王曉明

1月港股市場領(lǐng)漲全球，雖然隨后遭遇短期波折，但指數(shù)震蕩并未導(dǎo)致南下資金撤退。因為港股通門檻較高，股民很難有機(jī)會直投港股，通過配置基金擁抱稀缺資產(chǎn)是更加便捷的做法。

新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域稀缺標(biāo)的是資金布局核心

港股通持股主要集中在信息技術(shù)、金融、可選消費行業(yè)，截至2月3日，三個行業(yè)的持股規(guī)模占到全部持股70%以上。從個股來看，港股通持股市值最高的是騰訊，共計4330億港元，此外美團(tuán)、小米的持有市值也較高。

作為配置主力，公募布局港股也呈現(xiàn)出相似特征：首先，公募整體配置港股資產(chǎn)總值大幅提升，四季報重倉股口徑下配置港股總金額約3308億元;其次從各行業(yè)橫向比較看，2020年四季度配置前五大行業(yè)分別為信息技術(shù)、通信服務(wù)、金融、非日常生活消費品和日常消費品，與其相關(guān)行業(yè)占整體港股市值比例高達(dá)76.9%。

以上板塊重倉股市值的大幅提升主要由各自頭部重倉帶動，其中通信服務(wù)板塊主要由騰訊拉動;非日常生活消費品中美團(tuán)獲得滬港深基金的大幅增配，金融板塊主要由香港交易所拉動;信息技術(shù)中小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)科技和金蝶國際的重倉持股占比均有大幅提升。公募對于高成長性的資訊科技業(yè)增配速度持續(xù)強(qiáng)于以往更為偏好的高股息低估值金融業(yè)，體現(xiàn)為側(cè)重配置科技、醫(yī)療、消費等行業(yè)的核心標(biāo)的。

從新增資金角度，未來公募布局港股仍有較大潛力：一方面，以易方達(dá)藍(lán)籌為首的能夠投資于港股的老產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)膨脹;另一方面，以易方達(dá)競爭優(yōu)勢、信達(dá)澳銀星奕為代表的爆款首發(fā)產(chǎn)品紛紛在股票投資范圍內(nèi)加入港股。

截至1月底，市場上可投資港股基金超過千只，當(dāng)月新品中超過70%的基金可投資港股標(biāo)的，預(yù)計新品中新增港股市場的資金規(guī)模超500億。從配置方向看，9月成立的廣發(fā)港股通成長精選仍然主要布局于騰訊、小米、申洲國際、美團(tuán)、農(nóng)夫山泉等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域稀缺標(biāo)的。

港股“低估”有待商榷，資產(chǎn)抱團(tuán)亦有風(fēng)險

去年港股漲幅落后于其他市場，而A股的核心資產(chǎn)抱團(tuán)品種已然估值較高，相比之下港股對應(yīng)的投資標(biāo)的性價比凸顯，于是引發(fā)今年初以來機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動后的大規(guī)模資金南下。實際上，港股自2019年以來連續(xù)兩年跑輸A股，整體低估也并非始于今年，其根本原因是港股本身流動性的欠缺，香港本身缺乏貨幣政策和財政政策空間，流動性主要依賴包括南下資金或者其他經(jīng)濟(jì)體的資金流入，所以資金出現(xiàn)拐點的年份港股往往表現(xiàn)不佳，最近的例子就是2018年國內(nèi)貨幣政策收緊，恒生指數(shù)同期跌幅達(dá)到13.61%。

香港股市的特點之一就是頭部抱團(tuán)現(xiàn)象較A股更為明顯，前1%的公司占據(jù)港股總流通市值近50%。港股的低估值呈結(jié)構(gòu)性而非普遍低估，公募扎推配置的龍頭白馬如騰訊、美團(tuán)、友邦保險、香港交易所等估值已達(dá)一定高度，其余股票雖然估值便宜，但投資者很容易踩雷。從縱向?qū)Ρ鹊慕嵌龋闵笖?shù)和恒生國企指數(shù)的滾動市盈率均處于近十年高位。從AH溢價指數(shù)來看，近半年尤其是一月以來明顯回落，說明在快速上漲后，港股的性價比相比去年四季度不具備優(yōu)勢;另外，雖然兩地市場在稅收、打新、投資者偏好等諸多領(lǐng)域區(qū)別明顯，價差可能會長期存在，但也會隨互聯(lián)互通機(jī)制越來越便利而有所收斂。

雖然隨著上市新規(guī)、恒指成分股改革、中概股回歸等多因素催化，港股市值結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶陆?jīng)濟(jì)”主導(dǎo)，優(yōu)質(zhì)股稀缺性優(yōu)勢更加突出，吸引內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者資金持續(xù)進(jìn)場，但是基民也需注意這些稀缺標(biāo)的大都處在估值高位。從配置角度看，除了緊跟南下資金的審美偏好，優(yōu)選行業(yè)頭部企業(yè)、擁抱高質(zhì)量的核心資產(chǎn)，跟隨重倉騰訊、美團(tuán)等延續(xù)高景氣的核心標(biāo)的滬港深基金之外，可以考慮適當(dāng)配置申贖效率并不高的QDII基金。

本輪港股行情由邊際流動性驅(qū)動，資金流入若趨緩，行情也將有所反復(fù)。對于港股投資，投資者需要保持清醒的頭腦。港股有著離岸市場的特殊身份，個股兩極分化較為嚴(yán)重，均衡布局主動型基金或是更好的選項。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

2020年Q4公募基金前10大重倉港股

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，截至2020-12-31