柯于炳
作為商品期貨品種的重要組成部分,雞蛋期貨是我國首個(gè)上市的鮮活農(nóng)產(chǎn)品期貨品種,它的上市豐富了我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的種類,不僅促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中農(nóng)業(yè)的發(fā)展,同時(shí)也使得現(xiàn)貨企業(yè)在套期保值及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面有了更多的金融工具,本文的研究先從雞蛋期貨的標(biāo)的雞蛋的基本面闡述,然后從供求關(guān)系方面著手,探析影響雞蛋價(jià)格走勢的各個(gè)因素,最后總結(jié)到對(duì)雞蛋期貨的研究上,從而對(duì)未來雞蛋期貨的投資給出自己的見解。
一、雞蛋的生產(chǎn)情況
在全球范圍內(nèi),雞蛋的產(chǎn)量達(dá)到7000萬噸,國內(nèi)的雞蛋產(chǎn)量目前維持在世界產(chǎn)量的一半上下,在世界范圍內(nèi),排名首位。談到產(chǎn)地。我國的雞蛋主要集中在北方,河南、山東、河北位居前三位。雞蛋從產(chǎn)出到消費(fèi)路線比較清晰和固定,總的來說,就是從我國產(chǎn)量較高的北方地區(qū)運(yùn)輸?shù)饺A南、上海、北京等大都市進(jìn)行消費(fèi),據(jù)相關(guān)資料的統(tǒng)計(jì),我國雞蛋產(chǎn)地集中在遼寧、山東、河北河南等地,而需求最大的省份是廣東省,接下依次為上海、浙江、北京。這幾個(gè)地方明顯的特征是人口眾多,在其他省份基本上能實(shí)現(xiàn)供需平衡。我國雞蛋行業(yè)的貿(mào)易模式概括起來主要有四種:(一)自產(chǎn)自銷模式。(二)零售商模式。(三)批發(fā)中轉(zhuǎn)模式。(四)龍頭企業(yè)收銷模式。
二、雞蛋的消費(fèi)情況
國內(nèi)的雞蛋消費(fèi)集中在餐飲行業(yè)和各個(gè)家庭,這兩者消費(fèi)雞蛋量占到我國雞蛋消費(fèi)總量的80%以上,在雞蛋消費(fèi)品種方面,我國主要消費(fèi)的是鮮蛋,對(duì)于一些雞蛋的深加工產(chǎn)業(yè)還未形成良好發(fā)展勢頭,隨著技術(shù)不斷進(jìn)步和消費(fèi)需求的變化,使得雞蛋成為目前最便宜的動(dòng)物蛋白。我國雞蛋主要以鮮雞蛋的形式消費(fèi),深加工量較少。據(jù)詳細(xì)的資料統(tǒng)計(jì),家庭雞蛋消費(fèi)占我國鮮蛋消費(fèi)總量的52%,餐飲業(yè)和食堂的消費(fèi)占到29%,剩下19%的雞蛋消費(fèi)為工業(yè)消費(fèi)(包括保潔蛋、食品行業(yè)及深加工等)。雞蛋主銷區(qū)主要為廣東、浙江、廣西、福建、江西、湖南、云南、北京、上海。
三、 雞蛋價(jià)格的影響因素
由于雞蛋期貨的價(jià)格對(duì)于雞蛋價(jià)格來說具有前瞻性,而且雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格和雞蛋期貨價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)性。因此我們在這里主要研究雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格基本面的影響因素,從而窺視出雞蛋期貨價(jià)格的一些變化變化特征。歸結(jié)來講,影響雞蛋價(jià)格的因素可以分為以下幾點(diǎn):
(一)影響雞蛋價(jià)格季節(jié)因素,由于雞蛋本身商品屬性以及其營養(yǎng)特點(diǎn),因此整體來說,一般來說,夏季人們的飲食比較清淡的,對(duì)肉類的需求會(huì)減少,同時(shí)對(duì)雞蛋的消費(fèi)需求會(huì)增加,從而使得雞蛋的價(jià)格得到一定的支撐。相反,冬季的時(shí)候,人們會(huì)對(duì)肉類的消費(fèi)需求增加,對(duì)雞蛋的需求相對(duì)減少,對(duì)雞蛋的價(jià)格形成一定的利空的因素。一般每年的5、6以及9、10月份,雞蛋的價(jià)格都會(huì)形成波起的走勢。產(chǎn)生這種雞蛋價(jià)格走勢的最主要因素在于市場對(duì)于節(jié)前的雞蛋制成品需求在增加,從需求端帶動(dòng)了雞蛋的價(jià)格上升趨勢,特別提到的是,我國的傳統(tǒng)節(jié)日中秋節(jié)有吃月餅的習(xí)慣,這種在國內(nèi)的風(fēng)俗習(xí)慣就刺激了國內(nèi)雞蛋消費(fèi)的需求,在需求端的提振支撐了雞蛋價(jià)格的上漲的邏輯,進(jìn)而使蛋品市場需求進(jìn)入一個(gè)快速向上的高峰期期,雞蛋價(jià)格也因此水漲船高。
