柯于炳

作為商品期貨品種的重要組成部分，雞蛋期貨是我國(guó)首個(gè)上市的鮮活農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，它的上市豐富了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的種類(lèi)，不僅促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中農(nóng)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也使得現(xiàn)貨企業(yè)在套期保值及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面有了更多的金融工具，本文的研究先從雞蛋期貨的標(biāo)的雞蛋的基本面闡述，然后從供求關(guān)系方面著手，探析影響雞蛋價(jià)格走勢(shì)的各個(gè)因素，最后總結(jié)到對(duì)雞蛋期貨的研究上，從而對(duì)未來(lái)雞蛋期貨的投資給出自己的見(jiàn)解。

一、雞蛋的生產(chǎn)情況

在全球范圍內(nèi)，雞蛋的產(chǎn)量達(dá)到7000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的雞蛋產(chǎn)量目前維持在世界產(chǎn)量的一半上下，在世界范圍內(nèi)，排名首位。談到產(chǎn)地。我國(guó)的雞蛋主要集中在北方，河南、山東、河北位居前三位。雞蛋從產(chǎn)出到消費(fèi)路線比較清晰和固定，總的來(lái)說(shuō)，就是從我國(guó)產(chǎn)量較高的北方地區(qū)運(yùn)輸?shù)饺A南、上海、北京等大都市進(jìn)行消費(fèi)，據(jù)相關(guān)資料的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)雞蛋產(chǎn)地集中在遼寧、山東、河北河南等地，而需求最大的省份是廣東省，接下依次為上海、浙江、北京。這幾個(gè)地方明顯的特征是人口眾多，在其他省份基本上能實(shí)現(xiàn)供需平衡。我國(guó)雞蛋行業(yè)的貿(mào)易模式概括起來(lái)主要有四種：（一）自產(chǎn)自銷(xiāo)模式。（二）零售商模式。（三）批發(fā)中轉(zhuǎn)模式。（四）龍頭企業(yè)收銷(xiāo)模式。

二、雞蛋的消費(fèi)情況

國(guó)內(nèi)的雞蛋消費(fèi)集中在餐飲行業(yè)和各個(gè)家庭，這兩者消費(fèi)雞蛋量占到我國(guó)雞蛋消費(fèi)總量的80%以上，在雞蛋消費(fèi)品種方面，我國(guó)主要消費(fèi)的是鮮蛋，對(duì)于一些雞蛋的深加工產(chǎn)業(yè)還未形成良好發(fā)展勢(shì)頭，隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和消費(fèi)需求的變化，使得雞蛋成為目前最便宜的動(dòng)物蛋白。我國(guó)雞蛋主要以鮮雞蛋的形式消費(fèi)，深加工量較少。據(jù)詳細(xì)的資料統(tǒng)計(jì)，家庭雞蛋消費(fèi)占我國(guó)鮮蛋消費(fèi)總量的52%，餐飲業(yè)和食堂的消費(fèi)占到29%，剩下19%的雞蛋消費(fèi)為工業(yè)消費(fèi)（包括保潔蛋、食品行業(yè)及深加工等）。雞蛋主銷(xiāo)區(qū)主要為廣東、浙江、廣西、福建、江西、湖南、云南、北京、上海。

三、 雞蛋價(jià)格的影響因素

由于雞蛋期貨的價(jià)格對(duì)于雞蛋價(jià)格來(lái)說(shuō)具有前瞻性，而且雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格和雞蛋期貨價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)性。因此我們?cè)谶@里主要研究雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格基本面的影響因素，從而窺視出雞蛋期貨價(jià)格的一些變化變化特征。歸結(jié)來(lái)講，影響雞蛋價(jià)格的因素可以分為以下幾點(diǎn)：

