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        企業(yè)盈利能力對債務(wù)融資成本的影響研究

        2021-04-06 04:26:07殷文倩
        中國商論 2021年6期
        關(guān)鍵詞:債務(wù)融資成本企業(yè)規(guī)模盈利能力

        殷文倩

        摘 要:本文以2007—2017年我國917家A股全部上市公司為研究對象,探究企業(yè)盈利能力對債務(wù)融資成本的影響。首先,營業(yè)凈利率與企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,營業(yè)凈利率越高的企業(yè),債務(wù)融資成本越低。其次,企業(yè)規(guī)模與債務(wù)融資成本也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,總資產(chǎn)規(guī)模越大,企業(yè)的債務(wù)融資成本越低。同時(shí),總資產(chǎn)規(guī)模差異的調(diào)節(jié)作用削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響?;谝陨辖Y(jié)果,本文最后給出了相關(guān)的建議,以供參考。

        關(guān)鍵詞:盈利能力;債務(wù)融資成本;企業(yè)規(guī)模;營業(yè);凈利率

        中圖分類號:F275.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2021)03(b)--03

        企業(yè)的融資方式主要為債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資方式相對于股權(quán)融資來說,成本低且不會分散公司的控制權(quán),是大部分公司進(jìn)行融資的主要手段。然而債務(wù)融資成本高意味著企業(yè)將會有較大的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出,進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力和盈利水平。企業(yè)的融資成本與盈利能力之間存在著什么樣的關(guān)系,盈利能力強(qiáng)的企業(yè)是否可以顯著降低企業(yè)的融資成本、企業(yè)規(guī)模對這種關(guān)系是否有著調(diào)節(jié)效應(yīng)。基于此,本文研究了盈利能力、企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資成本之間的關(guān)系。

        通過閱讀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)大部分都是研究經(jīng)營能力、盈利能力等與債務(wù)融資的關(guān)系,很少有這些因素與債務(wù)融資成本之間關(guān)系的研究。因此,本文在前人研究的基礎(chǔ)上,驗(yàn)證了企業(yè)營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系以及總資產(chǎn)規(guī)模是否對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

        1 理論分析以及假設(shè)提出

        1.1 營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響

        營業(yè)凈利率代表了一個企業(yè)的盈利能力,一般來說,企業(yè)的盈利能力越強(qiáng),代表企業(yè)有能力償還債務(wù),債權(quán)人會相應(yīng)地要求較低的報(bào)酬率,企業(yè)的債務(wù)融資成本越低?;谝陨戏治觯僭O(shè)如下:

        H1: 營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        1.2 公司規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響

        一個企業(yè)的規(guī)模越大,債權(quán)人了解該企業(yè)的渠道會愈加廣泛,得到的信息也會更加充分,更能多方面、多角度地了解企業(yè)經(jīng)營情況,也可能會要求較低的報(bào)酬率?;谝陨戏治?,假設(shè)如下:

        H2:總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        1.3 公司規(guī)模在營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

        當(dāng)公司的營業(yè)凈利率較高時(shí),傳遞出了該企業(yè)經(jīng)營良好的信號,債權(quán)人會認(rèn)為該企業(yè)有足夠能力償還債務(wù),會相應(yīng)要求較低的報(bào)酬率;如果一個企業(yè)的規(guī)模很大,債權(quán)人也有理由相信該企業(yè)可以按期償還,融資成本也會降低。如果企業(yè)目前披露出的指標(biāo)所表示的盈利能力并不是很高,但是企業(yè)規(guī)模足夠大,說明企業(yè)將來會有較高的收益,向債權(quán)人表示自己有信心、有能力償還債務(wù),那么債權(quán)人也可能會要求較低的回報(bào)率?;谝陨戏治?,假設(shè)如下:

        H3:總資產(chǎn)規(guī)模的差異會削弱營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響。

        2 研究設(shè)計(jì)

        2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

        本文以滬深A(yù)股上市公司作為研究對象,以2007—2017年公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本,剔除了ST及*ST公司及變量缺失無法獲取數(shù)據(jù)的公司,最終得到2007—2017年917家公司為研究樣本(本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫,實(shí)證部分通過Stata15實(shí)現(xiàn))。

        2.2 變量定義

        (1)被解釋變量。本文的債務(wù)融資成本為被解釋變量。借鑒彭曉楠(2020)的做法,利用公司債務(wù)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值反映債務(wù)融資成本。