(二)雞蛋的生產(chǎn)成本因素,談及到雞蛋的生產(chǎn)成本,我們可以知道雞蛋的生產(chǎn)成本主要包括飼料費(fèi)、雛雞費(fèi)、疾病防控費(fèi),這些費(fèi)用依次占比分別為 60%~70%、15%~20%、5%~10%。這其中飼料主要包含玉米和豆粕,這兩種農(nóng)雜物含有豐富的蛋白質(zhì)以及雞類生長所需的營養(yǎng)元素,另一方面,這兩種農(nóng)雜物分別占全價(jià)料(蛋雞料)的42%~46%和14%~17.5%。玉米價(jià)格和豆粕價(jià)格的變化將直接影響飼料成本的變化,進(jìn)而影響雞蛋價(jià)格的波動(dòng)。雞雛費(fèi)用:雞雛費(fèi)用占飼養(yǎng)總支出的15%~20%。蛋雞的培育要經(jīng)過育種,祖代,父母代,商品代(一般意義的蛋雞)四個(gè)過程。目前國內(nèi)70%以上的育種都為進(jìn)口,僅有四家企業(yè)可以生產(chǎn)蛋雞育種:北京峪口,北京北農(nóng)大,河北大午,上海家禽。
(三) 雞蛋供給因素。在沒有疫病的情況下,祖代與父母代的對(duì)應(yīng)數(shù)值比率與死淘率都是相對(duì)穩(wěn)定的。從時(shí)間周期來看,雞仔從孵化到被淘汰這個(gè)過程會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)時(shí)期:第一個(gè)時(shí)期為6個(gè)月,從被孵化出來到產(chǎn)雞蛋,時(shí)間跨度為6個(gè)月。第二個(gè)時(shí)期為從產(chǎn)蛋到最后被淘汰,時(shí)間跨度也為六個(gè)月,兩個(gè)時(shí)期共六個(gè)月。蛋雞一生中,隨著育齡不同,產(chǎn)蛋量也有差異,但存在固有規(guī)律,產(chǎn)蛋最多的年份,一年最多產(chǎn)320個(gè)蛋左右。因此,通過祖代的海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)能推算出未來2年內(nèi)的雞蛋供給。
(四) 影響雞蛋價(jià)格的其他因素。1.在影響雞蛋價(jià)格的其他因素中,首當(dāng)其沖的是替代品價(jià)格因素,雞蛋在人們的生活中存在著需求的彈性,在一些替代品中,如肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、蔬菜等其他替代品的價(jià)格變動(dòng)也會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)雞蛋的需求。在秋季時(shí)大量的蔬菜在市場上供應(yīng),會(huì)導(dǎo)致替代品蔬菜的價(jià)格走低,人們會(huì)大量增加對(duì)蔬菜的購買,減少對(duì)雞蛋的購買,所以雞蛋的價(jià)格就會(huì)走出向下的趨勢,相反,在冬季的時(shí)候,由于溫度很低,蔬菜的供應(yīng)就會(huì)相對(duì)減少,價(jià)格就會(huì)上漲,這時(shí)候雞蛋的價(jià)格和營養(yǎng)優(yōu)勢就會(huì)顯現(xiàn)出來,導(dǎo)致人們會(huì)增加對(duì)雞蛋的購買量。2.消費(fèi)習(xí)慣變化的影響,這個(gè)消費(fèi)習(xí)慣主要由季節(jié)因素主導(dǎo)著,比如在夏季里人們更偏愛比較清淡的食物,這樣會(huì)增加對(duì)雞蛋的消費(fèi)需求,同時(shí)減少諸如豬牛羊肉等肉類產(chǎn)品替代品的消費(fèi)需求,市場對(duì)雞蛋的需求增加,雞蛋價(jià)格就會(huì)提振上漲;相反的,在冬季的話,人們對(duì)肉類的需求增加,市場上對(duì)雞蛋會(huì)形成短暫的利空,體現(xiàn)在雞蛋價(jià)格上面就會(huì)表現(xiàn)出回落的趨勢,一年中的重要節(jié)日如春節(jié)、中秋、國慶節(jié)、端午節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日,無論是鮮蛋的直接消費(fèi),還是加工需求都顯著上升,需求旺盛,都會(huì)使雞蛋價(jià)格升高。 天氣因素及運(yùn)輸成本的影響。3.疫病的影響,在一些養(yǎng)殖的大村大戶,普遍存在著飼養(yǎng)環(huán)境污染嚴(yán)重,飼養(yǎng)機(jī)場的使用年限較長,沒有經(jīng)常對(duì)雞場進(jìn)行特殊殺毒處理,同時(shí)也缺少資金對(duì)疫苗、藥品、消毒劑進(jìn)行相應(yīng)的支出,這些問題的存在導(dǎo)致我國疫病成為當(dāng)前我國飼養(yǎng)雞的一個(gè)重大的難題。另一方面,伴隨著我國雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈的逐步發(fā)展,環(huán)境惡化以及飼養(yǎng)棚空氣中有害物質(zhì)的超標(biāo),導(dǎo)致了非典型傳染病的發(fā)生,相應(yīng)的造成了產(chǎn)雞蛋量的下降,雞蛋的品質(zhì)不合格等問題,預(yù)防疾病支出占飼養(yǎng)總成本的構(gòu)成比例出現(xiàn)了明顯提高,養(yǎng)雞戶感嘆雞病太多藥費(fèi)支出大。