（一）影響雞蛋價(jià)格季節(jié)因素，由于雞蛋本身商品屬性以及其營(yíng)養(yǎng)特點(diǎn)，因此整體來(lái)說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，夏季人們的飲食比較清淡的，對(duì)肉類(lèi)的需求會(huì)減少，同時(shí)對(duì)雞蛋的消費(fèi)需求會(huì)增加，從而使得雞蛋的價(jià)格得到一定的支撐。相反，冬季的時(shí)候，人們會(huì)對(duì)肉類(lèi)的消費(fèi)需求增加，對(duì)雞蛋的需求相對(duì)減少，對(duì)雞蛋的價(jià)格形成一定的利空的因素。一般每年的5、6以及9、10月份，雞蛋的價(jià)格都會(huì)形成波起的走勢(shì)。產(chǎn)生這種雞蛋價(jià)格走勢(shì)的最主要因素在于市場(chǎng)對(duì)于節(jié)前的雞蛋制成品需求在增加，從需求端帶動(dòng)了雞蛋的價(jià)格上升趨勢(shì)，特別提到的是，我國(guó)的傳統(tǒng)節(jié)日中秋節(jié)有吃月餅的習(xí)慣，這種在國(guó)內(nèi)的風(fēng)俗習(xí)慣就刺激了國(guó)內(nèi)雞蛋消費(fèi)的需求，在需求端的提振支撐了雞蛋價(jià)格的上漲的邏輯，進(jìn)而使蛋品市場(chǎng)需求進(jìn)入一個(gè)快速向上的高峰期期，雞蛋價(jià)格也因此水漲船高。

（二）雞蛋的生產(chǎn)成本因素，談及到雞蛋的生產(chǎn)成本，我們可以知道雞蛋的生產(chǎn)成本主要包括飼料費(fèi)、雛雞費(fèi)、疾病防控費(fèi)，這些費(fèi)用依次占比分別為 60%～70%、15%～20%、5%～10%。這其中飼料主要包含玉米和豆粕，這兩種農(nóng)雜物含有豐富的蛋白質(zhì)以及雞類(lèi)生長(zhǎng)所需的營(yíng)養(yǎng)元素，另一方面，這兩種農(nóng)雜物分別占全價(jià)料（蛋雞料）的42%～46%和14%～17.5%。玉米價(jià)格和豆粕價(jià)格的變化將直接影響飼料成本的變化，進(jìn)而影響雞蛋價(jià)格的波動(dòng)。雞雛費(fèi)用：雞雛費(fèi)用占飼養(yǎng)總支出的15%～20%。蛋雞的培育要經(jīng)過(guò)育種，祖代，父母代，商品代（一般意義的蛋雞）四個(gè)過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)70%以上的育種都為進(jìn)口，僅有四家企業(yè)可以生產(chǎn)蛋雞育種：北京峪口，北京北農(nóng)大，河北大午，上海家禽。

（三） 雞蛋供給因素。在沒(méi)有疫病的情況下，祖代與父母代的對(duì)應(yīng)數(shù)值比率與死淘率都是相對(duì)穩(wěn)定的。從時(shí)間周期來(lái)看，雞仔從孵化到被淘汰這個(gè)過(guò)程會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)時(shí)期：第一個(gè)時(shí)期為6個(gè)月，從被孵化出來(lái)到產(chǎn)雞蛋，時(shí)間跨度為6個(gè)月。第二個(gè)時(shí)期為從產(chǎn)蛋到最后被淘汰，時(shí)間跨度也為六個(gè)月，兩個(gè)時(shí)期共六個(gè)月。蛋雞一生中，隨著育齡不同，產(chǎn)蛋量也有差異，但存在固有規(guī)律，產(chǎn)蛋最多的年份，一年最多產(chǎn)320個(gè)蛋左右。因此，通過(guò)祖代的海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)能推算出未來(lái)2年內(nèi)的雞蛋供給。

