1 企業(yè)介紹及行業(yè)現(xiàn)狀

北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司成立于2010年，是中國領(lǐng)先的潮流文化娛樂公司。發(fā)展近十年來，挖掘更具創(chuàng)新思維的藝術(shù)，創(chuàng)立和運營更具個性藝術(shù)風(fēng)格的IP形象，以線上抽盒機與線下零售機、直營店相結(jié)合的方式推廣盲盒等品牌產(chǎn)品，不斷推動潮流玩具文化行業(yè)的發(fā)展。泡泡瑪特旨在用“創(chuàng)造潮流，傳遞美好”的品牌文化構(gòu)建覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運營平臺。目前該公司在全國33個城市擁有114家直營店，并且在上海等多個城市開辦了潮流玩具展，彌補了國內(nèi)潮玩行業(yè)的空白，同時也推動了我國玩具文化的進一步發(fā)展。旗下IP包括MOLLY、DIMOO等，并與迪士尼、王者榮耀等多個品牌進行聯(lián)名合作。2017—2019年，營業(yè)凈利潤高速增長，盲盒經(jīng)濟也成為社會關(guān)注焦點。

由于近些年消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整及變化，5000家重點零售企業(yè)中終端銷售在2018年下半年之前發(fā)展較好，但在2018年最后一個季度出現(xiàn)較大幅度的下降情況。2019年互聯(lián)網(wǎng)銷售與消費者的生活習(xí)慣更加貼合，尤其是年輕消費者會更多在文化產(chǎn)品方面進行消費。2020年受新冠疫情影響，百貨零售行業(yè)推動數(shù)字化趨勢，通過互聯(lián)網(wǎng)銷售發(fā)展更加成熟的電子商務(wù)模式，開啟新零售模式，增強線上服務(wù)水平，提升企業(yè)優(yōu)勢（圖1）。

圖1 2016—2019年我國500家重點零售企業(yè)同比增長（單位：%）

2 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

自由現(xiàn)金流量是企業(yè)在扣除各種必要支出后，企業(yè)自由支配的現(xiàn)金流。該模型也是企業(yè)價值評估中較為常見的一個模型，通過預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，并且按照一定的貼現(xiàn)率進行計算，來評估企業(yè)的內(nèi)在價值。運用該模型有兩個關(guān)鍵之處：一是確定目標企業(yè)未來存續(xù)期的現(xiàn)金流量；二是要選取合適的折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率由未來現(xiàn)金流所面臨的風(fēng)險決定。在該模型中，折現(xiàn)率是投資者考慮風(fēng)險之后所要求的最低收益率，也被稱為投資的資本成本。

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型可以預(yù)測企業(yè)的未來盈利能力，且有著廣泛的應(yīng)用，一般可分為永續(xù)增長模型和二階段增長模型。

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：

其中，V指企業(yè)內(nèi)在價值，n指預(yù)測投資價值期數(shù)，R指加權(quán)平均資本成本，CF指未來每一期數(shù)的自由現(xiàn)金流量，TCF指的是穩(wěn)定期的最終價值，g指的是自由現(xiàn)金流量的增長率。

3 企業(yè)數(shù)據(jù)整理

北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司雖然成立時間并不長，但近五年經(jīng)營利潤井噴式上漲，也逐漸尋找到了中國潮玩市場的切入點。尤其是2019年，營業(yè)收入達到16.83億元，相比于2018年增長了約226.8%，可以說是非常驚人的。凈利潤也從2018年的9952.10萬元增加至2019年的4.51億元。2019年泡泡瑪特經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到5.03億元，從而吸收到了更多的投資。

本文通過天眼查、中商產(chǎn)業(yè)研究院及東方財富網(wǎng)提供的北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司年度財務(wù)報表，獲得主要指標和數(shù)據(jù)，整理得到以下數(shù)據(jù)信息，如表1所示。

表1 2015—2019年泡泡瑪特主要財務(wù)數(shù)據(jù) 單位：億元

4 企業(yè)主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析

4.1 營業(yè)收入

根據(jù)泡泡瑪特公司2015—2019年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到2017—2019年是泡泡瑪特快速發(fā)展的階段，營業(yè)收入有了非常大幅度的增長，先是突破1億元，再是5億元，15億元，并且這兩年泡泡瑪特通過專注于盲盒提高了經(jīng)濟效益，與其他品牌或大熱IP進行合作，推出了如迪士尼、王者榮耀等聯(lián)名產(chǎn)品，深受消費者喜愛。同時泡泡瑪特通過線上抽盒機的方式使銷售更為便捷，更快到達接觸消費者。2020年受新冠疫情影響，政府廣泛刺激消費，更多消費者愿意將資金用于購買盲盒這一具有運氣色彩的個性產(chǎn)品，更是大大推進了泡泡瑪特的銷售額。

4.2 營業(yè)成本

從2015年至2018年，泡泡瑪特的營業(yè)成本基本上在1～2億元徘徊，相比于2015年，2016年的營業(yè)成本超過營業(yè)收入，從2017年起泡泡瑪特的營業(yè)成本與營業(yè)收入比例轉(zhuǎn)為正值。2017年營業(yè)成本與營業(yè)收入的比率超過50%，2018年該比例也高達40%，2019年有所下降，為35.23%，主要得益于泡泡瑪特快速增長的營業(yè)收入，所以泡泡瑪特仍需要考慮成本收入結(jié)構(gòu)，在未來的經(jīng)營中如何保證產(chǎn)品質(zhì)量，盡量優(yōu)化成本，提高營業(yè)收入。

