融開放的過程中必須注意：一定要防止“國際套利熱錢”的大量涌入。

近日，中國央行前調(diào)統(tǒng)司司長盛松成表示，中國至少在今年上半年不宜收緊貨幣。人民幣匯率處于升值趨勢，要防止短期內(nèi)大量投機(jī)資金流入國內(nèi)，推升資產(chǎn)價(jià)格，賺取利差和匯差雙重收益，擾亂我國貨幣政策的獨(dú)立施行。

還應(yīng)當(dāng)注意的是：中國不能因?yàn)楝F(xiàn)在外匯收入過多，就大開國門，鼓勵企業(yè)和民眾大量對外投資。因?yàn)?，企業(yè)到境外投資辦廠，外匯資產(chǎn)的流動性極低，不可能隨時(shí)隨地抽回資本。所以，一定要防止外匯流入、流出的資產(chǎn)存在較大的期限錯配，這可能會帶來流動性風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