（四） 影響雞蛋價(jià)格的其他因素。1.在影響雞蛋價(jià)格的其他因素中，首當(dāng)其沖的是替代品價(jià)格因素，雞蛋在人們的生活中存在著需求的彈性，在一些替代品中，如肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、蔬菜等其他替代品的價(jià)格變動(dòng)也會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)雞蛋的需求。在秋季時(shí)大量的蔬菜在市場(chǎng)上供應(yīng)，會(huì)導(dǎo)致替代品蔬菜的價(jià)格走低，人們會(huì)大量增加對(duì)蔬菜的購(gòu)買(mǎi)，減少對(duì)雞蛋的購(gòu)買(mǎi)，所以雞蛋的價(jià)格就會(huì)走出向下的趨勢(shì)，相反，在冬季的時(shí)候，由于溫度很低，蔬菜的供應(yīng)就會(huì)相對(duì)減少，價(jià)格就會(huì)上漲，這時(shí)候雞蛋的價(jià)格和營(yíng)養(yǎng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，導(dǎo)致人們會(huì)增加對(duì)雞蛋的購(gòu)買(mǎi)量。2.消費(fèi)習(xí)慣變化的影響，這個(gè)消費(fèi)習(xí)慣主要由季節(jié)因素主導(dǎo)著，比如在夏季里人們更偏愛(ài)比較清淡的食物，這樣會(huì)增加對(duì)雞蛋的消費(fèi)需求，同時(shí)減少諸如豬牛羊肉等肉類(lèi)產(chǎn)品替代品的消費(fèi)需求，市場(chǎng)對(duì)雞蛋的需求增加，雞蛋價(jià)格就會(huì)提振上漲;相反的，在冬季的話，人們對(duì)肉類(lèi)的需求增加，市場(chǎng)上對(duì)雞蛋會(huì)形成短暫的利空，體現(xiàn)在雞蛋價(jià)格上面就會(huì)表現(xiàn)出回落的趨勢(shì)，一年中的重要節(jié)日如春節(jié)、中秋、國(guó)慶節(jié)、端午節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日，無(wú)論是鮮蛋的直接消費(fèi)，還是加工需求都顯著上升，需求旺盛，都會(huì)使雞蛋價(jià)格升高。 天氣因素及運(yùn)輸成本的影響。3.疫病的影響，在一些養(yǎng)殖的大村大戶(hù)，普遍存在著飼養(yǎng)環(huán)境污染嚴(yán)重，飼養(yǎng)機(jī)場(chǎng)的使用年限較長(zhǎng)，沒(méi)有經(jīng)常對(duì)雞場(chǎng)進(jìn)行特殊殺毒處理，同時(shí)也缺少資金對(duì)疫苗、藥品、消毒劑進(jìn)行相應(yīng)的支出，這些問(wèn)題的存在導(dǎo)致我國(guó)疫病成為當(dāng)前我國(guó)飼養(yǎng)雞的一個(gè)重大的難題。另一方面，伴隨著我國(guó)雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的逐步發(fā)展，環(huán)境惡化以及飼養(yǎng)棚空氣中有害物質(zhì)的超標(biāo)，導(dǎo)致了非典型傳染病的發(fā)生，相應(yīng)的造成了產(chǎn)雞蛋量的下降，雞蛋的品質(zhì)不合格等問(wèn)題，預(yù)防疾病支出占飼養(yǎng)總成本的構(gòu)成比例出現(xiàn)了明顯提高，養(yǎng)雞戶(hù)感嘆雞病太多藥費(fèi)支出大。