        (2)解釋變量。本文的解釋變量為營業(yè)凈利潤,將凈利潤與營業(yè)收入的比值來計(jì)算營業(yè)凈利率。

        (3)調(diào)節(jié)變量。本文將公司規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量,取公司總資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)來作為調(diào)節(jié)變量指標(biāo)。

        (4)控制變量。參考相關(guān)文獻(xiàn),在本文的模型構(gòu)建中選取7個控制變量,分別是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、成長性、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、利息保障倍數(shù)、流動比率。變量具體說明如表1所示。

        2.3 模型構(gòu)建

        針對前文提出的三個假設(shè),構(gòu)建模型(1)~(3)分別檢驗(yàn)營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響、總資產(chǎn)規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響以及總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

        首先,本文以營業(yè)凈利率為解釋變量,以債務(wù)融資成本為被解釋變量,構(gòu)建模型(1)以檢驗(yàn)假設(shè)H1:

        其次,本文以總資產(chǎn)規(guī)模為解釋變量,以債務(wù)融資成本為被解釋變量,構(gòu)建模型(2)以檢驗(yàn)假設(shè)H2:

        最后,為了驗(yàn)證總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

        構(gòu)建模型(3)以檢驗(yàn)假設(shè)H3:

        3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

        3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

        本文樣本公司的平均債務(wù)融資成本為2.4%,平均營業(yè)凈利率為-130%,平均公司總資產(chǎn)對數(shù)值為9.66。營業(yè)凈利率標(biāo)準(zhǔn)差較大,說明各公司盈利水平相差較大;總資產(chǎn)對數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.667,說明各公司規(guī)模相差不大。

        3.2 相關(guān)性分析

        從表2可以看出,營業(yè)凈利率與債務(wù)融資稱成本之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系,并在1%水平上顯著,初步驗(yàn)證了假設(shè)1??傎Y產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,并在1%水平上顯著,驗(yàn)證了假設(shè)2。

        3.3 模型回歸結(jié)果分析

        3.3.1 營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響

        表3列1表示的是模型(1)的回歸結(jié)果,營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而且在1%水平上顯著,說明營業(yè)凈利率越高,會給債權(quán)人帶來企業(yè)經(jīng)營良好的信號,因此,債權(quán)人要求的報(bào)酬率也會相應(yīng)的降低。滿足假設(shè)1的驗(yàn)證。

        3.3.2 總資產(chǎn)規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響

        表3列2表示的是模型(2)的回歸結(jié)果,總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明總資產(chǎn)規(guī)模越大,債權(quán)人要求的報(bào)酬率也會相應(yīng)的降低。滿足假設(shè)2的驗(yàn)證。

        3.3.3 總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

        表3列3表示的是模型(3)的回歸結(jié)果,營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本、總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本仍然呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2;但是營業(yè)凈利率與總資產(chǎn)規(guī)模的交互項(xiàng)(PR*Size)與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系且在1%水平上顯著,說明總資產(chǎn)規(guī)模的差異削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響。滿足假設(shè)3的驗(yàn)證。

        4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了使回歸的結(jié)果更有說服力,本文對解釋變量營業(yè)凈利率進(jìn)行了替換,用營業(yè)利潤率(利潤總額/營業(yè)收入)作為解釋變量,回歸之后發(fā)現(xiàn),除了解釋變量之外,各關(guān)鍵系數(shù)的相關(guān)性正負(fù)以及顯著性都沒有發(fā)生變化,再一次驗(yàn)證了假設(shè),說明了凈利潤和利潤具有一致性,對于本文的模型存在一定的穩(wěn)健性。

        5 結(jié)語

        本文以上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對公司營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系、公司規(guī)模對債務(wù)成本的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),進(jìn)一步討論了總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。在相關(guān)控制變量參與的條件下,本文得出以下結(jié)論:

        (1)營業(yè)凈利率越高,公司盈利能力強(qiáng),債權(quán)人對公司信任度會比較高,相應(yīng)降低公司的債務(wù)融資成本,兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        (2)公司的規(guī)模越大,總資產(chǎn)越多,債權(quán)人要求的報(bào)酬率也會相應(yīng)的降低,兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        (3)總資產(chǎn)規(guī)模影響營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系,公司規(guī)模削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

        綜上所述,企業(yè)如果想通過債務(wù)融資方式進(jìn)行融資,應(yīng)注意提高企業(yè)的盈利能力和盈利水平,同時(shí),盡可能擴(kuò)大公司總資產(chǎn)規(guī)模來進(jìn)一步降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

        參考文獻(xiàn)

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