王飛

最近多家IPO公司主動撤回上市申請，或者直接被審核部門否決的情況引市場矚目。實際上，自2019年注冊制實施以來，總計有632家公司成功上市。但目前兩市排隊公司仍有700多家，積極排隊的公司真的都是質(zhì)量一等一的好公司嗎？

《紅周刊》記者就此專訪了武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新，他表示，“績差”排隊公司扎堆的時候，被否的情況就會多一些。他提醒投資，要對包裝上市的公司多一分警惕。

“績差”公司扎堆導(dǎo)致被否增多新股上市節(jié)奏依然在加速

《紅周刊》：為什么最近未通過的公司或終止審核的公司變多了？

董登新：這是很正常的事情。無論是注冊制還是審核制，都會保持一個公平的審核標(biāo)準(zhǔn)，不會出現(xiàn)人為控制或者調(diào)節(jié)的，“忽嚴(yán)忽松”是不大可能的。

之所以出現(xiàn)這種情況，可能是“季節(jié)性”的原因，就是“績差”和“績優(yōu)”（的排隊公司）分別扎堆出現(xiàn)。比如現(xiàn)在這種情況，很有可能是當(dāng)時遞交審核材料的“績差”公司集中在一起了。

《紅周刊》：從2018年截止到2021年1月29日，兩市新上市股票737只，可當(dāng)前還有772家企業(yè)在排隊中，“IPO堰塞湖”似乎沒有完全解決？

董登新：注冊制的改革確實使得IPO的大門打開得更大了，如原來未盈利的高科技公司是不可以上市的，尤其是一些移動互聯(lián)網(wǎng)的公司，很多都是輕資產(chǎn)型的，按照過去的標(biāo)準(zhǔn)是無法上市的，但是現(xiàn)在就可以了。再如紅籌股、中概股等回歸也變得寬松了。高科技公司一方面需要“燒錢”;另一方面也具有極好的市場前景。從這個意義上看，市場確實對高科技公司比過去要更包容了。但其他的部分，如主板和中小板還是維持了原狀。

《紅周刊》：您對全市場注冊制后的IPO情況有何看法？

董登新：2019年的科創(chuàng)板注冊制和2020年的創(chuàng)業(yè)板注冊制應(yīng)該說推行的都非常順利，這在一定程度上也得到了市場認(rèn)可。其中，科創(chuàng)板是一個新的市場，這為原來排隊的企業(yè)又增加了一個入口，顯然是加速了IPO的進(jìn)程。此外，創(chuàng)業(yè)板也是把原來IPO的大門擴(kuò)寬了。也就是說，兩者均把IPO的流量進(jìn)一步提升了。我認(rèn)為，主板、中小板大概率將在2021年全面推行注冊制，因為在制度準(zhǔn)備、技術(shù)層面上的問題都已經(jīng)解決，IPO的節(jié)奏還會進(jìn)一步加快。

炒新會在完全市場化后消失普通投資者賺錢會越來越難

《紅周刊》：近期有多只新股出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這是否正常？

董登新：實際上，在A股目前上市首日破發(fā)的并不多見，這才是不正常的。借鑒成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，港股公司上市第一天就破發(fā)的比例是15%左右，美股是20%左右。兩者之所以會有如此不同，主要還是A股市值配售的打新方式。因為這種計劃分配的方式，在A股上市的新股沒有發(fā)行不出去的，甚至?xí)粨屬?，這樣就形成一種錯覺，就是新股上市就會被“爆炒”，這也是人為控制、行政干預(yù)的結(jié)果。但在未來，A股一定會廢除市值配售，過渡到全球統(tǒng)一的新股發(fā)行方式，因為只有這樣才有可能讓A股的新股定價以及新股申購?fù)耆袌龌６搅四莻€時候，現(xiàn)在的盲目打新也會消失。

《紅周刊》：完全市場化之下，普通投資者該如何把握機(jī)會以及規(guī)避風(fēng)險？

董登新：注冊制主要的一個特色是包容性，就是說它包容失敗，包容創(chuàng)新失敗，甚至包容創(chuàng)新的破產(chǎn)。而在虧損的公司都可以上市的情況下，如果投資者還用老眼光去申購新股或者炒次新，風(fēng)險是非常大的。當(dāng)下，市場的理念也正在發(fā)生改變，我們可以看到，在注冊制推行兩年來，普通投資者炒股賺錢已經(jīng)越來越難了。機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場也越來越成為趨勢，公募基金尤其股票基金、混合基金可能會成為未來普通投資者首選的投資標(biāo)的。

《紅周刊》：我們注意到，部分?jǐn)M在科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市的科技企業(yè)出現(xiàn)了專利“突增”的情況，這是否值得警惕？

董登新：在一家企業(yè)IPO之前，會有VC、PRE-IPO和PE等介入，而他們會對IPO項目進(jìn)行大程度的包裝，并購專利只是其中之一。這樣做的目的是把IPO項目的“塊頭”做大，盡可能的達(dá)到IPO的門檻。不過，像這種臨時包裝或者帶有投機(jī)性的拼湊并不違背相關(guān)規(guī)則。

但對于投資者來說，這類公司中的部分公司具有很大的不確定性。雖然他們拿到了IPO的批文，但他們?nèi)绻麤]有多少營業(yè)收入，也沒有基本盈利，而是通過技術(shù)先進(jìn)程度、研發(fā)投入比例、專利數(shù)量等方面達(dá)到IPO門檻標(biāo)準(zhǔn)，投資者還是要盡可能的保持謹(jǐn)慎和理性。