四、期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的相關(guān)關(guān)系理論

（一）持有成本理論

第一個(gè)解釋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論是由凱恩斯提出的持有成本理論，其公式表達(dá)為 F=S+CR，字母F代表的是期貨價(jià)格，字母S代表現(xiàn)貨價(jià)格，CR其定義為持有成本，這個(gè)重要公式的提出對(duì)于分析大宗商品的價(jià)格走勢(shì)具有重要的意義，持有成本包含著利息、減耗、儲(chǔ)存成本等?，F(xiàn)實(shí)生活中我們所講的基差就是期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之差，其內(nèi)在含義就是持有成本，在持有成本作為固定變量時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也就是決定著期貨價(jià)格的基礎(chǔ)。另一方面，從這個(gè)經(jīng)典的公式中，我們也可以延伸出套利機(jī)制，例如，當(dāng)式中期貨價(jià)格F>S+CR時(shí)，金融市場(chǎng)上的交易者會(huì)選擇做空期貨做多現(xiàn)貨的投資策略，這樣就會(huì)造成最后基差值變小直至均衡。反之，就是做多期貨做空現(xiàn)貨，最后也至均衡，這種市場(chǎng)價(jià)格情況的產(chǎn)生也被著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克思解釋?zhuān)岢龅慕桓钛悠谫M(fèi)正好解釋了這種期貨市場(chǎng)的倒掛現(xiàn)象。其理論大體上闡述的是，再將來(lái)的某個(gè)時(shí)候，在對(duì)持有成本進(jìn)行省略之后，現(xiàn)貨的價(jià)格與現(xiàn)在現(xiàn)貨的價(jià)格一致，那么基差就代表著延期交割費(fèi)用也是投機(jī)者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)背后的收益部分。

（二）倉(cāng)儲(chǔ)理論

第二個(gè)解釋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論是由沃金提出的倉(cāng)儲(chǔ)理論，這個(gè)理論的提出相對(duì)于持有成本理論更加全部深入的解釋了期貨與現(xiàn)貨兩者之間基差變化的原因，其主要解釋可以歸結(jié)為基差產(chǎn)生的原因不僅包括儲(chǔ)存的成本還包括現(xiàn)貨在交割日結(jié)束期間產(chǎn)生的利息以及其他外部環(huán)境的變化，現(xiàn)貨的存儲(chǔ)量對(duì)期貨的價(jià)格產(chǎn)生劇烈的影響，當(dāng)存儲(chǔ)數(shù)量較多時(shí)，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的降低。隨著時(shí)間的推移，距離交割日時(shí)間越來(lái)越近，基差值會(huì)越來(lái)越小，直至趨向于零。這個(gè)理論跟之前提到的持有成本理論不同的是，它是以動(dòng)態(tài)的思維去研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，比較貼合實(shí)際的解釋了現(xiàn)期兩者價(jià)格之間的影響和制約的關(guān)系，也比較全面的反映了市場(chǎng)上的投資者為未來(lái)市場(chǎng)各種變化的價(jià)格預(yù)期。

五、期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析

在對(duì)雞蛋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析時(shí)，我們選取雞蛋期貨自上市以來(lái)的全部日數(shù)據(jù)，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自于整合全國(guó)主要地區(qū)與大連商品交易所的數(shù)據(jù)，以此得到雞蛋現(xiàn)貨的均價(jià)。利用eviews數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行相關(guān)性分析，得到檢驗(yàn)結(jié)果如下。

從得到的相關(guān)性分析結(jié)果我們可以看出，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8274，因此我們有理由認(rèn)為，兩者呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性，由于考慮到兩數(shù)據(jù)存在者價(jià)格背離區(qū)間的影響，再去掉相關(guān)背離區(qū)間的數(shù)據(jù)之后，我們?cè)俅巫龀鱿嚓P(guān)性檢驗(yàn)，兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8428，是的檢驗(yàn)結(jié)果更進(jìn)一步準(zhǔn)確，存在這種價(jià)格背離區(qū)間的現(xiàn)象我們可以用市場(chǎng)上存在投機(jī)交易者，頻繁的交易，最終導(dǎo)致了雞蛋期貨和現(xiàn)貨價(jià)格不正常的偏離來(lái)解釋。