四、期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的相關(guān)關(guān)系理論
(一)持有成本理論
第一個(gè)解釋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論是由凱恩斯提出的持有成本理論,其公式表達(dá)為 F=S+CR,字母F代表的是期貨價(jià)格,字母S代表現(xiàn)貨價(jià)格,CR其定義為持有成本,這個(gè)重要公式的提出對(duì)于分析大宗商品的價(jià)格走勢具有重要的意義,持有成本包含著利息、減耗、儲(chǔ)存成本等?,F(xiàn)實(shí)生活中我們所講的基差就是期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之差,其內(nèi)在含義就是持有成本,在持有成本作為固定變量時(shí),現(xiàn)貨價(jià)格也就是決定著期貨價(jià)格的基礎(chǔ)。另一方面,從這個(gè)經(jīng)典的公式中,我們也可以延伸出套利機(jī)制,例如,當(dāng)式中期貨價(jià)格F>S+CR時(shí),金融市場上的交易者會(huì)選擇做空期貨做多現(xiàn)貨的投資策略,這樣就會(huì)造成最后基差值變小直至均衡。反之,就是做多期貨做空現(xiàn)貨,最后也至均衡,這種市場價(jià)格情況的產(chǎn)生也被著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家??怂冀忉專岢龅慕桓钛悠谫M(fèi)正好解釋了這種期貨市場的倒掛現(xiàn)象。其理論大體上闡述的是,再將來的某個(gè)時(shí)候,在對(duì)持有成本進(jìn)行省略之后,現(xiàn)貨的價(jià)格與現(xiàn)在現(xiàn)貨的價(jià)格一致,那么基差就代表著延期交割費(fèi)用也是投機(jī)者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)背后的收益部分。
(二)倉儲(chǔ)理論
第二個(gè)解釋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的理論是由沃金提出的倉儲(chǔ)理論,這個(gè)理論的提出相對(duì)于持有成本理論更加全部深入的解釋了期貨與現(xiàn)貨兩者之間基差變化的原因,其主要解釋可以歸結(jié)為基差產(chǎn)生的原因不僅包括儲(chǔ)存的成本還包括現(xiàn)貨在交割日結(jié)束期間產(chǎn)生的利息以及其他外部環(huán)境的變化,現(xiàn)貨的存儲(chǔ)量對(duì)期貨的價(jià)格產(chǎn)生劇烈的影響,當(dāng)存儲(chǔ)數(shù)量較多時(shí),會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的降低。隨著時(shí)間的推移,距離交割日時(shí)間越來越近,基差值會(huì)越來越小,直至趨向于零。這個(gè)理論跟之前提到的持有成本理論不同的是,它是以動(dòng)態(tài)的思維去研究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系,比較貼合實(shí)際的解釋了現(xiàn)期兩者價(jià)格之間的影響和制約的關(guān)系,也比較全面的反映了市場上的投資者為未來市場各種變化的價(jià)格預(yù)期。
五、期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析
在對(duì)雞蛋期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析時(shí),我們選取雞蛋期貨自上市以來的全部日數(shù)據(jù),雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來自于整合全國主要地區(qū)與大連商品交易所的數(shù)據(jù),以此得到雞蛋現(xiàn)貨的均價(jià)。利用eviews數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行相關(guān)性分析,得到檢驗(yàn)結(jié)果如下。
