程寅驍

(浙江湖州交通集團，浙江 湖州 313000)

一、財務(wù)預(yù)警指標的選擇

根據(jù)我國《企業(yè)財務(wù)通則(財政部令第41號)》的企業(yè)財務(wù)評價體系，結(jié)合城投公司的業(yè)務(wù)定位、經(jīng)營特點和財務(wù)特色等因素，剔除社會貢獻這一維度，從償債能力、盈利能力、資產(chǎn)營運能力、發(fā)展能力四個維度選擇25個指標。

1.償債能力

首先，從靜態(tài)的角度考察可供償債資產(chǎn)與存量債務(wù)的比例，可以選擇6個財務(wù)指標。

(1)流動比率，指的是流動資產(chǎn)與流動負債的比率。

(2)速動比率，指的是速動資產(chǎn)與流動負債的比率。

(3)資產(chǎn)負債率，指的是負債總額與資產(chǎn)總額的比率。

(4)有息負債率，指的是有息負債總額在債務(wù)總額中的占比。

(5)長期資本負債率，指的是長期負債與長期資產(chǎn)的比率。

(6)帶息債務(wù)/全部投入資本，指的是帶息負債與全部投入資本的比率。

其次，從動態(tài)的角度考察經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和償債所需現(xiàn)金的比例，可以選擇4個財務(wù)指標。

(1)現(xiàn)金到期債務(wù)比，指的是營業(yè)現(xiàn)金凈流量與到期債務(wù)的比率。

(2)貨幣資金/短期債務(wù)，指的是貨幣資金與短期債務(wù)的比率。

(3)已獲利息倍數(shù)，指的是息稅前利潤與利息費用的比率。

(4)現(xiàn)金比率，指的是現(xiàn)金等價物與流動負債的比率。

2.盈利能力

首先，從與投資有關(guān)的盈利能力考慮，可以選擇4個財務(wù)指標。

(1)凈資產(chǎn)收益率(ROE)，指的是凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。

(2)總資產(chǎn)報酬率(ROA)，指的是息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率。

(3)投入資本回報率(ROIC)，指的是凈利潤與全部投入資本的比例。

(4)投資收益/利潤總額，指的是投資收益與利潤總額的比率。

其次，從與成本有關(guān)的盈利能力考慮，可以選擇3個財務(wù)指標。

(1)銷售凈利率，指的是凈利潤占營業(yè)收入的比重。

(2)管理費用/營業(yè)總收入，指的是管理費用占營業(yè)收入的比重。

(3)財務(wù)費用/營業(yè)總收入，指的是財務(wù)費用占營業(yè)收入的比重。

3.資產(chǎn)營運能力

從資產(chǎn)營運能力考慮，可以選擇2個財務(wù)指標。

(1)存貨周轉(zhuǎn)率，指的是營業(yè)成本與平均存貨總額的比率。

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指的是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率。

4.發(fā)展能力

首先，從利潤的角度考慮，可以選擇3個財務(wù)指標。

(1)營業(yè)收入增長率，指的是本期增加的營業(yè)收入占上期營業(yè)收入的比重。

(2)營業(yè)成本增長率，指的是本期增加的營業(yè)成本占上期營業(yè)成本的比重。

(3)凈資產(chǎn)增長率，指的是本期增加的凈資產(chǎn)占上期凈資產(chǎn)的比重。

其次，從現(xiàn)金流量的角度考慮，可以選擇3個財務(wù)指標。

(1)現(xiàn)金滿足投資比率，指的是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額能夠滿足長期投資支付的現(xiàn)金的程度。

(2)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占比，指的是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額的比重。

(3)投資活動現(xiàn)金凈流量占比，指的是企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額的比重。

二、財務(wù)預(yù)警指標的優(yōu)化

考慮到25個財務(wù)指標之間可能會存在著一定的相關(guān)性，有必要運用因子分析等統(tǒng)計學(xué)手段對上述財務(wù)指標進行優(yōu)化篩選，剔除相關(guān)性較高的指標，將其中代表性較強的指標優(yōu)化出公共因子，以提高財務(wù)預(yù)警指標的代表性。

1.KMO和巴特利特球形檢驗

為了通過考察城投公司一個完整會計年度的財務(wù)表現(xiàn)來進行統(tǒng)計分析的目的，作者將樣本對象限定為全國范圍內(nèi)650家公開披露財務(wù)報告的城投公司，將樣本數(shù)據(jù)限定為上述公司2019年度的25個財務(wù)指標，將數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS軟件進行KMO和巴特利特檢驗，結(jié)果見表1。其中，KMO值為0.637，巴特利特球形檢驗的Sig值為0，符合相關(guān)標準，各變量在一定程度上相互獨立，可以進一步進行主成分分析和因子分析。

表1 KMO和巴特利特檢驗

2.主成分分析

將上述650家城投公司2019年度的25個財務(wù)指標數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS軟件，進行主成分分析，保留獨立因子、剔除相關(guān)性較高的因子，從而達到數(shù)據(jù)降維的目的和效果。

SPSS的輸出結(jié)果為總方差解釋表(見表2)，反映了變量需要因子解釋的數(shù)量和程度，即25個因子中抽取多少個主成分因子即可解釋大部分的變量。本次輸出結(jié)果中，9個主成分因子的初始特征值大于1，且累計特征值達到了72.376%，說明只需要在25個因子中抽取9個因子作為主成分，對變量的解釋程度即達到了70%以上的貢獻率。因此，作者認為可以提取前9位因子作為主成分來進行后續(xù)的因子分析。