六、 2021雞蛋及期貨的投資展望

從今年雞蛋的現(xiàn)貨來(lái)看，年初因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊?，道路交通阻斷，影響了雞蛋的運(yùn)輸，另一方面由于學(xué)校、公司停工對(duì)雞蛋的需求端造成嚴(yán)重的影響，直至到五月份，雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格一直呈下降的走勢(shì)，養(yǎng)殖戶(hù)由于雞蛋價(jià)格的降低。虧損嚴(yán)重，減少了養(yǎng)殖量，到六月份和七月份，隨著天氣的越來(lái)越炎熱，以及新冠以疫情在國(guó)內(nèi)慢慢的得到控制，學(xué)校的開(kāi)課工廠的開(kāi)工正常進(jìn)行，這些因素疊加在一起造成了雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格從下降頹勢(shì)中反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，蛋價(jià)開(kāi)始慢慢的上漲起來(lái)。由于2月受疫情影響，雞苗補(bǔ)欄停滯，新開(kāi)產(chǎn)雞蛋將環(huán)比下降，而隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)的下滑，養(yǎng)殖戶(hù)淘雞也有所增加。產(chǎn)能仍維持在高位。這意味著養(yǎng)殖戶(hù)要有更為激進(jìn)的淘雞行為，才能回歸到平衡的狀態(tài)。

但從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，養(yǎng)殖戶(hù)淘雞節(jié)奏仍慢于預(yù)期，一方面是2017年蛋雞暴跌后暴漲的經(jīng)驗(yàn)依賴(lài)，導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶(hù)寄希望后市好轉(zhuǎn)而選擇堅(jiān)持;另一方面，養(yǎng)殖戶(hù)過(guò)去兩年連續(xù)盈利，也使其對(duì)虧損的承受能力有所上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的最新統(tǒng)計(jì)，5月全國(guó)在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.566億只，環(huán)比跌幅0.98%，同比漲幅12.07%。盡管5月新開(kāi)產(chǎn)蛋雞數(shù)量略減少，淘汰雞出欄量增加，產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比有所減少，但下降速度仍然偏慢，而按絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，當(dāng)前存欄量還是處于高位，雞蛋貨源供應(yīng)仍然充足。對(duì)于后市來(lái)看，盡管淘雞節(jié)奏偏慢，但是是真實(shí)的在發(fā)生，加上2月疫情影響雞苗補(bǔ)欄，使得6月新開(kāi)產(chǎn)雞蛋也有較大下降，接下來(lái)的時(shí)間供應(yīng)減少的預(yù)期繼續(xù)成立。

總的來(lái)說(shuō)，隨著春節(jié)的即將到來(lái)，以及疫苗獲批，疫情在全球的不斷好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)上對(duì)于雞蛋的需求將不斷增加，供應(yīng)段也開(kāi)始松動(dòng)，增加對(duì)雞蛋的供應(yīng)，短期來(lái)看，市場(chǎng)供應(yīng)小于需求將不斷的施壓市場(chǎng)，供應(yīng)壓力將不斷后移，季節(jié)性上漲的預(yù)期不斷增強(qiáng)，2021年開(kāi)始雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格上漲將不斷對(duì)雞蛋期貨的價(jià)格形成支撐，主基調(diào)沒(méi)有改變。中長(zhǎng)期來(lái)看，新冠疫情在今年退出是一個(gè)緩慢的過(guò)程，雞蛋的需求端在2021年將會(huì)受到較于今年寬松的壓制，因此雞蛋的現(xiàn)貨價(jià)格在上方也會(huì)受到一定壓力，延伸來(lái)看，期貨的價(jià)格也會(huì)在一個(gè)箱體之間走出一個(gè)震蕩走勢(shì)，這里面在2021年也會(huì)因?yàn)殡u蛋季節(jié)性需求的的存在，雞蛋期貨的價(jià)格因此呈現(xiàn)出對(duì)應(yīng)的季節(jié)性走勢(shì)。對(duì)于2021年雞蛋期貨的操作策略，在二季度的低點(diǎn)進(jìn)行持有遠(yuǎn)期合約看多的操作，再高點(diǎn)遇到壓力位時(shí)不宜盲目的追高，畢竟在現(xiàn)貨需求端的壓制還未完全解除。

（作者單位：合肥工業(yè)大學(xué)）