4.3 銷售費用

2015—2017年，泡泡瑪特的銷售費用增長并不迅速，但從2017—2018年，該項指標增長幅度為147%，2018—2019年增長幅度為177%，均大于100%?？梢娺@兩年泡泡瑪特在直營店的銷售及零售方法上做出了一定戰(zhàn)略決策，開辟了大量的自助線下售賣機，直營店中的銷售人員也更加具有潮玩氣息，相比幾年前更符合店鋪主題，并選擇了相對年輕的銷售人員，可以更好解決消費者購物中心存在的問題。

4.4 管理費用

從表1可看出，2015—2018年泡泡瑪特的管理費用均低于5000萬元，但2019年管理費用增長至1.58億元，約是2018年的三倍，相比四年前翻了十倍不止。2019年泡泡瑪特在內(nèi)部整合及員工培養(yǎng)上花費更多。改變其多年來以多種文創(chuàng)產(chǎn)品為主的銷售策略，轉(zhuǎn)而專注于做更有品牌特色的盲盒，簽約更多優(yōu)秀的原創(chuàng)藝術(shù)家，并提高內(nèi)部管理和運營效率。

4.5 凈利潤

2015—2016年，泡泡瑪特的稅后凈利潤均為負值，是虧損經(jīng)營，即使2017年該指標變?yōu)檎?，但仍然只是保持了相對的盈虧平衡。但?018年開始，泡泡瑪特的稅后凈利潤約是2017年的100倍，增幅巨大，并且2019年其稅后凈利潤持續(xù)上升達到4.51億元。這兩年是泡泡瑪特的快速發(fā)展之年。2019年泡泡瑪特獲年度新國貨國潮榜樣獎，也陸續(xù)在北京開啟線下潮流玩具展，正式在中國的潮玩市場留下濃墨重彩的一筆。

4.6 自由現(xiàn)金流量

表1的前三年，泡泡瑪特的自由現(xiàn)金流量均超過3000萬元。2018年，該項指標約為0.97億元，約等同于它的稅后凈利潤。2019年則達到了3.25億元，同比增長235%?？梢娕菖莠斕負碛懈嘧杂涩F(xiàn)金流量進行企業(yè)經(jīng)營運轉(zhuǎn)，有更多的空間和機會去發(fā)展和創(chuàng)新自己的品牌，在未來也有著相對較好的能力運營和管理企業(yè)。

5 折現(xiàn)率的確定

本文根據(jù)加權(quán)平均資本成本法來選取合理的折現(xiàn)率。

計算各項資金及長期債務(wù)占總資本的比重，并最后進行加總。

其中，Re指股本成本，為投資者的必要收益率；Rd指債務(wù)成本；E/V指股本占融資總額的百分比；D/V指債務(wù)占融資總額的百分比；Tc指企業(yè)稅率。

通過東方財富網(wǎng)提供的北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司2019年發(fā)布的年度財務(wù)報表，股本為8.2億元，股本成本為0.8億元，融資總額為10.66億元，所以資本化比率約為76.9%。負債總額為4.47億元，債務(wù)成本約為0.0539億元，企業(yè)采用的稅率為25%，則資產(chǎn)負債率約為41.9%。

根據(jù)式 （2）可計算得出：

綜上所述，根據(jù)計算選取折現(xiàn)率為6%。

由于該公司目前經(jīng)營狀態(tài)良好，發(fā)展迅速，假設(shè)其能夠永久持續(xù)經(jīng)營，選擇4%為永續(xù)增長率。由于2015—2019年泡泡瑪特自由現(xiàn)金流量的數(shù)值變化巨大，無法依照其指定預(yù)測比率，所以根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)研究院提供的2019年行業(yè)平均增長率作為其預(yù)測比率，為7.5%。

6 企業(yè)價值預(yù)測

根據(jù)上文確定的折現(xiàn)率及永續(xù)增長率來計算企業(yè)價值，如表2所示。

表2 2020—2024年公司價值 單位：億元

由表2得出公司價值V=9.58億元。

7 結(jié)語

本文通過自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來評估北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司的內(nèi)在價值。根據(jù)行業(yè)情況及宏觀環(huán)境選取合適的指標數(shù)據(jù)計算折現(xiàn)率及自由現(xiàn)金流量，并計算出現(xiàn)值，最后得出公司內(nèi)在價值。雖然數(shù)據(jù)選取仍有一定偶然性，并且由于該公司成立時間不長，目前處于快速發(fā)展階段，數(shù)據(jù)變化幅度較大，但該公司的發(fā)展前景較好。對于盲盒經(jīng)濟，北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司需要在繼續(xù)專注于IP品牌設(shè)計的同時，更多關(guān)注消費者的需求，樹立積極消費觀，正確引導(dǎo)消費者，加強直營店管理，從而更好地推動潮玩市場的發(fā)展。