從得到的相關(guān)性分析結(jié)果我們可以看出,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8274,因此我們有理由認(rèn)為,兩者呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性,由于考慮到兩數(shù)據(jù)存在者價(jià)格背離區(qū)間的影響,再去掉相關(guān)背離區(qū)間的數(shù)據(jù)之后,我們再次做出相關(guān)性檢驗(yàn),兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.8428,是的檢驗(yàn)結(jié)果更進(jìn)一步準(zhǔn)確,存在這種價(jià)格背離區(qū)間的現(xiàn)象我們可以用市場上存在投機(jī)交易者,頻繁的交易,最終導(dǎo)致了雞蛋期貨和現(xiàn)貨價(jià)格不正常的偏離來解釋。
六、 2021雞蛋及期貨的投資展望
從今年雞蛋的現(xiàn)貨來看,年初因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊懀缆方煌ㄗ钄?,影響了雞蛋的運(yùn)輸,另一方面由于學(xué)校、公司停工對(duì)雞蛋的需求端造成嚴(yán)重的影響,直至到五月份,雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格一直呈下降的走勢,養(yǎng)殖戶由于雞蛋價(jià)格的降低。虧損嚴(yán)重,減少了養(yǎng)殖量,到六月份和七月份,隨著天氣的越來越炎熱,以及新冠以疫情在國內(nèi)慢慢的得到控制,學(xué)校的開課工廠的開工正常進(jìn)行,這些因素疊加在一起造成了雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格從下降頹勢中反轉(zhuǎn)過來,蛋價(jià)開始慢慢的上漲起來。由于2月受疫情影響,雞苗補(bǔ)欄停滯,新開產(chǎn)雞蛋將環(huán)比下降,而隨著養(yǎng)殖利潤的下滑,養(yǎng)殖戶淘雞也有所增加。產(chǎn)能仍維持在高位。這意味著養(yǎng)殖戶要有更為激進(jìn)的淘雞行為,才能回歸到平衡的狀態(tài)。
但從最新數(shù)據(jù)來看,養(yǎng)殖戶淘雞節(jié)奏仍慢于預(yù)期,一方面是2017年蛋雞暴跌后暴漲的經(jīng)驗(yàn)依賴,導(dǎo)致部分養(yǎng)殖戶寄希望后市好轉(zhuǎn)而選擇堅(jiān)持;另一方面,養(yǎng)殖戶過去兩年連續(xù)盈利,也使其對(duì)虧損的承受能力有所上升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的最新統(tǒng)計(jì),5月全國在產(chǎn)蛋雞存欄量為13.566億只,環(huán)比跌幅0.98%,同比漲幅12.07%。盡管5月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量略減少,淘汰雞出欄量增加,產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比有所減少,但下降速度仍然偏慢,而按絕對(duì)數(shù)量來看,當(dāng)前存欄量還是處于高位,雞蛋貨源供應(yīng)仍然充足。對(duì)于后市來看,盡管淘雞節(jié)奏偏慢,但是是真實(shí)的在發(fā)生,加上2月疫情影響雞苗補(bǔ)欄,使得6月新開產(chǎn)雞蛋也有較大下降,接下來的時(shí)間供應(yīng)減少的預(yù)期繼續(xù)成立。
總的來說,隨著春節(jié)的即將到來,以及疫苗獲批,疫情在全球的不斷好轉(zhuǎn),市場上對(duì)于雞蛋的需求將不斷增加,供應(yīng)段也開始松動(dòng),增加對(duì)雞蛋的供應(yīng),短期來看,市場供應(yīng)小于需求將不斷的施壓市場,供應(yīng)壓力將不斷后移,季節(jié)性上漲的預(yù)期不斷增強(qiáng),2021年開始雞蛋現(xiàn)貨的價(jià)格上漲將不斷對(duì)雞蛋期貨的價(jià)格形成支撐,主基調(diào)沒有改變。中長期來看,新冠疫情在今年退出是一個(gè)緩慢的過程,雞蛋的需求端在2021年將會(huì)受到較于今年寬松的壓制,因此雞蛋的現(xiàn)貨價(jià)格在上方也會(huì)受到一定壓力,延伸來看,期貨的價(jià)格也會(huì)在一個(gè)箱體之間走出一個(gè)震蕩走勢,這里面在2021年也會(huì)因?yàn)殡u蛋季節(jié)性需求的的存在,雞蛋期貨的價(jià)格因此呈現(xiàn)出對(duì)應(yīng)的季節(jié)性走勢。對(duì)于2021年雞蛋期貨的操作策略,在二季度的低點(diǎn)進(jìn)行持有遠(yuǎn)期合約看多的操作,再高點(diǎn)遇到壓力位時(shí)不宜盲目的追高,畢竟在現(xiàn)貨需求端的壓制還未完全解除。
(作者單位:合肥工業(yè)大學(xué))