表2 總方差解釋

3.因子分析

將第一節(jié)中的25個財務(wù)指標分別記為Z1-Z25，并對成分矩陣表進行第一次旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣表反映了各主成分對相應(yīng)變量的解釋能力。旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果反映Z4、Z14、Z22、Z23四個因子交叉負載較高，對9個主成分的解釋能力較差，因此，需要剔除上述三個因子后強制提取9位主成分重新進行第二輪因子分析以形成穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。

通過第二輪因子分析后得到的旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣表可知，Z19因子交叉負載較高，因此，需要剔除Z19這個因子同時強制提取9位主成分重新進行第三輪因子分析。

表3是第三輪因子分析后得到的旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣表，從中看出，此時9個主成分和20個因子的載荷已經(jīng)形成了比較穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)。

表3 第三輪因子分析旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣表

三、財務(wù)預(yù)警體系的構(gòu)建

1.權(quán)重值的計算

通過三輪因子分析得到了成分得分系數(shù)矩陣表(表4)，可以進一步確定每個主成分的解釋因子和各因子的權(quán)重。

主成分1由Z1、Z2、Z8、Z10解釋，得分分別為0.220、0.280、0.326、0.325，總得分為1.151，各自的權(quán)重分別為19.09%、24.37%、28.32%、28.23%；主成分2由Z11、Z12、Z13解釋，得分分別為0.333、0.326、0.325，總得分為0.983，各自的權(quán)重分別為33.82%、33.14%、33.04%；主成分3由Z3、Z5、Z6解釋，得分分別為0.327、0.352、0.344，總得分為1.023，各自的權(quán)重分別為31.94%、34.42%、33.64%；主成分4由Z20、Z21解釋，得分分別為0.509、0.511，總得分為1.020，各自的權(quán)重分別為49.94%、50.06%；主成分5由Z15、Z16、Z17解釋，得分分別為0.393、0.450、0.448，總得分為1.291，各自的權(quán)重分別為30.47%、34.82%、34.71%；主成分6由Z24、Z25解釋，得分分別為0.591、0.591，總得分為1.182，各自的權(quán)重分別為50%、50%；主成分7由Z7解釋，得分和總得分均為0.943，權(quán)重為100%；主成分8由Z9解釋，得分和總得分均為0.991，權(quán)重為100%；主成分9由Z18解釋，得分和總得分均為0.990，權(quán)重為100%。

表4 成分得分系數(shù)矩陣

2.經(jīng)濟意義的解釋

從經(jīng)濟學(xué)的意義上來說(表5)，主成分1體現(xiàn)了城投公司的短期償債能力，由流動比率、速動比率、貨幣資金/短期債務(wù)、現(xiàn)金比率四個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為19.09%、24.37%、28.32%、28.23%；主成分2體現(xiàn)了城投公司的投資回報能力，由ROE、ROA、ROIC三個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為33.82%、33.14%、33.04%；主成分3體現(xiàn)了城投公司的長期償債能力，由資產(chǎn)負債率、長期資本負債率、帶息債務(wù)/全部投入資本三個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為31.94%、34.42%、33.64%；主成分4體現(xiàn)了城投公司的業(yè)務(wù)增長水平，由營業(yè)收入增長率、營業(yè)成本增長率兩個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為49.94%、50.06%；主成分5體現(xiàn)了城投公司的費用侵蝕程度，由銷售凈利率、管理費用/營業(yè)總收入、財務(wù)費用/營業(yè)總收入三個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為30.47%、34.82%、34.71%；主成分6體現(xiàn)了城投公司的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，由經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占比、投資活動現(xiàn)金凈流量占比兩個財務(wù)指標構(gòu)成，各自的權(quán)重為50%、50%；主成分7體現(xiàn)了現(xiàn)金對到期債務(wù)的覆蓋程度，由現(xiàn)金到期債務(wù)比一個財務(wù)指標構(gòu)成；主成分8體現(xiàn)了城投公司利潤對利息費用的覆蓋程度，由已獲利息倍數(shù)一個財務(wù)指標構(gòu)成；主成分9體現(xiàn)了城投公司的資產(chǎn)營運能力，由存貨周轉(zhuǎn)率一個財務(wù)指標構(gòu)成。

表5 9個主成分的計算方法

四、結(jié)論

通過運用KMO和巴特利特球形檢驗、主成分分析、因子分析等統(tǒng)計學(xué)手段對財務(wù)預(yù)警指標優(yōu)化篩選后，可以構(gòu)建出城投公司財務(wù)預(yù)警體系。體系由9個項目(主成分)構(gòu)成，分別代表了城投公司的短期償債能力、投資回報能力、長期償債能力、業(yè)務(wù)增長水平、費用侵蝕程度、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金對到期債務(wù)的覆蓋程度、利潤對利息費用的覆蓋程度、資產(chǎn)營運能力，實現(xiàn)了企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力、營運能力四個評價維度的全覆蓋，因此，可以認為本文構(gòu)建出的城投公司財務(wù)預(yù)警體系具有一定的科學(xué)性和合理性。